理財電子週報

2021年08月30日 第605期

市場精選評論

升息步伐過猶不及 偏鴿立場淡化金融市場擔憂

       上週輝瑞與BioNTech取得美國FDA完全授權,使市場更加正面看待新冠疫苗接種及經濟復甦進程,加上原物料價格反彈及週五Fed主席鮑威爾在眾所矚目的全球央行年會談話緩和提前縮減購債擔憂,致全球股、債市普遍呈現上漲走勢。相對而言,美國政府債、美元等避險性資產則隨市場樂觀氛圍而走低。
       展望未來,鮑威爾鴿派談話雖暫時緩和市場對Fed提前縮減貨幣政策之疑慮,惟接續而來的經濟數據表現仍將牽動Fed後續決策,同時新冠變種病毒迅速擴散亦將干擾經濟復甦步伐,因此預期短期金融市場仍未能排除雜音;然而,就更長期角度而言,考量美、歐新冠疫苗覆蓋率已高促使經濟得以持續開放,且多國已陸續祭出財政刺激提振經濟復甦動能,料仍將有利全球風險性資產延續偏多格局。投資布局方面,建議當前宜維持股、債均衡配置策略,其中,核心部位可以成熟國家高收益債為主,並搭配美國、歐洲、印度及金融等展望正向市場作為衛星部位,以期提高投資組合穩健性與預期報酬。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/08/27,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/08/27,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:疫情衝擊較原預估更加嚴峻 鮑威爾緩和提前縮減QE擔憂

       上週雖在經濟數據仍持續受疫情影響而不如預期下,使指數上行動能趨緩,然後續受惠Fed主席鮑威爾於央行年會發表談話,傳遞略顯鴿派言論下,重新激勵市場信心走揚。總計一週,標普500指數收漲1.52%,收在4509.37。
       受短期疫情衝擊,整體消費與製造業復甦時程或有延後風險, 使Q3期間美國經濟之不確定性相對較高,而高盛亦下調美國Q3 GDP季比年增率預估值由9.0%至5.5%。惟後續若疫情逐步緩解,Q4仍預期有望在傳統消費旺季下帶動消費回升,高盛上修Q4 GDP季比年增由5.5%至6.5%,故預期長期整體經濟仍有望維持緩步復甦趨勢。
       此外,Fed主席鮑威爾於8/27全球央行年會上發表談話,表示在通膨取得重大進展,且就業亦持續改善,今年底預計將有望啟動縮減QE,惟7月以來新冠變種病毒致使復甦步調放緩,故仍傾向觀察後續經濟數據。整體而言,評估鮑威爾本次發言相較市場預期略傾鴿派,有助淡化市場短期對提前縮減QE之擔憂,故維持於今年12月宣布啟動縮減QE為基本情境。惟若8月就業數據未受疫情影響而延續加速復甦,則將增加Fed提前啟動縮減QE可能。
       綜上,考量疫情仍使短期經濟與貨幣政策不確定性較高,料使美股短期波動風險上揚,故維持短期中性看法。

歐洲

歐洲股市:德國大選不致動盪 歐洲經濟維持高檔

       受惠輝瑞疫苗受美國全面核准,歐洲旅遊類股反彈走高,疊加礦業及能源類股跌深反彈,激勵歐股上週收高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.76%,收在472.34。
       德國將於9/26舉行大選,民調顯示現任總理梅克爾接班人拉謝特所屬基民黨近期民調雖回落然仍以28%位居第1,第2及第3的綠黨及社民黨皆為16%,預期新任聯合政府仍舊由上述三黨組成並以基民黨為主,與當前政府組成相近,政策具延續性,且立場較激進的左翼黨、另類選擇黨民調偏低,政治不確定性降低下,大選以中性偏正面解讀。
       此外,歐元區8月製造、服務業PMI分別為61.5與59.7,皆較前月下滑,但IHS報告中提及,下滑主因為原物料及產品原料等上游供應不及所致,製造業細項中,新訂單及就業增速仍維持近20年新高,故在需求所帶動的動能未減弱下,經濟動能料延續強勁擴張格局。
       綜上,且9/9 ECB會議維持極度鴿派機率大,故仍看好歐股長期表現,道瓊歐洲600指數維持沿上升通道下緣布局策略不變。

東北亞

東北亞股市:疫情受控解封帶動人流回升 人行轉偏寬鬆或添經濟動能

       受中國疫情趨緩,及市場對人行進一步降準預期,帶動上證指數一週上漲2.77%,收在3522.16;港股雖在週初監管層釋出善意使指數大幅回升,然後續再傳監管消息使漲幅收斂,香港國企指數一週上漲2.46%,收在8957.81;韓股則隨輝瑞疫苗獲FDA完全授權,推動市場樂觀情緒,使上週南韓KOSPI指數上漲2.40%,收在3133.90。
       觀察中國各地疫情被列為中風險地區及高風險地區數量分別由8/20 72及28個下滑至8/25 31及3個,為近1個月相對低點,且8/25當週中國6大主要城市地鐵運輸量亦較8/11回升5%,上述反映隨中國本土疫情逐漸受控後,解封帶動人流回升,預期將有利於緩解經濟下行趨勢。另外,中國人行於8/23提前召開信貸形勢分析座談會,其內容提及因應經濟情勢,將增大信貸對實體經濟特別是中小微企業支持,並要促進實際貸款利率下行,評估中國貨幣及信貸政策於後續將有望轉為中性偏寬鬆立場,並預期Q4仍有降準空間,續帶動長期經濟增長。綜上,惟短期中國政府對白酒等產業監管風險或仍存,增添短期市場不確定性,預期上證指數將於3300至3700間整理,而長期目標價為3800。
       韓國央行於8月利率會議中宣布升息1碼至0.75%,金融環境趨緊下,料使韓股短期承壓,此外,觀察南韓KOSPI指數與出口貿易額相關性達92%,而8月前20日經工作日與季節性調整之出口年增33.1%、月增1.3%,其中主要受半導體出口加速所推動,料在出口強勁下將有利韓股長多走勢。

東南亞

東南亞股市:多國相繼放寬封鎖 有利市場信心回升

       受監管機構允許影子銀行設立共同基金,提振部分金融股上漲,加以資訊科技類股持續受惠於展望正向而上揚,使印度SENSEX 30指數一週上漲1.44%;東南亞方面,受馬來西亞政治不確定性淡化近2週馬國股市迅速攀升,加以菲律賓、泰國陸續釋出有望逐步解封之正面消息,提振市場信心,使MSCI東南亞指數上週上漲2.86%。
       印度IT產業近幾月股價攀升(近3月Nifty IT指數上漲約29%),領漲印度股市,主因疫情後將IT相關業務外包至海外如印度成新趨勢,且隨近幾月全球逐步重啟,原受疫情減少之企業數位化轉型預算回升,使IT公司如塔塔諮詢、印福斯等營收大幅成長,因應新訂單強勁印福斯Q2也新招聘8,400名員工,IT產業展望正向下,有望續成印股成長引擎。印度財政部於8/23宣布國家資產貨幣化計畫,將於2022-2025年把政府資產出借,目標籌集6兆盧比資金,以鼓勵私人投資並推動基礎建設,料將挹注經濟動能。故建議SENSEX 30指數可沿上升趨勢線布局。
       東南亞多數國家自8月中下旬宣布放寬防疫封鎖,印尼新增感染數從疫情高峰約下降78%,故宣布自8/24起占全國一半人口之爪哇島(含首都雅加達)及部分地區開放餐廳、購物中心等公共場所;菲律賓亦從8/21-8/31將馬尼拉大都會地區(約占全國三分之一GDP)從加強社區隔離放寬至一般社區隔離,觀察近2週外資轉為淨流入東南亞股市3.11億美元,料逐步解封經濟活動回升下有利提振市場信心。綜上,惟短期考量美國收緊貨幣政策之不確定性,加以疫情仍具升溫風險,料MSCI東南亞指數於區間650-730間震盪整理。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:長期復甦料助緩解財政壓力 原物料價格回穩支持巴西股

       隨中國確診人數有所獲控,鐵礦及原油價格反彈,且輝瑞與BioNTech新冠疫苗獲得全面授權提振市場風險偏好,加上Fed主席於全球央行年會發言緩解美國提前縮減QE擔憂,使得上週巴西聖保羅指數上漲2.22%,MSCI拉美指數上漲5.22%。
       巴西短期政治干擾持續,總統波索納洛抨擊選舉制度之言論遭大法官莫拉斯調查,總統因不滿遭調查向參議院提出請願彈劾莫拉斯,增添行政司法間緊張關係;此外政府提出新的家庭補助計畫,由於每人每月補助金額將由189黑奧提升至280黑奧,增添市場對財政擔憂。短期政治及財政風險使巴西5年期CDS上升約31bps,壓抑巴西股市表現。
       惟巴西7月聯邦收入總額達1,712.7億黑奧創3月以來新高,且隨巴西疫情趨緩經濟復甦預期將有助財政改善,美國銀行亦將巴西2021年總債務占GDP比由88.9%下修至84.3%,同時下修2021年之後總債務占GDP比,長期財政壓力下降料提振市場信心。雖然近期原物料價格震盪,但隨中國確診下降、全球疫苗接種持續料支持長期原物料價格,有利巴西原物料相關企業獲利。故長期受巴西經濟基本面改善與原物料價格支持,建議仍可沿5週線布局巴西股市。

美債

美債:疫情仍嚴峻添市場避險需求 鮑威爾緩和提前縮減QE擔憂

       上週在週初部分Fed官員建議提前縮減QE的消息頻傳下,使美債10年期殖利率走揚,然Fed主席鮑威爾週五於央行年會談話表示,傾向觀察後續數據且不急於縮減QE等略顯鴿派言論下,緩和美債10年期殖利率當週升幅。總計一週,美國10年期公債殖利率走升5.2bps,收在1.3070%。
       受美國本土新冠變種病毒仍持續擴散影響,雖未重啟經濟活動相關封鎖措施,然觀察8月美國主要地區Fed製造業指數,包含紐約地區由43.0下滑至18.3、費城地區由21.9下滑至19.4、里奇蒙地區由27.0下滑至9.0,各地區數據皆有明顯下滑且不如預期現象,顯示疫情對短期經濟拖累較原先預期嚴峻,料經濟復甦步調放緩且疫情風險高昂下,將增添市場避險需求,壓抑美債10年期殖利率上行空間。
       此外,Fed主席鮑威爾於8/27全球央行年會上發表談話,表示在通膨取得重大進展,且就業亦持續改善,今年底預計將有望啟動縮減QE,惟7月以來新冠變種病毒致使復甦步調放緩,故仍傾向觀察後續經濟數據。整體而言,評估鮑威爾本次發言相較市場預期略傾鴿派,有助淡化市場短期對提前縮減QE之擔憂,故維持於今年12月宣布啟動縮減QE為基本情境,且預估此情境下美債10年期殖利率至年底將有望緩步走升至1.6%。
       綜上,惟若8月就業數據未受疫情影響而延續加速復甦,則將增加Fed提前啟動縮減QE可能,此情境下不排除美債10年期殖利率上行空間與速度進一步擴大。

新興債

新興債:價格細項暗示通膨壓力放緩 新興國家升息急迫性減輕

       上週Fed主席於鮑威爾全球央行年會演說內容,市場偏鴿派解讀,美國公債殖利率及美元兌多種新興貨幣同步下滑,激勵新興本地債一週上漲1.49%,新興美元債上漲0.68%。
       7月新興國家已公布通膨率高於市場預期比率(69%)為2018年以來次高,顯示短期內通膨何時達峰值不確定性仍高,然觀察PMI細項中投入價格與產出價格指數,相較於成熟市場之廠商物價展望上行,新興市場廠商對於物價看法轉折向下,通膨預期初見放緩跡象,提供新興國家央行貨幣政策正常化速度放慢空間,減緩新興本地債拋售壓力,其價格可望獲支撐。
       反應在資金流向上,新興本地債券型基金近兩週轉為淨流入;不過投資人仍在靜待更多Fed貨幣政策指引,整體新興市場債呈現連續3週資金淨流出,資金面信心未明顯修復,建議Fed政策方向確立後,再適量布局殖利率較具吸引力,如俄羅斯、巴西、南非、印度等新興債種。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄企獲利續增 有利其延續高股利優勢

       雖週初市場觀望全球央行年會下走跌,然在油價單週上漲超過10%激勵能源類股走揚,且Fed主席鮑威爾發言緩解題前緊縮擔憂,帶動新歐股市整週呈現上漲,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲2.51%,MSCI新歐指數上漲2.65%。
       上週俄羅斯第一大權值股俄羅斯石油(Rosneft)宣布發放股息每股18.03俄羅斯盧布,實現此前股息發放率50%承諾,另外包含俄羅斯聯邦銀行(Sber Bank)、盧克石油(Lukoil)、Novatek等前4大權值股,當前股利率皆高於近2年均值。(前4大權值股約占俄股總權重50%)。
       且今年Q2起布蘭特原油均價較去年同期均價增加約88%,預期Q3將持續維持震盪下,相較去年同期仍有利俄羅斯能源類股獲利表現,故在獲利展望無虞下,高股息優勢料沿續。
       綜上,惟考量市場仍擔憂Fed近期將宣布縮減QE議題,屆時如俄羅斯股市等較淺碟市場短期或有震盪,故建議指數如有回測上升趨勢線再行進場,並以長期1835為長期目標價。

公司債

公司債:提前縮QE擔憂淡化有利債市 料基本面供後續表現動能

       上週受鮑威爾全球央行年會談話淡化市場對提前縮減QE之擔憂,美債殖利率回落下,公司債普遍收漲;總計一週,全球投資級債上漲0.19%,全球高收益債上漲0.74%,美國高收益債上漲0.72%,歐洲高收債則疊加匯率影響上漲0.95%。
       鮑威爾在全球央行年會表示,目前就業市場持續取得進展,並於今年底前有望啟動縮減購債,然Delta病毒不確定干擾,並不急於升息,此發言淡化提前縮減QE之擔憂;而美10年期公債殖利率隨後呈現回落,顯示其立場較預期鴿派,料有利債券市場短期表現,惟受制疫情貨幣政策仍具不確定,建議採取分批方式布局。
       需求面,根據美國財政部最新公布資料,6月外國投資人對美國公司債淨需求為132.7億美元,為連續6個月淨流入,與此同時,1月至6月累計淨流入達1,126億美元,創下歷史新高,反映市場資金充裕且低率環境下,資金仍持續流入美國公司債市場以尋求收益,料趨勢延續下,將提供後續整體公司債表現動能。
       獲利面,雖物價攀升以及供應鏈干擾下生產成本提高,然近4季美投資級以及高收發債公司毛利率,分別提升至約30%及24%,仍延續Q1以來回升趨勢,反映公司在成本控管或是成本轉嫁方面獲得更大進展,基本面仍佳有利償債能力。綜上,需求面支撐下有利後續整體債市走勢,惟貨幣政策不確定性仍存,建議以受到利率影響較低的高收益債配置。


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