理財電子週報

2022年1月3日 第623期

市場精選評論

Omicron擔憂鈍化 全球金融市場多以上漲收關

       上週儘管Omicron變種病毒持續於全球加速擴散,惟市場逐漸消化疫情擔憂,且美國年底購物旺季支出創17年來最強勁成長提振投資人信心,促使全球風險性資產多數延續前週反彈回升走勢;相對而言,美元指數、日圓、美國政府債及全球投資級債等避險性資產則普遍弱勢表現。
       展望未來,隨更多研究指出Omicron重症及死亡例偏低,市場對此波疫情擔憂呈現紓緩跡象;此外,11月耐久財訂單透露美國企業更樂觀看待2022年商旅與相關消費需求可望復甦,中國政府亦釋出以寬鬆貨幣政策支持實體經濟訊號,料均將有助支撐全球經濟及金融市場持續趨向正面表現。投資布局方面,經濟擴張而Fed轉向收緊貨幣政策環境下,建議核心部位以利率敏感度較低的非投資級債,或更具綜合特性的複合債為主;衛星部位則可著重布局展望相對正向的成熟國家,並適度搭配如俄羅斯、中國、科技、金融及REITs等標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/12/31,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/12/31,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:大型股為美股吸金引擎 財政與疫情添短期波動

       上週雖因在聖誕節期間,市場消息面清淡,然指數仍受惠於投資人對疫情擔憂持續淡化而有所支撐,延續其上行格局。總計一週,標普500指數收高0.85%,收在4766.18。
       受惠美國經濟動能持續回溫,消費需求亦同步上揚下,提振企業獲利成長表現。參考高盛預估,標普500於2022全年營收有望成長約7%,且其中占比高達約26.8%的前5大權值股(蘋果、微軟、Google、亞馬遜、Meta),其營收成長率將有望達17%,故預期大型權值股維持高成長動能下,將有望續為美股主要吸金引擎,支撐美股全年多頭動能。
       惟隨多項疫情間紓困方案陸續到期,且美國1.7兆美元支出法案仍卡關下,財政支撐力道逐漸減弱。同時,美國疫情續升溫,近7日新增感染達24萬人(2021今年1月來新高),據密大消費者信心調查顯示,12月數據雖尚未反映,然預期2022年1月在疫情影響下,消費者信心與支出有較高機率呈現放緩,參考穆迪亦下調Q1 GDP成長率預估由5.2%至2.2%,料添短期股市波動。
       綜上,然寬鬆政策退場與疫情持續升溫下,短期波動風險仍存,惟長期企業獲利展望仍穩健下,建議宜續沿季線加碼布局。

歐洲

歐洲股市:本益比相對受低估 且有庫藏股買盤支撐大盤

       雖因聖誕假期,市場交投清淡,然在有更多研究指出Omicron變種病毒重症及死亡率較其他變種病毒低,正面消息促市場買盤回補,激勵歐股上週走揚,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.1%,收在487.8。
       歐股預估本益比相對全球股市比值已較2012年歐債危機低,評估主因為歐洲疫情自2021年初以來未止,對於防疫強度亦反覆收緊又放鬆,截至上週,法國、英國、義大利等每日新增確診人數皆破新高,包含法國、義大利、英國等皆預計從2022/1起加強防疫控管措施,預期亦將持續使市場願意給歐股的本益比較其他成熟國家低。
       受惠2021年企業獲利預估年增73%,2022年花旗預估將持續增長約11%,故後續可用於發放股利及庫藏股買回金額將顯著增加,花旗預估2022年庫藏股買回金額將約1,600億歐元,年增30%,而股利發放則大致持平僅年增3%。
       綜上,預期隨Omicron病毒擔憂淡化,且歐股預估2022Q1 EPS年增率將維持在15%的雙位數成長,後續估值有修復空間,另預期庫藏股買回仍將提供固定買盤支持大盤表現,故短期可沿月季線布局,並以道瓊歐洲600指數550為長期目標價。

東北亞

東北亞股市:中下游企業成本壓力趨緩 寬鬆預期增溫添市場信心

       受惠人行今年貨幣政策立場轉向更為寬鬆,提升市場信心,使上證指數一週上漲0.60%,收3639.78;港股則持續因元旦假期前夕交投清淡影響,香港國企指數一週上漲0.42%,收在8236.35;韓股方面,隨Omicron本土病例創高,且散戶大軍出脫科技等權重類股形成賣壓下,使上週南韓KOSPI指數下跌1.15%,收在2977.65。
       中國1-11月工業利潤年增38%較前期42%下滑,主因受基期墊高及生產者物價指數年增率由高檔回落影響,然觀察整體產業鏈上游產業利潤雖下滑但仍有年增200-300%幅度;而此次調查41項工業項目有22項較前月回升,其中回升項目8成皆為中下游產業,預期隨中小企業利潤受壓狀況初步緩解,將有助後續中國工業穩定增長。上週中國人行召開2022年工作會議強調在經濟面臨三重壓力下,今年將增強信貸總量增長穩定性,且將主動釋出貨幣政策支持實體經濟,若觀察會議後中國10年期公債殖利率一度回落至近一年半低點(2.71%),顯示市場對人行進一步寬鬆預期有所增溫,展望人行今年貨幣立場轉變為較寬鬆下,預期有利於增添市場信心,並支持上證指數表現。綜上,上證指數多次挑戰3700關卡仍無法站穩,評估上方技術壓力仍存下,建議可待指數回至年線後以長期角度布局。
       韓國11月工業生產月增5.1%,高於市場預期之2.5%,其中以汽車生產反彈11.3%最多,顯示供應鏈瓶頸呈初步緩解,帶動製造業回升,惟Omicron肆虐料將對韓國短期經濟造成干擾,並使股市上方承壓而呈震盪格局。

東南亞

東南亞股市:高經濟成長支撐長期股市 惟旅遊干擾短期復甦

       受國內經濟數據持續改善,提振各類股多呈上漲,總計印度SENSEX 30指數一週上漲1.98%;東南亞方面,受全球風險偏好回升,且經濟復甦的預期帶動菲律賓股市近期表現較強勁,而泰國受惠於新推出消費稅收減免計畫,帶動泰國股市上漲,總計MSCI東南亞指數一週上漲1.07%。
       印度經濟數據持續改善,11月彭博追蹤的8大高頻指標,包含製造業產出、花旗金融指數等均呈穩步擴張,且最新1週公布的印度野村商業恢復指標(NIBRI)升至 119.8,高於疫前近20%,顯示經濟活動強勁復甦,料支撐市場信心,惟外資仍持續淨賣超印度股市,或限縮印度股市向上動能,短期持中性偏多看法。
       東南亞方面,隨Omicron病毒於部分國家竄升,旅遊依賴程度高之泰國於12/21宣布重啟對外國旅客強制隔離檢測,且近期多家國際航班停飛,泰國旅遊協會(TTAA)預期2022年1、2月國內外旅行將黯淡,東南亞旅遊相關產業趨勢中斷。此外為抑制國內高漲的房價,新加坡政府於12月宣布對房地產市場實施一系列措施,包括調升買方印花稅率及調降房產貸款比率等,料壓抑國內房產類股表現,上述不利消息疊加下,料MSCI東南亞指數短期將呈現盤整格局。然東南亞疫情持續改善,工廠活動恢復國內經濟活動逐漸正常化,且受惠於低基期因素,IMF預估東南亞2022GDP有望成長5.8%,高於2021年2.9%,亦高於全球2022GDP預估4.9%,料高經濟成長有望支持股市長期動能,建議以長期角度布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:風險偏好回升資金流入 長期消費改善有助股市

       上週年末假期期間,市場交易清淡,巴西聖保羅指數收於平盤附近,小跌0.07%;惟巴西財政數據改善,淨債務占GDP比由10月57.6%降至11月57.0%,黑奧升值1.82%,支持MSCI拉美指數上漲1.41%。
       雖全球Omicron病例有所增加,然隨重症及死亡率較低,市場擔憂有所下降,風險偏好回升,而油價亦維持高檔震盪,使資金流入巴西股市,至12/23當週巴西聖保羅指數資金淨流入5.1億美元,連續4週淨流入,評估有助提供近期巴西股市支持。
       巴西12月消費者信心指數由前月74.9回升至75.5,雖受高通膨、升息及失業率高影響,巴西消費者信心現況指數仍較低迷,由11月66.9降至12月65.6,然而隨消費者對未來經濟預期好轉,消費者信心的預期指數由81.4升至12月83.4。長期而言,巴西CPI有望由現行約10.74%放緩至2022年底近5%,評估長期隨通膨下降對消費影響或漸轉淡,消費改善料有助股市表現。
       綜上,且評價面而言,巴西聖保羅指數至12/28預估本益比7.0倍,低於5年均值16.1倍,評價面較低估之下,長期投資價值浮現,故對巴西股市持相對正向看法,建議可沿月線布局,巴西聖保羅指數長期有望逐步挑戰上方120000點位。

美債

美債:經濟延續復甦帶動殖利率揚 寬鬆政策退場添上行動能

       上週在歐美聖誕假期期間,市場消息面清淡,使美債殖利率呈現狹幅震盪整理。總計一週,美國10年期公債殖利率走高1.74bps,收在1.5101%。
       美國11月耐久財訂單月增2.5%,優於市場預期的1.8%與前值的0.1%,創下近半年來最大增幅,觀察細項數據,主要成長來自於商用飛機訂單成長(月增約34.1%),顯示企業樂觀看待2022年旅遊需求之復甦,而相關消費服務需求亦將成為支撐美國經濟2022年經濟成長之主要來源。同時,去除交通工具之核心耐久財訂單亦月增0.8%,高於前值的0.3%,顯示消費性耐久財需求亦維持其成長動能,支撐基本面復甦行情下,亦有助帶動長債殖利率延續上行格局。
       此外,美國Fed預計自今年1月起將速縮減購債步調,由每月150億美元提升至300億美元,同時,市場對提前升息預期持續升溫,料在寬鬆措施陸續退場下,將提振美債殖利率走勢。
       綜上,經濟復甦延續,疊加寬鬆政策退場下,預期將使美債殖利率持續逐季向上走揚,至年底有望持續朝上方1.95%靠攏。

新興債

新興債:部分區域債評價面具吸引力 機構看多力道升溫

       受Omicron變種病毒疑慮放緩、風險偏好回升,部分新興貨幣追隨原物料價格反彈,帶動新興美元債及新興本地債一週分別上漲0.45%及0.23%;此外恆大美元債利息逾繳進入寬限期等房企違約疑慮,拖累亞高收一週下跌0.25%。
       目前利差與其公允價值利差之間收斂空間的前20大新興國家(占美銀新興美元債指數42%),以歐非中東為主、拉丁美洲次之,受惠原物料價格高檔震盪及債務指標改善,且長期主權信評展望僅5國為負向、其它均為穩定;基本面推估其當前利差相對於公允價值水平,展現出具吸引力之評價面利多。同時根據12月J.P. Morgan新興市場客戶調查,增持新興主權債部位自2021年1月以來首度回升,顯示投資人看多新興主權債後市升溫,故建議可持續持有新興美元主權債。
       亞洲非投資級債方面,中國監管機構Q4放寬資產抵押證券(ABS)審批與發行,但響應政策者多為國企,民營房企因違約、展期、折價收購、銷售疲弱等負面新聞,融資管道持續受限;上週恆大有2.55億美元逾期利息進入30日寬限期、新力警示1月或有2.5億美元本金違約,房企信用風險仍高,建議於美銀亞高收指數利差1,200-1,600bps作短期戰略性操作為主。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄國經濟復甦速度優於預期 美俄會談或使俄現轉機

       上週油價雖上漲激勵俄股週初反彈,然12/30傳出俄羅斯總統普丁與美國總統拜登通過電話會談時無進一步進展,使俄羅斯股市整週漲幅有所收斂,週五亦因假期休市一日故整週交投清淡,總計一週,俄羅斯RTS指數漲0.73%,MSCI新歐指數則因土耳其里拉再度貶值約25%拖累整體指數表現,故僅上漲0.18%。
       俄羅斯12月製造業PMI為51.6,雖略低於前月的51.1然優於預期的51.5,且連續3個月處於榮枯線之上,顯示先前市場或高估Omicron變種病毒對於俄羅斯經濟影響,且仍維持穩健擴張態勢;此外,服務業PMI亦較前月的47.1大幅跳升至49.5,且優於預期的48.8,評估主因為在以服務為主的內需動能隨俄羅斯對於疫情控管並無祭出更進一步限制措施,而持續反彈。
       此外,上週俄羅斯宣布結束於烏克蘭邊境附近演習行動,撤回逾萬人軍隊,預期在1/10美俄會談前,雙方衝突不致再擴大,且若美俄會談雙方有更釋出善意,則將進一步緩解市場對於俄羅斯或遭美歐更嚴重制裁的擔憂。
       綜上,俄羅斯經濟復甦趨勢較預期更快速,且若美俄緊張關係可在會談後降溫,則有利俄股匯延續反彈,惟俄羅斯RTS指數臨年線壓力,故建議可待確定突破並站穩年線後,再行加碼較佳,並可以前高1960為長期目標價。

公司債

公司債:升降評比率略回落仍為正向 Omicron影響已淡化

       市場對Omicron變種病毒擔憂鈍化,上週債券市場隨全球金融資產走揚;總計一週,全球投資級債上漲0.39%,全球高收益債上漲0.32%,美高收上漲0.26%,歐高收則上漲0.68%。
       觀察美國非投資等級債升降評狀況,截至12/28 Q4共有129間公司獲升評、61間遭降評,升降評比率來到2.11倍,雖數據未有2021年初以來亮眼,然而仍維持升評家數較多之趨勢,亦高於平均0.84倍,在比率降至平均以下前仍可將其正向解讀,有利非投資等級債後續走勢。
       以美銀非投資等級債報酬拆解觀察,11月受到Omicron變種病毒干擾影響,利差擴大造成資本利損2.3%,同時間高收益債CDX亦擴大至327bps,然而在疫苗廠陸續釋出疫苗仍具部分有效性消息後,12月利差已有明顯收斂、CDX降至287.8,因此評估Omicron影響已淡化,後續相關消息再推升利差擴大機率較低,非投資等級債利差將續於均值至負一倍標準差301-401bps間整理(目前利差302),而在報酬上已反映利差收斂前提下,非投資等級債將隨息收回歸溫和上漲趨勢。


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