理財電子週報

2021年12月20日 第621期

市場精選評論

超級央行週收緊寬鬆力道 後續關注美財政刺激法案進度

       上週Omicron變種病毒持續擴散,且投資人對12/15公布的Fed利率會議屏息以待,致全球金融市場普遍受到壓抑,惟後續Fed利率會議結果未如預期鷹派,僅使全球風險性資產呈現迅速上下震盪走勢,部分指數跌幅因而有所收斂。整體而言,上週風險性資產相關指數多數收低,而主要以生技健護類股及黃金、美國政府債、全球投資級債等避險性資產相對較具表現。
       展望未來,Fed 12月會議決議自2022/1起加速縮減購債,由每月縮減150億美元調升至300億美元,預估Fed將於同年3月完全結束購債計畫,並有望最早自6月起啟動升息循環。儘管貨幣政策不確定性降低且主要國家經濟與企業獲利復甦趨勢延續,有助維持金融市場正向趨勢,惟變種病毒及市場對Fed啟動貨幣緊縮政策仍存疑慮或添市場波動。綜上,建議續採股、債均衡布局策略,股市可布局相對具投資機會之歐洲、中港與REITs等區域與產業;債市則可以非投資級債為主,或輔以複合債降低投組波動。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/12/17,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/12/17,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:Fed加快腳步縮減購債 消費動能有趨緩風險

       上週雖Fed確立加快縮緊寬鬆政策基調,消彌市場對政策不確定性之擔憂,然美國疫情風險提升,消費動能亦出現轉弱跡象,使市場對後續經濟成長放緩擔憂加劇,壓抑指數表現。總計一週,標普500指數收低1.94%,收在4620.64。
       美國Fed於12/14-15召開FOMC利率決策會議,會後強調在通膨壓力升溫與就業市場改善下,將自明年1月起調整縮減購債規模,由每月縮減購債規模150億美元(100億公債與50億MBS),調升至每月縮減購債規模300億美元(200億公債與100億MBS),依此路徑計算,預期Fed將於2022/3完全結束購債計畫。
       美國11月零售銷售月增0.3%,不如預期的0.8%,然前值自1.6%上修至1.8% ,顯示旺季消費需求有提前釋放現象。同時,美國12月紐約州製造業調查值中新訂單指數下滑至27.1(前值28.8),亦反映需求端有所降溫,且美國近期疫情出現快速升溫跡象下(近7日新增感染人數較11月底增加約42%),後續消費成長動能與數據或受影響而有放緩風險,增添股市震盪可能。
       綜上,然長期企業獲利復甦趨勢延續,且Fed如市場預期啟動加快退場下,有利緩和市場對政策不確定性擔憂,故建議投資人可適時沿下方季線加碼布局。

歐洲

歐洲股市:製造業不畏疫情仍強勁 ECB仍持相對寬鬆立場

       受Fed將加快縮減購債干擾,疊加歐洲部分國家擴大防疫措施,故雖ECB於上週利率會議維持相對偏鴿派立場,歐股整週仍呈現小跌,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.35%,收在473.9。
       歐元區11月製造業PMI為58,優於預期的57.8,製造業未受疫情影響主因為海外需求強勁,然內需為主的服務業則受防疫規定影響,使11月服務業PMI自前月的55.9跌至53.3,故評估Q4經濟動能或因服務業疲弱略有放緩。
       上週ECB維持基準利率於0%不變。購債部分,原訂於2022/3到期的緊急資產購買計畫(PEPP)確定退場,但宣布擴大常規性的資產購債計劃(APP),自明年Q2起從原有的每月200億歐元增加至400億歐元,Q3、Q4則為300億與200億歐元,以此做為PEPP退場過度計畫,且拉加徳亦表示明年不太可能升息,故ECB僅退場針對疫情推出的措施,並以增加常規購債方式,舒緩Omicron對經濟短期影響。
       貨幣政策仍維持相對寬鬆,且路透預估2022年歐股EPS年增率為11%,較5年均值7.1%高(已扣除2021年),故待疫情和緩內需修復後歐股仍有表現空間,建議沿月季線布局。

東北亞

東北亞股市:中國當前經濟復甦仍不均衡 惟政策加速釋放續支持經濟

       受美國釋出新一批企業黑名單影響,美中關係相對惡化下,使上證指數一週下跌0.93%,收3632.36;港股則額外疊加世茂集團違約疑慮影響,拖累香港國企指數一週下跌4.20%,收在8218.00;韓股方面,因Fed貨幣政策不確定性淡化,提振市場風險偏好,使上週南韓KOSPI指數上漲0.25%,收在3017.73。
       受惠原料價格回落提升企業生產意願,中國11月工業生產年增3.8%,連2個月回升並優於市場預期3.6%;然因房地產監管及11月中國疫情復燃影響,固定投資及零售銷售年增同步滑落且不如市場預期5.4及4.9%,反映中國當前製造業端雖有復甦但需求及投資端復甦狀況仍不均衡。在此情境下,中國財政部表示近期已提前下發2022年新增專項債額度1.46兆人民幣(占2021年專項債額度4成),相較於今年未提前下發專項債,顯示政府有欲加速支持經濟意味,評估隨著中國12月工作經濟會議落幕,其中積極實施財政、貨幣政策及擴大內需等政策,陸續於近期釋出,預期將有助支持中國長期經濟表現。綜上,技術面上證指數短期回升至上方壓力3700位置後仍被壓回,故建議待指數回至年線附近再以長期角度布局。
       因韓國疫情失控、醫療體系崩潰(首都圈病床使用率84.5%),韓國政府宣布自18日起重新恢復社交距離規範之實施,以防制社區感染繼續擴散,預期在國內防疫限制重啟下,將再次影響服務業之復甦,並將使韓股短期走勢受壓。

東南亞

東南亞股市:印度疫情降溫經濟延續復甦 惟資金仍持續流出印股

       受美國提前升息預期持續升溫,外資大幅賣超下SENSEX 30指數一週下跌3.02%;東南亞方面,菲律賓央行維持基準利率不變,提振市場信心,菲律賓股市呈現上漲,惟受全球市場情緒較疲弱下,多數東南亞市場呈下跌,總計MSCI東南亞指數一週下跌0.11%。
       截至12/12,野村印度商業恢復指數從前1週的112.9上升至115.8,隨國內疫情持續和緩,指數內各流動性指標均呈改善,儘管Omicron病毒竄起增添市場擔憂,然目前(截至12/16)印度國內約發現83起Omicron確診案例,新變種病毒並未對印度經濟活動產生影響,先前受疫情受創較深之服務業仍持續改善,有利經濟延續復甦趨勢。此外,近期公布11月通膨率上升至4.9%,且核心通膨率持續創高至6.1%,通膨攀高引發緊縮貨幣疑慮,然根據12月央行會議結果,印度央行將以支持國內經濟成長為優先,料短期印度央行轉鷹風險較淡,對經濟具支撐作用。惟受Fed升息預期提前,外資未中斷流出印股趨勢,SENSEX30指數走勢持續疲弱,故對印股短期維持中性。
       東南亞方面,菲律賓央行於上週召開利率決策會議,維持基準利率2%不變,儘管11月公布通膨高於市場預期,但仍處於2-4%的目標區間內,考量當前市場面臨Omicron新病毒及諸多不確定性,央行仍維持寬鬆貨幣立場,支撐市場信心,惟受全球美、英等主要央行轉趨鷹派立場,料東南亞仍面臨資金外流壓力,且在新病毒崛起東南亞旅遊業復甦中斷下,對MSCI東南亞指數維持短期中性看法。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西金融狀況趨緊添逆風 惟資金面改善支持股市

       上週巴西公布10月服務業產出及經濟活動指數分別較前月衰退1.2%及0.4%,此外,巴西央行發布12月通膨報告表示,通膨仍處於較高水準且金融環境收緊不利經濟動能,經濟放緩擔憂使巴西聖保羅指數下跌0.52%。
       巴西10月經濟活動指數較前月衰退0.4%,連續第4個月放緩,主要受升息環境及供應鏈瓶頸影響。而央行12/16發布通膨報告指出,現行通膨仍處於較高水準,且隨金融狀況趨緊,料壓抑後續經濟動能,並將2021年經濟成長率由4.7%下修至4.4%,評估短期經濟動能放緩將添股市逆風。
       惟隨參議院11月底通過明年財政補助相關憲法修正案,財政擔憂減緩、風險偏好提升,資金流入股市,巴西聖保羅指數12/10當週資金淨流入約6.18億美元,連續第2週流入。而隨油價維持高位且巴西石油公司出售石化公司Braskem股份,料助巴西石油公司股利率由2021年約17%升至2022年31%,有利支持巴西主要權值股巴西石油公司股價與巴西股市後續表現。
       綜上,且長期隨供應瓶頸有望逐漸緩解,加上技術面巴西聖保羅指數站上季線,週KD低檔黃金交叉,指數有望挑戰120000,建議長期可沿季線布局。

美債

美債:Fed預計明年啟動升息循環 升息預期料支撐利率上行

       上週Fed確立加速退場寬鬆政策基調,有利殖利率長期走升,然受美國疫情風險升溫影響,投資人對後續經濟成長放緩之擔憂加劇,拖累殖利率下跌。總計一週,美國10年期公債殖利率走低8.16bps,收在1.4021%。
       美國11月零售銷售僅月增0.3%,不如市場預期的0.8%,消費動能出現降溫跡象,而同時考量美國本土疫情進一步擴散,近7日新增感染人數較11月底增加約42%,或拖累後續經濟成長動能,亦增添投資人避險需求下,添殖利率短期上方壓力。
       美國Fed於12/14-15召開FOMC利率決策會議,會後宣布維持當前基準利率0-0.25%,然強調在通膨壓力升溫與就業市場改善下,將自明年1月起調整縮減購債規模,由每月縮減購債規模150億美元調升至每月縮減購債規模300億美元。點陣圖方面,12月中位數顯示2022-2024年分別將升息3碼、3碼、2碼,有明顯加快升息步調現象。在市場升息預期支撐下,料支撐殖利率長期維持緩升格局。
       綜上,多空因素夾雜下,預期美債殖利率至年底前將續以1.4-1.7%區間震盪格局為主。

新興債

新興債:新興公司槓桿指標改善 利差亦具收斂空間

       受到投資人觀望上週多家央行政策結果,尤其聯準會更加確認明年結束QE及展開升息路徑,壓抑新興美元債與本地債一週下跌0.33%及0.20%;亞高收則受到房企墮落天使世茂集團流動性疑慮及佳兆業美元債利息未付違約,拖累亞高收下跌1.37%。
       統計新興市場發債公司已公布2021Q3財報者,EBITDA較2020年成長32%,EBITDA利潤率18.5%為2011年新高,總債務水準小幅增加1%,淨債務水準下降2%,由於獲利成長及總債務幾乎持平,總槓桿倍數下降至2.7倍,淨槓桿倍數下降至1.5倍,新興投資級(1.2倍)及高收益(2.3倍)發債公司淨槓桿倍數均同步降至2013年以來新低,新興投資級(11.3倍)及高收益(5.0倍)利息保障倍數均較2020年反彈,除了亞洲高收益(4.2倍)淨槓桿倍數攀升,整體新興市場公司債信用指標多見改善。
       此前中國房企債及Omicron變種病毒初爆發期的恐慌情緒,拉抬新興市場高收益公司債信用利差(545bps)高於近5年均值,而在公司信用指標基本面改善,同時疫情風險逐步淡化,利差具向下收斂空間,近期若逐漸消化Fed政策意象後有所反彈,可適量調整部位。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄與西方地緣衝突不斷 然長期仍有高股息優勢

       俄羅斯與西方國家在烏克蘭議題仍牽動市場對俄股、匯信心,疊加國際油價回檔修正,拖累俄股下跌,另土耳其因降息1%且宣布明年起基本工資調漲50%,加劇通膨擔憂,使土耳其里拉上週重貶18.24%,使整體新歐股市跌幅較深,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌1.81%,MSCI新歐指數下跌2.28%。
       美俄關係雖在會談後有所回穩,亦使俄羅斯CDS自高點下跌約18bps,然上週俄羅斯與歐洲再開新戰線,俄副外長指控北約於俄邊境布署導彈,俄羅斯將被迫於歐洲布署中程核導彈因應,地緣政治衝突再度使俄羅斯CDS上揚,風險偏好下降促俄股同步回落,評估政治面消息反覆將使俄股短期持續於年線附近震盪消化消息面利空機率較大。
       上週五俄羅斯央行如預期升息1%至8.5%,雖表示為使2022年通膨年增率回落至4-4.5%下(11月通膨年增8.4%)後續不排除再升息,然同時表示2021Q4經濟動能較前一季加速,故在經濟仍佳下,升息有利金融股利多可望延續。
       此外,俄羅斯未來12個月股利率達8.9%,與整體新興市場股利率差距為6.1%,亦高於5年均值4.2%,故存高股息優勢,另俄提前Fed升息亦加強抵禦資金外流壓力,故後續利空消化後俄股若有站回年線,可視為利空出盡加碼點。

公司債

公司債:非投資級債終結流出 Fed會議後殖利率陡化

       市場觀望Fed會議短天期公債殖利率走揚幅度較大,使上週非投資等級債相對呈壓,;總計一週,全球投資級債上漲0.17%,全球高收益債下跌0.09%,美高收上漲0.06%,歐高收則疊加匯率影響下跌0.16%。
       以富達資金流向觀察,截至12/8當週美國非投資等級債券型基金淨流入2.4億美元,終結連續3週賣超,反映先前Omicron病毒擔憂淡化後,資金流出狀況已有改善。
       Fed FOMC會前,因市場對政策預期使5年期公債殖利率(與高收債較相關)走揚,且疊加市場避險需求,投資等級債表現更為優異;然而待市場消化會議結果,長短期殖利率反而呈現下跌,5年/10年期殖利率分別下跌8.2 bps/4.6 bps,因此評估會議前先行撤出高收益債之資金有望回流。
       惟Fed點陣圖顯示升息時點以及幅度皆反映Fed較先前更加鷹派立場,因此在債券配置上建議仍以長期配置及抗波動角度切入;債種調配上,因殖利率短天期公債未有再續攀升狀況,故非投資等級債及複合債宜納入配置中;而投資等級債則宜採長期角度適度配置。


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