理財電子週報

2021年10月12日 第611期

市場精選評論

美債務危機拆彈紓緩市場短空氛圍 本週關注美股Q3財報旺季影響

       上週金融市場壟罩於Fed即將縮減購債及美國債務危機系列利空之時,傳出美國兩黨終於達成協議推遲債務上限至12/3之喜訊,加上美、歐所公布經濟數據透露景氣復甦趨勢仍可望延續,激勵全球股市普遍自跌勢中反彈。債市方面,利空淡化牽動美國公債殖利率走揚,抑制多數債券指數表現;其中,花樣年違約加劇市場對中國房企債疑慮,拖累亞洲高收益債一週跌幅達6.12%。
       展望未來,眾所矚目的美國債務上限順利延後,或沖淡近期部分市場擔憂,惟Fed縮減購債、美國財政刺激案、供應鏈瓶頸及中國房企風險升溫等負面因素懸而未決,料金融市場將繼續存在較高不確定性,故建議當前投資布局仍宜採取股、債均衡配置策略,核心部位可以利率敏感度較低的高收益債或複合債為主;若後續美國為主股市第3季財報公布良好,在就業復甦持續引領全球經濟長期趨於正向情況下,亦可在投資組合中加入新歐、印度等展望較佳市場作為衛星操作部位。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/10/08,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/10/08,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:美股Q3財報旺季來臨 就業市場復甦遜於預期

       上週受惠美國國會兩黨就提高債務上限達成協議,緩解市場對美國債務違約擔憂,政治風險走降下激勵市場信心回升,推升美股表現。總計一週,標普500指數收漲0.79%,收在4391.34。
       美國Q3財報旺季將自10/13起跑,而根據FactSet分析師預估,Q3標普500整體企業盈餘年增率有望達27.6%,其中又以原物料(年增90.9%)、工業(64.7%)等產業之盈餘成長率較高。然考量(1)受短期美國經濟放緩較預期嚴峻影響,分析師中止連8個月上修盈餘預估,近1個月對標普500盈餘預估值下修約0.9%;(2)短期通膨未有明顯緩解,且供應鏈瓶頸仍持續有惡化跡象下,或使企業對盈餘成長前景轉趨謹慎,故預期Q3財報旺季或對美股動能激勵效果有限。
       美國9月非農就業人口新增僅19.4萬人,遠遜預期的50.0萬與前值的36.6萬人,失業率則持續走降至4.8%,優於預期的5.0%(前值為5.2%),主要受消費及服務相關產業新增就業狀況不如預期,顯示新冠變種疫情所造成之負面影響仍大於失業補助退場所應帶來之勞工回流效應,此情況增添投資人對未來經濟復甦擔憂,壓抑美股動能。
       綜上,考量經濟與政策不確定性仍高,且Fed或逐步啟動縮減QE下,將增添美股震盪,故維持美股短期中性看待。

歐洲

歐洲股市:供應瓶頸影響較預期長 短期歐股技術面亦有壓

       天然氣、原油等能源價格走揚,帶動能源、公用事業類股上漲,且公債殖利率在通膨預期升溫下亦走高,激勵金融類股上漲超5%領漲大盤,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.97%,收在457.29。
       歐元區9月Sentix經濟信心指數現況及預期皆為連續3個月下滑,且在供應鏈瓶頸及中國限電措施下,數據仍有下行壓力,統計近20年數據,當Sentix指數趨勢轉下行,歐股月度年化報酬率為-1.4%,且較趨勢上行時報酬率1.9%顯著較低,故在利空尚未淡化前提下,歐股或因此承壓。
       然10月底將至的財報旺季可望淡化偏空氛圍,refinitiv預估Q3 EPS年增率為45.6%,扣除基期較低的能源類股亦有31.3%。且截至上週除了荷蘭外,其餘歐元區國家皆已提出歐洲復甦基金申請計畫,並獲審核通過,目前已撥付約13%資金,剩餘金額將於2022年初撥付,據彭博預估此將分別使2021、2022年的GDP成長率提升0.1%與0.4%,故在企業獲利展望仍佳且財政刺激下,長期仍以正面看待。
       考量短期雜音仍存,且技術面轉弱,故下調歐股短評至中性,建議暫時觀望。

東北亞

東北亞股市:中國經濟短期下行風險升溫 然地方債加速發行緩解壓力

       隨美中關係改善,加上非製造業數據回暖,使上證指數一週上漲0.67%,收在3592.17;港股則同步受惠香港施政報告提及深化科技創新議題,帶動科技股反彈,激勵香港國企指數一週上漲0.56%,收在8775.65;韓股方面,主受全球性因素與韓元持續疲軟影響,使上週南韓KOSPI指數下跌2.08%,收在2956.30。
       隨先前疫情封鎖、房地產監管以及近期各省限電連續影響下,製造業持續放緩,參考高盛對中國2021年GDP年增率預估由原先8.2%下修至7.8%,且其中以Q4下修1.1%幅度最大(Q3下修0.3%),反映近期中國經濟下行風險增溫。然在此情境下,中國監管層於上週要求各省將年內剩餘地方專項債額度全數於11月底前發完,不再為跨週期而預留12月分發放額度,若依此規劃預估10月、11月新增專項債發放量將由9月5,231億人民幣增加至6,419億人民幣,續創年內新高,故評估在中國政府提前要求基礎建設發力下,預期將有利於紓緩近期經濟續下行壓力。綜上,另外據美國貿易代表署表示後續或有豁免549項中國商品進口關稅機會,美中關係和緩有助支撐市場信心,預期上證指數將於3400-3700間整理。
       韓國9月通膨年增2.5%,雖增速較前月放緩,然仍高於市場普遍預期之2.4%,通膨持續居高不下,預期將增加韓國央行(BOK)於11月二度升息的可能性,料將壓抑南韓KOSPI指數短期表現。

東南亞

東南亞股市:東南亞製造業料逐漸復甦 封鎖放寬有利印尼銀行

       受全球風險偏好回升,且印度央行如市場預期維持寬鬆貨幣立場,激勵印度SENSEX 30指數一週上漲2.20%;東南亞方面,多數國家製造業數據皆呈現改善,且隨經濟活動逐漸回升,銀行業務呈現好轉下,金融股上漲帶動印尼雅加達指數領漲東南亞股市,整體MSCI東南亞指數總計一週上漲2.73%。
       印度10月利率會議維持基準利率4%不變,並重申只要有必要將繼續維持寬鬆貨幣立場來支持經濟,並因7、8月通膨率低於預期,下調全年通膨率預估至5.3%(原預估5.7%)。隨經濟逐漸正常化,據提交給證交所初步數據,印度最大行HDFC Q3零售貸款年增13%,其他銀行貸款亦普遍較去年成長10-20%,銀行業務呈改善,料支撐印度股市向上動能,因此建議可持續沿月線進行布局。
       東南亞製造業PMI指數從8月44.5上升至9月50.0,除了越南製造業PMI指數40.2較上月持平外,其他6國均呈現改善。惟多國製造業仍位於榮枯線之下,主要受短期全球供應鏈瓶頸仍存,且原物料成本上升,廠商面臨成本轉嫁問題,然評估隨東南亞多國陸續放寬封鎖限制,有望緩解廠商延期交貨問題,製造業將逐漸復甦。印尼8月銀行貸款由前月的月減0.3%改善至月增0.4%,壞帳率約與上月持平,料隨8月底經濟逐步正常化,銀行資產品質及業務將持續改善,有利金融股走勢。此外全球煤炭價格飆漲,印尼為主要煤礦生產國,近1週煤礦公司股價普遍上漲30-50%,提振印尼指數走揚。惟受全球通膨升溫及經濟放緩疑慮,市場波動較大,建議MSCI東南亞指數待突破整理區間(675-715)上緣再布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:經濟與資金動能放緩 料壓抑短期巴西股市

       巴西PMI數據顯示巴西短期經濟受到物價攀升與外部需求轉弱影響而有放緩,加上巴西股市資金動能仍呈現疲弱,壓抑巴西股市表現,巴西聖保羅指數上週下跌0.06%,MSCI拉美指數下跌1.67%。
       巴西9月綜合PMI指數54.7大致和前月持平,惟觀察其中細項投入及產出價格呈現上揚,而新訂單54.3、未完成訂單46.8、新出口訂單48.6皆較前月下滑,顯示巴西短期經濟受到物價攀升與外部需求轉弱影響而有放緩。另一方面,巴西股市資金面亦有所鬆動,至10/1當週巴西聖保羅指數資金淨流出5,462.8萬美元,連續第4週資金淨流出,料短期經濟與資金動能放緩將壓抑巴西股市。
       雖受短期經濟放緩彭博分析師預估聖保羅指數EPS年增率2021Q4放緩至-20.5%,然巴西疫苗接種持續,評估仍有進一步解封空間,且長期通膨有望緩解,巴西央行預估通膨自2021Q4 8.5%放緩至明年Q1 7.3%,料使長期經濟重拾動能進而支持聖保羅指數EPS年增率2022Q1回升至47.6%。而聖保羅指數預估本益比7.5倍,低於5年均值16.5倍,評價面被低估之下評估聖保羅指數長期仍有望受盈餘支持挑戰上方125000點位。

美債

美債:美債違約危機順利解除 通膨風險增溫推升殖利率

       上週雖美國國會兩黨就提高債務上限達成協議,避免政府違約狀況發生,然隨原物料價格加速攀揚,且勞工薪資成長亦高於預期下,投資人對通膨預期升溫,推升殖利率走高。總計一週,美國10年期公債殖利率走升15.02bps,收在1.6118%。
       美國國會兩黨就提高債務上限金額4,800億美元達成協議,財政部預估此金額足夠用至今年12/3,暫時解除政府債務違約危機並緩和市場擔憂,有助避免市場進一步拋售美國公債,造成殖利率大幅彈升風險。
       惟美國9月非農就業人口新增僅19.4萬人,遠遜預期的50.0萬與前值的36.6萬人,而受缺工狀況嚴峻影響,勞工薪資加速成長,9月平均每小時薪資月增0.6%,高於預期與前值的0.4%,疊加近期包含能源、天然氣等原物料價格持續攀升下,評估短期通膨存在較高升溫風險,亦將帶動通膨預期與美債殖利率走揚。
       綜上,評估雖短期美債違約風險消彌,然受缺工缺料及原物料價格攀揚影響,通膨風險進一步攀高下,料將支撐美債殖利率延續其上行趨勢。惟預期隨11月起Fed逐步縮減QE,且若後續供應鏈瓶頸舒緩與原物料價格不再持續大幅攀升下,將使通膨預期有回落空間,故暫維持年底美債殖利率目標1.6%不變。

新興債

新興債:中國地產商花樣年意外違約 加劇中國房企債融資疑慮

       受到原物料危機與通膨升溫疑慮、公債殖利率及美元上升,拖累新興本地債及新興美元債一週下跌0.62%與0.54%。而花樣年控股意外違約,投資人擔憂其它中國地產商融資能力或較預期困難、違約規模或再擴大,亞高收信心崩潰一週下跌6.12%。
       中國地產商花樣年未支付10/4到期美元債本金2.06億美元,然其半年報顯示,公司持有現金餘額272億元人民幣(42億美元)為短期債務提供1.4倍覆蓋率,9月公開市場回購約600萬美元債券,加上公司此前曾保證流動性足以償付,本次違約使市場大感意外,花樣年事件反映中國地產商融資困難或較預期嚴重。年至今中國房企境外高收益債違約率升至5.7%,若計入近期發生逾期兌付利息或本金的恆大及新力兩家(境外債總額199億美元),違約率將升至14.7%。惟近兩週已有盛京金控及合生創展收購恆大子公司股權,政府避免系統性風險,當前信用風險控至於房企高收債。
       據花旗季度新興市場經理人(管理資產總額3,035億美元)問卷訪查,Q4新興市場主要風險落於中國經濟放緩與恆大疑慮、高通膨與利率風險兩項,且預期恆大境外債回收價值為25%或更低。短期亞高收信心疲弱且信用風險高,建議避開。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄經濟動能重回擴張 且受惠近期能源價格

       能源、天然氣價格在供不應求預期升溫下上漲,帶動新歐股市走高,其中並以能源及天然氣類股占比最大的俄羅斯漲幅居前,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲5.05%,MSCI新歐指數上漲4.15%。
       俄羅斯財政政策司長表示,將考慮降低外資資本利得稅與本國投資者一致,即由現行的30%下調至13%,因目前外資法人機構約占俄股交易量約48%,故後續待法案通過後可望進一步增加外資流入俄羅斯股市。
       世界銀行上調今年俄GDP成長率至4.3%(原3.2%),因內需恢復超預期及油價上漲助益,另俄央官員表示,10月利率會議俄央亦將上調經濟成長及通膨預估值,顯示俄羅斯經濟復甦進展持續高於預期,中長期股價仍有持續反映空間。
       綜上,且俄羅斯9月綜合PMI在服務業PMI帶動下回升至50.5,重回擴張區間終止連3個月下滑,且技術面突破前高後亦無明顯壓力,故上調短期評等至樂觀,另考量獲利預估續獲上修,同步調升俄股目標價至1960,新歐則在土耳其仍因其貨幣政策而使外資存疑,故維持短期中性看待。

公司債

公司債:利率及油價連袂走高 美高收所受影響較小

       隨油價走揚,預期通膨持續推升美債殖利率走勢,債券市場普遍受壓;總計一週,全球投資級債下跌0.77%,全球高收益債下跌0.64%,美高收下跌0.32%,歐高收則疊加匯率影響下跌0.46%。
       近期美債殖利率走勢受到多項因素影響較為震盪,其一因美國債務上限政治風險之干擾;然以推升項目觀察,受到大宗商品價格攀升、短期油價趨強影響,預期通膨為推升美債殖利率走勢之主因,整體利率風險存不確定性。
       然加計獲利面考量,油價趨強情況下對於能源類債種的推升效果料大於其所造成的殖利率走揚影響,美/歐高收中能源債占比分別達13/5%,故料高收債族群中,美高收益債將更具表現空間,歐高收則因短期經濟數據表現較為疲弱,且或使歐元面臨貶值壓力,因此下調短期歐高收至中性觀點,長期仍因ECB相對寬鬆,長期角度仍宜持有。
       綜合以上兩點考量,面對利率波動及油價居高事件,美高收益債料波動較小,且據J.P. Morgan 統計,美高收連續3個月未有出現違約,僅有3億美元不良債權交換,信用風險亦可控,故建議宜以分批方式布局美高收。


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