理財電子週報

2021年03月22日 第582期

市場精選評論

Fed維持寬鬆基調 惟美債殖利率升勢未受抑制

       上週Fed會議評估美國經濟可望持續復甦,並預期將維持低利環境至2024年前,添增市場正面氛圍,惟此後投資人對通膨走升的擔憂仍未能有效紓解,美國公債殖利率創波段新高持續壓抑市場表現,致主要股市、產業呈現震盪而紛歧之走勢。債市方面,通膨預期與美國公債殖利率走升壓抑整體債市走勢下,美國政府債、投資級債與高收益債均普遍性收跌。
       展望未來,近期主要國家及區域經濟成長預估多受上修,加上美、歐持續投入大規模財政政策與貨幣政策,將有助延續整體股市多頭動能;另一方面,近期美國公債殖利率升勢未止,料亦增添金融市場不確定性,並須留意科技等高估值類股震盪可能。投資布局方面,短期市場波動風險猶存下,建議仍需以資產配置角度增加債券比重,並以高收益債、新興亞債等存續期間較短的債券作為核心配置標的;而長期展望正向下,積極者亦可適時適量布局美、歐、新歐及中國為主之新興市場、能源類股及原物料等戰術性標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/03/19,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/03/19,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:Fed重申寬鬆立場 美股多頭動能料延續

       上週雖Fed延續寬鬆政策帶動指數週間一度走揚,然隨美債殖利率再度攀升下拖累科技類股回落,總計一週,標普500指數收跌0.77%,收在3913.10。
       美國3月密西根大學消費者信心指數,自2月的76.8攀升至83.0,創疫情爆發以來最高點,反映消費者信心對前景樂觀看待。製造業方面,3月的紐約州製造業指數亦擺脫氣候影響,自前值的3.5上揚至17.4,更創下2019年以來新高,故評估隨氣候影響淡化,且財政刺激助益有望逐步發酵下,有助支撐長期經濟延續其復甦格局。FED於3/17結束3月FOMC會議,宣布維持基準利率0%-0.25%與每月購債1,200億美元不變,且上修今、明經濟成長預估至6.5%及3.3%。點陣圖亦顯示至2024年前Fed仍將維持當前基準利率不變,寬鬆貨幣政策延續料有助支撐經濟修復與股市上行動能。
       綜上,雖短期殖利率波動風險仍存,然考量貨幣與財政政策延續支撐基本面復甦,且指數重回月季線之上,故建議投資人可沿下方月線(3886)進場布局。

歐洲

歐洲股市:經濟預期向上趨勢不變 解封進度亦可望超前

       經濟數據表現正面延續歐股偏多氛圍,且包含BMW、福斯集團等皆對2021年銷售量展望正面,拉抬汽車類股領漲歐股大盤,抵銷科技類股下跌影響,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.06%,收在423.35,連兩週創收盤價新高。
       歐元區3月ZEW景氣調查預期指數為74,高於前期的69.6,其中歐元區中GDP占比最大的德國3月ZEW預期指數則為76.6,亦遠高於前期的71.2,且兩者皆為連續4個月改善,歐元區整體景氣復甦趨勢明確。疫情部分,歐洲疫情近期雖略有升溫,然相較年初疫情狀況仍未見失控,根據高盛預估因疫苗施打進度順利,且有更多疫苗通過歐洲藥品管理局審核,故歐洲解封時點將較先前預估提前。綜上,且歐股技術面偏多,建議可沿上升趨勢線分批布局加碼,並以460為長期目標。

東北亞

東北亞股市:經濟維持復甦動能延續料續吸引資金回流股市

       上週中國股市因美中對話存重大分歧,而影響市場信心,使上證指數整週下跌1.40%,收在3404.66。然香港股市受惠科技股各自題材上漲下,使香港國企指數一週上漲0.99%,收在11283.92。
       據中國1-2月經濟數據顯示,工業增加值及社會消費品零售年增率皆優於市場預期,且若與2019年相比亦呈現正成長,反映當前中國工業生產強勁,加上消費動能復甦下,預期將有助整體經濟持續回升。另外觀察北向資金截至3/17已連續7個交易日淨流入滬深股市,流入量達246.26億人民幣彌補2月底至3月初淨流出金額(23.1億),預期中國經濟展望正向,有利於吸引資金持續回流股市。綜上,建議上證指數可持續布局,下方支撐為3350。
       上週KOSPI指數下跌0.49%,收在3039.53,主要仍受美債殖利率走揚影響,隨整體亞股走勢而下跌。然韓國2月就業人數急遽反彈,主要受到服務業持續改善,因此就業人數自前月月減29.8萬人增加至月增約53.2萬人,失業率亦從5.4%下降至4.0%,評估在就業市場、經濟持續改善並復甦下,有助股市長期動能。

東南亞

東南亞股市:印度二波疫情再起料拖累短期經濟發展

       因疫情升溫而擴大封鎖措施,拖累印度SENSEX 30指數一週下跌1.84%,而MSCI東南亞指數受美元上漲拖累下,上週下跌0.03%。
       印度疫情持續惡化,上週三新增確診35,581人創年內新高。且因疫情6成集中於占GDP14%的馬哈拉施特拉邦,故宣布於3/15-3/31實行封鎖措施,旅館,餐廳等公共場所以及辦公人數減半,短期不排除封鎖擴大至其他地區,故下調看法至中性。長期而言,印度基本面仍強勁,且據信評機構穆迪雖示警二波疫情升溫為短期風險,但在疫苗施打進程加速下,印度2021-2022年GDP成長率有望達12%,並評估在政府新一年度大規模財政支持下(資本支出年增35%),長期展望仍正向。綜上,短期指數受疫情惡化影響跌破季線,料於區間46000-52150間震盪整理。
       東南亞方面,菲律賓於上週日新增7757例確診,創下疫情爆發以來單日次高紀錄,並將防疫封鎖從首都馬尼拉擴大至周圍4省,疫情升溫抑制投資人信心,菲律賓指數跌破年線,建議短期暫時觀望。馬來西亞於3/17宣布規模達49億美元的新刺激方案,將提供額外財政支持以及加速疫苗施打計畫,預計群體免疫時間將從2022 Q1提早至2021年底,並且其新增確診數持續下降,評估在疫情和緩以及疫苗加速施打下,將能提振國內經濟動能,帶動股市上漲。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西疫情增溫壓抑信心 央行升息以控制通膨

       因應巴西疫情持續嚴峻,上週巴西政府撤換衛生部長以期改善現狀,提振市場信心,且巴西新冠疫苗接種持續,使巴西聖保羅指數一週上漲1.81%,MSCI拉美指數上漲1.78%。
       巴西央行3/17將基準利率調升3碼至2.75%,略高於市場預期2.5%,央行表示基於當前及未來幾個月預估通膨高於央行通膨目標而升息,且表示除非通膨預測或風險平衡發生重大變化,否則貨幣政策正常化進程將繼續,即暗示後續升息可能,料短期基準利率上升將使巴西股市有所波動,但將有助緩解巴西黑奧貶勢。
       巴西2月工業信心107.9、服務業信心83.2與建築業信心92皆較前月滑落,反映2月疫情增溫影響,考量3月疫情持續增溫,聖保羅州3/15再縮緊防疫措施,料使信心持續壓抑,惟小摩預估巴西平均每日疫苗接種人數由3月約37萬人升至6月約100萬人,評估疫苗接種有利經濟與信心修復,故對巴西股市長期維持正面看法。

美債

美債:通膨風險仍存下 使美債殖利率續攀升

       上週雖Fed延續寬鬆一度緩和美債殖利率上行速度,然受通膨預期持續攀升,且Fed未延續放寬SLR標準下,使美債殖利率再度走揚,累計一週美債殖利率走高9.63bps,收在1.7210%。
       展望未來,雖Fed維持基準利率不變,有助壓抑殖利率長期上行空間,然考量受基期與財政刺激等因素帶動,提振基本面復甦步調,使短期經濟與通膨回升速度或再上揚,高盛亦預估美Q2核心PCE將升至2.2%(Q1估1.6%),市場對通膨擔憂料使Q2美債殖利率仍存較大上行與波動風險,預估Q2美債殖利率或有望上探上方1.9%水位。

新興債

新興債:中債成另類資金避風港 亞債連續流入已39週

       上週FOMC會議維持當前寬鬆政策不變,加上利率敏感度低的新興亞債持續吸引資金流入,同時巴西、土耳其及俄羅斯等央行升息使其匯率短暫升值略抵銷殖利率上升對債券價格衝擊,新興美元債一週上漲0.25%,美銀新興本地債(美元計價)指數一週小漲0.05%,亞洲高收益債券則上漲0.96%。
       為抑制超逾央行目標的通膨現況,阿根廷、巴西、俄羅斯及土耳其等國家央行,陸續於Q1、Q2升息,短期相關利率上升,將加重公司籌資成本,並使本國債券價格震盪加劇。
       美10年期債殖利率竄升衝擊全球債市,然觀察過去一月美債殖利率最高升44bps,中國公債殖利率僅升7bps;且3/10當週中國債券型基金獲4.2億美元資金注入,且連續流入趨勢已擴大至10個月,同時亞債也已連39週獲資金青睞。
       3月底富時羅素或將公布中國公債納入富時全球政府債券指數具體事宜,預計10月底正式納入後一年,中國公債將獲1,300億至1,560億美元被動資金流入,此消息或增添亞債資金吸引力。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄羅斯央行立場雖轉中性偏緊 然基本面抵銷不利因素

       因CNN報導美國白宮或於本週針對俄羅斯干預2020年總統大選一事展開新一輪制裁,使俄股上週表現疲弱,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌2.99%、MSCI新興歐洲指數下跌2.63%。
       上週俄羅斯調升基準利率1碼至4.5%,以應對食物價格走揚使通膨升溫狀況,且央行指出未來不排除再升息,故俄國升息循環已啟動。然升息影響須同時考量基本面條件,參考2018年升息經驗與現在較接近,央行開始升息後俄股仍呈現震盪走高,主要因當時俄股企業獲利亦持續獲上修,對應當前狀況亦同,且隨西德州期油於Q2仍有走高至70美元空間,故料獲利仍將持續上修,將可彌補升息對股市帶來的壓力。綜上,資金面或支撐俄股後市走勢,且全球經濟復甦預期仍有利俄股表現,建議可沿上升趨勢線布局俄股,長期目標價為1835。

公司債

公司債:美國高收益債信持續改善 建議增加配置比重

       上週美債殖利率一度漲破至1.7%,使債券市場普遍受到壓抑。總計一週,全球投資級債指數下跌0.25%,全球高收債指數下跌0.25%,美國高收債指數下跌0.53%,歐洲高收債指數下跌0.35%。(上述報酬皆已換算為美元)
       美國高收益債公司升降評家數觀察,3月截至3/17升評家數30間,降評家數15間,升降評比率自2月1.89呈現回升至2以上,顯示經濟持續轉佳下公司債信品質仍趨穩定。另觀察美國高收益債以及投資級債利差倍數,由3月初約3.6倍降至3.3倍,顯示高收益債利差收斂幅度較投資級債大,在信用風險可控狀況下,將可望增加高收益債吸引力。
       經設算,美國高收益債與美10年期公債利差355bps,高於近5年均值負1倍標準差326bps,若收斂則美國高收益債約有1.16%資本利得空間,再加上殖利率,預估略有5.65%潛在報酬(年化);綜上,對於高收益債後市展望佳,並且利率敏感度較低,故建議可將高收益債納入資產配置中。


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