理財電子週報

2021年08月16日 第603期

市場精選評論

Fed鷹派訊號頻傳 美基建法案底定添經濟助力

       上週美國參議院推進基礎建設計劃有助市場樂觀氛圍,加上美、歐企業財報與財測正面,支撐全球多數股市收漲;其中,受累摩根史坦利轉向看淡記憶體前景,促使費城半導體指數及台、韓等相關股市表現相對弱勢。債市方面,亞洲高收益債指數因中國人行暗示將放寬貨幣政策而獨漲1.47%,其餘債券指數則在Fed多位官員再釋鷹派訊號及美國8月消費者信心指數驟降的共同影響下,普遍歷經震盪後收於平盤附近。
       展望未來,美國7月CPI雖有觸頂跡象,惟Fed多位官員傳達縮減QE意向、新冠變種病毒肆虐,及供應鏈瓶頸料使金融市場短期存在較大不確定性;然而,新冠疫苗覆蓋率逐步提升,經濟復甦腳步不變下,美、歐為主股市企業盈餘預估陸續獲得上修,仍可望延續長期偏多之市場基調。綜上所述,建議整體投資布局維持均衡配置策略,核心部位可以違約率繼續探低的美、歐高收益公司債為主,並搭配較具成長動能的歐、印、拉美、能源股及礦業股作為衛星部位。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/08/13,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/08/13,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:財政禮包邁過第一階段 然縮減QE時程有提前風險

       上週受惠美國參議院通過0.55兆新增基礎建設支出法案及3.5兆美元預算調和草案下,激勵市場信心走揚,且企業對獲利前景延續樂觀展望,亦支撐股市表現。總計一週,標普500指數收漲0.71%,收在4468.00。
       美國參議院於8/9當週順利通過新增0.55兆基礎建設支出法案,後續將交由眾議院進行審理,且亦通過將3.5兆美元預算調和草案,並送交各預算委員會進行預算編列及審理評估在當前情境下,美國會有望於今年Q4期間通過兩項法案。而參考高盛預估,最終新增財政支出約有望落於3.0兆美元(等同美國GDP約14%),且此財政刺激將有望為美國未來5年帶來每年約2-4%不等之GDP助益。
       美國7月CPI年增5.4%(預期5.4%),惟核心CPI月增約0.3%,低於市場預期的0.4%及前值的0.9%,顯示通膨壓力或有初步觸頂跡象,然根據高盛預估晶片短缺緩解時間點或延後至2022年,供應鏈瓶頸問題短期料續添通膨壓力,故評估未來數月通膨風險仍高,或使市場震盪加劇。
       綜上,且多位Fed官員於近期發表談話表示,隨經濟與就業數據復甦加速下,或有望提早達到Fed啟動縮減QE標準,使縮減QE時程不排除提早至Q4啟動之風險,添貨幣政策不確定性,故短期維持中性看待,建議待指數鄰近季線再行加碼。

歐洲

歐洲股市:企業雖擔憂短期再封鎖 然長期價值面仍具誘因

       除財報利多持續發酵使個別公司股價有所表現外,先前因中國政府監管力道擴大而下跌的科技類股上週亦現反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.25%,收在475.83,再創歷史收盤價新高。
       歐元區8月Sentix經濟指數與ZEW目前經濟指數好壞參半,相較前月數值一升一降,然若看兩者的預期指數,則皆為連續3個月下滑且不如預期,顯示歐洲企業對近期擴散的疫情或干擾秋季解封時程有所擔憂。
       然近期歐股雖屢創新高,然預估本益比卻逆勢下降,主因為同時間未來12個月EPS預估值亦持續上行,顯示歐股雖自去年11月續維持上行趨勢,然在獲利增長動能更強下,歐股投資價值持續增加,有利長期資金流入。
       綜上,且考量歐洲疫情自7月中後無再創高峰,故預期再度祭出較大力道的管控措施機率較低,短期歐股若有因疫情擔憂帶來不確定性而回落至上升通道下緣,則為長期加碼時點,或採通道區間上下緣來回操作亦可。

東北亞

東北亞股市:經濟擴張趨緩或添市場波動 然地方債加速發行長多經濟

       隨中國公布近期經濟數據多不如預期且趨緩,市場對政策擴大支持的預期,推升上證指數一週上漲1.68%,收在3516.299;港股則相對受政府釋出監管措施限制漲幅,香港國企指數一週上漲1.12%,收在9377.79;韓股方面,因記憶體產業前景傳出雜音,壓抑指數前兩大權值股,使上週南韓KOSPI指數下跌3.03%,收在3171.29。
       受疫情升溫政府防疫限制趨嚴及7月極端氣候等因素影響,中國7月進出口數據年增率為28.1%及19.3%,皆較6月下滑並遜於市場預期33%及20.8%,另外,7月整體信貸數據表現也出現轉弱訊號,包含新增人民幣貸款1.08兆遜於市場預期1.2兆,預期短期經濟趨緩訊號,或增添股市波動;然據消息顯示發改委要求8/26前地方須提出今年專項債工作項目,並且需於9月底發行完畢,另外為銜接明年工作量,需保留一定額度於12月發行,若以目前各省提出發行計畫,在8、9月有望新增近1.3兆人民幣額度,評估在中國專項債發債進度大幅加快下,預期將添長期經濟利多因素。綜上,上證指數預期短期於3500至3600間整理。
       摩根士丹利表示記憶體產業週期已自中期進入後期,產業動能轉弱,消息一出衝擊記憶體類股,其中包含南韓KOSPI指數前兩大權重股三星電子與SK海力士,惟業界持有不同觀點,三星表示當前DRAM庫存僅約5至6天,為歷年最低水位,且考量DRAM為寡占市場,廠商仍具議價能力,故料記憶體產業前景之雜音對股市影響為短期可能性較高。

東南亞

東南亞股市:高頻指標顯示經濟回升 消費者未來展望趨樂觀

       受上週公布通膨數據回落緩和央行緊縮壓力,加以經濟數據持續改善提振市場信心,使印度SENSEX 30指數一週上漲2.14%;而東南亞方面,受印尼部分地區重新開放及新加坡疫苗加速接種經濟重啟的樂觀情緒,抵銷了部分地區疫情持續惡化的擔憂,MSCI東南亞指數上週上漲0.16%。
       印度公布7月高頻指標,電力消耗、鐵路貨運量等工業指標均呈現反彈,另外印度野村商業恢復指標回升至99.4,接近疫前水準,其中細項Google流動性指標及勞動參與率均呈上升,顯示二波疫情影響經濟逐漸淡化,並預期隨各邦陸續解封,工業及商業活動將呈改善趨勢。另印度央行調查之7月消費者信心未來預期指數已從5月的96.4上升至7月的104,顯示消費者對未來1年經濟展望轉趨樂觀,支撐經濟長多格局,故建議印度SENSEX 30指數可沿上升趨勢線進行布局。
       新加坡前三大銀行近期公布Q2財報,因經濟復甦提振貸款需求,加以資產品質穩定、準備金提列下降,星展銀行及大華銀行的Q2 EPS優於市場預期,然因5、6月新加坡加強封鎖,銀行獲利均較上季呈衰退。不過新加坡由於疫苗接種進程加速,新加坡宣布於8/10起對完全接種疫苗者(接種2劑疫苗,約占該國7成人口)放寬防疫限制,料經濟逐漸復甦銀行營收獲利將有望改善;且隨新加坡金管局取消當地銀行股利發放上限,三大銀行近期提高股利,亦提振其吸引力,故對銀行股展望正向,建議新加坡海峽時報指數可沿月線進行布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:隨拉美國家逐漸解封 人流回升有助經濟動能

       巴西央行於先前升息後,央行行長上週表示仍將採取措施控制通膨,通膨與升息壓力增添巴西股市波動,巴西聖保羅指數上週下跌1.32%,惟受油價、銅價反彈支持,墨西哥IPC指數上漲0.74%、智利IPSA指數上漲2.79%,而MSCI拉美指數上漲0.10%。
       拉美新冠疫苗接種率較高國家巴西(52.5%)與智利(73.5%)疫情趨緩,政府逐漸解除封鎖措施,人流趨勢指標亦呈現改善,觀察巴西、智利受疫情影響較大之零售店和休閒設施人流指標,由4月低點-47.6%、-63.4%大幅回升至8月初約-6.1%及-7.3%,顯示巴西及智利經濟活動狀況已逐漸恢復至接近疫情前水準。
       而巴西與智利經濟信心指標亦逐漸改善,巴西商業信心由6月98.8升至7月101.9,連續4個月回升且達樂觀水準100以上,對於未來之預期指數亦由前期100.9升至7月103.9,而智利商業信心由6月54.33升至7月57.64。預期隨疫苗持續接種,後續經濟將進一步開放,有利兩國經濟動能成長。
       綜上,且MSCI拉美指數年至今企業盈餘預估已上修約47.7%,料隨拉美國家經濟改善及全球原物料價格回升,拉美企業盈餘預期仍有成長空間,故建議可布局拉美股市。

美債

美債:Fed官員暗示縮減QE逼近 經濟風險升溫提振避險需求

       上週雖一度受多位Fed官員發表談話,暗示縮減QE時程有望隨通膨與就業市場狀況提早達到Fed雙重標準下而提前,然後續則在新冠變種病毒擴散衝擊消費者信心下,使市場對經濟擔憂與避險情緒重燃,拖累美債10年期殖利率走低。總計一週,美國10年期公債殖利率下降2.02bps,收在1.2767%。
       多位Fed官員於近期發表談話表示,隨經濟與就業數據復甦加速下,或有望提早達到Fed啟動縮減QE標準,使Fed縮減QE時程不排除有提早至Q4啟動之風險,而考量在當前通膨與就業市場復甦步調下,Fed有較高機率於Q3下旬公布縮減QE相關計畫,並於明年初正式展開實施,料隨貨幣政策逐步縮緊下,將有望帶動美債10年期殖利率緩步上行。
       然美國在新冠變種病毒擴散,近7日平均單日新增確診人數高達約13萬人,較7月初低點的1.1萬人有明顯加速竄升現象,短期內在新冠變種疫情再升溫下,料增添市場對景氣復甦前景擔憂與避險情緒,壓抑美債10年期殖利率上行動能。
       綜上,評估短期在市場相對關注疫情再度升溫狀況下,經濟風險上揚帶動避險需求走升下,將使美債10年期殖利率維持低檔震盪整理,惟隨Fed有望逐步釋放縮減QE訊號下,仍有望推升美債10年期殖利率至年底緩步朝1.8%靠攏。

新興債

新興債:中國房售放緩獲利存疑 負面消息頻傳信心承壓

       上週美參院通過基建法案激勵原物料相關債匯表現,然受多位Fed官員釋放鷹派訊息,多空交雜壓抑新興美元債下跌0.06%、新興本地債上漲0.02%。而中國最大債務房地商恆大持續傳出變現子公司股權解決流動性問題,激勵亞高收一週上漲1.47% 。
       7月中國房地產銷售量縮價跌,百城房價年增率(3.8%)及月增率(0.35%)均較前期下滑,而銷量增速指標普遍下行,前5大、前百家房企合約銷量增速(-21.6%/-18.5%)顯著回落,顯示政策收緊對壓抑需求釋放,房價與銷量同步疲弱,影響對房地產企業獲利與償債能力改善前景。
       中國公司債負面事件次數增加,包含信用評級下調、監管加強、房地產行業的負面事件明顯增加。2021年上半年負面事件發生次數(2,200次)整體高於2020年同期(1,785次);且7月中國企業信用評級遭調降家數(20家)雖自近3年高點下降,但其中尚有9成信評展望維持負向,短期公司信評再遭下調機率仍高,相關負面消息仍將使債券價格有壓。
       綜上所述,儘管殖利率(10.2%)吸引人,房地產債券價格震盪劇烈,短期未見加碼布局時機,維持中性看法。

新興歐洲

新興歐洲股市:經濟動能維持溫和擴張 且疫情對市場影響鈍化

       土耳其央行未配合總統艾爾多安降息呼籲,上週宣布維持利率不變且會後聲明較預期更為鷹派,激勵土耳其里拉走高;俄羅斯股市則在企業獲利表現仍正面下同步出現反彈,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲2.06%,MSCI新歐上漲1.95%。
       參考高盛所編制新歐各主要國家經濟活動指數(CAI),俄羅斯終止連2月下滑,7月數值提升至3.9,而波蘭亦重回改善趨勢升至4.7且高於年內均值2.4,僅土耳其較前月小幅回落。然整體而言經濟有擺脫Delta疫情干擾跡象,故長期對俄羅斯為主的新歐股市評等仍維持正面看法。
       此外,且俄羅斯疫情於7月中見高後每日確診人數已有回落,波蘭則未受Delta病毒影響,僅土耳其因完全解除防疫措施而疫情升溫,故整體疫情影響不大。
       綜上,然考量Fed或於Q3底釋放縮減購債議題,參考2013年宣布縮減後俄股3個月報酬率為-25%,此次雖俄已提前升息緩解資金外流壓力,然評估仍有一定影響,故短期仍中性,長期在基本面未改變下維持俄羅斯股市1835、MSCI新歐350觀點。

公司債

公司債:違約率降至疫情前水準 信用風險改善趨勢延續

       上週公司債市場呈現漲跌互見,而其中能源占比較高的美國高收益債市場受制油價影響,表現較為疲弱;總計一週,全球投資級債上漲0.08%,全球高收益債上漲0.09%,美國高收益債下跌0.14%,歐洲高收益債則疊加匯率影響上漲0.24%。
       Fed官員釋偏鷹訊號,且整體就業數據強勁,美10年期公債殖利週間突破1.3%,使利率敏感度較高的投資等級債近期遭反壓修正,料未來利率偏上行環境下,重申降低投資等級債之觀點,以截至8/11美債殖利率估,若殖利率彈升至1.6%、1.8%投資等級債將有1.9%、3.4%資本利損風險,故短期中性看待投資等級債。
       穆迪公布違約率狀況,7月高收益債違約率皆較上月下滑,其中美國高收益債違約率由前月4.15%滑落至3.05%,下滑幅度最大;此外觀察,全球、美國以及歐洲高收益債違約率皆已回落至疫情前水準,違約率持續改善趨勢延續,因此對於高收益持正向看法。
       然而觀察近期美國高收益債指數,受到油價自近75美元回落影響,近4週中主要皆以能源類高收益債領跌,後續雖預估Q3油價趨於70-77美元區間整理,仍高於能源商損益兩平價46-58美元,然而Delta病毒不確定性影響,或使能源相關債種受消息面干擾,因此在建議配置上宜選擇能源債占比較低之標的。


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