理財電子週報

2021年09月22日 第608期

市場精選評論

美國稅改及恆大債務危機壓抑市場 本週聚焦Fed會議縮減購債風向

       上週在中國恆大債務危機、美國稅改疑慮及Fed利率會議前投資人偏向觀望等因素壓抑下,全球股、債市場跌多漲少;主要市場中,僅印度、日本股市受惠新冠疫情改善、俄股受惠颶風侵襲及原油庫存降低提振油價而逆勢走揚。與此同時,反映市場避險情緒的美元指數亦隨之明顯收高。
       展望未來,中港地產行業危機評估不致引發系統性風險,惟市場衝擊料將在所難免;此外,本週9/21-22 Fed召開利率會議,市場將聚焦官員對啟動縮減購債態度及點陣圖反映之後續升息意向,加上變種病毒蔓延及供應鏈瓶頸牽累,均可能導致近期金融市場波動提高。所幸美歐疫苗覆蓋率高不致影響解封進程,且Q3財報旺季將於10月中旬展開,在勞動市場持續回溫與企業獲利穩定成長等長期正面因素支持下,評估近期紛擾不致影響經濟復甦與股市偏多大方向。因此,當前投資布局宜提高抗波動元素,並採股、債均衡布局之資產配置策略,或可就展望正向標的進行分批布局,以期提高資產組合穩健增長機會。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/09/17,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/09/17,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:需求出現初步回暖跡象 然短期雜音多料添震盪

       上週受美國國會焦點重新聚焦於稅改與財政刺激法案上,且市場等待Fed本週利率決策會議下,投資情緒相對保守謹慎下,壓抑美股走勢動能。總計一週,標普500指數收跌0.57%,收在4432.99。
       美國9月紐約州製造業調查值回升至34.3,優於預期的17.9與前值的18.3,細項中需求與出貨狀況有顯著改善,分別自14.8升至33.7及4.4升至26.9,反映需求放緩的狀況,有初步回溫跡象,亦顯示長期經濟復甦步調仍未轉向。
       美國8月CPI年增5.3%,較前值下滑0.1%,符合市場預期,而核心CPI則年增4.0%,低於預期與前值的4.3%,然觀察細項,放緩主要來自於對疫情敏感度相對較高之領域(如旅館、機票等相關領域月減約0.13%),而供應鏈瓶頸則未有明顯改善(新車價格仍月增1.2%),故評估隨疫情有望逐步趨緩,出遊需求回升下,將使通膨存較大上行風險。
       綜上,且預期美國會9月下旬起將逐步開始討論稅改與預算案議題,或添市場信心波動,惟長期經濟復甦步調仍未轉向下,建議投資人可適時於鄰近下方季線處加碼布局。

歐洲

歐洲股市:資金行情尚未止息 第3劑疫苗加強信心

       因為中國經濟放緩擔憂,導致包含礦業及非核心消費類股下跌,壓抑歐股大盤表現,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.96%,收在461.84。
       自ECB於9/9宣布Q4起將放緩緊急購債計畫(PEPP)每月購買金額後,彭博金融狀況指數不降反升,顯示整體市場無論信心面或實際的利率水準皆無因ECB政策微調而趨緊,且預期在年底ECB再度調整貨幣政策前,整體金融環境料將持續維持寬鬆,有利歐洲股、債上行動能 。
       上週英國宣布,將對50歲以上及其他高危險群體追加第3劑疫苗,德國、法國亦預計自9/1起開始規劃及施打第3劑疫苗,有利歐洲疫情控制,增添年底消費旺季動能。
       綜上,市場資金面仍呈現寬鬆,且在疫情已降溫又有施打第3劑規劃下,料Delta變種病毒之利空可逐漸淡化,故可在當前指數有修正至上升通道下緣時,適度增加歐股部位,並以510作為長期目標價。

東北亞

東北亞股市:中國疫情升溫或使內需承壓 然財政政策加速添經濟動能

       經濟數據放緩及恆大債務疑慮打擊市場信心,拖累上證指數一週下跌2.41%,收在3613.966;港股則疊加政府擬監管博弈產業影響,恆大系及博奕類股下跌,使香港國企指數一週下跌4.76%,收在8940.47;韓股方面,因中秋連假將至投資人先行獲利了結,惟三星等權重股走揚,使上週南韓KOSPI指數上漲0.47%,收在3140.51。
       中國8月零售銷售年增率2.5%,遜於市場預期7%,觀察細項餐飲服務受8月疫情升溫及封鎖影響,於年內首度轉為負增長4.5%,整體內需較為疲弱,展望後續,中國福建省於9月中再度出現大量本土確診,且據中國衛健委預期,此波疫情存外溢風險,評估隨疫情不確定性增溫,或為中國短期內需動能增添下行風險。然隨中國經濟下行壓力增加,上週三(9/15)國家發改委再度表示後續將進一步加大總體政策落實力度,加快全年3.65兆地方政府專項債券發行和使用進度,評估截至8月底中國新增專項債額度仍有1.8兆人民幣,預期隨政策要求,將有利於9月及Q4財政政策釋放,增添長期經濟動能。綜上,上證指數年內高點3700附近受壓回,預期短期指數或回月線尋支撐,長期仍具向上動能,目標價為3950。
       南韓8月失業率由7月3.3%降至2.8%,優於市場預期3.5%,且新增就業數已連續6個月呈現增長,顯示整體就業市場正穩健復甦,有利韓國長期經濟表現,惟在就業市場轉好下,韓國央行表示將考慮再次升息,評估韓國央行於11月再升息機率升高,料在貨幣政策緊縮之下,將壓抑股市短期表現。

東南亞

東南亞股市:經濟活動回至疫前水平 資金充沛有利股市向上

       印度財政部長9/16宣布,將透過國家資產重組公司,收購部分銀行之壓力資產之正面消息所激勵,金融股上漲帶動下,使印度SENSEX 30指數一週上漲1.22%;東南亞方面,受美元反彈,及部分國家如新加坡新冠疫情惡化,市場缺乏明顯動能,獲利了結賣壓下,MSCI東南亞指數上週下跌1.29%。
       由於全國大部分地區封鎖放寬,8月多數高頻指標如電力需求(年增19%,較2019成長19%)、鐵路貨運量(年增17%,較2019成長22%)持續改善,甚至回到疫前2019年水平,顯示需求逐漸恢復;而印度公布8月通膨率5.3%,低於市場預期的5.6%,連2個月保持在央行目標區間2-6%內,料寬鬆貨幣政策有望延續,支撐國內經濟發展。資金方面,8月國內共同基金淨流入印度股市14億美元,已連6個月呈流入;而外資亦自8月以來已轉為淨買超21億美元,料國內經濟持續轉佳及政府貨幣及財政政策支持下,將吸引內外資持續湧入,資金動能充沛下可正面看待印度市場,建議SENSEX 30指數可沿月線進行布局,以62100為長期目標價。
       印尼央行9月利率會議維持基準利率3.5%不變,並表示將維持當前利率至少至年底,以支持因新冠疫情而重挫的經濟,而儘管疫苗覆蓋率仍低(至少接種一劑約占29%),然印尼疫情持續受控,9/20公布全國單日新冠確診降至2,000人以下,創2020/11月以來最低水平,印尼亦逐漸放寬國內封鎖限制,並考慮於10月開放度假勝地峇里島觀光,料有助帶動國內經濟逐漸復甦。惟受美國貨幣政策不確定性及全球疫情升溫壓抑市場情緒,建議印尼雅加達指數宜於區間5950-6250布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:零售及服務業推升經濟 惟升息預期抑短期股市

       上週鐵礦價格下跌使巴西主要權值股淡水河谷公司股價下跌,另一方面,隨巴西通膨上漲,經濟部上修2021年底CPI預估至7.9%,且市場多預期央行將於9月利率會議再度升息以控制通膨,使巴西聖保羅指數下跌2.49%,MSCI拉美指數下跌3.18%。
       巴西疫情控制得宜,加上弱勢財政補助金支持下,7月服務業產出月增1.1%高於預期1.0%,其中家計、飯店等服務產出漲幅較大,此外7月零售銷售月增1.2%高於預期0.6%,預期隨巴西疫情趨緩且疫苗接種持續,經濟逐漸正常化,有利後續消費動能,零售與服務料將回復疫情前成長趨勢。
       惟巴西8月IPCA消費者物價指數(CPI)年增9.68%高於前期8.99%以及預期9.50%,除了受巴西今年乾旱導致電費上漲影響外,食品、燃料價格高漲亦推升通膨,此外,隨通膨持續高於央行目標上限5.25%,增添巴西央行後續升息壓力,市場預期央行將於9月利率會議升息4碼,料短期通膨增溫與升息預期將壓抑短期巴西股市表現。
       綜上,且近期中國鋼鐵限產政策壓抑鐵礦價格使生產鐵礦之淡水河谷公司股價下跌,故雖經濟改善但升息與原物料價格波動風險增,故建議巴西股市止穩於月線上再行布局。

美債

美債:通膨雖降溫然仍存上行風險 Fed料釋出縮減購債訊號

       上週市場因Fed利率決策會議召開在即,對寬鬆政策退場訊號釋出預期走強,使美債殖利率震盪加劇。總計一週,美國10年期公債殖利率走升2.06bps,收在1.3616%。
       美國8月CPI年增5.3%,較前值下滑0.1%,符合市場預期,而核心CPI則年增4.0%,低於預期與前值的4.3%,然觀察細項,放緩主要來自於對疫情敏感度相對較高之領域(如旅館、機票等相關領域月減約0.13%),而供應鏈瓶頸則未有明顯改善(新車價格仍月增1.2%),故評估隨疫情有望逐步趨緩,出遊需求回升下,將使通膨存較大上行風險,提供美債10年期殖利率下方支撐。
       此外,美國Fed將於9/21-22召開利率決策會議,而根據此前多位Fed官員表態,雖短期受Delta病毒影響使經濟與就業復甦步調放緩,仍不致改變經濟長期復甦格局,因而維持建議於今年內啟動縮減購債,故評估本次利率會議將有望釋出縮減購債訊號,此將有望給予美債10年期殖利率上行壓力。
       綜上,然短期受恆大事件延燒增添市場對外溢效應之擔憂,使避險需求攀升下,有助抑制殖利率攀升速度,故維持殖利率年底緩升至1.6%看法不變。

新興債

新興債:恆大流動性疑慮升溫 政府或介入債務重組

       續受新冠變種病毒擴散拖累經濟成長疑慮影響,新興本地債及新興美元債一週下跌0.44%與1.06%。而標普再度下調恆大信用評級,且9/21銀行貸款利息及9/23債券利息或難如期兌付,恆大債務違約疑慮拖累亞高收一週下跌2.81%。
       儘管恆大已提前償還今年到期債券本金,但年底前尚有合計6.69億美元利息,目前恆大帳上現金資產868億人民幣應可支應。此外,恆大半年報雖顯示其三條紅線已一條轉綠,但6月-9月樓房銷量持續下滑難以回收變現,積欠銀行貸款利息及承包商之應付帳款存在短期借款違約風險。
       中國政府安排聯合工作組進駐恆大調查其財務狀況(總債務1.71兆人民幣),評估放任恆大破產導致中國金融市場發生系統性風險較低,更有可能介入協助債務重組協商解決流動性問題及避免明年3月進入償債高峰前發生實質違約。
       中國恆大地產債於美銀亞高收指數權重3.08%,於主要亞高收產品持債亦低於2%,影響雖有限,但占比逾4成的中國房地產債券存拋售跌價風險;中國房市監管措施趨緊,房企融資管道受限、流動性與信用前景承壓,相關債券價格仍有下跌風險,故建議避開亞高收。

新興歐洲

新興歐洲股市:短期外部需求雖有下滑 然待問題緩解仍偏多看

       歐洲天然氣價格高漲,帶動俄羅斯能源類股走強,然土耳其股市下跌1.34%限縮新歐大盤漲幅,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲1.15%,MSCI新歐指數上漲0.18%。
       雖上週傳出俄羅斯總統普丁因隨行人員確診新冠肺炎,而進行自我隔離,然若以整體疫情狀況觀察,除土耳其較不穩定外,俄羅斯新增確診人數持續穩定下滑,波蘭則已獲控制,故近期Delta疫情對新歐本身內需影響料不大,經濟動能主要還是因供應鏈瓶頸等外部因素所干擾。
       然評估在短期影響消化後,經濟展望仍看好,根據彭博綜合分析師最新預估,包含俄羅斯、波蘭及土耳及等,未來4季各季GDP年增率多獲上修,顯示無論從疫情角度、供應鏈瓶頸等因素,對於經濟復甦動能衝擊長期皆會逐漸淡化,故後市仍維持看好。
       綜上,新歐短期雖因外部需求放緩而有雜音,然長期展望仍持續正面看待下,建議可沿月線布局,並以385為長期目標價。

公司債

公司債:高收益債風險趨於下滑 惟部分產業仍受抑制

       市場靜待Fed 9月利率會議,美債殖利率上週呈現區間震盪後走揚,使存續期間較長債種承壓;總計一週,全球投資級債下跌0.33%,全球高收益債下跌0.19%,美高收上漲0.17%,歐高收則疊加匯率影響下跌0.61%。
       據小摩,美高收價格低於70美元之債券總額自7月132億美元下滑至123億美元,雖近幾月金額略有增減,但自2020年7-10月下滑趨勢停滯後,金額下滑趨勢再起,顯示儘管先前疫情再起使債市修復狀況暫有放緩,但整體債市風險改善趨勢在目前變種病毒干擾下,仍趨於更正向之路徑。
       疫情在高收益債各產業債種中產生不一之影響,然在疫苗施打下,受到疫情影響較大之產業年初以來反彈幅度最多,以利差做觀察年初至今利差收斂較大的多集中於受疫情影響之產業,其中如運輸業、餐飲業利差分別收斂236以及181bps;但觀察季之今,變種病毒仍使短期這些產業再受到壓抑,利差普遍擴大較平均要大,故建議新增確診人數回落以前可降低相關產業占比較高之產品。
       綜上,高收債風險趨於下行仍宜配置,惟受制疫情產業占比較高之產品表現或較差,建議透過選債增加潛在報酬。


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