理財電子週報

2021年09月06日 第606期

市場精選評論

美就業失色Fed政策前景複雜 本週聚焦ECB會議結果

       繼Fed主席鮑威爾在全球央行年會釋放鴿派訊息後,上週投資人對貨幣環境即將緊縮的擔憂進一步淡化,加上歐洲經濟數據穩健及中國人行貨幣政策寬鬆預期升溫的加持,全球主要股、債市普遍偏多表現。然而,巴西股市因總統與司法系統對立升溫,亞洲高收益債則受累中國房地產行業展望轉淡,使其相對呈現弱勢表現。
       展望未來,新冠疫情延燒、供應鏈瓶頸干擾影響下,近期主要國家就業、採購經理人指數等經濟數據多呈現轉弱跡象,評估將增添短期經濟動能放緩疑慮。然另一方面,Fed緊縮口徑已有所鬆動,可望提振金融市場信心並延續資金動能,加上消費逐步復甦及年底消費旺季臨近,料仍有助風險性資產維持長期偏多格局。綜上所述,建議當前投資布局仍宜維持股、債均衡配置;其中,核心部位可以債信品質轉佳之美歐高收益債為主,衛星部位則可搭配復甦展望較佳之歐洲、印度標的及受惠於貨幣環境趨緊之金融類股為主。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/09/03,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/09/03,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:美就業復甦步調傳雜音 QE提前退場可能性降低

       上週雖在就業數據部分,美國8月新增非農就業人口不如市場預期,壓抑市場信心,然能源類股受惠颶風影響原油產能而攀揚,大型科技股亦在獲利相對穩定,受市場資金青睞下,支撐指數表現。總計一週,標普500指數收漲0.58%,收在4535.43。
       雖美國8月失業率持續下降至5.2%,然美國8月非農新增就業人口僅23.5萬人,較前值的94.3萬人有明顯下降,且不如市場預期的73.3萬人,顯示短期疫情升溫造成就業市場復甦動能放緩程度大於市場及Fed原先預期,且增添後續消費復甦與Q4消費旺季受損風險。
       然另一方面,短期就業復甦狀況及經濟不確定性較高下,預期將使Fed傾向耐心觀察後續數個月之就業數據,有望降低Fed於9月提前退場寬鬆措施可能性。故維持Fed於今年12月宣布縮減QE為基本情境。而評估此亦有助短期Fed官員漸趨鷹派之口徑軟化,有助提振後續市場信心表現。
       綜上,在寬鬆政策延續下有助支撐市場信心與企業獲利表現。然考量疫情影響使短期經濟雜音較高下,料添美股震盪風險,故建議宜待指數鄰近下方季線再行加碼。

歐洲

歐洲股市:本週ECB若釋鷹派立場 或添歐股短期震盪空間

       週初因Delta病毒利空淡化,且歐洲公債殖利率上升,使休閒旅遊、消費及銀行類股領漲大盤,惟在週五因美國非農就業不如預期下循環性類股走跌使歐股轉為下跌,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.09%,收在471.93。
       歐元區8月通膨年增3%高於預期的2.7%且為10年新高,主要由能源相關物價年增15.4%所致。此外,包含荷蘭、奧地利及法國央行行長皆表示,在復甦動能強勁下,短暫的供應鏈瓶頸不致影響長期經濟走勢,故應考慮縮減購債。
       基本面部分,8月經濟信心指數為117.5,低於前月及預期且中止連3個月改善趨勢,7月零售銷售年增3.1%亦較前月動能下滑,且不如預期的4.5%,故除低基期因素消退外,疫情升溫及供應鏈瓶頸亦使短期經濟動能受阻。
       綜上有釋出縮減或不延長明年3月到期的緊急購債計畫(PEPP),短期市場或有震盪,然待供應鏈瓶頸改善,且歐盟完整施打兩劑疫苗比例已達70%,長期展望仍佳,建議指數若有回測通道下緣可布局歐股相關標的。

東北亞

東北亞股市:經濟隨解封減放緩力道 配合政策釋放走出陰霾

       中國財政及貨幣政策樂觀預期,淡化近期經濟數據放緩擔憂,帶動上證指數一週上漲1.69%,收在3581.73;港股則同步受惠陸股激勵而上漲,加之財報表現佳,推升香港國企指數一週上漲3.73%,收在9291.71;韓股方面,政府上週宣布編列創歷史新高的財政預算後,財政刺激樂觀預期推升南韓KOSPI指數上漲2.14%,收3201.06。
       中國8月官方製造業PMI 50.1,連續5個月下滑且為去年2月來低點,細項顯示先前水災及疫情封鎖等因素影響延續,包含生產、採購量回落,內外部訂單同步下滑,反映中國製造業供需兩端動能仍持續放緩,評估雖後續公布8月經濟數據或將延續趨緩態勢,然在中國目前封鎖解除下,短期干擾或於9月逐步淡化,長期經濟仍有望改善。另外,配合上週中國召開國務院常會,提及加大中小微企業貸款支持3,000億人民幣,以及中國8月新增地方專項債規模約5,000億人民幣,創年內發行量新高,若考量政府要求加快發行進度下,不排除9月新增發行量或再創高,預期政策陸續釋放將支持中國長期經濟復甦。綜上,短期上證指數遇前高3600多受壓抑,預期上證指數將於3300至3700間整理,長期目標價為3800。
       韓國8月CPI年增2.6%,高於市場預期2.4%,通膨持續居高不下,預期BOK或於今年11月二度升息以推動貨幣政策正常化,料將壓抑韓股走勢,惟預期在韓國政府於2022年推出之財政刺激下,有助韓股延續長多格局不變。

東南亞

東南亞股市:擺脫疫情陰霾復甦延續 政策利多加持印基本面

       由於印度最大權值股印度信實旗下品牌即將推出平價智慧型手機,激勵印度信實上週上漲逾7%,加以公布Q2 GDP大幅成長提振市場信心,使印度SENSEX 30指數一週上漲3.57%;東南亞方面,受美元回落,加以菲律賓將對馬尼拉大都會地區實施彈性封鎖,而非全區域封鎖,消息提振菲律賓股市上漲,促東南亞指數上週上漲2.00%。
       印度公布2021Q2 GDP年增20.1%,主受惠於2020年全國封鎖的低基期因素,以及私人投資及出口強勁反彈,然受二波疫情衝擊,GDP較上季衰退6.3%,惟觀察野村印度正常化指標,截至8/21除接觸較密集之服務業,其他多數經濟部門已回復近疫前水準,料隨疫苗加速施打,經濟復甦趨勢延續;加以近期印度政府持續補貼國內各行業,以提升印度製造,政策利多加持下,料提振大量就業機會及促進資本支出,故建議SENSEX 30指數可持續沿上升趨勢線進行布局。
       東南亞製造業PMI指數從7月的44.6略下滑至8月的44.5,為連續第3個月呈收縮,係受東南亞疫情肆虐影響製造業生產,廠商交貨期拉長,加以最大貿易夥伴中國實施嚴格封鎖需求放緩,使東南亞PMI細項產出及新訂單均呈惡化,而馬來西亞約占全球晶片組裝測試及封裝13%,該國封鎖中斷了部分汽車商及半導體廠之供應鏈,惟隨疫苗加速接種,馬國宣布從8/16起允許前幾月禁止之製造業活動以部分產能重新運行,料有助逐步緩解供應鏈瓶頸;加以近期多數國家於8月下旬陸續放寬封鎖限制,伴隨中國疫情自8月受控需求有望改善,東南亞長多格局不變,而MSCI東南亞指數受上方年線壓力料近期675-730間震盪整理走勢。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:隨經濟解封與疫苗接種 有利巴西長期經濟表現

       受企業資本投資下降及乾旱導致農產收成不佳影響,巴西公布Q2 GDP月減0.1%不如市場預期的月增0.2%,且巴西政治雜音頻傳,股市資金面亦顯疲弱,上週巴西聖保羅指數下跌3.10%,MSCI拉美指數下跌1.09%。
       巴西總統不滿自己因批評選舉制度遭到調查,除了擬彈劾大法官,更表示將在9/7舉行反對最高法院的示威活動,並呼籲群眾甚至軍隊參與示威,隨政治風險提升資金亦開始流出巴西股市,巴西聖保羅指數於3週資金淨流入後,於8/27當週轉為淨流出約1.8億美元,料短期政治不確定性將壓抑巴西市場風險偏好與資金動能,使短期股市承壓。
       惟隨巴西疫情趨緩,市場對經濟信心改善,巴西8月商業信心連續第5個月上升至102.4,其中受惠疫後復甦的服務業及建築業表現較佳,預期隨主要城市巴西聖保羅州已於8/17解除所有商業、服務業封鎖,且巴西至少接種1劑疫苗比率達62.9%,料隨疫苗接種持續有利長期經濟動能。
       綜上,且巴西聖保羅指數至9/1預估本益比8.4倍,低於5年均值16.6倍,長期具投資價值,故評估巴西股市短期或有震盪但長期可於指數站上月線時布局。

美債

美債:就業數據軟化提前退場機率 然通膨風險有再升溫跡象

       上週美國8月新增非農就業人口遠遜市場預期下,有助延緩市場對Fed提前縮減QE之擔憂,然在8月平均薪資成長率卻高於市場預期,帶動通膨預期走揚,支撐美債殖利率走勢。總計一週,美國10年期公債殖利率走升1.5bps,收在1.3220%。
       雖美國8月失業率持續下降至5.2%,然美國8月非農新增就業人口僅23.5萬人,較前值的94.3萬人有明顯下降,且不如市場預期的73.3萬人,顯示短期疫情升溫造成就業市場復甦動能放緩程度大於市場及Fed原先預期。短期就業復甦狀況及經濟不確定性較高下,預期將使Fed傾向耐心觀察後續數個月之就業數據,有望降低Fed於9月提前退場寬鬆措施可能性。故維持Fed於今年12月宣布縮減QE為基本情境。而評估此亦有助短期Fed官員漸趨鷹派之口徑軟化,限縮美債10年期殖利率短期攀升空間與步調。
       然受近來疫情升溫影響,供應鏈短缺問題加劇,且觀察美國8月勞工平均薪資成長率亦月增0.6%,進一步加速下,使通膨升溫風險走揚,此將有望給予美債10年期殖利率下方支撐。
       綜上,多空因素夾雜下,預期美債殖利率短期將續於1.0-1.4%區間震盪,年底則有望隨Fed政策逐步退場,緩步朝上方1.6%邁進。

新興債

新興債:主權債供給活躍期將至 惟今年主權違約風險降

       續受Fed主席全球央行年會偏鴿派演說及美就業數據遜色影響,舒緩美貨幣政策提前緊縮疑慮,帶動本地債及美元債一週分別上漲1.02%與0.66%。而穆迪報告對中國房地產行業展望轉為負面、中誠信國際下調恒大地產信評,拖累亞高收下跌1.93%。
       依新興國家到期債務預估,2021年全年應發行約2,022億美元主權債,此外根據歷史經驗9-11月為下半年新債發行熱絡時期,為近10年全年發行量30%,預計初級市場主權債券供給量將回升,債券價格短期或有壓。
       阿根廷今年下半年原須償還IMF 38億美元債務,除了8/23 IMF批准特別提款權43億5,500萬美元將逐步到帳,此前阿根廷已和另一債權人巴黎俱樂部取得22億美元債務延後至明年3月償付協議,今年阿根廷主權債務違約風險降低。
       今年重演2020年單年5起主權債務危機(違約或不良債權交換)機率偏低,新興國家主權債5年CDS下降接近3年低點,高殖利率主權債漲勢可望延續(8月南非、土耳其、雙印主權債上漲1.2-1.7%),建議當供給面造成價格下跌時,可以風險下降與息收角度適量布局美元主權債。

新興歐洲

新興歐洲股市:數據顯示經濟復甦放緩 然下半年仍不看淡

       Fed提前縮減QE擔憂趨緩,國際資金回流新歐股匯,且油價連兩週走高亦帶動相關類股走揚,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲4.2%,MSCI新歐指數上漲3.91%。
       新歐近期經濟動能續受供應鏈瓶頸干擾,俄羅斯8月製造業PMI自前月的47.5下滑至46.5,為連3個月低於榮枯線之下且不如預期,波蘭亦自57.6下滑至56;僅土耳其在央行以鷹派立場阻貶及緩解資金外流壓力,使其企業信心回升,8月製造業PMI自前月的54上升至54.1,連3個月改善。此外,權重最大的俄羅斯內需相關數據亦呈現回落,7月零售銷售年增4.7%,低於前期10.9%,且較預期的5%低。
       然在全球景氣續復甦下,以原物料出口為主的新歐各國仍受惠此長期利多,根據彭博預估,Q3、Q4新歐經濟成長率為4.6%與3.8%,高於近5年均值2.43%。
       綜上,惟短期經濟放緩不確定性增,且仍須留意Fed政策對新歐資金流向影響,俄羅斯RTS指數亦臨前高技術面壓力待化解,故短期建議暫觀望。

公司債

公司債:供需面支持高收債表現 利率風險存宜分批布局

       上週非農就業數據遠低於市場預期,淡化投資人對於Fed提前縮減購債擔憂,美債殖利率走弱下,公司債普遍收漲;總計一週,全球投資級債上漲0.26%,全球高收益債上漲0.42%,美國高收益債上漲0.42%,歐洲高收益債則疊加匯率影響上漲0.98%。
       美高收發債公司憑藉低率環境持續增加發行量,但在市場需求同步走強情況下債券價格未有太大影響;此外在明日之星債券增加下(9月117億美元),8月的高收益淨發行量自2020年11月以來首度轉為負值,除有望適度壓抑持續擴張的發債量外,原先投入明日之星之資金亦有望轉流入現存高收益債中,有利後續動能。
       風險方面,據J.P. Morgan美高收8月未有違約狀況,歐高收連續2個月違約金額為零,此外回復率近2個月上升7%至72%,整體高收益債信用風險無虞。惟歐高收因近期ECB表示或考慮縮減緊急購債計畫添短期雜音,然市場反應較為平淡,故若ECB 9月會議未釋出其餘更鷹派訊號,維持歐高收相對投資價值有望將隨經濟復甦而浮現之看法。
       綜上,公司債供需面支持且風險可控下,料高收益債將呈現穩健增長,惟須留意利率風險,建議以分批方式布局。


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