理財電子週報

2021年12月06日 第619期

市場精選評論

Omicron變種病毒進一步擴散 鮑威爾預示Fed將加速貨幣緊縮進程

       上週投資人擔憂Omicron變種病毒將進一步擴散,且Fed主席鮑威爾首度表示將放棄暫時性通膨言論,並可能加快貨幣緊縮進程,致全球風險性資產承受壓力。其中,受到美國證管會出具監管新規及滴滴出行宣布自美國下市影響,美股與港股中的中概股相關標的跌幅更為劇烈;相對而言,波段跌深的俄羅斯股市因利空鈍化、巴西股市則因眾所矚目的財政風險降低而表現相對突出。債市方面,除亞洲高收益債受累恆大境外債違約並進入債務重組機率提高外,受疫情升溫壓抑美國公債殖利率走勢影響,主要債券指數多數上漲作收。
       展望未來,近期主要國家經濟數據逐漸回穩,反映Q4消費需求回溫及就業市場持續改善,故評估全球經濟復甦趨勢並未改變;然短期Omicron病毒持續擴散且影響尚難評估,Fed官員立場亦迅速轉鷹,料將增添短期金融市場波動風險,故建議投資布局仍宜採股、債均衡配置策略為主。其中,核心部位建議以高收債及複合債為主,並可搭配相對具投資機會之歐洲、香港、俄羅斯與REITs等區域與產業作為衛星部位。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/12/03,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/12/03,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:鮑威爾發言顯鷹派苗頭 Omicron於美境內現蹤

       上週受美國境內傳出Omicron確診者消息,疊加Fed主席鮑威爾稱將於12月FOMC利率會議討論加速縮減購債,以抑制通膨壓力下,加劇投資人擔憂情緒,拖累美股走低。總計一週,標普500指數收跌1.22%,收在4538.43。
       Fed主席鮑威爾11/30於國會聽證會中表示,新變種病毒或加劇供應鏈問題下,將使通膨前景不確定性上揚。此外,亦捨棄暫時性通膨說法,且將於12月FOMC利率會議上討論加速縮減購債可能。同時,Fed最新褐皮書報告顯示,價格上揚出現擴散至經濟各領域跡象,顯示通膨風險有持續升溫訊號,故評估12/14-15之Fed利率會議有較高機率宣布加速縮減購債步調(參考高盛預估,2022/1起每月縮減購債料由150億美元增至300億),料壓抑短期投資人信心。
       此外,美國境內已發現Omicron變種病毒確診者,美國CDC亦表示可能進入社區感染階段,故後續1-2週需留意美國境內疫情擴散風險,零星疫情擴大消息仍使美股短期走勢較為震盪。
       綜上,短期Fed政策轉鷹且疫情或進一步擴散下,建議保守者待指數鄰近支撐4460再行布局。然長多走勢未改下,積極者則可適時沿季線加碼美股。

歐洲

歐洲股市:企業對經濟展望仍正面 惟短期觀望氣氛濃厚

       因新變種病毒Omicron利空有所淡化,且歐元區12月採購經理人指數終值優於預期,經濟數據表現正面限縮歐股跌幅,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.28%,收在462.77。
       歐元區11月經濟信心指數為117.5,低於前期的118.6,歐盟執委會表示主因為消費者信心的減弱,然觀察其他細項,製造業為14.2大致與前月的14.1持平,服務業則為18.4較前月的18改善,評估因生產端在訂單及終端需求仍強勁下,看好經濟持續改善。
       觀察牛津大學政府封鎖嚴格指數,歐洲主要國家除德、法兩國有較明顯上升外,其餘國家控管仍溫和,且皆較年初時低,另即將上任的德國新總理Scholz表示將於今年內推動議會投票,強制民眾施打疫苗,以避免全面封鎖,故在歐洲並未走向大規模封鎖下,預期對經濟活動影響有限。
       經濟展望維持正面,且疫情雖有升溫然管控措施未大幅升級,但考量Omicron病毒仍需約1-2週才有更明確資訊故市場觀望氣氛濃厚,建議可待道瓊歐洲600指數有突破並站穩季線後,再行進場較佳。

東北亞

東北亞股市:中國經濟初步出現止穩跡象 配置建議以具政策支持為主

       經濟數據初步見止穩跡象,增添市場信心,支撐上證指數一週上漲1.22%,收3607.43;港股受美證管會新規加強外國企業財報審查,中概股存下市風險,使香港國企指數一週下跌1.41%,收在8455.45;韓股方面,主因近期韓股跌深至年內低點,外資逢低承接下,使上週南韓KOSPI指數上漲1.09%,收在2968.33。
       中國11月官方製造業PMI 50.2終結連續7個月下滑,且重回榮枯線之上,其中供給面受惠政府對大宗商品價格管控奏效,主要原物料購進價格回落(72.1至52.9),企業生產意願提升(48.4至52);需求面新訂單持續惡化趨勢亦趨緩(48.8至49.4),顯示整體中國經濟放緩或有初步止穩跡象。籌碼面,受惠近期中國推出減碳排貸款,降低新能源等綠能企業貸款成本,及加碼企業轉型綠能貸款2,000億等利多政策,11月外資仍以電子、電器設備中新能源(車)、綠能等類股為主要加倉標的,故評估隨資金青睞具政策支持板塊,有望提振相關類股股價表現。綜上,預期上證指數將於3400-3700間整理。
       韓國10月綜合領先指標較前月下降0.5至101.6,減幅加速,預期後續經濟成長動能將不若先前強勁,此外,11月CPI年增3.7%,通膨持續攀揚,且家庭債務快速攀升下,添後續家庭消費萎縮之隱憂,料將促韓央加速升息步伐,不排除明年Q1再升息1碼之可能,金融環境緊縮將使股市走勢受限,綜上,故對韓股長期觀點轉為中性,預期指數將於2700至3200區間盤整。

東南亞

東南亞股市:印度GDP顯示經濟強勁復甦 惟外部不確定股市走勢疲弱

       受強勁Q3 GDP及製造業數據提振,SENSEX 30指數一週上漲1.03%;東南亞方面,隨Omicron新病毒竄起,打擊旅遊業復甦及部分國家重啟封鎖的擔憂,MSCI東南亞指數總計一週下跌2.52%。
       印度公布Q3 GDP年增8.4%,GDP已回至疫前2019年水平(高於3.3%),且先前受疫情衝擊較深之服務業呈顯著復甦,由Q2季減12.8%改善至Q3季增9.2%,料服務業改善有望帶動經濟向上動能,信評機構標普亦預估印度本財年度GDP成長率將高達9.5%。惟上週Fed會議紀要顯示美國貨幣政策轉趨鷹派,美國提前升息疑慮使印度市場面臨資金外流壓力,且新病毒竄起市場恐慌程度上升,上週外資淨賣超印度股市創2020/3以來最大單週拋售,外部不確定性伴隨印度貨幣政策不確定性使市場情緒較受壓抑,對SENSEX 30指數維持短期中性看法。
       Omicron新變種病毒竄起,東南亞疫苗覆蓋率不均衡料經濟較易受疫情干擾。菲律賓已宣布暫停於12/1向已接種疫苗遊客重新開放邊境的計劃,印尼、新加坡等國亦對部分高風險國家實施邊境管制,據世界旅行和旅遊理事會統計,疫前旅遊業為東南亞貢獻超過3,800億美元產值(約GD​​P12%),疫情打亂了東南亞旅遊重啟及經濟復甦步調,此外在Fed態度轉鷹下,東南亞較寬鬆貨幣環境亦面臨資金外流壓力。綜上,對MSCI東南亞指數維持短期中性看法,料於區間675-740震盪整理。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西經濟狀況持續疲弱 變種病毒增添不確定性

       上週巴西憲法和司法委員會及參議院表決通過新憲法修正案,有助明年財政補助,同時也紓緩市場對於政府直接打破支出上限擔憂,另一方面,巴西石油公司發布出售煉油廠及增加股息消息使其股價走揚,激勵巴西聖保羅指數上漲2.78%。
       巴西為了於2022年提供約1,700萬人每人每月400黑奧財政補助(Auxílio Brasil),提出新憲法修正案(Precatórios),擬在不打破支出上限情況下,增加約1,061億黑奧財政支出空間,該憲法修正案先前於眾議院通過後,上週再經由憲法和司法委員會以及參議院表決通過,評估將可避免政府以災難緊急狀態等方式硬突破支出上限,隨著財政不確定性下降有助支持巴西股市。
       惟巴西11月製造業PMI由前月51.7跌落至49.8衰退水準,其中產出及新訂單降至46.6及46.2,據IHS Markit指出主要受供應鏈瓶頸、企業成本提升、升息影響,而觀察工業信心指數亦由10月105.2降至11月102.1,後續考量巴西央行12月利率會議或將升息且供應鏈問題仍存,料壓抑短期經濟及股市,使巴西聖保羅指數於100000附近震盪。此外,Omicron變種病毒增添不確定性,若此病毒進一步擴散且封鎖增加,不排除因供應問題延長而衝擊長期經濟與股市。

美債

美債:新型變種病毒添經濟擔憂 Fed轉鷹態度支撐利率上行

       上週雖鮑威爾釋出可能於12月FOMC利率會議討論加速縮減購債議題,傳遞鷹派訊號,然受到美國境內出現首例Omicron變種病毒確診者消息影響,增添市場對後續經濟復甦擔憂,壓抑美債殖利率表現。總計一週,美國10年期公債殖利率走低13.02bps,收在1.3430%。
       美國境內發現Omicron變種病毒確診者,美國CDC亦表示可能進入社區感染階段下,評估美國本土疫情有進一步擴大風險,而參考Delta+變種病毒擴散期間,即使未重啟封鎖,美國短期經濟復甦步調仍有出現放緩現象,故預期在Omicron變種病毒影響下,短期投資人對經濟擔憂上揚,使美債殖利率上方承壓。
       然Fed主席鮑威爾11/30於國會聽證會中表示,新變種病毒或加劇供應鏈問題下,將使通膨前景不確定性上揚下,將於12月FOMC利率會議上討論加速縮減購債可能,故評估12/14-15之Fed利率會議有較高機率宣布加速縮減購債步調(參考高盛預估,2022/1起每月縮減購債料由150億美元增至300億),且點陣圖亦有呈現更鷹派結果可能,有助支撐美債殖利率走勢。
       綜上,多空因素夾雜下,預期美債殖利率至年底前將以區間震盪格局為主,年底上方目標點位則維持於1.7%不變。

新興債

新興債:Fed縮QE資金少量流出 疫情疑慮恐使動能更缺

       受到Omicron疫情疑慮使投資人避險情緒升溫,總計一週新興美元債與本地債分別上漲1.12%及0.40%;而亞高收另外受佳兆業、中國奧園、陽光城及恆大等房地產企業違約風險加劇,拖累亞高收下跌2.51%。
       11/26當週,整體新興債暫停此前連3週淨流入趨勢,兩週合計流出9.1億美元;在Fed正式啟動縮減購債後,略有資金撤離新興債跡象,加上近期Omicron疫情疑慮,短期風險趨避情緒或使新興債市資金動能更加不足,建議空手者暫時觀望,積極者以息收及資本利得角度適量布局美元債。
       民營房企10-11月合計境內發債量77億元人民幣處於近5年低點,顯示政府雖發言維穩房市,但仍堅持房地產調控大方向未改變,2023年檢視房企三道紅線指標亦未放寬,發債意願低迷使評級低的民營房企流動性問題延續;此外,上週五(12/3)恆大表示無法保證履行所擔保之2.6億美元私募境外債義務,廣東省政府派出工作組進駐恆大,恆大發生境外債違約並進入債務重組機率提高,短期亞高收債券價格易隨個別房企債信用風險震盪加劇,建議空手者維持觀望、持有者反彈減碼。

新興歐洲

新興歐洲股市:製造業訂單穩就業亦佳 俄股或已反映短期利空

       疫情以及俄烏邊界衝突利空淡化,加以俄羅斯RTS指數鄰近年線後出現技術面反彈,使俄股及新收股市上週逆勢上漲,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲4.96%,MSCI新歐指數上漲4.46%。
       俄羅斯11月採購經理人指數為51.7,優於前期的51.6與預期的51.4,且連2個月擴張並創近6個月新高,細項中新訂單為51.2(前期50.9)。據IHS Markit報告指出,俄羅斯製造業PMI因下游新訂單仍強,後續仍有進一步改善空間,且需求動能強勁下有助延續俄羅斯疫後經濟復甦動能。
       此外,俄羅斯10月失業率為4.3%,與上月持平,維持於歷史新低,低於近5年均值5.07%,顯示俄國當前就業動能強勁,呼應PMI報告中對經濟展望樂觀看法。
       上週美俄雖因烏克蘭問題而互相驅逐外交官,然據俄羅斯工商日報(Kommersant) 指出,普丁與拜登計畫於明年初面對面會談,並於今年底前先召開視訊會議,且驅逐外交官實際影響較小,表達抗議立場含意較大,故評估對俄股影響小。在俄羅斯RTS指數初步於年線得到支撐後,較積極者可在年線附近布局俄股標的。

公司債

公司債:避險需求推升投資級債 資金對高收債偏好下滑

       受美國出現首起Omicron病毒案例影響,避險資金推升投資等級債表現,而雖短債殖利率呈現走揚,低接買盤仍使高收益債收漲;總計一週,全球投資級債上漲0.6%,全球高收益債上漲0.38%,美高收上漲0.7%,歐高收則疊加匯率影響下跌0.01%。
       Omicron變種病毒打壓市場對於經濟前景,及鮑威爾加速縮減購債言論影響下,殖利率曲線出現再度走平現象,導致近期投資等級債表現相對於高收益債突出。
       而觀察近期高收益債資金流向,與股市相關性較高之高收益債呈現流出,截至11/24已連續淨流出2週,當週流出量27.7億美元,使得高收債年初至今累積資金流向轉為淨流出24.17億美元,評估在市場風險胃納回落下,資金流出情況或持續,將壓抑高收益債表現。另一方面,觀察高收益債與投資等級債利差之差額已由11月初彈升38bps,反映市場避險需求升溫,將提供投資等級債相對支撐。
       綜上,12月FOMC會議或使殖利率呈走揚,然債券以長期息收和降波動角度切入仍宜採分批方式布局;公司債部位調控上,短期考量市場氛圍建議以投資級債占比較高產品為主,長期角度則仍宜以高收益債和複合債介入。


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