理財電子週報

2021年09月13日 第607期

市場精選評論

ECB釋縮減購債意圖 本週蘋果發表會登場

       上週受累疫情再起,美國就業等數據透露經濟成長已有所放緩,同時8月PPI數據預示後續通膨將延續更久,市場擔憂蔓延下,美股引領全球股市普遍收低;其中,日股因民調低落的菅義偉不參選黨魁選舉有利自民黨繼續執政,陸、港股因中國政府在強化監管後宣示持續支持民營經濟,使其呈現逆勢上漲走勢。債市方面,通膨疑慮提升下,美林全球抗通膨債指數上週迅速收高0.99%,新興市場債與高收益債則隨市場風險偏好降低而小幅收跌或約略收平。
       展望未來,新冠變種病毒影響下,經濟走緩與供應鏈瓶頸問題料持續一段時間,此外ECB計畫Q4起減少購債規模,料添短期市場波動因素。然而,考量經濟與企業獲利長期景況仍趨正面,資金動能亦仍充沛,故長期主要股、債市偏多表現的觀點並未改變。綜上所述,當前投資布局建議仍以股、債均衡角度進行配置,核心部位可以違約率下降且受資金青睞之高收益債,及具抗波動特性之複合債為主,衛星部位則建議可配置基本面轉佳之歐洲、印度、新歐市場。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/09/10,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/09/10,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:短期經濟成長略顯放緩 獲利前景佳引資金偏好

       上週在美國Fed發布褐皮書凸顯經濟放緩現象,且美國8月PPI數據再創新高,增添市場對通膨擔憂下,投資人信心走弱壓抑市場表現。總計一週,標普500指數收跌1.69%,收在4458.58。
       Fed公布最新褐皮書,其中提及經濟受新冠變種病毒影響,於7-8月期間成長有略微放緩現象,其中以對疫情敏感度較高的旅遊、飲食等方面放緩幅度最顯著,而觀察8月ISM非製造業PMI(64.1→61.7)與美國經濟諮商局消費者信心(129.1→113.8),亦同樣出現下滑,且考量短期新冠變種病毒仍未出現明顯受控跡象下,後續美國消費動能仍不排除受影響而壓抑,拖累美國經濟復甦步調。
       雖短期在新冠變種病毒影響下,美國經濟復甦動能有放緩疑慮,惟觀察市場資金對美股偏好未出現明顯動搖跡象。根據EPFR統計,截至9/1,近4週平均每週淨流入美股ETF金額達125億美元,相較年至今平均的36億美元與近3個月的78億美元,資金流入規模延續攀升趨勢不變。評估主要受惠於投資人對美股企業獲利前景仍相對樂觀看待。而參考FactSet預估,預期今年與明年美股EPS將有望分別成長42.6%與9.3%下,將有助吸引市場資金持續進駐,支撐美股長期多頭格局。
       綜上,考量企業獲利前景仍佳,且市場資金進駐下有助支撐美股長多表現,故維持美股長多看法不變。然短期基本面雜音頻傳下建議鄰近下方季線再行布局。

歐洲

歐洲股市:購債速度僅小幅放緩 長期經濟展望維持看好

       包含Sentix信心指數等數據放緩,且週初投資人亦等待週四ECB利率會議結果,使歐股表現較為弱勢,雖ECB會議結果鷹派程度低於預期,一度使歐股跌幅有所收斂,然整週仍以下跌作收,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.18%,收在466.34。
       ECB 9/9召開利率會議,維持基準利率0%、每月200億歐元資產購債計劃、1.85兆歐元緊急購債計劃不變。惟聲明提及因融資條件改善,第4季起緊急購債計劃購買量將較前2季減少,惟市場普遍預估購買速度僅會自Q2、Q3平均約800億/月,小幅減少至700億/月,故鷹派程度低於預期。
       經濟數據亦受到供應鏈瓶頸,及低基期因素消退而有所趨緩,Sentix投資者信心指數連2個月下滑至19.6,未來6個月信心指數則連4個月下滑至9,雖仍看好但程度有所下滑。
       惟ECB主席拉加德表示供應鏈瓶頸或於2022年上半年緩解,且ECB亦上修今年經濟成長率0.4%至5.0%,故經濟可望在年底至明年初逐漸恢復動能,故預期歐股料仍沿上升通道緩步墊高,可沿通道下緣布局。

東北亞

東北亞股市:出口不確定性或添經濟疑慮 然企業盈餘續上修添股利多

       市場對中國深化改革抱持期待,及美中領導人展開談話,樂觀氛圍帶動上證指數一週上漲3.39%,收在3703.10;港股則受惠資本改革開放利多,然監管並存下限縮漲幅,使香港國企指數一週上漲1.02%,收在9386.84;韓股方面,受韓國對網路科技在金融服務平台上的監管所影響,使上週南韓KOSPI指數下跌2.35%,收在3125.76。
       中國8月出口年增25.6%優於市場預期17.1%,反映7月疫情爆發使部分出口遞延,及8月港口受阻現象緩解推升出口表現,惟評估後續受基期逐步墊高,加上具有出口領先指標的8月製造業PMI細項新出口訂單連續5個月下滑影響,預期外部需求下滑或使中國後續出口表現受壓,料經濟不確定性將增添股市波動。然隨中國半年報完全公布,據統計顯示,A股上市公司上半年整體營收較2020年、2019年同期分別成長26.2%及24.7%,盈餘續成長下,上證指數2021年EPS年增率預估由8月初26.9%上升至28.6%,評估盈餘上修或將增添股市上方空間,依評價面計算本週上調上證指數目標價至3950。綜上,上證指數目前回升至年內高點3700附近或遇壓力,預期短期指數將於3700附近整理,長期目標價為3950。
       因南韓金融監管中心對網路科技平台於金融服務方面進行監管,引發市場擔憂,且觀察在監管加強的擔憂下,外資已大幅流出韓股約12億美元,加之,韓國本土新增確診7日移動平均再次上升,疫情持續干擾下,料將壓抑韓股短期動能。

東南亞

東南亞股市:工業數據顯示復甦延續 稅收增加有利財政擴張

       受疫苗接種進度加速,資金持續流入,印度SENSEX 30指數一週小幅上漲0.30%;東南亞方面,受部分獲利了結賣壓以及全球市場受新冠疫情升溫的擔憂,投資氣氛較動盪,加以美元反彈下,使東南亞指數上週下跌0.68%。
       隨經濟活動逐漸恢復,印度八大核心工業指數7月年增9.4%,較前月成長5.4%,來自於多數工業部門呈改善,預期隨印度封鎖持續放寬(高盛封鎖指數由5/18高峰72.4下降至9/1之22.9),經濟復甦趨勢延續;且本財年(2021/4-2022/3)前4個月累計GST收入較去年同期成長逾60%,惟受先前大規模封鎖,政府資本支出卻低於長期平均水平,而考量本財年政府資本支出預算較去年成長37%,料受惠於稅收成長及經濟活動逐漸正常化,後續政府資本支出有望增加挹注長期經濟動能,故隨基本面轉佳下建議印度SENSEX 30指數可沿月線進行布局。
       泰國宣布於10/1開放首都曼谷、渡假勝地清邁等疫苗接種進度較快地區之觀光,7/1泰國對普吉島重啟觀光已吸引逾26,000名旅客,創造16億泰銖的旅遊收入,料觀光逐步重啟將支持受疫情衝擊之經濟。印尼8月消費者信心指數從前月80.2下滑至77.2,指數細項當前指數呈下滑,惟預期指數已由93.2微幅上升至95.3,顯示隨新冠疫情逐漸受控,消費者對未來經濟活動逐漸改善的樂觀預期而隨多國開始解封,近3週外資淨流入東南亞股市15.3億美元,支撐指數向上動能,惟受上方年線壓力,建議MSCI東南亞指數可待突破年線並站穩後再行布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:疫情趨緩疫苗擴大接種 服務業復甦助經濟動能

       鐵礦價格表現疲弱壓抑主要權值股淡水河谷公司股價,而巴西總統上週舉行反對最高法院示威遊行,總統與司法單位對立再度升溫,壓抑市場信心,巴西黑奧亦貶值1.04%,使得上週巴西聖保羅指數下跌2.26%,MSCI拉美指數下跌2.65%。
       巴西服務業PMI由7月54.4升至8月55.1,其中對於未來商業信心預期指數由69.2升至72.2,反映巴西疫情趨緩及解封有利服務業復甦。考量疫情方面截至9/7巴西新冠疫情新增確診及死亡7日移動平均人數降至約20,000人及530人,皆創今年以來新低,疫苗方面約63.5%人口已接種1劑疫苗,第2劑接種速度加快且將於9/15展開第3劑疫苗接種,料將使巴西解封持續,有利占經濟7成服務業引領經濟復甦。
       然而巴西總統波索納洛上週舉行反最高法院示威遊行,表示將不會遵行大法官莫拉斯後續對其反選舉制度之言論違法的判決,而總統於示威遊行中發表的反對司法言論亦再度遭大法官抨擊,料此事件將使巴西總統與司法單位對立加劇,且國會議程一度暫停之下不利短期政府政策推動。另一方面,全球Delta變種病毒增添需求擔憂,料使短期原物料價格走勢震盪,不利巴西匯率及原物料占比達34%巴西股市,故建議短期巴西股市風險較高情況下可先行觀望。

美債

美債:企業轉移成本添通膨隱憂 Fed官員重申逐步退場基調

       上週多位美國Fed官員公開表示8月就業數據不如預期將不致影響縮減QE時程,重燃市場對寬鬆政策退場預期,且美國製造成本再創多年新高亦推升市場對通膨擔憂,推升殖利率走勢。總計一週,美國10年期公債殖利率走升1.87bps,收在1.3411%。
       觀察8月美國PPI仍持續加速攀升下,8月PPI年增率由前值的7.9%升至8.3%,高於市場預期的8.2%,反映企業成本端壓力持續攀升。且於Fed褐皮書中,12個區域中多達9個區域回報缺工缺料問題仍嚴峻未有改善,而企業普遍預計將能夠順利轉移成本至消費端,預期於未來幾個月將有見到銷售價格顯著上揚可能,故短期通膨風險仍較高下,料給予美債10年期殖利率下方支撐。
       此外,包含美國Fed紐約分行、亞特蘭大分行等多位官員於上週多次公開表示,短期就業復甦受新冠疫情影響而回落,不影響長期就業市場回升,且亦不改Fed將逐步縮減QE之步調,略顯鷹派發言使市場重燃對寬鬆政策加速退場之預期,有望帶動美債10年期殖利率緩步走高。
       綜上,故雖短期經濟復甦雜音頻傳,避險需求壓抑美債殖利率上行空間與速度,然預期在貨幣寬鬆政策逐步退場下,殖利率將緩步向上攀揚。

新興債

新興債:中國政府嚴控債務及房價 明年房企債到期風險高

       續受新冠變種病毒擴散拖累經濟成長疑慮影響,新興本地債及新興美元債一週下跌0.23%與0.26%。而中國金融監管部門據稱已允許中國恆大與金融機構債權人就現有融資償還期限重新談判,消息激勵亞高收一週反彈0.33%。
       今年至今亞高收已發生13次總額88億美元違約(違約率2.3%),目前有300億美元債券面額低於70美元、210億美元面額低於50美元,其中九成為中國房地產債券,危機債券(面額低於70)交易量大增,由此,摩根大通上修2021全年亞高收違約金額與違約率預估,分別自Q2預估的100億美元及2.6%上修至340億美元及9.0%(2008年9.1%)。
       中國房地產商2021H1獲利年減6%,近期政府趨嚴的抵押貸款及房價控管,穆迪預估未來6-12月中國房地產銷量將衰退5%(2015年以來首見衰退);此外,房住不炒、三紅四檔及房地產貸款限制等政策監管措施,使房企融資管道受限、流動性與信用前景承壓。中國房地產商2022年將有422.4億美元境外債務到期,銷售獲利及再融資能力均存疑慮,相關債券價格仍有下跌風險,故建議維持觀望。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄升息循環尚未結束 新油管啟用利相關類股

       雖幾內亞政變促使鋁價走高,帶動礦業類股逆勢走高,惟因投資人聚焦9/10俄羅斯央行利率結果,觀望獲利了結出場意味濃厚,使包含俄股在內的新歐股市回檔修正,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌0.51%,MSCI新歐指數下跌0.85%。
       9/10俄羅斯央行召開利率會議,調升基準利率1碼至6.75%,雖低於市場預期的2碼,然俄央表示因經濟已回復至疫情前水準,動能已重回平均增長軌道,且通膨持續超過預期與目標,故不排除於10月會議再度升息,而參考彭博及其他投行預估,俄羅斯此波升息循環或至年底才將告段落,故貨幣政策趨緊料仍壓抑俄股短期上漲空間。
       俄通往德國天然氣管道北溪2已落成,官方預期在10/1可開始輸送,根據天然氣提供公司Gazprom表示每年將可向德國輸送50億立方米天然氣,若以2020年營收測算,營收成長約可14%。
       綜上,相關類股或受惠油管啟用,且參考俄央對經濟展望樂觀看法,故對俄股長期仍維持偏多看待,建議有回落至月季線處可加碼,長期目標價維持1835。

公司債

公司債:利率環境較有利高收債 資金流向亦供後市支撐

       美債殖利率上週初呈現走揚,公司債普遍受壓,然在10/30年期公債標售強勁下,美債殖利率再度回落,多數債種下跌幅度收斂;總計一週,全球投資級債下跌0.12%,全球高收益債上漲0.07%,美高收上漲0.12%,歐高收則疊加匯率影響下跌0.25%。
       觀察美國10年期公債8月投標結果,反映外國需求及國內需求的間接/直接投資人占比總額已達到歷史高點90.4%,9月投標倍數亦來到近2.6倍,高於5年均值2.45倍,反映國債需求強勁;此外美國8月公布非農就業人口遠低於市場預期,綜合兩因素評估,料美債殖利率不致有短時間大幅彈升情勢,仍有利存續期間較短之高收債保有獲利空間;存續期間長的投資級債則因貨幣政策不確定性影響,中性看待。
       據花旗高收益債資金流向,自8/19後資金持續流入高收益債ETF,截至8/25近一個月累積流量已轉為淨流入逾5億美元,並評估在非農就業數據公布後市場對於Fed提前縮減購債擔憂淡化情況下,料將加速資金流入,資金動能將提供高收益債後市支撐。綜上所述,料後續高收益債仍將呈現穩健緩步走揚態勢,宜納入資產配置一環中。


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