理財電子週報

2021年10月18日 第612期

市場精選評論

美股Q3財報喜訊掩蓋通膨擔憂 本週關注Fed褐皮書揭示經濟景況

       上週金融市場在持續承受通膨升溫及供應鏈瓶頸等利空洗禮後,受惠投資人對Fed即將縮減購債擔憂有所鈍化,且美、歐第3季企業財報頻傳喜訊,促使全球主要股、債指數普遍自波段跌勢中反彈。其中,以油、礦、金相關類股漲幅最為突出,而受累鋼鐵期貨價格下挫的中國股市及受累中國房企債擔憂的亞洲高收益債則表現相對弱勢。
       展望未來,原物料價格走揚及供應鏈瓶頸問題延續下,已升溫的通膨不排除仍具上行空間,此將持續帶來市場利空因素;另一方面,經驗顯示Fed實際展開縮減購債前後,金融市場仍較波動,惟長期可望再逐漸轉趨正向表現。綜合上述,建議當前投資布局仍宜股、債均衡配置,以利降低投資組合波動,核心部位建議可以債信持續改善且利率敏感度較低的高收債或複合債為主,同時搭配布局俄羅斯、印度、東南亞等展望正向市場作為衛星部位,及短期油價趨強整理的能源股及受惠房市復甦的REITs等產業標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/10/15,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/10/15,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:11月中料啟動縮減QE 短期仍存較高波動風險

       上週雖美國通膨壓力持續增溫,增添經濟復甦與貨幣政策不確定性,然美股金融股財報表現強勁,且消費數據優於市場預期下,帶動市場信心回溫。總計一週,標普500指數收漲1.82%,收在4471.37。
       美國9月CPI年增5.4%(月增0.4%),高於前值與市場預期的5.3%(0.3%),除受能源與食品價格攀高推動外,新車與車用相關產品價格月增持續上揚,分別月增1.3%與0.8%,反映半導體相關短缺問題尚未緩解,致使通膨居高不下。此外,觀察9月CPI數據,其中美國房屋租金價格亦月增達0.5%,創下2006年以來新高,顯示除受原物料與供應鏈問題干擾外,其餘相對穩定之通膨因子亦有升溫跡象,故預期未來數月通膨仍有較高上行風險,不排除將對未來經濟復甦與投資人信心造成壓抑。
       美國Fed公布9月利率會議紀要,其中顯示多數成員認同當前經濟與就業狀況已朝Fed雙重目標達成重大進展,而考量當前通膨風險較高下,評估Fed於11月中旬啟動縮減QE並於明年6月結束之機率較高,而2014年經驗顯示,標普500於正式啟動縮減QE當月下跌約3.56%,故預期在寬鬆措施將逐步退場下,或增添美股短期波動風險。
       綜上,故維持美股短期中性看法不變,建議待指數鄰近下方支撐4230再行布局。

歐洲

歐洲股市:殖利率因通膨預期走高 然對股市影響中性看待

       能源等原物料價格上漲,帶動相關類股走揚,且在台積電Q3財報亮眼激勵包含艾斯摩爾等供應鏈股價同步走揚,疊加SAP Q3財報強勁,使上週天然資源及科技類股領漲歐股大盤,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.65%,收在469.39。
       隨廠商將成本轉嫁給消費者,及能源價格攀揚導致通膨預期升溫,英國央行委員桑德斯示警,民眾需有提前大幅升息之準備,英國央行行長亦表示如不採取行動通膨會有長久性的提升,將相當具破壞性;另根據利率期貨顯示,ECB於2022年底升息10bps機率一度於上週衝高至100%。
       殖利率亦受對貨幣政策預期有所改變而走高,截至10/15歐洲10年期公債殖利率已創近29個月新高,惟參考過去走勢,當殖利率走升普遍會帶動金融類股走勢,疊加近期能價格維持高檔震盪,亦對能源、原物料類股有利。
       殖利率走高雖對循環性類股有利,然同時將使如資訊科技等高估值類股存修正壓力,在多空交雜下,且技術面亦有壓力,故短期仍以中性看待,建議暫時觀望,然長期企業展望仍佳,預估Q3 EPS年增率為46.7%,待11月財報旺季歐股或才會較有表現空間。

東北亞

東北亞股市:信貸需求趨緩體現經濟壓力 限電問題再惡化風險或趨緩

       受信貸數據持續回落,市場對經濟擔憂,拖累上證指數一週下跌0.55%,收在3572.37;港股在全球科技股反彈,及中國提倡職業教育推升相關類股走揚,使香港國企指數一週上漲2.17%,收在8966.17;韓股方面,投資偏好回升,全球股市回穩,加上南韓經濟數據表現亮眼,使上週南韓KOSPI指數上漲1.99%,收在3015.06。
       中國9月新增人民幣貸款1.66兆(人民幣,下同),遜於市場預期1.85兆,且其增速11.9%創2002年來新低,細項中居民、企業新增長期貸款增速分別連續5個月及3個月下滑,受到中國房市監管及政策強調住房不炒,及9月中下旬能耗雙控引發各省限電問題影響,使中國實體融資需求放緩。展望長期,據中國人行Q3調查銀行家報告顯示,銀行家對後續人行寬鬆預期則由Q2 51.5上升至Q3 57.2,反映在經濟存在壓力下,市場普遍預期人行有望於Q4增加寬鬆措施以支撐經濟。而限電干擾問題,近期國務院常會中提及穩定煤炭及電力供應措施,若根據中國發改委數據,截至10/11,東北電廠存煤量比9月27日增長28%,煤炭庫存平均可用天數增長44%,故評估後續限電再惡化風險或將下降。綜上,長期不確定因素或有趨緩機會,然短期經濟趨緩故上證指數先於3400-3700間整理機會高。
       韓國9月就業數據較去年同期增加67.1萬人,且較前月增加5.5萬人,顯示總體就業逐步呈現改善,然韓國本土疫情仍未有效受控,韓國政府10/15宣布再次將社交距離規範延長2週,料韓股短期仍為疫情所擾。

東南亞

東南亞股市:重啟觀光提振市場信心 泰財政支持助經濟長多

       受國內疫情持續和緩,且印度公布通膨率滑落至5個月低點,並連3個月落於央行目標區間,基本面轉佳及寬鬆政策有望延續下激勵印度SENSEX 30指數一週上漲2.08%;東南亞多國開放觀光提振市場信心,加以印尼第二大行與其他金融股合併有望擴大業務下,近期銀行股漲幅較大續提振印尼股市,MSCI東南亞指數一週上漲3.30%。
       印度公布通膨率由前月的5.3%下滑至4.35%,低於市場預期,主因去年高基期以及食品價格疲軟抵銷了原油及燃料成本的上升,而核心通膨率則與上月持平(年增5.8%),預期在印度通膨率連3個月落於央行目標區間內(2%-6%),短期寬鬆貨幣政策有望延續,加以國內持續改善,建議SENSEX 30指數可沿月線進行布局。
       東南亞方面,隨疫苗覆蓋率提高(接種2劑疫苗:新:78%、馬:66%),新加坡和馬來西亞宣布從零COVID-19轉變成與病毒共存的戰略,馬來西亞於10/12開放已接種2劑疫苗的國民跨州及出國旅行,料先前被積壓之消費動能有望釋放。而近期公布8月工業生產年減0.7%,低於市場預期的1%,評估隨馬國多數部門逐步解除限制,經濟數據將有望改善;新加坡亦宣布將新冠病毒視為流行病,自10/19開放11個國家免隔離進入國內觀光,更大限度開放下有望提振市場信心。而泰國政府近期批准中小企業工作保留計畫,據估算約能確保500萬以上員工工作,料財政支持及國內疫情和緩下經濟有望延續復甦。外資已連2月淨流入東南亞股市,且MSCI東南亞指數已突破區間上緣715,故上調短期評等,建議可進場布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:供應鏈瓶頸添短期干擾 長期經濟與盈餘仍正向

       上週原油、鐵礦、鋼及基本金屬等原物料價格呈現上漲,激勵拉美原物料類股價格表現,使得上週MSCI拉美指數上漲3.26%,巴西聖保羅指數上漲1.61%,墨西哥IPC指數收漲3.25%。
       受供應鏈問題干擾,墨西哥工業生產由7月年增7.3%下滑至8月5.5%,而巴西工業生產由7月年增1.2%降至8月年減0.7%,且觀察9月巴西耐久財、非耐久財、中間產品及資本財之庫存情緒指標顯示庫存仍偏低,故料短期供應鏈問題仍將壓抑拉美國家經濟動能並添股市壓力。然近期能源價格上揚,評估將有利占拉美股市約10%之能源類股表現,提供拉美股市短期支持,故中性看待短期拉美股市。
       長期考量拉美國家面臨的供應鏈瓶頸問題有望隨全球疫情逐步改善而緩和。另一方面,巴西、墨西哥等拉美國家疫情趨緩,參考高盛的拉美國家封鎖指數由年內高點47.4降至10/5約12.0,且後續預期疫苗覆蓋率逐漸提升,有助拉美國家經濟解封延續,而隨拉美經濟漸正常化,企業盈餘有望改善,彭博分析師預估MSCI拉美指數EPS年增率由2021Q4 -21.8%回升至2022Q1 39.1%。故料MSCI拉美指數長期或朝上方壓力2600挑戰。

美債

美債:通膨升溫使殖利率維持高檔 升息預期走揚壓抑美債表現

       上週雖數據顯示美國通膨壓力持續走升,然受惠債券標售結果顯示需求仍顯強勁,支撐美債價格表現,壓抑殖利率走勢。總計一週,美國10年期公債殖利率走降4.15bps,收在1.5703%。
       美國9月CPI年增5.4%(月增0.4%),高於前值與市場預期的5.3%(0.3%),除受能源與食品價格攀高推動外,新車與車用相關產品價格月增持續上揚,分別月增1.3%與0.8%,反映半導體相關短缺問題尚未緩解,致使通膨居高不下。
       另一方面,美國Fed公布9月利率會議紀要,其中顯示多數成員認同當前經濟與就業狀況已朝Fed雙重目標達成重大進展,並表示將可能於11月中旬或12月中旬開始啟動縮減QE,且於明年中旬左右結束,而縮減步調則約為每月150億美元。而考量當前通膨風險較高下,評估Fed於11月中旬啟動縮減QE並於明年6月結束之機率較高,且市場對提早升息預期亦逐步升溫下,料上述因素將使美債殖利率短期上行動能獲支撐,延續其走升格局。
       綜上,惟考量近期美債標售倍數仍持續攀高,顯示需求維持強勁,料限縮美債殖利率未來上行空間,故維持美債殖利率年底1.6%目標不變。

新興債

新興債:中國房市旺季不旺 房企償債能力再承壓

       受到原物料價格反彈,拉美及歐非中東債券及貨幣同受青睞,新興本地債及新興美元債一週上漲0.65%與0.56%。而三家中國房企尋求債務寬限期展延,投資人擔憂中國房企融資能力或較預期困難、違約規模或再擴大,亞高收信心疲弱一週下跌3.03%。
       中國黃金週全國範圍住宅總面積銷量年減43%,15大重點城市樓房銷量年減33%,延續9月份(年減-26%)疲軟趨勢。金九銀十為中國房地產傳統旺季,此前政府在供需兩端推動中國房地產監管措施傳遞至需求端,旺季不旺加劇房企難以售房回款償還長短期債務疑慮。評估中國政府對房企債務監管措施仍將持續,但或將略放鬆打房力度(例放寬房貸額度)延續促使房地產市場健康發展策略。
       上週有三家中國房企(鑫苑置業、新力控股、當代置業)因資金困難,尋求即將到期債務延長寬限期或債務置換計畫,且恆大9月兩筆、10/11三筆債券利息尚未有償付消息,10月底前中國房地產商尚有約30筆待償還債務,其中以恆大10/19境內債利息(1.2億元人民幣)是否如期兌付備受關注,將再度考驗投資人對中國房企償債信心,債券價格震盪亦將加劇,建議避開亞高收。

新興歐洲

新興歐洲股市:能源股對資金具吸引力 技術面亦為偏多格局

       美債務上限危機暫緩,風險偏好回升,疊加美元指數走弱使資金回流新歐股匯,其中俄羅斯因央行發表對經濟及金融狀況等正面預期報告,故除受油價走高的能源類股外,金融類股亦有所表現,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲1.61%,MSCI新歐指數上漲1.63%。
       根據EPFR數據顯示,截至10/6單週外資透過共同基金流入俄羅斯股市資金約1.3億美元,創今年3月以來最高單週淨流入,主因為油價、天然氣價格強彈導致,評估短期因油價仍料高檔震盪,及美歐凜冬將至天然氣需求有撐,故資金短期或有續流入俄羅斯股匯市動能。
       此外,參考彭博分析師預測2022年美元兌俄羅斯盧布匯率中值為70為基礎,並且參考高盛在各油價情境對俄股主要能源類股股利率預估,若油價維持高檔震盪,則預估2022年股利率將為雙位數,若回落至60美元/桶,亦有7至10%水準,相較過去3年均值約5.6至9%高,對於高股息的預期提升將有利資金流入。
       綜上,俄股仍有利多支撐多頭走勢,且主要均線呈現多頭排列,故可沿月線操作,並以1960為目標價位。

公司債

公司債:油價強供高收升評條件 惟供應鏈干擾汽車類債

       上週美債殖利率呈現回落,各債種普遍走揚,而在歐元相對美元走強同時亦帶動歐高收表現;總計一週,全球投資級債上漲0.47%,全球高收益債上漲0.05 %,美高收上漲0.16 %,歐高收則疊加匯率影響上漲0.33 %。
       受供應鏈干擾,近期高收益債指數利差略有擴大。若根據高盛,高收債各產業中,汽車類債為受到供應鏈瓶頸影響最大的產業,而在歐高收汽車類占比8.77%,排名為第3大,因此供應鏈干擾對基本面之影響,甚或是消息面市場關注度提高情況下,料對歐高收之短期衝擊更大,惟在ECB相對寬鬆及財政刺激助力,歐高收仍適合以長期角度配置。
       美高收則因能源占比達13.7%,在近期能源價格高檔震盪情況下,將提供其BB級債券更好升評環境,而以高盛統計展望正向清單觀察,Q4美高收據潛在升評潛力的公司總額由Q3 1,670億美元提高至2,020億美元,料將持續提供美高收後續增漲動能。
       綜上,惟近期受制通膨推升債券殖利率影響,因此在債券配置上建議採取分批方式配置美高收,長期角度仍可以全高收或以複合債持有。


Fund眼世界

找基金看市場,一張世界地圖帶你瞭解更多市場風向
立即前往

大數據找基金

e鍵省下查找資訊的時間,快來體驗「基金e指選」找出適合你的基金
立即前往


尚未訂閱玉山理財電子週報嗎?
立即訂閱+

相關告知事項:
本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊,所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源,但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保,如有錯漏或疏忽,本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策,應審慎衡量本身之需求及投資風險,並就投資結果自行負責。未經本行許可,本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異,投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析,不涉及特定投資標的之建議。
如欲新增/取消訂閱,請至此連結設定。