理財電子週報

2021年12月13日 第620期

市場精選評論

市場對Omicron擔憂略有淡化 本週關注各國央行動向

       上週更多國家升級防疫措施但多家機構資料顯示Omicron變種病毒毒性較低,此外,眾所矚目的美國通膨創近40年新高後投資人卻轉向預期後續增幅可望放緩,致全球風險性資產歷經波段修正後普遍呈現反彈走勢。反之,黃金相關指數及債市中的美國政府債、全球投資級債則在避險情緒消退下相對收跌。
       展望未來,更多數據顯示Omicron病毒傳染率雖高但重症率遠低於Delta,故短期疫情干擾雖存,然其對市場造成大幅衝擊之風險已降低。後續投資人目光料重返基本面、通膨壓力及央行政策動向,尤其本週美、歐、日三大央行召開利率會議,市場聚焦其貨幣緊縮進程與釋出訊號,不排除將添增近期金融市場不確定性,故建議布局策略仍宜以股、債均衡配置為主;核心部位建議以非投資級債為主,或輔以複合債降低投組波動;衛星部位則可布局具相對投資機會之歐洲、香港、俄羅斯與REITs等區域與產業。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/12/10,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/12/10,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:Fed利率會議本週登場 疫情擴散影響短期經濟

       上週受惠南非變種病毒Omicron初步數據顯示疫苗對重症仍具保護力下,淡化市場擔憂,同時美國國會亦通過提高債務上限法案,消彌政治不確定性,支持美股走升。總計一週,標普500指數收漲3.82%,收在4712.02。
       美國Fed將於12/14-15召開FOMC利率決策會議,而考量Fed主席鮑威爾近期稱通膨風險高漲下,將於本次會議討論加快縮減購債步調可能。同時,參考美國11月CPI年增率仍達6.8%,高於前值的6.2%,顯示通膨壓力仍持續升溫。故評估本次利率會議將有較高機率宣布加快目前縮減購債步調,預期明年1月起將自目前的每月縮減150億加快至300億美元。
       隨Omicron病毒逐漸擴散,美國本土新增確診加速攀升,雖美國公衛專家佛奇表示初步數據顯示疫苗有望使重症率仍維持低水準,然評估在實體經濟方面,參考Delta病毒擴散時期,即便美國未重啟封鎖,新增確診人數攀揚仍使美國Q3經濟受挫,故預期明年Q1美國經濟存下滑風險(參考高盛下修明年美國Q1 GDP年增率預估由4.5%至3.0%)。
       綜上,短期疫情與貨幣政策轉鷹或添指數震盪風險,然長多走勢未改下,建議投資人可續沿季線加碼美股。

歐洲

歐洲股市:疫情利空漸趨無力 歐洲長期展望仍續改善

       新冠變種病毒擔憂淡化,且市場期待本週ECB利率會議將宣布後續購債計劃細節,有助消除貨幣政策不確定性,引領歐股反彈並收復季線,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.76%,收在476.56。
       歐元區12月Sentix信心指數為13.5雖優於預期的12.5,然較前值18.3下滑,報告中指出下滑是因德國與奧地利較嚴格的防疫措施,使該兩國受訪者信心較弱,而拖累整體歐元區下滑;然若以信心指數中對未來6個月經濟展望,則自前月的13.25上升至13.75,連續2個月改善,故評估第4波疫情雖影響當前經濟動能,然對長期影響將逐漸淡化。
       此外,疫情對歐洲股市影響隨疫情反覆而淡化,自2020年3月起的第1波疫情至此次的第4波疫情,在疫情升溫初期,道瓊歐洲50指數期貨波動度均值逐次下滑,顯示疫情已難對股市出現結構性影響,僅短期波動加大。
       綜上,在經濟長期走勢未改變,且本週ECB可望於12/16利率會議中更新2022年購債計劃,消除貨幣政策不確定性下,仍看好歐股長期表現,建議在道瓊歐洲600指數已順利收復季線下,可適度布局。

東北亞

東北亞股市:政策支持經濟初步見到成效 且政治局延續穩固復甦論調

       政治局提房地產良性循環,加上人行降準,增添市場信心,激勵上證指數一週上漲1.63%,收3666.34;港股則同步受惠陸股正面消息,南向資金逢低進場布局,使香港國企指數一週上漲1.45%,收在8578.33;韓股方面,因市場對Omicron之擔憂情緒緩解,外資流入主流科技股,使上週南韓KOSPI指數上漲1.41%,收在3010.23。
       在中國企業限電問題緩解及政府陸續釋出支持中小微企業政策下,近期公布經濟數據包含11月官方製造業PMI、進出口數據等皆優於市場預期,而若觀察截至12/8 中國花旗經濟驚奇指數已回升至0軸以上,且為5月以來新高的13.2,評估在上週中國召開12月政治局會議相較7月對經濟更強調穩增長及對內需支持下,有利於經濟復甦初期趨勢延續。上週中國人行宣布12/15起降準0.5%,合計7月降準共計降低銀行資金成本每年約280億人民幣,據天風證券預估將對2022年銀行業淨利潤平均年增率增加0.41%,且預估明年Q1或有再降準1次機會,將使金融類股(占上證指數42.71%)淨利潤增添利多,有利整體大盤表現。綜上,故在經濟初步復甦且政策添長期動能下,本週上調中國長期評等至強勢,建議上證指數可沿年線做長期布局。
       韓國疫情持續升溫,新增確診人數創高(12/10新增6977例),並高於7日平均6097例,且重症比例持續上升致醫療體系癱瘓,韓國當局因此暫緩先前實施之階段性恢復日常措施,疫情風險猶存,或干擾韓國經濟復甦步伐並增添市場波動。

東南亞

東南亞股市:寬鬆延續經濟穩健復甦 惟印股短期仍不受外資青睞

       受惠於印度央行延續寬鬆貨幣政策,緩解市場對印度提前升息的擔憂,總計SENSEX 30指數一週上漲1.89%;東南亞方面,隨全球對新變種病毒擔憂減緩,市場風險偏好回升下,MSCI東南亞指數總計一週上漲1.08%。
       近幾月通膨率持續高檔,利率期貨顯示市場對印度央行於今年12月啟動升息的預期攀升(從9月預期之75%上升至11月100%)。惟考量Omicron新病毒帶來之不確定性及經濟復甦仍不夠強勁,尚須持續的政策支持使經濟延續復甦,央行決議維持基準利率4%及寬鬆的貨幣政策,並維持明年通膨率預估5.3%。目前市場多認為2022H1貨幣政策才會逐步正常化,提前升息疑慮消退寬鬆延續利經濟復甦。惟外資仍持續賣超印股,截至12/8連3週淨賣超約56億美元,且SENSEX 30指數受上方月季線壓抑,資金動能疲弱及技術面壓力下料印股上行有限,維持短期中性看法。
       據印尼央行調查,11月零售銷售指數年增10.1%至 199.7,為近5個月以來最高水平,表明國內消費持續復甦,隨疫情逐漸趨緩,東南亞國家經濟持續改善。惟隨市場對Fed提前升息預期持續提升,近3週外資淨流出東南亞股市達7.4億美元,資金外流壓力下,對MSCI東南亞指數維持中性看法。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:升息仍料壓抑經濟動能 惟疫情與財政利空淡化

       上週Omicron變種病毒傳出重症率較低等消息紓緩市場擔憂情緒,此外受到原油及鐵礦價格上漲推動,主要權值股巴西石油公司及淡水河谷公司股價走揚,使巴西聖保羅指數上漲2.56%,而巴西占比較高的MSCI拉美指數上漲2.98%。
       巴西10月OECD領先指標由前月101.2下降至100.5,指標雖仍處於長期平均水準100之上但呈現放緩,顯示巴西升息對經濟動能有所壓抑。此外巴西央行於12/8將基準利率再度調升6碼(150bps)至9.25%,聲明表示將持續調整貨幣政策使通膨控制在央行目標附近,且下次會議預期仍有相同幅度調整,料升息將壓抑消費及投資,增添經濟壓力與股市波動。
       然而Omicron變種病毒傳出重症率較低等正面消息,加上中國降準等因素,評估將支持原物料需求預期與價格,有利占巴西股市35%原物料類股短期表現。另一方面,隨巴西明年財政支出相關法案於參議院通過,市場逐漸消化財政風險,觀察11/26至12/8期間巴西5年期CDS亦下降約50bps,料提振市場信心,並對巴西股市有所支持。綜上,升息或添股市波動,惟巴西疫情仍穩定且隨財政利空淡化,評估長期可沿月線分批布局巴西股市。

美債

美債:美國經濟短期或面臨逆風 政策縮緊預期支撐利率上行

       上週受惠市場對南非變種病毒Omicron擔憂情緒消退,且市場持續預期Fed政策將加速縮緊下,帶動美債殖利率回升。總計一週,美國10年期公債殖利率走升14.07bps,收在1.4837%。
       隨Omicron病毒逐漸擴散,美國本土新增確診加速攀升,雖美國公衛專家佛奇表示初步數據顯示疫苗有望使重症率仍維持低水準,然評估在實體經濟方面,參考Delta病毒擴散時期,即便美國未重啟封鎖,新增確診人數攀揚仍使美國Q3經濟受挫,故預期明年Q1美國經濟存下滑風險,或壓抑美債殖利率短期上行空間。
       美國Fed將於12/14-15召開FOMC利率決策會議,而考量Fed主席鮑威爾近期稱通膨風險高漲下,將於本次會議討論加快縮減購債步調可能。同時,參考美國11月CPI年增率仍達6.8%,高於前值的6.2%,顯示通膨壓力仍持續升溫。故評估本次利率會議將有較高機率宣布加快目前縮減購債步調,預期明年1月起將自目前的每月縮減150億加快至300億美元;點陣圖方面,預期亦將出現更多數委員支持提早至2022年進入升息循環。在市場預期Fed政策將逐步縮緊下,料有助帶動美債殖利率長期延續緩步攀升趨勢。
       綜上,多空因素夾雜下,預期美債殖利率至年底前將以區間震盪格局為主,年底上方目標點位則維持於1.7%不變。

新興債

新興債:美元債發債量回歸正常 主權信評改善均予支撐

       Omicron疫情疑慮淡化以及中國人行宣布降準等消息面及政策面利多,提振市場風險偏好,總計一週新興美元債與本地債分別上漲0.60%及0.77%;亞高收另外受恆大展開債務重組消息以及政府穩定房市的監管放鬆預期激勵,亞高收上漲2.23%。
       新興市場政府與企業趁利率仍處低點之機會發債籌資,年至今募集7,450億美元,為近20年次高(略低於2020年7,710億美元)。然因疫情對經濟衝擊逐漸式微,且對明年Fed升息預期升溫,2022年新興債發債規模將下滑,高盛、美銀及摩根大通等主要投行預估2022年美元主權債發行量將降至1,300億-1,790億美元,較今年萎縮25-45%,初級市場重回正常發債趨勢,將予美元主權債價格支撐。
       此外,惠譽及標普分別上調克羅埃西亞(BBB-至BBB)及貝里斯(SD至B-)主權信評,巴林、沙烏地阿拉伯及奈及利亞等產油國則因油價高位改善財政體質,信評展望自負向調至穩定;主權信評調整趨勢見改善跡象,新興美元債當前利差(363bps)高於近5年均值(349bps)具收斂空間,故維持對新興美元債中性偏多看法,建議可適量配置。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄股對短期利空已鈍化 長期看好獲利帶動大盤

       上週俄羅斯總統普丁發表談話,內容提及應對美國後續對俄制裁因應方式,使市場對俄羅斯遭制裁疑慮再起,促俄股未隨油價走高而逆勢下跌,並拖累整理新歐指數亦呈現回檔,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌3.36%,MSCI新歐指數下跌1.90%。
       俄羅斯總統普丁與美國總統拜登於12/7進行閉門視訊會談,根據雙方新聞稿可知,會談聚焦於烏克蘭議題,市場反映正面,因:(1)雖拜登表示或祭出較2014年俄入侵克里米亞時更嚴重制裁,然前提為俄羅斯有入侵烏克蘭事實,與12/5美駐俄大使表示拜登並無意加大制裁俄羅斯發言一致;(2)雙方成立工作小組,接續處理烏克蘭議題,故市場解讀雙方衝突無再擴大跡象,料政治面利空將逐步淡化。
       此外,雖自11月上旬油價稍有回落,使對俄羅斯股市的獲利預估出現小幅修正,然相較Q4季初,2022Q1及Q2 EPS預估值分別上修5.5%與11.3%,盈餘年增率則分別為21.9%與23.7%,相較10年均值年增7.1%佳(不計2020年大幅衰退的離群值)。
       操作建議部分,俄羅斯RTS指數於年線附近築底有守,積極者可於近年線處布局,並先以前高1940為短期目標。

公司債

公司債:非投資級債違約率續降 發債公司展望佳

       第三劑疫苗可望抗衡Omicron病毒消息使市場避險情緒回落,先前受避險資金推升之投資等級債表現較差,非投資等級債則重拾漲勢;總計一週,全球投資級債下跌0.47%,全球高收益債上漲0.70%,美高收上漲0.62%,歐高收則疊加匯率影響上漲0.53%。
       據穆迪違約率預估,11月全球/美國/歐洲非投資等級債違約率仍呈現下滑趨勢,其中美國違約率已連續11個月下滑,反映在經濟復甦持續,債信風險改善趨勢延續,且儘管近期Omicron病毒擔憂再起,但因發債公司流動部位充足穆迪並未上調基本情境下違約率預估。
       惟市場估Fed將於2022年啟動升息,收緊之利率環境或使違約率路徑於2022年5月後呈現小幅走揚,然考量(1)以標普展望清單觀察,債信展望正向名單增加/負向名單滑落,前景仍趨正向;(2)儘管預估違約率小幅走揚,但至2022年底前仍遠低於平均值(美2.35%, 5年均值4.62%),違約率觸底後回彈屬正常且可控現象,故對債市仍維持長期正向觀點。
       綜上,債信風險可控下,建議宜適度配置債券以降低投組波動度;而短期考量殖利率走平及市場氛圍,建議宜以投資級債為主,長期非投資等級債及複合債則仍宜配置。


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