理財電子週報

2021年11月22日 第617期

市場精選評論

美科技與零售財報優於預期 惟Fed官員立場分歧增政策不確定性

       上週儘管市場留意通膨議題且Fed官員亦針對通膨發表偏鷹言論,但投資人更加關注樂觀的零售股和科技股財報,促使美股持續小幅創高;相對而言,美、中有意釋出戰略石油消息挫低原物料類股走勢,抑制歐股並壓抑原物料出口國股市表現,尤其巴西股、匯更進一步受到財政惡化擔憂的拖累。債市方面,美國公債殖利率雖有回落,惟高收益債與新興債券多受到原物料價跌影響走弱,僅亞洲高收益債繼續受到中國政府或部分放寬房地產監管消息的提振而上漲。
       展望未來,Fed啟動縮減購債然對升息保持耐心,ECB則維持購債計劃,提供市場充足流動性;且主要國家持續復甦,加上12月美、歐消費旺季即將來到,有助延續金融市場多頭格局。惟供應鏈瓶頸使通膨居高不下、美國預算與債務上限議題延宕,及中國房地產與監管政策未塵埃落定下,短期市場震盪風險仍存。綜上,建議短期宜續採股、債均衡策略,續布局美、歐等成熟股市,輔以港、俄、東南亞及REITs等機會市場,添增短期獲利空間;債市則可加碼高收債或複合債,多元配置以降低投組波動風險。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/11/19,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/11/19,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:未來一年通膨預期續升 旺季消費需求仍顯強勁

       上週受惠美國消費數據持續成長,顯示旺季需求強勁,且美國科技類股財報表現優異,亦推升市場信心走揚,帶動指數收高。總計一週,標普500指數收漲0.32%,收在4697.96。
       美國11月密西根大學消費者信心調查顯示,消費者對未來1年通膨預期平均高達4.9%,再創2008年以來新高。且觀察上週Fed官員談話,部分支持更鷹派立場,部分維持暫時性通膨觀點,顯示官員對通膨展望呈現分歧,料添未來貨幣政策不確定性,使美股短期震盪風險升溫。
       美國10月零售銷售月增1.7%,優於預期的1.4%,且連續3個月回升,反映旺季消費需求未因高通膨狀況而消退,有利支撐消費類股表現。此外,美國10月工業生產亦自前值的月減1.3%回升至月增1.6%,受惠工業產能回升,且考量美國總統拜登已簽署通過1.2兆美元基礎建設法案,將有望提振長期經濟動能與基建相關工業類股表現。
       綜上,長期可以消費與工業類股為主布局美股,惟考量短期通膨與貨幣不確定性較高,宜待鄰近下方支撐再行加碼。

歐洲

歐洲股市:財報表現化解市場疑慮 有助歐股延續偏多趨勢

       Q3財報表現持續正面提振市場信心,惟包含奧地利、德國及荷蘭等提升防疫管控措施,多空拉扯下歐股上週小跌作收,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.14%,收在486.08。
       德國社民黨、自由黨及綠黨,可望於本週公布協議並順利組成德國史上首次由3個政黨所組成的聯合政府,3黨雖在環保議題上仍有分歧,然其餘政策大致取得共識,故政治不確定性消除,有利延續市場偏多氛圍。
       歐股Q3財報近公布完畢,截至11/18實際盈餘年增率(58.5%)與預估盈餘年增率差值為8.36%,高於近5年均值1.8%,若以家數計,優於預期比例66.2%,亦較均值56%佳;此外據路透預估,2021Q4 EPS年增率料為48.1%,營運展望仍樂觀,故企業獲利正面有利歐股多頭延續。
       綜上,在企業獲利成長動能無虞及財報表現佳下,對歐股短期及長期展望仍抱持正面看待,建議可沿上升趨勢或月線布局歐股相關標的,並以道瓊歐洲600指數550為長期目標價。

東北亞

東北亞股市:限電改善利多經濟復甦 惟政府監管增添政策變數

       受惠美中峰會緩和兩國緊張關係,加上央行穩房言論,激勵上證指數一週上漲0.60%,收在3560.373;港股則受阿里巴巴等中概股財報遜於預期影響,壓抑香港國企指數一週下跌1.58%,收在8970.67;韓股方面,因本土疫情再次升溫,壓抑市場信心及韓股上攻動能,致上週南韓KOSPI指數上漲0.07%,收在2971.02,約收於平盤。
       受惠企業限電問題緩解,加上政府確保煤炭供給政策奏效,中國10月工業生產年增4.9%,高於9月年增3.1%,並優於市場預期3.5%;展望後續,隨煤炭價格相較10月高點已下滑58%,且10月發電量產值年增亦較9月加快1.4%,預期電力穩定供應有利於工業生產回升,增添經濟支持力度。然受中國財政部11/11發布《地方政府專項債券用途調整操作指引》,加強新增專項債發行監督,及冬季提前影響工程進度,使各省發債意願降低,若觀察中國11月截至11/17新增專項債僅發行858億人民幣,相較市場預期7,428億人民幣,發債進度大幅落後,故評估隨財政政策不確定性增加下,或添長期經濟增長變數。綜上,觀察截至11/15摩根中國A股信心指數為-0.03已連續5週下滑,反映市場信心疲弱,或限制上證指數上行空間,預期上證指數將於3400-3700間整理。
       受氣油價格走升影響,韓國10月生產者物價指數(PPI)年增8.9%,創下13年來最大增幅,而11/25韓國央行將召開利率決策會議,預期在通膨數據持續居高之下,宣布再度升息1碼之機率較高,而政策再縮緊下料添韓股短期壓力。

東南亞

東南亞股市:多國經濟呈改善趨勢 疫後高成長率支撐長期

       隨印股估值較高疑慮仍存,以及印度核心通膨率持續處於高檔,央行貨幣政策不確定下,SENSEX 30指數一週下跌1.73%;東南亞方面,菲律賓對經濟重啟速度緩慢推升國內經濟放緩的擔憂,造成外資流出加速使菲律賓股市下跌;且隨美元走強,壓抑美元計價之MSCI東南亞指數表現,總計MSCI東南亞指數總計一週下跌0.55%。
       自11月起FactSet每週公布之BSE200指數對未來12個月企業盈餘情緒指標已結束今年以來的降級趨勢改善至中性,隨逐漸擺脫疫情陰霾,市場對印度企業展望趨改善,且明年經濟有望全面重啟,高盛預估印度今、明兩年GDP將分別成長8%及9.1%。惟近幾月核心通膨率持續處於高檔,市場對央行轉趨緊縮的預期持續上揚,利率期貨顯示印度今年12月升息機率自9月之75%已上升至100%;惟央行10月會議表示當前經濟復甦仍不均衡,重申有必要將維持寬鬆政策以支持經濟的說法相悖,貨幣政策不確定性或添印股震盪,對SENSEX 30指數短期中性看法。
       東南亞各國陸續公布Q3 GDP數據,受消費惡化印尼Q3 GDP不如預期,惟10月印尼消費者信心從前月95.5大幅上升至113.4,顯示近幾月封鎖持續放寬消費者情緒已升至樂觀區域;而泰國、菲律賓GDP復甦均快於預期,東南亞整體經濟呈改善趨勢,據高盛預估明年該區域主要5國GDP成長率有望達5-7%水準。此外企業獲利方面,FactSet統計東南亞企業獲利尚未恢復至疫前(2019)水平,2022年經濟擴大重啟盈餘反彈幅度(10-20%)有望超過其他地區,提振長期股市上行動能,惟美元走強料壓抑MSCI東南亞指數表現,建議可待逢回支撐718再行布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:經濟放緩與財政風險 料續添巴西股市波動

       巴西上週公布經濟活動數據呈現下滑,且巴西後續財政政策不確定性使市場較為謹慎,加上油價下跌與鐵礦價格疲弱影響下,使得巴西聖保羅指數下跌3.10%,而MSCI拉美指數亦受拖累下跌4.74%。
       受巴西通膨高漲、升息及供應鏈瓶頸問題影響,9月經濟活動指數月減0.27%,連續第2個月下滑,而上週經濟部發布總體經濟報告將2021年通膨由7.9%上調至9.7%,且將2021年GDP由5.3%下修至5.1%。此外,市場對巴西財政惡化擔憂仍存,據美銀11月基金經理人訪查顯示約55%經理人視財政為最大風險。故料經濟放緩擔憂與財政不確定性將續添巴西股市震盪。
       然而,為抑制通膨巴西調降87%進口貨物關稅10%,此外政府計畫調降汽油和柴油州稅(ICMS),據小摩預估可降低約0.5%通膨,料緩解長期通膨與升息壓力。而眾議院上週通過將工業、服務等行業企業的工資稅減免時間由今年年底延至2023年年底,允許企業的工資稅以總收入1-4.5%計算,取代以員工工資20%計算之稅率,評估有助緩解企業成本壓力,支持相關類股盈餘表現。
       綜上,評估巴西經濟降溫、財政風險或使近期巴西股市較疲弱,長期建議待股市站穩5週線再行布局。

美債

美債:部分Fed官員持更鷹派立場 美國經濟延續復甦行情

       上週受部分地區傳出疫情再升溫消息,並重啟封鎖措施,增添市場避險需求,另隨油價走跌下,投資人對未來通膨擔憂有所降溫,壓抑殖利率走低。總計一週,美國10年期公債殖利率走低1.51bps,收在1.5462%。
       美國11月密西根大學消費者信心調查顯示,消費者對未來1年通膨預期平均高達4.9%,再創2008年以來新高,報告顯示消費者對通膨擔憂加劇,亦認為當前政策無法有效抑制通膨上升所造成的財務傷害。且觀察上週Fed官員談話,部分支持更鷹派立場下,料推升市場對提前升息之預期,提振美債殖利率走勢。
       另一方面,美國10月零售銷售月增1.7%,優於預期的1.4%,且連續3個月回升,反映旺季消費需求仍顯強勁。此外,美國10月工業生產亦自前值的月減1.3%回升至月增1.6%,受惠工業產能回升,且考量美國總統拜登已簽署通過1.2兆美元基礎建設法案,將有望提振長期經濟動能,評估在經濟持續復甦下,長端殖利率將獲得支撐,延續上行趨勢。
       綜上,故預期美債殖利率至年底前將延續呈現緩步走升趨勢,年底上方目標點位則維持於1.7%不變。

新興債

新興債:發行量低撐美元主權債價格 明年主權債務體質改善

       受到通膨升溫疑慮,原物料價格下滑,以及智利、土耳其等國政治及央行降息議題拖累,新興美元債及新興本地債一週分別下跌0.60%及0.89%;而中國房市出現監管放鬆訊號,提振亞高收扭轉頹勢上漲3.77%。
       年初至今新興美元主權債已發行1,625億美元,依已宣布的發行計畫,11月及12月將僅有50億美元及40億美元總發行量,並使Q4(203億美元)為今年發行總額最少,初級市場短期提供主權債價格支撐。此外,整體新興國家預估2022年債務占GDP比率將較2020年減少3%,各區域有1-7%不等的減少,主權債債務體質改善,預期新興美元債較有表現空間,建議可以息收角度適度持有。
       根據美銀全球經理人調查,2021Q3亞洲信用債持倉自Q2的淨加碼3%轉為淨減碼50%,為有調查以來最高幅度淨減碼;而中國房企債務問題將持續至2022年,65%經理人認為2022年亞高收違約率將高於11%(年至今為7.8%),且分別有68%/58%/61%經理人回覆未來3個月、6個月及1年亞高收信用利差將較目前水準擴大。綜上,因亞高收信用環境未見明顯改善,短期若遇超跌反彈可適度調整部位。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄能源股獲利維持高檔 短期待止穩後再行布局

       受美國擬釋出戰備儲油等訊息使油價回落打壓能源類股走勢,疊加俄羅斯疫情亦持續升溫,使俄股上週表現疲弱;土耳其逆勢降息1%至15%,使土耳其里拉上週貶值12.89%,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌3.39%,MSCI新歐指數下跌3.83%。
       Q3以來布蘭特油價相較去年同期平均上漲96%,帶動同段時間俄羅斯能源類股EPS年增率預估值平均亦達199%,因預估在經濟復甦帶動下,評估短期油價仍會維持高檔震盪,若以布蘭特油價80美元/桶設算,至年末油價將會較去年同期平均上漲約62.6%,雖動能下降然仍有助能源類股獲利持續攀升。
       此外,俄羅斯能源類股截至11/17預估本益比僅5.25倍,低於近3年均值7.45倍,故若以價值面而言,俄羅斯能源類股股價仍有向上空間。
       綜上,俄羅斯能源類股展望正面,有利類股股價及帶動俄羅斯RTS指數大盤走高,然近期因俄烏邊界緊張程度升溫,相繼引來美出言警告,及德國透過暫緩對俄輸往德國的天然氣管道北溪-2審查施壓,政治面利空待消化下,建議俄羅斯RTS指數有站回季線並守穩再加碼。

公司債

公司債:危機債券比率再度下滑 高收債發債量預估下修

       上週美國零售銷售數據優於預期,加上聖路易聯準分行官員布拉德釋出鷹派言論,使週間美債利率有拉高情況,同時疊加油價自高點回落影響,各債種表現普遍受壓;總計一週,全球投資級債下跌0.19%,全球高收益債下跌0.27%,美高收下跌0.37%,歐高收則疊加匯率影響下跌0.94%。
       根據標普信評公司,反映美國高收益債信用風險的危機債券比率由前月2.6%滑落至10月2.3%,而總額則由去年同期逾900億美元降至約260億美元,整體債信風險仍維持改善趨勢,並預期有進一步下降可能。
       由高收益債發行量推估,高盛預測明年美高收總發行量將由2021年約4,500億美元降至3,250億美元,反映在2025年到期高峰來臨前,發債量或已見高並有反轉跡象,並且疊加潛在明日之星之升評,淨發行量亦有望進一步降至50億美元, 料供高收益債價格支撐。
       綜上,高收債受惠信用風險下滑,宜作為公司債核心配置,而投資等級債雖近期受殖利率回升壓抑,然評估距年底殖利率目標1.7%空間不大,建議宜以長期持有角度分批布局。


Fund眼世界

找基金看市場,一張世界地圖帶你瞭解更多市場風向
立即前往

大數據找基金

e鍵省下查找資訊的時間,快來體驗「基金e指選」找出適合你的基金
立即前往


尚未訂閱玉山理財電子週報嗎?
立即訂閱+

相關告知事項:
本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊,所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源,但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保,如有錯漏或疏忽,本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策,應審慎衡量本身之需求及投資風險,並就投資結果自行負責。未經本行許可,本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異,投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析,不涉及特定投資標的之建議。
如欲新增/取消訂閱,請至此連結設定。