理財電子週報

2021年12月27日 第622期

市場精選評論

Omicron病毒擔憂略顯淡化 央行轉鷹下以減債加股為投資主軸

       上週受到Omicron病毒加速擴散及美國重建美好法案卡關影響,週初全球金融市場一度延續下跌走勢,惟此後美國總統拜登表示不打算以封鎖全國來因應疫情擴大,同時投資人對Fed即將緊縮貨幣政策的擔憂亦有所鈍化,促使全球風險性資產歷經跌多反彈後普遍收漲;反之,美國政府債與全球投資級債等避險性資產則相對轉為收低。
       時序即將步入2022年,預期全球經濟逐漸邁向正常化惟仍處擴張期,而Fed有意加速縮緊購債計畫並進一步啟動升息循環的大環境下,金融市場將具更多的挑戰與機會,因此也更需調整投資策略穩健因應。建議投資人可秉持「減債加股、大型為主」之原則,更聚焦於美歐成熟股市與非投資等級債,產業層面則可更側重類似環境下較具表現機會的科技、金融與消費類股。待Fed啟動升息後,若新興股、債、匯壓力有所降低,在價值浮現的考量下再行尋求適量布局新興市場之機會。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/12/24,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/12/24,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:企業獲利與資金動能續增 支撐美股長期上行

       上週受惠最新數據顯示Omicron變種病毒感染者住院率偏低,有效緩和投資人對變種病毒造成經濟威脅之擔憂,使市場對後續經濟成長放緩擔憂有所淡化,帶動指數回升。總計一週,標普500指數收高2.28%,收在4725.79。
       隨經濟動能回溫,帶動企業獲利穩步成長,根據FactSet預估,2022年標普500企業盈餘年增率仍有望達9.2%,且其中占比高達39%的資訊科技與通訊服務類股,預期仍有望繳出年增約9.6%之獲利成長表現,有望持續支撐美股大盤走揚。
       另一方面,在實質利率仍為負值,且公債利率持續走升的環境下,投資人持續擴大對股票資產投資以獲取相對較高收益,根據Fed資料顯示,截至2021/11,投資人持有股票占其總資產比重升至53%(創1990年以來新高),而年至今淨流入美股基金亦達約2,702億美元。而參考高盛預估上述環境延續下,預期2022年投資人對美股需求仍高,將有望吸引約2,500億美元流入。
       惟民主黨參議員曼欽表態反對擴大財政支出,而若拜登1.75兆美元預算支出案未能於Q1推出,美國Q1 GDP成長料將較原先預估低約1%(高盛下修預估至2%),料短期財政刺激預期降溫將添股市震盪,故建議宜於臨近季線再行加碼布局。

歐洲

歐洲股市:國境漸開利消費類股 工業受惠全球經濟續擴張

       隨荷蘭宣布封城至2022/1/14,英國12/23單日確診人數創歷史新高,惟研究顯示Omicron重症率低,對疫情擔憂程度下滑下,促歐股上週反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.82%,收在482.15。
       截至12/18歐洲主要國家航班數量相較2019年仍少19-33%,然歐盟擬於2022年1月放寬入境旅遊限制,建議歐盟成員國對完整接種疫苗者開放入境旅行,預期有助使歐洲國際旅遊加速復甦,亦有利受疫情影響較重的非核心消費類股,據路透預估,2022年第1季非核心消費EPS年增率為20%,Q2隨國際旅遊更加開放,EPS年增率將進一步加速至64%,皆優於大盤的16%與6%。
       歐洲第4波疫情雖嚴峻,然歐洲無祭出大規模封鎖致停工狀況,故如以12月製造業PMI指數觀察為58.0仍處於相對高點,另歐盟執委會所調查經濟信心指數-工業部門,11月最新值為14.1,近歷史高點且高於近5年均值0.19,顯示歐洲製造業受惠海內外經濟復甦需求強勁,故評估工業類股2022年將可延續2021年漲勢。 (工業類股2021年漲幅為21.24%為表現最佳類股),綜上,工業與消費分占歐股大盤14.8%與11.7%,料領漲歐股,建議沿月線布局並以道瓊歐洲600指數550點做為長期目標價。

東北亞

東北亞股市:中國中小企業信心初見回升 社融增速加快利多陸股走揚

       因年底市場交投清淡,且新能源等年至今表現佳類股出現獲利了結賣壓,使上證指數一週下跌0.39%,收3618.05;港股則同樣於聖誕節前夕市場表現平淡,香港國企指數一週下跌0.20%,收在8201.95;韓股方面,隨韓國本土疫情嚴峻,且指數上方遇技術面賣壓,使上週南韓KOSPI指數下跌0.18%,收在3012.43。
       中國11月中小企業發展指數86.3,終結連續7個月下滑,受惠近期大宗商品價格回落,加上政府釋出減緩中小企業稅賦措施,提振企業信心;展望明年,中國國務院於12/16宣布將原先於年底到期4,000億中小企業再貸款額度延長至2022年,並可加大其規模,預期政策延續將有利穩固中國經濟初步復甦動能。另外,2021年以來中國社會融資存量年增率持續回落,然11月增速10.01%已初步止穩,並預估隨人行下半年2次降準及2022年上半年或有再1次降準機會下,明年社融增速有望逐步回升至11.2%,若以過去5年經驗在社融存量增速觸底往上回升時,多會帶動上證指數走高如2017年及2020年分別上漲16.81%、21.8%,故預期或助支持陸股2022年表現。綜上,短期雖上證指數回升至3700多受壓回,但在經濟初步復甦及政策轉向寬鬆下,故建議可待指數回至52週線後布局。
       受亞洲與新興市場需求疲軟影響,韓國12月前20日出口數據較前月呈現放緩(月減3.0%),整體亦呈現貿易逆差(27億美元),預期在出口數據因低基期因素消退且動能放緩之下,料使韓股走勢呈壓。

東南亞

東南亞股市:高經濟成長料支持長期股市 惟外資外流不利短期表現

       受美國IT諮詢公司公布強勁業績,並對資訊科技產業持正向展望,帶動印度IT類股上漲,使印度SENSEX 30指數一週上漲0.2%;東南亞方面,隨全球風險偏好回升,加以泰國通過新刺激計畫,對消費提供一定額度內稅收減免以刺激國內消費需求下,帶動泰國股市上漲,總計MSCI東南亞指數一週上漲0.35%。
       隨經濟持續開放,高盛預估印度GDP成長率將從2021年的8%成長至9.1%,其中主要由先前受疫情影響落後之消費(低於疫前水平約3%)所帶動,且印度消費者信心指數持續呈現改善,來自於對總體經濟及就業的樂觀情緒,故高經濟成長率支持下,印度市場長期仍看好,然短期受美國升息疑慮,外資連2月賣超印股,資金外流壓力趨勢未變下,短期對印股維持中性看法。
       東南亞方面,泰國央行於12月利率會議維持基準利率0.5%不變,並下調2022年GDP成長率預估(3.9%→3.4%),主因擔憂Omicron病毒將在2022年初影響旅遊業及經濟復甦,泰國近日已重新實施對外國旅客的強制隔離檢測,並下調2022年外國遊客人次預測(600萬人→560萬人),而彭博綜合分析師亦將整體MSCI東南亞指數2022年EPS預測從11/30預測之39.97美元下修至12月底之37.75美元,料短期較依賴旅遊之東南亞市場復甦動能將較受限,不利股市表現。然長期而言,多數東南亞國家通膨仍低檔,有利延續當前寬鬆政策,評估明年隨Fed升息影響漸鈍化,東南亞寬鬆貨幣政策將支持經濟長期復甦,長期仍看好。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:經濟盈餘仍支持股市 大選題材添股市機會

       巴西上週公布11月經常帳赤字65.2億黑奧,遜於市場預期的赤字62.0億黑奧,此外聖誕節前市場面臨獲利調節賣壓,使得巴西聖保羅指數下跌2.15%,而MSCI拉美指數下跌1.35%。
       展望2022年巴西經濟及盈餘雖受金融情況收緊而較緩和,然在疫情影響漸淡、供應瓶頸緩解及財政補助支持下,料2022年巴西經濟成長0.8%、聖保羅指數EPS 13,588黑奧,仍高於疫情前2015-2019平均值的-0.5%及3,478黑奧,且在升息延續、供應瓶頸及疫情影響漸緩之下,金融、工業及非核心消費產業料較受惠,2023年經濟成長及聖保羅指數EPS則預期升至2.0%及14,032黑奧,評估長期經濟及盈餘對巴西股市有所支持。
       另一方面,2022年10月巴西將舉行總統大選,據Datafolha調查前總統魯拉第1輪(48%)及第2輪(56-60%)選舉民調皆領先波索納洛等候選人,考量魯拉執政時期經濟年均成長率高達4.1%,市場樂觀看待魯拉當選後,有望提振經濟,帶巴西走出疫情陰霾。且統計過去總統大選年巴西聖保羅指數上漲機率約6成,平均年漲幅5.8%,若魯拉勝選之年度平均漲幅8%,故大選題材或添股市正向機會。
       綜上,且巴西聖保羅指數預估本益比約7.07倍,低於5年均值16.12倍,評估長期可沿5週線布局,長期巴西聖保羅指數有望挑戰120000目標。

美債

美債:投資人對病毒擔憂降溫 寬鬆政策退場使利率續上行

       上週受惠最新數據顯示Omicron變種病毒感染者住院率偏低,有效緩和投資人對變種病毒造成經濟威脅之擔憂,避險需求走降帶動美債殖利率回升。總計一週,美國10年期公債殖利率走高9.06bps,收在1.4927%。
       受惠最新數據顯示,Omicron變種病毒感染者住院率較Delta變種病毒感染者更低下,緩解投資人擔憂,避險情緒降溫帶動美債殖利率回升。同時,美國11月個人消費支出月增0.6%,耐久財訂單亦月增2.5%,表現皆優於預期,顯示經濟成長動能仍顯穩健,料有助支撐美債殖利率延續其上升趨勢。
       展望明年,美國Fed將於明年1月起加速縮減購債步調,由每月縮減150億美元調升至每月縮減300億美元,且考量高通膨壓力與經濟復甦趨勢,預期美國Fed有較高機率於明年6月起啟動升息循環,逐步使寬鬆貨幣政策回歸正常化,評估在上述情境下,美債殖利率受帶動而呈現緩步走升格局。
       綜上,經濟復甦延續,疊加寬鬆政策退場下,預期將使美債殖利率持續逐季向上走揚,至明年底有望持續朝上方1.95%靠攏。

新興債

新興債:新興債先蹲後跳 中國房企將臨債務之牆

       聖誕假期前夕國際新興美元債市交投清淡,一週下跌0.17%,而受到總統推出存款保障計劃激勵土耳其里拉一週升值逾3成,歐非中東債券帶動新興本地債一週上漲0.45%;此外受到房企新力控股示警或將發生2.5億美元債務違約,以及政府施壓房企支付欠薪,房企違約及流動性壓力困擾投資人信心,拖累亞高收一週下跌1.16%。
       近10年資料顯示,新興美元債少有連續兩年負報酬,即便在美國前一次升息循環亦然;參考前兩次升息經驗,新興債均於確定升息後出現反彈,短期新興本地債在美元匯率偏強前景下較為不利,12/16 Fed會議當週國際資金分別創10月來最大單週淨流入美元債(11.5億美元)及淨流出本地債(10億美元)更能映證此趨勢,故建議可待臨近下半年升息更明確後布局新興美元債。
       中國房企2021年境外債違約規模(133億美元)創新高,在信用緊縮和房市監管政策的背景下,標普及穆迪均示警2022年中國房市銷量將會較2021年減少5-10%,約有三成房企無法有效率去化房屋庫存並回收資金償債。中國房企於2022年第一季將面臨83億美元境外債務到期,流動性壓力未改善,除了恆大以外的違約與債務重組消息亦將加劇亞高收債券價格震盪,美銀亞高收指數當前利差1,353bps,建議積極者於1,200-1,600bps附近短期區間操作。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄本益比相對新興市場低估 存估值修復空間

       俄羅斯股市受油價上漲及歐盟宣稱若俄進攻烏克蘭則將祭出嚴厲制裁兩因素多空拉扯下,俄股上週小漲作收;土耳其里拉在總統艾爾多安推出存款匯率差額保證措施,內資散戶搶進里拉下,里拉兌美元一週升值35.17%,匯率因素推動帶動MSCI新歐指數走高,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲0.07%,MSCI新歐指數上漲1.84%。
       俄羅斯股市自2021年11月起因俄烏邊境衝突,遭美歐揚言如真的入侵烏克蘭就實施制裁,導致俄股修正同時本益比出現下修,截至12/22,新興市場本益比與俄股本益比差距為7.28倍,高於近5年均值加1倍標準差的7.19倍,同時因受惠2022年全球經濟持續擴張對原物料需求利多,分析師亦持續上修俄股未來12個月EPS預估值,故因企業獲利展望並未受到實際影響,評估在政治面干擾淡化後,俄股本益比可望逐漸回升,有利俄股長期表現。
       整體新歐則在全球經濟復甦對原物料需求有撐,及下半年開始對於疫情並無推出較大規模控管措施下,動能持續增強,以OECD領先指標觀察,俄羅斯12月為104.6創1992/12以來新高.波蘭與土耳其則為100.55與101.86,皆為43個月新高。
       新歐長期展望正面,惟俄羅斯經濟最佳,故宜以俄為主要標的,目標價為前高約1925,可待利空淡化指數站回年線後進場。

公司債

公司債:全球央行釋鷹推升殖利率 債券建議以長期角度配置

       Omicron病毒正面消息使美債殖利率走揚,使上週非投資等級債相對呈壓;總計一週,全球投資級債下跌0.41%,全球高收益債上漲0.32%,美高收上漲0.47%,歐高收則上漲0.37%。
       Fed 12月FOMC會議釋出偏鷹訊號,點陣圖暗示2022年升息碼數或來到3碼,整體央行趨鷹情況下,美債殖利率或朝年底1.95%邁進。而在此利率環境下,料債券潛在報酬受限,因此在債種選擇中建議宜以存續期間較短之債種為主。而若考量波動度調控,因債券配息特性,納入債券之投資組合於市場修正時面臨下檔風險較小,因此在長期持有角度下投資等級債仍宜納入配置一環中。
       另以歷史經驗觀察,相較過去升息期間,2004年投資等級/非投資等級殖利率4.9%/8.3%、2015年3.7%/8.7%,而目前殖利率僅2.3%/4.6%;且觀察過去景氣循環擴張中期,債券利差亦將趨於均值至負1倍標準差間震盪(目前367bps、5年均值411bps);綜合評估下,收益空間較小,然可透過配置BB占比較高之非投資等級債,以增加潛在報酬。


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