理財電子週報

2022年1月10日 第624期

市場精選評論

Fed透縮表意向掀市場盪漾 本週迎美財報週

       上週Fed公布的去年12月會議紀要顯示,多數官員認為通膨及就業市場前景支持提前升息,後續縮表速度亦可能快於過往,加上週五美國就業報告數據亮眼呼應Fed更加鷹派立場,致美國公債殖利率走勢迅速攀升,同時全球多數股、債表現亦普遍受到衝擊。其中,升息環境更加明朗下全球金融股多聞訊走揚;能源股則受惠OPEC+會議堅守增產步調及多項供給面因素加劇供應前景擔憂,均使其上週在各項資產中表現相對突出。
       展望未來,受累Fed或提前升息與縮表,全球金融市場勢必因適應新局而加劇短期震盪走勢,惟主要國家景氣維持溫和成長,美股2021Q4財報旺季亦將於1/14揭開序幕,料企業財報佳績可望提供有力支撐,均仍有助美股為主之全球股市延續長期偏多趨勢。投資布局方面,短期長天期債券殖利率走升不利存續期間較長相關債券,如投資級債及新興市場債,其比重較大者可適時加以調節;並建議當前投資核心部位以展望較正向的成熟國家及存續期間較短的非投資級債為主,同時可適量搭配中國、科技、金融及REITs等衛星標的進行操作。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2022/01/07,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2022/01/07,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:就業數據呼應鷹派紀要 強化提前升息與縮表預期

       上週公佈12月FOMC會議紀要偏鷹派及12月就業數據強勁,強化Fed提前升息與啟動縮表預期。總計一週,標普500指數下跌1.87%,收在4677.03。
       上週公布之12月FOMC會議紀要內容,多數Fed官員認為通膨及就業市場前景支持提前或快於此前預期之速度升息,同時亦討論貨幣政策正常化路徑,部分委員支持未來升息後不久便啟動縮減資產負債表,意謂2015年12月升息至2017年9月啟動縮表長達21個月的間隔時間將不復見。此外,12月失業率(3.9%)降至疫情以來新低,勞動市場強勁復甦且達到充分就業目標,更加強化3月Fed啟動升息、並於下半年展開縮表的預期。
       2021Q4財報旺季將於1/14由富國銀行、摩根大通及花旗等金融權值股揭開序幕,受惠低基期效果、假期消費需求強勁及疫後經濟復甦延續,FactSet將S&P500 2021Q4 EPS年增率自20.9%(Q3預估)上修至21.3%(高於5年均值13.7%),其中以工業(年增107.5%)及原物料(年增62.1%)為該季獲利表現較為突出產業,部分業績佳音或支撐美股震盪上行。
       綜上所述,提前升息及貨幣緊縮預期升溫,短期美股震盪加劇,惟企業獲利及總體經濟復甦穩健,建議待S&P500指數回測季線有守再加碼。

歐洲

歐洲股市:疫情與供應鏈瓶頸擔憂淡化 促歐股走勢正向

       歐洲新冠確診人數仍持續創高,但英國官方數據顯示重症比例較低,提振市場風險偏好;然而隨著美Fed透漏鷹派訊號,使得全球股市均出現調節賣壓,使歐股回吐漲幅,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.32%,收在486.25。
       Omicron病毒快速擴散使歐州新冠確診人數仍創高(1/6:達94.1萬人),但英國衛生安全局於年初公布最新研究數據顯示(分析超過100萬病例),感染Omicron的住院風險為感染Delta病毒的三分之一,且接種疫苗對於防止Omicron患者出現重症的效果良好,使得市場對歐洲疫情擔憂有所淡化,亦提振循環性類股占比相對較高的歐股表現(約6成)。
       歐元區12月製造業PMI數據為58(前值58.4),符合市場預期及維持擴張水準之上,其中IHS報告提及歐洲供應鏈瓶頸有初步緩解,企業信心細項亦創3個月高(12月工業信心指數14.9高於前值14.1);且先前受供應鏈瓶頸較重的次產業如工業、汽車及零件指數於Q1彭博綜合分析師獲利年增預估亦成長(工業去年Q4:24.7%、今年Q1:33.9%),料相關類股有助歐股正向走勢。
       綜上,道瓊歐洲600指數技術面突破前高,維持較強勢的多頭格局,建議可沿月線布局。

東北亞

東北亞股市:成本壓力減緩經濟初步回穩 政策支持股市表現

       市場對Fed升息預期增溫打擊風險偏好,且中國疫情持續升溫,加上上週監管機構對阿里巴巴和騰訊旗下的不當交易報告處以罰款,使上週上證指數下跌1.65%,香港國企指數下跌0.06%;韓股方面,因法人持續拋售除息股票,加上Fed政策立場偏鷹,科技股重挫下,使上週南韓KOSPI指數下跌0.76%,收在2954.89。
       中國2021/12官方製造業PMI由前月50.1回升至50.3,觀察其中細項,原物料採購價格指數由52.9降至48.1,且原物料庫存指數上升,顯示隨中國保供穩價政策發酵,企業成本壓力有所紓緩,並啟動加快備貨,且新訂單指數由49.4升至49.7,顯示需求方面衰退情況有所緩解,整體而言,中國經濟呈現企穩跡象。而據中國人行2021Q4銀行家調查報告顯示,銀行貸款審批指數由49.7升至51.6,顯示中國信貸供應有所放寬,而銀行家對後續人行寬鬆預期指數則由Q3 57.2上升至Q4 58.9,反映在經濟壓力仍存下,市場預期人行或於2022Q1增加寬鬆政策,此外,總理李克強表示將針對中小企業、受疫情影響較重服務業加大減稅降費力道,料有助提振市場信心並支持經濟。綜上,中國經濟回穩且寬鬆政策有助長期股市表現,惟短期上方技術壓力待消化,建議可於指數回至年線附近進行布局。
       韓國12月出口年增18.3%,低於市場預期22.0%,顯示受全球疫情升溫影響,短期出口成長有趨緩現象,此外韓國央行行長亦在新年談話中表達鷹派立場,加大提早升息可能,料在貨幣政策加速收緊下,將不利短期韓股表現。

東南亞

東南亞股市:經濟復甦步伐延續 惟印股面臨估值修正壓力

       因印度儲備銀行公布2021年印度銀行之存款及貸款數據表現亮眼,在金融類股領漲下,使印度SENSEX 30指數一週上漲2.56%;東南亞方面,受Fed釋鷹添全球股市波動,且美元走強壓抑匯市表現下,使東南亞指數上週下跌0.84%。
       受供應鏈問題影響,印度12月製造業PMI由前月57.6回落至55.5,然整體仍高於50榮枯線,且高盛估印度2022年GDP增長率為9.2%,高於2021年之7.9%,料隨疫情影響淡化,國內需求回溫下,將推動經濟強勁復甦,有助印股延續長多走勢。惟多數產業類股具高估值疑慮,如資訊科技、能源類股本益比分別由疫情前18.1倍、11.1倍增加至28.1倍、17.1倍,且高盛估印度央行於今年將升息3次、共75bps,料在金融環境緊縮背景下,或令印股面臨估值修正壓力,而限縮漲幅。綜上,並考量指數鄰近前高壓力,故建議待指數回測季線有守後再行布局。
       東協整體12月製造業PMI由11月52.3升至52.7,其中印尼與馬來西亞均呈溫和增長,而新加坡由50.6升至58.0增長最多,且據新加坡Q4 GDP行業數據,受益於電子元件需求強勁,推動其製造業由Q3季增0.2%升至4.2%,料全球經濟復甦、需求回升,東南亞製造業狀況將持續改善。惟觀察近期美元指數走強壓抑東南亞匯率表現,如林吉特、印尼盾由去年12月底自1/5已貶值0.8%、1.44%,故雖東協經濟逐步復甦,然在美元指數上行趨勢不變,不利新興貨幣下,料將抵減東南亞各國股市漲幅對MSCI東南亞指數(以美元計價)之貢獻。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西財政不確定性干擾 或壓抑市場信心

       受財政不確定性反覆干擾,加以Fed會議紀要展現鷹派立場,打擊全球市場情緒,總計巴西聖保羅指數上週下跌2.01%;然受惠於原油及鐵礦砂價格上漲,帶動黑奧升值1.13%,限縮MSCI拉美指數跌幅,上週總計下跌1.22%。
       受汽油及電價上漲帶來稅收增加,巴西11月財政盈餘達150億黑奧,使政府總債務占GDP比重略下降至81.1%(前值82.3%),惟巴西於去年底調整增加政府支出上限,且聯邦公務員近期持續對總統施壓,要求調升基本工資,評估政府債務仍具擴大可能性,此外,消息面巴西眾議院領袖里卡多.巴羅斯上週亦表態認為新支出上限法案需做調整,在財政消息面不確定性反覆干擾下,或壓抑市場氣氛。
       巴西製造業續疲弱,12月製造業PMI指數49.8持續衰退,因需求復甦未如預期,加以生產成本上升(12月投入成本升至77.5,創歷史高點)拖累廠商生產意願,使細項銷售和就業指標呈下降,料巴西通膨持續高檔下將不利國內經濟及製造業復甦。
       綜上,加以Fed轉趨更鷹派的貨幣立場,資金具外流壓力下,料添金融市場震盪,將拉美市場評等從相對正向下調至中立。

美債

美債:就業及製造業復甦強勁 提前緊縮預期添上行動能

       上週公布12月FOMC會議紀要偏鷹派及12月就業數據強勁,強化Fed提前升息與啟動縮表預期,美國公債市場遭拋售。 總計一週,美國10年期公債殖利率走高25.19bps,收在1.762%。
       12月非農新增就業人口(19.9萬人)雖遜於預期(42.2萬人),但12月失業率(3.9%)降至疫情以來新低,黃金年齡(25-54歲)勞動參與率(81.9%)及就業率(79.0%)均回升至2017年末水準,勞動市場強勁復甦且達到充分就業目標,疊加薪資成長加速(12月平均薪資月增0.8%、年增4.7%),更加強化3月Fed啟動升息,並於下半年展開縮表的預期。
       上週公布之12月FOMC會議紀要內容,證實多數委員基於通膨及就業市場前景,支持提前或加速升息,並就縮表展開討論,本週Fed主席鮑威爾及新任副主席布蘭納德將赴國會舉行就任聽證會,或釋放更多政策正常化指引,並進一步影響本週美國債市走勢。市場對提前升息及貨幣政策緊縮預期持續升溫,將使美債殖利率走勢易漲難跌。
       綜上,就業市場強勁,疊加寬鬆政策退場下,預期將使美債殖利率持續逐季向上走揚,至年底有望持續朝上方2.0%靠攏。

新興債

新興債:基本面改善幅度優於預期 惟Fed加速緊縮本地債受壓

       受Fed或加速升息及縮表,美債殖利率彈升,使新興美元債一週下跌1.60%;而新興本地債一週則下跌0.61%;此外上週受到中國低信評房企銷售不佳影響,加上世茂集團與富力地產傳出違約及流動性問題,拖累亞洲非投資級債一週下跌2.98%。
       花旗新興市場經濟驚奇指數由11月開始反轉向上,並於年初重回零軸之上(1/4:2.1),反映主要新興國家如中國經濟復甦幅度優於預期,對新興債具支持效果,惟觀察上週新興市場貨幣指數受到Fed會議紀要顯示或提前縮表及升息影響下轉弱,後續不排除將增添新興貨幣貶值壓力,故本週將新興本地債評等由相對正向下調至中立。
       亞洲非投資債部分,上週中國百大房企公布2021年銷售狀況,呈現年減2%,觀察屬投資評級(BBB以上)房企平均銷售年增4%,然非投資級中BB、B評級以下銷售則分別平均年增1%及年減20%,反映中國2021年落實三條紅線,進一步使房企的銷售狀況隨信用評級高低呈現分歧;在此情境下,考量B評級房企債於2022年1至4月將合計有77.25億美元償債高峰,且在中國政府目前尚未明顯放寬三條紅線規定下,低信用評級房企仍存在較大信用風險,建議維持亞洲非投資級債中立看法。

新興歐洲

新興歐洲股市:商品價格高檔有利經濟 政治風險擔憂仍壓抑

       雖上週主要商品價格普遍上漲,但美、俄就俄、烏政治問題尚未取得共識,並且哈薩克地區動亂亦使地緣政治風險升溫,疊加美Fed透漏鷹派訊號亦使俄盧布有相對趨貶壓力,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌3.17%、MSCI新歐指數則小漲0.18%。
       隨新冠變種病毒擔憂淡化,與景氣連動性較高且俄羅斯的重點出口商品如原油、鋁、鎳價都有所反彈,故評估整體CRB商品價格指數近一年上漲約37.1%且維持高檔之下,有利於俄羅斯經濟狀況及後續俄股補漲機會(漲幅相對落後僅13.8%);且參照彭博對整體俄羅斯指數獲利預估亦提升(未來12個月EPS去年12/31估:304、1/5估:313美元),料將提供俄股買盤支撐。
       近期美、俄就俄、烏地緣緊張情勢進行密集會談,雖美國官方表示外交途徑仍為解決方案,但烏克蘭邊境緊張局勢若升溫將實施經濟制裁,另外傳出美國或採取新措施將北溪2號批准程序延後,添加地緣政治不確定性,料在美、俄雙方尚未達成共識前,相關負面消息仍將使俄股較震盪。
       綜上,疊加近期美Fed鷹派消息使俄盧布亦相對趨貶,增添RTS美元指數壓力,建議待指數站回200日線有守再行布局。

公司債

公司債:公司債信基本面仍良好 Fed轉鷹相對不利長天期債

       隨美國失業率持續改善,且通膨狀況仍延續,Fed貨幣政策意向轉鷹派,美債殖利率走高壓抑整體債市表現;總計一週,全球投資級債指數下跌1.38%,全球高收益債指數下跌0.76%,美高收指數下跌0.93%,歐高收指數則下跌0.04%。
       雖2021下半年,短天期美債殖利率上漲(2年期+36bps)、長天期殖利率下跌(10年期-8bps),使殖利率曲線趨於平坦化,然據1/5公布之FOMC紀要顯示,在美國經濟及勞動市場持續復甦下,Fed已著手討論在未來升息後,繼而啟動縮減資產負債表之想法,亦使各期美債殖利率再度呈現竄升,10年期殖利率近月已上漲37bps至1.71%;評估殖利率走高將壓抑整體債市表現,並更相對不利存續期間較長之投資級債,故將投資級債之評等自正向下調至中立、非投資級債自正向下調至相對正向。
       參考小摩統計,美國非投資級債12月違約金額僅2.1億美元,為2018年8月來新低,且統計2021年之違約回復率(違約時拿回之剩餘價值)達47%較2020年之22%大幅改善,並已接近具有第一留置權之貸款水準(52%);評估在經濟持續復甦下,非投資級債之基本面穩健,故在債券投資布局上,建議可先以存續期間較短、受美債殖利率走高影響相對較小之非投資級債為主。


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