理財電子週報

2021年03月29日 第583期

市場精選評論

殖利率續主導市場走勢 關注美基建與加稅動向

       上週德國擬將延長疫情管制,加上拜登基礎建設傳言引發加稅與刺激通膨等疑慮,一度全面壓抑全球股市走勢,惟此後傳出新冠疫苗接種樂觀消息,同時Fed宣布有條件鬆綁銀行配息與庫藏股限制,促使美歐為主股市有所回升。債市方面,部分高收益債與投資級債雖隨市場利多收高,然通膨預期與美國公債殖利率持續走升預期下,全球債市多仍延續普遍受到抑制。
       展望未來,在防疫措施及新冠疫苗接種普及的嘉惠下,全球疫情逐步受控,搭配主要國家大規模財政與貨幣政策刺激,全球經濟復甦格局料將延續,惟該樂觀展望亦伴隨通膨預期及美國公債殖利率攀升的干擾,致金融市場波動度提升,同時資金初步呈現由競逐科技股轉向均衡配置各別類股的市場風格。在上述情況下,建議投資布局可就資產配置角度增加債券比重,尤其宜以利率敏感度較低的高收益債、新興亞債作為核心配置標的;衛星布局方面,則在轉向更多元布局的主軸下,可更著重於美、歐、新歐與中國為主之新興市場及原物料等展望正向標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/03/26,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/03/26,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:企業資本擴張料加速 EPS成長提振美股表現

       上週雖隨核心PCE數據不如市場預期下,淡化市場擔憂,且經濟數據延續復甦趨勢,帶動指數走升,總計一週,標普500指數收漲1.57%,收在3974.54。
       受惠經濟逐步重啟,貨幣與財政政策支撐下,當前美國Fed費城製造業調查指數近3個月平均走升至33.80(前值為19.57)。而評估企業固定投資亦將隨之走升。據高盛預估,美國Q2企業固定投資將自Q1的年增3.3%上揚至年增13.8%,企業加速擴張下反映對未來前景展望更趨樂觀的現象,且預期企業獲利表現亦有望進一步改善,FactSet亦預估美股Q2 EPS年增將自Q1的19.3%升至48.2%,提振美股表現。
       綜上,評估雖Q2殖利率或延續高檔整理格局,添股市波動風險,惟基本面與資金面仍將支撐美股動能,且歷史經驗亦顯示美股後市仍具表現空間,故維持美股正向展望不變,建議投資人可持續沿月線進場布局,長期目標價為4200。

歐洲

歐洲股市:ECB放水歐洲資金增 企業獲利料亦有強勁增長

       3月製造業PMI為62.4創有紀錄以來新高,綜合PMI則報52.5為近6個月以來首次大於50榮枯線,經濟數據強勁帶動歐股上週續創近一年新高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.85%,收在426.93。
       ECB Q4將加快疫情緊急購債計劃(PEPP),花旗預期每月購債金額將回升至去年4月,即此計畫開始每月約900億歐元購債水準,相較2021Q1的每月約456億歐元,季增幅估達97.4%,料續添歐股流動性,使資金面更為充沛。企業獲利部分,路透預估21Q1歐股EPS年增率將終止連8季衰退,轉為年增47.6%,並於21Q2達到全年增速高峰78.8%,全年則為43.9%,且評估後續在美歐夏季大規模解封後,獲利可望再獲上修,故維持道瓊歐洲600長期目標價460不變。

東北亞

東北亞股市:中國政策支持導向新經濟股且新經濟成長優勢拉大

       上週中國股市雖受西方國家對新疆議題進行制裁消息影響,然在北向資金持續流入下,使上證指數收漲0.40%,收在3418.327。然香港股市則受美擬加強審查外國在美掛牌之企業影響,拖累香港國企指數一週下跌2.82%,收在10966.06。
       中國今年政府工作報告首次訂定科技研發費用在未來5年將以每年超過7%目標成長,評估明年中國新舊經濟EPS成長率差距將由8%擴大至16%,料將有助強化長期新經濟類股基本面體質。另外,據社科院預估今年M2貨幣供給年增率仍將保持於9%且央行表示貨幣政策將持續穩企業、保就業,評估年內貨幣政策有望續支持經濟。綜上,建議上證指數可於下方支撐3350布局。
       上週主要受美債利率升勢放緩,而減緩股市下行風險,使KOSPI指數小幅上漲0.05%,收在3041.01。韓國3月前20天出口年增18.6%,雖較前月23.6%放緩,但表現仍強勁,其中出口至美國漲幅最大,顯示受惠於美國需求強勁帶動其出口優異表現,料在海外需求逐步回溫、出口暢旺下,有利韓國經濟成長與股市基本面。

東南亞

東南亞股市:疫情再起擾市場波動 財政利多支持長期復甦

       因疫情升溫而擴大封鎖措施,拖累印度SENSEX 30指數一週下跌1.70%,而受美元上漲影響匯率表現,MSCI東南亞指數上週下跌0.48%。
       印度疫情再度升溫,觀察感染人數倍增所需時間減半,且多數邦R0值已升破1,使部分地區重啟防疫封鎖;然考量6成新增病例集中於已實施50%流量管制的馬哈拉施特拉邦,其他疫情較嚴峻地區也宣布宵禁,惟封鎖規模不若去年3月之全國封鎖嚴峻,評估對經濟影響有限,僅衝擊短期市場信心。長期而言,經濟活動多回復近疫前水準,預期在疫苗加速施打下(每日施打人數從2週前50萬人上升至190萬人),疫情或漸受控使基本面維持穩健,並考量實體經濟將受新一年度(2021/4起)財政規劃基礎建設支出(年增34.5%)支撐。綜上,短期指數雖受疫情影響回測季線,或於區間46000-52600間震盪整理,惟長期展望仍正向。
       東南亞方面,馬來西亞於3/17宣布規模49億美元的新刺激方案(占GDP約1.3%),其中包括將群體免疫時間從2022Q1提前至2021年底,並針對受疫情影響部門實施薪資補貼,料將有望挹注經濟成長。東南亞多國疫情已趨緩,例如泰國政府3/19取消最後一個紅色管制區域,泰國所有地區在不同限制條件下皆可恢復活動。加上在疫情受控帶動經濟活動逐步回升下,東南亞多國2021Q2 GDP年增率分獲0.1-2.25%不等上修幅度(星:1.35%、馬:2.25%、泰:0.10%、菲:1.45%),料將能支撐股市正向發展。綜上,惟MSCI東南亞指數受美元走強壓抑下走勢震檔,建議待突破前高壓力760可進場布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:升息對股市衝擊料有限 惟將有利巴西黑奧走升

       巴西疫情嚴峻,部分地區防疫措施仍趨緊,加上油價下跌影響,使巴西聖保羅指數一週下跌1.24%,MSCI拉美指數下跌3.72%。
       巴西央行3/17啟動升息3碼,將基準利率調升至2.75%,據過去經驗顯示啟動升息後3個月巴西聖保羅指數約有71%機率下跌,黑奧有57%機率升值;然升息期間若商品價格同時走揚,巴西聖保羅指數的下跌機率將降至50%,平均跌幅4.95%,黑奧皆呈升值,考量疫苗接種、全球經濟復甦有利商品原物料價格,料此次升息對巴西股市長期影響有限,而有利黑奧升值。
       巴西消費者信心由2月78.0下降至3月68.2,反映疫情增溫防疫措施趨緊影響,惟巴西政府將於4月起4個月對約4,660萬人發放每月平均250黑奧紓困補助,加上疫苗接種持續,有助Q2消費信心,且彭博分析師預估巴西消費可望由Q1年減1.9%回升至Q2年增9.5%,故料財政政策與疫苗將支持巴西經濟動能與巴西股市表現。

美債

美債:Q2通膨維持高檔下 短期殖利率料區間整理

       上週受惠美國公布2月核心PCE僅年增1.4%,不如預期及前值的1.5%,淡化部分市場對通膨擔憂,累計一週美債殖利率走低4.51bps,收在1.6760%。
       展望未來,隨美通過新紓困案,且拜登表示將於5/1前提供所有美國成年人施打疫苗,期望在7/4前使國人生活回歸正常,受基期與財政刺激等因素帶動,使短期經濟與通膨回升速度或再上揚,高盛亦預估美Q2核心PCE將升至2.2%(Q1估1.6%),市場對通膨擔憂仍存下,使美債殖利率下行空間有限,故評估Q2期間維持於1.6%-1.9%間震盪整理格局機率較高。

新興債

新興債:資金近期轉為流出 惟價格或超跌待買點現

       上週受到土耳其總統無預警撤換央行行長,政策方向或轉變使土耳其里拉單日重貶8%,加上阿根廷證實因當前經濟條件嚴苛,難償對IMF 450億美元債務,市場對於短期達成債務重組協議難以樂觀看待,新興貨幣及拉美債券價格走勢震盪,新興美元債一週下跌0.57%,美銀新興本地債(美元計價)指數一週下跌1.29%。
       10年來,每當實質利率上揚帶動美公債殖利率驟升時,國際資金挪移、新興債匯吸引力降低,美元債及本地債波段平均報酬率為-3%~-5%,近期資金外流擴大,2/19整體新興債連32週淨流入中止,3/19當週美元債及本地債同步賣超。
       然當美元債/本地債面額加權價格跌破100時進場,六個月後及一年後平均報酬率分別為8.1%/4.2%及13.5%/7.5%。評估近期新興債價格或已超跌,建議待殖利率升勢放緩,以新興市場受惠全球景氣好轉之基本面利基加碼。
       亞高收具存續期間短(2.5年)、殖利率高(8.1%)等雙重優勢,已連續20週獲資金青睞,為當前環境適合持續布局之新興債種。

新興歐洲

新興歐洲股市:土耳其拖累新歐表現 俄國料仍受惠經濟重啟

       俄羅斯股市受油價走弱及市場觀望美對俄制裁更多細節,而土耳其在政治不確定性升溫資金持續外流下拖累整體新歐股市跌幅較重,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌1.64%、MSCI新興歐洲指數下跌3.00%。
       土耳其央行過去一年採升息對抗通膨及阻貶,然3月改以支持降息並與總統立場一致偏好低利率的考哲歐魯擔任行長,評估重回降息將使通膨失控,參考2018年經驗,央行貫徹總統意志降息63碼,期間里拉貶值25.7%,考量土耳其為新歐第三大權重國(8.1%),故短期或拖累整體新歐股市表現。俄羅斯部分,若以布蘭特油價長期目標價69美元設算,2020年EPS或從當前189美元上修至211美元,幅度約12%。且雖俄國3月開啟升息循環升息1碼,年內仍有3碼升息空間,然除升幅有限外,基本面強勁料可抵銷升息不利因素。綜上,且俄股預估本益比僅略高於近3年均值,故建議續沿上升趨勢線佈局俄股,並以1835為長期目標。

公司債

公司債:美債殖利率或再走揚 建議以高收益債介入

       上週隨金融市場回升,與股市相關性較高的高收益債種表現較佳。總計一週,全球投資級債指數上漲0.17%,全球高收債指數上漲0.09%,美國高收債指數上漲0.67%,歐洲高收債指數則下跌0.73%。(上述報酬皆已換算為美元)
       目前美債殖利率仍有趨勢向上可能,故建議以低存續期間的高收益債進行持有,而高收益債除了利率敏感度較低外(存續期間4年),利差收斂空間亦較投資級債大,可更進一步抵銷殖利率彈升所帶來之影響;再加上穆迪預估違約率顯示,美國高收益債違約率自1月8.2%降至2月7.94%,且預估值亦呈現趨勢性下滑,反映公司債信品質佳,將有助高收益債利差持續收斂。
       高收益債各產業債中維持對能源高收債正向觀點,隨各國疫苗施打推進,油價有望維持於能源商損益兩平價(約46-52美元)之上,且Q2西德州油價或挑戰66美元/桶,有助能源債利差收斂(至5年均值負一倍標準差約107.3bps),此外綜觀產業中僅能源類債券尚未回到疫情前水準(20年至今累積-3.7%),因此評估能源債有望領漲整體高收益債表現,建議可增加高收益債配置權重。


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