理財電子週報

2021年08月23日 第604期

市場精選評論

Delta擴散拖累經濟復甦腳步 靜待全球央行年會釋政策方向

       變種病毒肆虐下,上週美、中多項經濟數據弱於預期引發市場疑慮,加上後續公布的7月Fed會議紀要暗示今年將開始縮減購債,利空消息促使全球股、債及原物料普遍收跌。反之,避險性資產如美國政府債、美元等則相對走揚。
       展望未來,Fed官員陸續表達不排除提前縮減QE,故本週須更關注全球央行年會Fed主席最新觀點,同時受變種病毒在全球加速擴散干擾,預期短期不確定性提高將增加金融市場波動風險。惟長期而言,受惠美、歐疫苗覆蓋率提高使經濟得以持續開放,多國並挹注財政刺激,預期仍將有利美、歐為主之全球股市延續偏多格局。投資布局方面,建議當前宜維持股、債均衡配置策略,可以違約風險持續下滑之成熟國家高收債作為核心布局資產,同時適時配置歐洲、印度及金融等具循環特性或展望相對正向市場,以期增進投資預期報酬。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/08/20,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/08/20,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:新冠變種病毒來勢洶洶 獲利助漲股票回購動能

       上週受經濟數據在疫情升溫影響下表現疲弱,而Fed官員則陸續傳遞提早縮減QE可能之訊息,鷹派氛圍濃厚下,壓抑投資人信心,使股市走低。總計一週,標普500指數收跌0.59%,收在4441.67。
       截至8/16,美國新冠肺炎近7日平均新增感染人數達12.8萬人,較6月底的1.4萬人上升約9倍,而每10萬人之死亡比率,亦自6月底的0.48攀升至1.17,顯示疫情風險持續增溫,而根據美國CDC統計多數預測模型顯示,此波疫情或仍未達峰值,新增感染人數於未來4週亦有較高機率將持續攀升。故評估在此情況下,疫情風險將增添未來經濟復甦步調之不確定因素及美股短期波動風險。
       然受惠美國企業獲利與現金盈餘攀高,多家企業陸續宣布股票回購。截至8/12,高盛統計年至今美國企業宣布股票回購金額已達6,830億美元,規模創下為2000年以來同期次高。且依目前回購狀況推估,高盛預期全年美國企業股票回購金額不排除有上探8,000億可能,明年回購金額亦有望在獲利支撐持續維持高位(預估約7,620億),故評估隨企業回購資金持續湧入市場,將有助延續美股多頭表現。
       綜上,受惠企業獲利強勁與回購資金支撐下,長期多頭有望延續。惟7月FOMC會議紀要中,惟短期貨幣政策不確定性、疫情與通膨風險仍存下,建議投資人待指數鄰近下方季線再行加碼布局。

歐洲

歐洲股市:循環性類股展望仍正面 有助歐股H2多頭續行

       週初歐股雖一度受財報正面表現激勵上漲,然隨後中國官方釋出擬調節、規範高收入者言論,使包含LV、Hermes等奢侈品股價上週出現較大修正,加以對Fed或提前縮表擔憂,使歐股由漲轉跌,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.48%,收在468.80。
       Q2財報公布近尾聲,歐股Q2 EPS年增率約為148.1%,如拆分成各類股觀察Q3及Q4的EPS年增率預估,循環性類股如原物料、能源、金融等增長動能最強,其餘循環性類股年增率亦有雙位數成長,故相較非循環性類股下半年將略為放緩,循環性類股基本面年內仍無鬆動跡象。
       年初至今循環性類股上漲22.1%,非循環性類股上漲8.6%,參考兩種類股獲利預期、全球對原物料需求仍強勁、歐洲解封進度持續推進等因素,循環性類股股價料可延續較佳表現,並帶動以循環性類股為主的歐洲股市多頭續行。
       綜上,短期雖碰觸通道上緣逼近短期目標價480,然料歐股在反映前述利多下,道瓊歐洲600指數仍可望往長期目標價510靠攏,故長期投資者可續持有或待指數近通道下緣再行加碼。

東北亞

東北亞股市:疫情受控或減經濟放緩壓力 企業盈餘表現佳支持股長多

       受市場擔憂中國經濟放緩,加上監管消息層出不窮,拖累上證指數一週下跌2.53%,收在3427.33;港股則持續受政府監管措施打擊,香港國企指數一週下跌6.78%,收在8742.44;韓股方面,隨主流電子股持續走弱,及Fed不排除於今年啟動縮減購債之消息,壓抑市場風險偏好,使上週南韓KOSPI指數下跌3.49%,收在3060.51。
       中國近期公布經濟數據多不如市場預期,主要受疫情於7月底增溫防疫措施提升及水災的影響,惟觀察中國疫情已由8/1的8省傳新增本土確診後逐步減少,評估中國疫情已有初步受控跡象,將有利於政府對防疫限制解除,或緩解中國經濟放緩壓力。另外,截至8/14,中國A股已有20%公司公布上半年財報,整體盈餘成長率達55%高於市場預期47%,且考量本季A股公布預喜率達70.55%高於5年均值56.99%,預期在8/31前A股有80%財報仍須公布,有利於延續A股盈餘上修趨勢。綜上,惟近期中國市場監督管理總局擬對白酒市場秩序進行監管,考量上證指數中飲料相關類股占比達13%,若此監管消息屬實,或添市場下行風險,故預期上證指數將於3300至3700間整理。
       截至8/20韓國7日平均新增確診人數1,804人,遠高於前波高點之平均1,047人,顯示當前疫情依舊嚴峻,惟韓國8/15當週每日平均施打70萬劑疫苗,較7月平均每日施打約10萬劑呈明顯加速現象,故料韓股短期受疫情干擾而有壓,然在疫苗施打、經濟持續復甦下,股市長多格局不變。

東南亞

東南亞股市:印度製造計畫持續進展 支持經濟長多格局

       受上週三Fed會議紀要釋出偏鷹派的消息壓抑市場情緒,抵銷了印度資訊科技類股前幾日的漲幅,使印度SENSEX 30指數一週下跌0.19%;而東南亞方面,受馬來西亞政治不確定性淡化使馬國股市回穩,加以菲律賓總統提出大規模財政預算案提振市場信心,儘管全球股市較受壓抑下,MSCI東南亞指數上週仍小幅收漲0.06%。
       觀察近期印度各類股普遍呈現上漲,評估主要隨疫情趨緩,高盛封鎖指數由5月中高峰72.4持續下降至26.1,經濟活動逐步正常化所致;另外,印度近年積極發展印度製造,於2020/3啟動生產激勵(PLI)計劃,將透過財政補貼來提升國內製造業之生產能力,目前生產激勵計畫持續進行中,7月底也新批准了特種鋼的生產計畫,料印度積極發展製造業下將推動大規模資本支出,並創造就業機會,支持印度股市正向發展,建議SENSEX 30指數可沿上升趨勢線進行布局。
       馬來西亞方面,國內疫情持續惡化,總理慕尤丁在國會支持率下滑,並原定於9月對總理舉行信任投票決議是否下台,然8/16慕尤丁表態已失去國會多數支持並宣布辭職,新總理也於8/21宣誓就任,政治不確定性淡化下有助近期受政治動盪氣氛承壓的馬國股市止穩,並且隨疫苗加速接種(接種至少第一劑疫苗比例逾5成),馬國預計今年Q4重啟經濟,有助經濟逐漸復甦;而菲律賓方面,總統杜特蒂近期提出大規模5.024兆披索之2022年財政預算案,評估在菲律賓經濟受疫情重挫下通過該預算案機率較高,有望支持菲律賓經濟長期發展,因此,整體MSCI東南亞指數長期展望仍正向。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西長期經濟基本面佳 惟全球疫情添短期干擾

       全球Delta病毒擴散,使原油、鋼鐵等原物料價格下跌,此外Fed不排除年內縮減QE,增添市場不確定性,加上巴西總統與最高法院部長關係惡化,政治面臨干擾,使上週市場避險情緒濃厚,巴西聖保羅指數下跌2.59%,MSCI拉美指數下跌5.15%。
       巴西6月工業生產與前月持平,而隨巴西疫情趨緩經濟逐步解封,6月服務業產出較前月成長1.7%,且在服務業成長帶動下巴西6月整體經濟活動指數月增1.14%,優於預期0.55%,顯示巴西經濟成長動能由工業逐漸轉向服務業,考量巴西新冠疫苗接種進程持續,加上主要城市聖保羅州上週解除防疫封鎖限制,料占巴西經濟約70%服務業將持續復甦,有利長期經濟動能與並支持巴西股市表現。
       惟短期巴西面臨政治干擾,總統波索納洛先前抨擊總統大選電子投票制度將造成舞弊,但隨相關言論合法性遭最高法院調查,波索納洛打算彈劾最高法院部長以反擊。另外,全球Delta變種病毒擴散增添原物料價格波動,加上Fed會議紀要表示不排除今年縮減QE,料將壓抑巴西與拉美股市短期表現,故下調拉美股市短期評等至中性,建議可暫維持觀望,待指數站回5週線有守再行布局。

美債

美債:Fed官員暗示縮減QE逼近 經濟風險升溫提振避險需求

       上週雖Fed會議紀要顯示多數官員預期今年內有望達成縮減QE目標,使縮減QE時程不排除有提前可能,然新冠病毒干擾下多數經濟數據呈現放緩,使短期市場避險情緒高漲,壓抑殖利率走勢。總計一週,美國10年期公債殖利率下降2.17bps,收在1.2550%。
       美國7月零售銷售呈現月減1.1%,不如市場預期且較前值的月增0.7%有明顯下滑,主要受到自6月底以來,美國新冠變種病毒加速擴散下,壓抑消費復甦動能,且同時觀察8月密西根大學消費者信心指數亦自81.2下滑至70.2,不如市場預期的82.5,預期短期經濟與消費動能將持續疲弱,而隨經濟復甦步調有所放緩,且新冠變種病毒仍持續擴散下,料使短期投資人避險需求升溫,使美債10年期殖利率上行空間受壓抑。
       然據7月FOMC會議紀要中,多數官員表示今年內通膨與就業狀況將有望達Fed標準,而若9月美國就業數據仍延續加速復甦下,將推升縮減購債時程提早至Q4實施機率,而若提早縮減QE下,將有助帶動美債10年期殖利率重拾上行動能。
       綜上,疫情升溫使避險需求上揚,且短期經濟復甦放緩亦增添未來貨幣政策不確定性,料使美債10年殖利率走勢受壓抑,然長期評估在Fed有望逐步退場寬鬆措施下,美債10年期殖利率將有望回歸上行趨勢。

新興債

新興債:新興高收益違約率預估下修 惟評價面已不再便宜

       上週Fed會議紀要暗示或提前縮減購債,加上Delta病毒肆虐、中國經濟數據放緩,避險情緒升溫,美元偏強整理,拖累新興本地債下跌0.99%、新興美元債下跌0.01%。中國恆大遭政府部門約談及變更董事長登記等消息,拖累亞高收一週下跌0.71%。
       雖然上半年以中國部分房地產商債務違約,使得年至今亞洲高收益發行公司違約率(2.3%)逼近全年預估值,考量9月起中國房企今年償債高峰將放緩,恆大與華融債務問題亦不致構成違約,故僅小幅上修2021全年亞高收違約率預估。而受惠原物料價格攀高以及IMF特別提款權分配方案等救助措施,年初至今新歐及中東非洲未有高收益發債公司違約發生,對其債信品質改善之利多仍存下,整體新興高收益公司債違約率預估再攀高機率偏低。
       美銀新興高收益公司債當前信用利差(465bps)低於近5年均值,評價面已不算便宜,且考量亞高收信用風險仍存,整體新興高收益債再收斂空間有限。綜上所述,短期維持對新興債中性看法,長期仍可以息收角度(平均殖利率5.3%)適量布局新興債。

新興歐洲

新興歐洲股市:風險溢酬具投資價值 惟短期尚待進場點浮現

       因中國經濟數據不如預期,引發原物料價格走弱,拖累新歐整體股市呈現下跌,且市場擔憂Fed或提前展開縮減QE動作,資金流出新歐使其股匯皆承壓,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌2.58%,MSCI新歐指數下跌2.25%。
       俄羅斯、土耳其及波蘭股權實質風險溢價分別為14.5%、16.5%及8.3%,皆高於其2年均值,顯示以股價及本益比及當前公債殖利率綜合考量下,仍具投資價值,且在2021年俄羅斯、土耳其及波蘭EPS年增率預估可達148%、101%與132%下,故在價值面仍有較佳吸引力且獲利動能強勁下,有利長期資金進駐。
       然近期因疫情升溫、中國經濟數據放緩等因素,油價料短期或偏弱震盪,或同步拖累以能源類股為大宗的新歐股市短期較無表現。
       綜上,短期亦須注意Fed縮減QE議題對新歐資金流向衝擊,且俄羅斯RTS指數與MSCI新歐指數同近前高壓力,故短期先行觀望待利空消化後,指數有突破前高壓力並站穩後再行加碼較佳。

公司債

公司債:升降評比再創歷史新高 惟留意油價之衝擊

       上週受Fed公布會議紀要暗示縮減購債消息影響,公司債普遍受壓抑,此外疊加油價拖累,整體高收債表現較為疲弱;總計一週,全球投資級債下跌0.20%,全球高收益債下跌0.38%,美國高收益債下跌0.09%,歐洲高收債則疊加匯率影響下跌1.06%。
       觀察近一個月美國高收益債資金流向,7月中累計8/11淨流出約5億美元,然而自6/7開始Fed已逐步售出手中部位,以Fed最新公布資料觀察,7月Fed降低約42.1億美元高收益債ETF部位,因此評估其賣壓主要來自Fed高收益債ETF出售;而目前Fed ETF剩餘部位約10.6億美元,故料後續來自Fed之售出壓力將減緩;然須留意短期受到油價干擾以及美國部分經濟數據放緩影響,整體資金動能仍受壓抑,料短期內將使高收益債上漲動能減弱。
       信評展望方面,截至8/16,美國高收益債升評家數35間,降評家數7間,升降評比率來到5倍,再創歷史新高,顯示美高收債信展望趨於更加正向,因此評估後續具潛在升評機會的公司仍為支持高收益債市長期向上之主要因素。
       綜上所述,目前油價波動較為波動,惟在長期信用風險可控情況下,建議採取分批布局策略,並以BB級占比較高之高收益債標的進行介入。


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