理財電子週報

2021年10月04日 第610期

市場精選評論

美債務上限議題懸而未決 中國能耗雙控亦添市場波動

       上週在美國債務違約風險提升及中國能耗雙控導致多省限電的壓力下,全球金融市場擴大波動,儘管週五默克藥廠證實其研發新藥可望降低新冠肺炎重症及死亡率,利多促使美、歐股市大盤收斂週間跌幅,惟總計一週全球股、債市仍普遍以下跌作收。
       展望未來,美國會通過臨時撥款法案雖使政府關門危機淡化,惟債務上限紛擾懸而未決,料後續民主、共和兩黨磋商過程仍存波折;此外,中國為落實能耗雙控及燃煤價格上漲促使多省密集限電,除拖累中國本身經濟外,也衝擊全球供應鏈,料均添增短期金融市場波動,故建議當前投資組合中宜增加抗波動資產比例。後市則預期在基期因素及疫情影響淡化後,全球經濟成長仍得重整並於第4季至明年第1季間重新上行,因此除以高收益債及複合債作為核心資產外,亦可分批布局歐洲、印度等基本面展望較佳市場,或對其進行戰術性操作。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/10/01,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/10/01,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:千鈞一髮渡過關門危機 然美資金枯竭大限將至

       上週因美國債務上限議題懸而未解,短期政治不確定性與債務風險走升,且鮑威爾發言使市場對通膨壓力擔憂進一步攀升下,壓抑美股表現。總計一週,標普500指數收跌2.21%,收在4357.04。
       美國國會就持續撥款法案(Continuing resolution)達成共識,成功通過該法案避免美國部分政府單位於10/1起暫停營運,然債務上限議題仍未解,而據財政部長葉倫表示,財政部預估若10/18且未能提高或暫停舉債上限,美財政部將可能面臨資金枯竭之違約狀況,造成重大金融風險。
       雖評估國會為避險債務違約狀況出現,有望於10/18前通過提高債務上限法案。然在此之前,兩黨磋商期間,投資人對政治與違約風險仍存,短期將持續壓抑美股短期動能。
       綜上,評估短期在經濟不確定性較高,且政治風險持續升溫下,市場表現將受壓抑,故維持短期美股中性看法不變。惟長期在經濟復甦格局延續且企業獲利上修下,預期至年底美股仍有上探4600機會,故建議投資人可待指數回測下方支撐有守後進場布局。

歐洲

歐洲股市:德國變天惟政策變動小 歐股料整理後仍趨正面

       歐元區9月製造業/服務業PMI較前月回落且低於市場預期,疊加投資人擔憂美國債務上限及政府關門議題,引發歐股上週走勢疲弱,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.24%,收在452.90。
       德國大選結果出爐,國會從現任總理梅克爾所屬的基民/基社聯盟,轉為由社民黨佔據相對多數席次。然因基民/基社聯盟主席拉謝特表示尚未放棄與小黨聯盟組閣意圖,故社民黨是否能順利執政仍視後續與其他小黨結盟狀況而定,德媒德國之聲評估,預期接近聖誕節情況才會較為明朗。
       歐洲天然氣價格高漲,較年初至今已漲約180%創歷史新高,此狀況長期對相關類股有利,根據高盛預估,若2022年天然氣維持現有價位,歐股全年EPS預估值可望上修2.4%,主要為公用事業、能源分別上修27%與15%所帶動。
       綜上,評估無論社民或基民/基社聯盟執政,政策方向料變動不大,且後續企業獲利具續上修空間,故可待指數確定突破並站穩季線後加碼歐股相關標的。

東北亞

東北亞股市:限電已使中國經濟陷入放緩 惟政策長期或加大緩解壓力

       因中國多省於9月中下旬密集實施限電,增加經濟下行風險,使上證指數一週下跌1.24%,收在3568.167;港股則隨人行及銀保監會傳達穩房市訊號,激勵香港國企指數一週上漲1.41%,收在8726.38;韓股方面,主受美國債務上限議題及中國限電問題影響,添全球股市波動,使上週南韓KOSPI指數下跌0.49%,收在3125.24。
       隨中國電力供需緊張(2021年供需差額連續5個月低於5年均值-7.05十億千瓦),加上9/16中國發改委發布《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》,要求嚴格落實能耗雙控考核,使中國多省於9月中下旬密集實施限電措施,其影響反映在中國9月官方製造業PMI 49.6連續6個月下滑,且為去年2月後首度滑落至榮枯線之下。展望未來參考高盛統計此次限電影響省份(紅區加橙區)之工業產值占中國GDP比重約26%,以此推算評估目前天然氣、煤礦價格皆處在近7年新高,或使Q4電力吃緊狀況延續,加上中國嚴格落實能耗雙控考核下,預期情境二限電措施延續至Q4機會相對高,或增添中國長期經濟不確定性。然另一方面考量人行政策或有加大支持經濟空間,並且對近期市場對中國房地產債務引發系統性風險的擔憂也有望緩解下,預期預期上證指數將於3400-3700間整理機會高。
       韓國9月Markit製造業PMI由前月51.2上升至52.4,持續呈現增長,並於50榮枯線之上,而9月消費者信心指數亦由8月102.5升至103.8,料在基本面穩健與市場信心面支持下,有助韓股延續長多走勢。

東南亞

東南亞股市:限電料波及亞洲供應鏈 東南亞短期復甦受干擾

       受美國債務上限議題陷入僵局,全球股市走弱,印度各類股多呈下跌下,使SENSEX 30指數一週下跌2.14%;東南亞方面,儘管多數國家疫情呈放緩,惟新加坡新冠確診數持續創高,星國股市承壓,加以印尼上週公布2021年政府預算低於市場預期,印尼雅加達指數回落下,使MSCI東南亞指數總計一週下跌0.80%。
       印度公布8月八大核心產業產出年增率由7月之9.9%成長至11.6%,除了煤炭、煉油及水泥產業外,其他產業均已回至疫情前水平,印度9月製造業PMI指數亦從前月52.3上升至9月的53.7,高於市場預期之51.8,其中新訂單及產出均呈現擴張,顯示製造業部門持續呈現改善,預期隨解封持續,印度經濟將維持擴張趨勢,建議印度SENSEX 30指數可持續沿上升趨勢線進行布局。
       泰國9月利率會議維持基準利率0.5%,並且因疫苗加速接種及逐步解封,政府預期經濟將於今年Q3觸底,於Q4反彈,此次會議亦上修2022年GDP成長率至3.9%,且內閣已於9/21批准提高政府債務上限(占GDP比重60%→70%),後續料將提供更多財政空間,預期泰國經濟長多格局不變。加以越南、印尼、馬來西亞等國亦陸續重啟經濟,東南亞呈復甦態勢。惟中國近期宣布限電政策,部分省分生產中斷料衝擊亞洲供應鏈,預估以馬來西亞和泰國受影響較大,兩國從中國進口零組件,用於製造業生產或加工後再出口合計占GDP分別達5.5%及4.3%,其中部份生產料受影響,干擾短期經濟復甦動能,加以近期美元波動較大,故建議MSCI東南亞指數待突破整理區間(675-715)上緣後再行布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:通膨居高不利消費信心 長期經濟與財務仍正向

       受巴西通膨居高、巴西央行先前升息及美國債務上限問題影響,巴西股市上週週初跌幅較大,然隨巴西公布8月政府預算優於市場預期、油價上漲帶動巴西石油公司股價上揚,加上新冠治療藥物傳出正向消息,巴西股市跌幅收斂,上週小幅下跌0.34%。
       巴西9月消費者信心由前月81.8降至75.3,主要受通膨攀升、央行升息及失業率維持高檔(13.7%)影響,預期短期通膨較高仍將壓抑消費信心與經濟動能,據IHS Markit預估巴西Q4 GDP年增率放緩至2.08%。然而,隨基期墊高、供應鏈瓶頸逐漸緩解,長期通膨影響有望下降,加上疫苗接種持續,參考美銀預估2022/1巴西所有成年人有望接種兩劑疫苗,有利長期經濟動能,料巴西2022Q1 GDP年增率回升至2.35%。
       財政方面,巴西主要預算餘額由7月赤字102.83億黑奧升至8月盈餘167.29億黑奧,大幅優於預期(赤字62億黑奧),而更長期而言,隨景氣復甦,IMF預估巴西政府財政餘額占GDP比將由2021年-1.9%改善至2022年-0.8%,財務狀況預期好轉將有利市場信心並支持匯率表現。
       綜上,短期巴西聖保羅指數料於110000附近震盪整理,長期有望隨經濟帶動再向上挑戰130000。

美債

美債:政治風險攀揚增添美債震盪 通膨壓力未消支撐利率上行

       上週在美國國會就提高或延長凍結債務上限議題僵持不下,使市場對美國債務風險擔憂持續加劇,導致美債賣壓攀揚,帶動美債殖利率走升。總計一週,美國10年期公債殖利率走升1.07bps,收在1.4616%。
       美國國會就持續撥款法案(Continuing resolution)達成共識,成功通過該法案避免美國部分政府單位於10/1起暫停營運,然債務上限議題仍未解,而據財政部長葉倫表示,財政部預估若10/18未能提高或暫停舉債上限,美財政部將可能面臨資金枯竭之違約狀況,造成重大金融風險。而雖評估國會為避免債務違約狀況出現,有望於10/18前通過提高債務上限法案。然在此之前,兩黨磋商期間,投資人對政治與違約風險仍存,短期將增添美債殖利率震盪及迅速攀升風險。
       另一方面,美國9月ISM製造業PMI升至61.1,高於前值的59.9與市場預期的59.5。然觀察供應商交貨時間(69.5→73.5)出現惡化現象,且價格指數亦再次呈現攀揚(79.4→81.2),顯示供應鏈問題仍未有改善,或使通膨有進一步攀揚壓力,預期美債殖利率將受惠通膨壓力支撐而維持上行趨勢。
       綜上,惟考量10月美國會仍有望通過提高或延長凍結債務上限,有助緩解市場擔憂與美債賣壓,故維持殖利率年底升至1.6%看法不變。

新興債

新興債:新興市場經濟數據遜色 本地債匯風險偏好降溫

       受到美國債務上限爭端未解、公債殖利率及美元上升,拖累新興本地債及新興美元債一週下跌0.88%與1.16%。而恆大除再遭信評機構調降評級,其9月兩筆美元債券利息均未如期償付、進入30日寬限期,違約疑慮仍存拖累亞高收一週下跌1.34%。
       新興市場花旗經濟驚奇指數(-1.3)上週轉為負值,受到疫情與原物料價格震盪回落,新興市場經濟數據開始出現大幅遜於預期;同時,中國製造業數據轉為萎縮,高度依賴中國需求的新興市場經濟面臨壓力,加上當前新興市場波動率指數(28.10)亦接近近3個月高點,風險偏好情緒降溫,新興本地債匯震盪或加劇。
       截至9/24當週,新興美元債(流出7.57億美元)及新興本地債(流出1.34億美元)同步轉為淨流出,合計一週流出8.91億美元,為近3月最大單週流出,顯示經濟放緩疑慮加上Fed縮減寬鬆預期,使資金抽離新興債市。在中國經濟放緩疑慮及美債利率風險未明顯降溫前,新興債市仍將面臨資金流出,建議暫時觀望。
       此外,中國累積1-8月住宅銷售金額年增22.8%、銷售面積年增15.9%、房地產開發綜合景氣指數(100.85)均連續6個月下滑,加上9/29惠譽再下調恆大地產集團信用評級並警告其違約風險升溫。故中國房市放緩及恆大違約疑慮仍存下,建議避開亞高收。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄羅斯仍處經濟滑坡 尚待供應鏈瓶頸緩解

       油價上漲帶動能源類股走揚,且俄羅斯、波蘭等央行官員釋放鷹派言論,亦推升兩國貨幣走強,使新歐呈現股匯雙漲,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲0.84%,MSCI新歐指數上漲1.73%。
       波蘭政府更新2021年財政預算,相較前次公布增加全年支出366億波蘭茲羅提,約占GDP的1.4%,根據花旗預估此將有助全年GDP產值增加1%,可望在Q4加速波蘭經濟成長及復甦動能。
       另新歐主要國家9月製造業PMI仍呈現好壞參半,俄羅斯為49.8雖優於預期,然為連續4個月低於50,且細項中新出口訂單較前月低,反映供應鏈瓶頸使外部需求疲弱現象,另波蘭及捷克為連續3個月下滑且不如預期,土耳其則連續2個月下滑,故各國仍受供應鏈因素影響。
       綜上,短期雖因經濟受供應鏈瓶頸壓抑、Fed退場QE議題等因素打壓,使MSCI新興歐洲指數跌破月線,然評估供應鏈並非長期利空.故不改經濟復甦對新歐長期原物料需求利多,故待指數回測季線或上升趨勢線有守後可適度布局。

公司債

公司債:美債務上限掀債市波瀾 投資等級債或更為震盪

       美國債務上限議題懸而未決,美債殖利率走揚使債券普遍承壓;總計一週,全球投資級債下跌0.55%,全球高收益債下跌0.60%,美高收下跌0.29%,歐高收則疊加匯率影響下跌1.38%。
       美提高債務上限紛擾未果,對美國債違約之擔憂使美債殖利率週間突破1.5%,雖後續評估美債違約可能性不高,然而結果底定前消息面仍將使債券殖利率趨於震盪,存續期間高之投資等級債於期間或有較大波動可能。
       綜觀年初以來,整體美高收趨向由CCC級受惠利差收斂以及營運改善狀況,因而領漲整體債券市場,然而進入Q3後經濟復甦動能轉更為平緩,領漲的債種轉為可望受惠晉升為明日之星的BB級債種;此外觀察各債種利差與高收益債指數利差之比率亦可發現,目前各債種中B級、BB級債利差比率相對近5年均值尚有空間,而BB級更受惠趨勢呈現收斂以及明日之星議題,因此評估BB級領漲的趨勢將延續。
       綜上,美債務上限雖成短期債券雜音,然評估通過機率仍高,操作建議以美高收、全高收為主,並可擇BB級占比較高之產品做為配置。


Fund眼世界

找基金看市場,一張世界地圖帶你瞭解更多市場風向
立即前往

大數據找基金

e鍵省下查找資訊的時間,快來體驗「基金e指選」找出適合你的基金
立即前往


尚未訂閱玉山理財電子週報嗎?
立即訂閱+

相關告知事項:
本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊,所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源,但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保,如有錯漏或疏忽,本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策,應審慎衡量本身之需求及投資風險,並就投資結果自行負責。未經本行許可,本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異,投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析,不涉及特定投資標的之建議。
如欲新增/取消訂閱,請至此連結設定。