理財電子週報

2021年03月15日 第581期

市場精選評論

拜登簽署新一輪紓困案 本週聚焦FOMC會議動向

       上週公布的數據顯示美國2月通膨實際僅溫和升溫,緩解2月中以來市場對美債殖利率遽升擔憂,加上美國總統拜登3/11正式簽署1.9兆美元紓困法案,激勵全球股市普遍收漲,其中,以近期受累高估值疑慮而波段修正劇烈的科技、生技類股彈升幅度相對較大。債市方面,美債殖利率仍收高帶來壓抑情況下,高收益債與新興債多呈現小幅震盪走勢,美國政府債與投資級債則多以下跌作收。
       展望未來,受惠拜登新一輪紓困法案終獲實現,OECD將美國2021年經濟成長率由3.3%大幅上修至6.5%,料有助美股及全球股市延續偏多格局;然而,本週仍須留意FOMC會議釋出訊息,關注Fed官員對利率及購債計畫之調整觀點,及其對美債殖利率後市走勢影響。投資布局方面,當前宜以存續期間較短的高收益債、新興亞債為核心配置標的;而短期市場波動風險仍待確認,然長期基本面續佳下,建議仍可適時布局美、歐、新興市場、能源類股及原物料等展望正向標的,以期增進投資組合報酬表現。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/03/12,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/03/12,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:美通過新一輪紓困計畫 本週關注FOMC會議

       上週受惠美國核心通膨降溫舒緩市場通膨風險疑慮,且美通過新一輪紓困法案下帶動指數走揚。總計一週,標普500指數收漲2.64%,收在3943.34。
       美總統拜登於3/11正式簽署通過1.9兆美元紓困法案,有望於本週末發放每人1,400美元現金補助,與每週300美元失業救濟金。而隨新刺激措施與現金補助推行下,根據OECD最新預估,將有望貢獻美國未來4季GDP成長共約3%-4%的助益。受惠於此,OECD於2021/3經濟展望報告中,亦調升美國GDP年增率2021與2022分別至6.5%及4.0%(2020/12預估為3.3%與3.5%)。此外,美國Fed將於3/16-17召開FOMC會議,且本次將提供最新經濟預測與點陣圖,而參考近期Fed主席鮑威爾與官員發言,評估本次會議維持當前基準利率與購債步調機率較高。惟需留意點陣圖與會後聲明是否透漏對通膨擔憂及提前調整購債步調、方式與貨幣政策之可能性。
       綜上,基本面趨勢延續上行下,維持對美股正向展望。惟短期殖利率震盪風險仍存,故建議投資人宜待指數鄰近下方季線再行布局。

歐洲

歐洲股市:ECB鴿派程度超預期 循環類股料撐大盤走勢環

       包含歐元區3月Sentix消費者信心及1月工業生產等數據優於預期,且ECB利率會議表明將加快購債速度釋放偏鴿派訊號激勵歐股走揚,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲3.52%,收在423.08,創近1年來收盤新高。
       上週ECB召開利率會議,維持基準利率於0%不變,惟在會後聲明中表明,將於第2季起加大疫情緊急購債計劃(PEPP)購債速度,雖總額1.85兆歐元不變,然將期限從2022年12月底提前至2022年3月,即未來每月將需購入更多債券以消化1.85兆歐元預算,此將有助壓抑歐洲殖利率走勢及刺激經濟復甦,增添長線偏多因素。根據彭博預估,若以市值加權,歐股中景氣循環類股2020-2022年EPS年複合成長率預計為55.5%,且循環類股占大盤逾54.9%,故評估企業獲利展望樂觀下,歐股長期仍樂觀看待。綜上,維持道瓊歐洲600指數長期目標價460不變,可沿上升趨勢線進行布局。

東北亞

東北亞股市:企業未來預期止穩回升人行政策支持有望延續

       上週中國股市仍受美債殖利率持續走升影響而走弱,然兩會閉幕定調政策具延續性,使上證指數整週跌幅收斂至1.40%,收在3453.078。而香港股市方面國企指數一週下跌1.06%,收在11172.95。
       中國2月新增社會融資規模1.713兆人民幣創歷史同期新高,細項中人民幣貸款以居民及企業中長期貸款增加為主,反映實體融資需求強勁,且對中長期看法樂觀,配合貨幣政策維持穩定,有利經濟延續復甦趨勢。另外中國2月乘用車銷售年增371.9%,若據乘聯會預估Q1乘用車銷量將年增210萬輛(年增率70.1%),可望提升中國製造業動能。綜上,考量過去十年兩會結束後一個月上證指數平均漲幅達2.98%(勝率70%),故維持中國股市短期樂觀看法。
       上週KOSPI指數上漲0.93%,收在3054.39,主要受美國通膨數據溫和、美債利率短期竄升走勢放緩影響,風險偏好回升吸引外資買進韓股。展望未來,韓國財政企劃部公布15兆韓元追加預算,其中10.9兆用於紓困企業、補助弱勢及就業。評估此財政政策有望提振韓國勞動市場及國內消費需求,維持韓國經濟動能。此外,考量財政政策支撐及韓國出口暢旺,OECD近日將韓國今年GDP成長率由2.8%上調至3.3%,綜上,故維持韓股長多看法不變。

東南亞

東南亞股市:需求回升疊加政策支持 印度經濟前景正向看待

       經濟數據持續改善,及疫苗進展加速,印度SENSEX 30指數一週上漲0.77%,而MSCI東南亞指數受疫情和緩各國封鎖限制逐漸放寬下,上週上漲0.2%。
       印度近期疫情有升溫的跡象(每日新增確診自2月初11,000人上升至3/11的23,000人),惟2月服務業PMI仍從前一月的52.8上升至55.3,主要來自新訂單擴張,顯示需求仍持續回升,經濟動能無虞。另據印度商會聯合會調查,因疫情封鎖期間積壓的需求釋放,銷售情況將有所改善,總體商業信心指數(74.2)創近十年新高。並且因印度新一年度大規模財政支持(資本支出年增35%),促OECD將印度2021年GDP年增率由7.9%上修至12.6%。綜上所述,指數持續沿上升通道走升,技術面及總經面正向,建議可進場布局。
       東南亞方面,馬來西亞3月利率決策會議維持基準利率1.75%不變,且央行表示因2/24疫苗接種後疫情有趨緩的現象,因此對經濟前景展望樂觀。而政府3月起有條件放寬大部分地區的封鎖措施及部分跨洲旅遊,亦增添利多。此外,印尼2月消費者信心回升(84.9至85.9),反映疫情趨緩使內需動能升溫。並且印尼央行於2月利率會議上降息1碼,提供進一步貨幣政策支持,幫助延續經濟復甦趨勢。綜上所述,在基本面展望正向下建議MSCI東南亞指數待突破前高壓力760可進場布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西央行料升息抑通膨 增添短期巴西股市波動

       上週巴西最高法院取消對前總統魯拉貪腐及洗錢的定罪,使其重獲2022年巴西總統大選資格,一度引發市場對後續政治不確定性的擔憂,惟隨原物料價格反彈,加上巴西眾議院通過新一輪財政補助法案,使巴西股市跌幅有所收斂,上週巴西聖保羅指數下跌0.9%,MSCI拉美指數則反映拉美各國貨幣升值影響上漲2.3%。
       展望後市,巴西央行將於3/17召開利率會議,考量能源、原物料價格上漲,以及巴西黑奧貶值影響,預期通膨或將於2021年內上升至央行目標區間2.25%-5.25%之上,不排除巴西央行於本週利率會議升息以抑制短期通膨走升,市場預估巴西央行或將升息2碼,料央行升息將增添巴西股市短期壓抑因素,且後續須留意巴西黑奧走勢。
       惟巴西眾議院上週通過新一輪規模440億黑奧財政紓困法案,且新冠疫苗接種持續,疫苗接種每日平均人數由3/4約22萬人升至3/10約30萬人,政府亦計畫將增加疫苗採購,包含約1億劑輝瑞、1,300萬劑莫德納疫苗,據小摩保守估計,年底巴西約將有66%人口接種,綜上,料財政刺激與疫苗接種將支持長期巴西經濟與股市表現。

美債

美債:紓困法案使經濟復甦加速 短期殖利率上行風險猶存

       上週受惠美債標售結果反映需求仍存,且美核心CPI表現不如預期緩解市場部分通膨升溫疑慮,使美債升勢放緩,累計一週美債殖利率走高5.86bps,收在1.6248%。
       展望未來,隨美國通過新一輪1.9兆美元紓困法案下,美國經濟有望加速復甦,OECD亦丄調美國2021年GDP年增率由3.3%至6.5%,料在基本面復甦下將帶動通膨持續回升,推動美債殖利率上行,惟評估若Fed於3/16-17的FOMC會議將維持鴿派立場,有望淡化市場對利率政策提前縮緊疑慮,使美債殖利率長期呈現緩步上行格局不變。

新興債

新興債:部分國家債券價格震盪 匯率風險偏好亦下滑

       上週美國公債標售順利、美通膨數據未明顯升溫、ECB承諾下季加速購債等三項因素抑制美歐公債殖利率升勢,新興美元債一週上漲0.08%,不過週初有巴西前總統魯拉貪汙罪名獲撤銷,政治不確定性疑慮拖累拉美貨幣及本地債券表現,多空交雜使美銀新興本地債(美元計價)指數一週小跌0.02%。
       此波美債殖利率竄升始自2/10美公債標售疲弱起,新興市場主要國家國際債券殖利率亦同步走揚,又以財政體質較為疲弱的土耳其、南非及巴西等國殖利率跳升明顯(70-130bps),而使其債券價格受衝擊,短期資金外流趨勢未見回穩,故仍建議暫時觀望靜待加碼契機。
       此外,新興市場風險偏好指數自高位回落,顯示當前市場波動加劇使資金加速撤離部分新興市場。不過觀察新興市場經濟活動指數及企業盈餘修正指數,均意謂新興市場整體展望依然正向,建議待殖利率衝擊淡化,且匯率風險偏好指數初見反轉,再以基本面角度加碼新興市場債。

新興歐洲

新興歐洲股市:IMF上修新歐國家展望 且資金有回補俄股空間

       因美歐對俄制裁不確定性消除,資金回補俄羅斯股市帶動指數走揚,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲4.98%、MSCI新興歐洲指數上漲4.79%。
       OECD上週公布經濟展望預測,雖將2021年俄羅斯經濟成長率小幅下修0.1%至2.7%,惟2022年上修0.4%至2.6%,整體而言長期對俄經濟展望更為看好;土耳其則在貨幣貶值有利其出口下,2021年經濟成長率上修3%至5.9%。資金面部分,截至3/10當週,連結俄股最大的ETF -RSX ETF資金終結連續6週流出,評估先前流出主要反映美歐欲制裁俄羅斯之不確定性,故在制裁消息淡化後,在油價處於相對高點情況下,可望吸引資金回流俄羅斯股市。綜上,資金面或支撐俄股後市走勢,且全球經濟復甦預期仍有利俄股表現,建議可沿上升趨勢線布局俄股,長期目標價為1835。

公司債

公司債:美高收違約率下滑 利率敏感度低添吸引力

       上週市場消息面紛雜,美債殖利率持續波動,然美通過1.9兆美元紓困法案,使上週債券市場漲跌互見。總計一週,全球投資級債指數下跌0.39%,全球高收債指數上漲0.07%,美國高收債指數下跌0.04%,歐洲高收債指數則疊加歐元升值因素,上漲0.54%。(上述報酬皆已換算為美元)
       穆迪公布2月高收益債違約率由1月8.29%下滑至7.94%,主要受惠經濟延續復甦,高收益債發債公司營運狀況改善帶動違約率下滑,此外,穆迪預估在目前油價下,油氣探勘商亦有望引領違約率進一步下滑,樂觀情境違約率有望回落至長期平均3.75%,有助高收益債表現。
       另由利差設算,美高收與美10年期公債利差362bps,高於近5年均值負1倍標準差326bps,若收斂則美高收約有1.44%資本利得空間,再加上殖利率,預估略有5.98%潛在報酬;投資級債則因利差已低於5年均值負1倍標準差,不易抵銷殖利率彈升所造成影響。綜上,殖利率較波動期間,建議可將利率敏感度較低的高收益債納入資產配置中。


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