理財電子週報

2021年03月08日 第580期

市場精選評論

美非農數據佳 鮑威爾難熄殖利率升勢

       上週美國長債殖利率升勢未歇,致科技、生技等高估值類股持續受到抑制,惟金融及疫情受災類股回升下,多數股市指數跌幅有限,甚至受惠原物料普漲的帶動而收高。債市方面,受累Fed主席首度提及通膨將暫時升溫,全球債市承壓下近乎全面性收低。
       展望未來,美國長債殖利率攀升擔憂未平息前,短期高估值類股調節壓力仍可能延續,惟貨幣與財政政策加速全球經濟逐步復甦,且美歐為主國家新冠疫苗施打持續推進,評估長期經濟與企業盈餘趨於正向格局未有改變,並可望於後續挹注全球股、債動能。投資布局方面,建議當前以利率敏感度較低的高收益債、新興亞債作為核心配置標的;而在正面看待長期經濟成長,然短期市場波動風險仍存環境下,建議衛星部位待美債殖利率擔憂更加淡化後,再行增加美、歐、新興市場、能源類股及原物料等標的之配置比重。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/03/05,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/03/05,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:基本面復甦格局料延續 獲利成長性撐美股動能

       上週市場在美債殖利率攀升與非農數據上揚等多空因素夾雜下,使指數呈現震盪整理格局。總計一週,標普500指數收漲0.81%,收在3841.94。
       美國2月ISM製造業指數持續上升至60.8,且優於預期的58.9,其中產出指數升至63.2(前值60.7)、新訂單指數升至64.8(前值61.1),反映供給與需求兩端擴張速度有加速現象。此外,隨政策支撐及經濟持續加速回溫下,根據分析師預估,標普500於2021年EPS將自2020年的140.42美元上升至174.25美元,年增24.09%,而2022年將年增15.15%(200.65美元),評估在獲利有望持續維持雙位數成長下,將有助支撐美股長多動能。
       綜上,惟考量當前美債殖利率波動仍較大下,故建議投資人待鄰近下方支撐3700時再行布局。

歐洲

歐洲股市:殖利率走高僅屬短期影響 數據顯示歐洲經濟處正循環

       雖歐洲公債殖利率上揚拖累科技類股表現,然在經濟數據表現正面使循環性類股走高下,帶動整體歐洲大盤走強,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.91%,收在408.68。
       歐洲公債殖利率攀升,引發股市估值修正疑慮,然參考過去數據,公債殖利率上升時預估本益比並無顯著下滑,且此次殖利率攀升主要反映經濟強勁復甦預期,非貨幣政策收緊擔憂,故料此次修正幅度有限。數據部分,歐洲2月製造業PMI終值較初值上修0.2後達57.9,不僅較前月54.8大幅改善且創3年來新高,且細項中因受惠出口增溫新訂單與產出增長動能強勁皆創去年10月以來新高,顯示需求面將有效帶動歐洲整體經濟復甦。綜上,且道瓊歐洲600指數以季線為支撐之上升通道成形,故看好長期挑戰460觀點不變。

東北亞

東北亞股市:企業未來預期止穩回升人行政策支持有望延續

       上週受美債殖利率持續攀升,市場持續修正高估值類股,使上證指數一週下跌0.20%,收在3501.987。而香港股市方面則在中國人大會議中表示將持續支持本土科技產業,推升國企指數一週上漲0.40%,收在11292.22。
       中國2月官方製造業PMI 50.6相較前期51.3回落,顯示季節性因素仍主導數據滑落,然此次製造業PMI細項企業生產經營活動預期指數已領先回升至59.2,故預期3月製造業有望止穩回升。另外觀察近期銀行間7天債券抵押貸款利率及上海銀行間拆款利率皆已回落至近2個月低點,顯示當前金融市場資金仍偏寬鬆,且兩會中定調的貨幣政策延續“穩定且不急轉彎”立場,預料此立場對中國經濟回升具支持效果。綜上,建議上證指數可待回至季線後布局。
       KOSPI指數持續受美債殖利率上升而走勢震盪,累積一週小漲0.44%,收在3026.26。韓國1月服務業指數月減0.2%,主因為娛樂活動、批發零售減少。然評估韓已於2/26開始施打疫苗,總理亦表示將在9月達成70%人口接種,故推估消費動能將逐漸改善。在新訂單、產出表現強勁帶動下韓國2月製造業PMI上升至55.3,為2010年4月以來新高。顯示製造商看多未來景氣。綜上,然韓股近期回測季線後有守,料短期將在季線與月線間震盪,待突破月線後有望挑戰前高3200。

東南亞

東南亞股市:車市銷量強勁成長帶動印度製造業發展

       經濟數據持續改善,及疫苗進展加速,印度SENSEX 30指數一週上漲2.66%,而MSCI東南亞指數受疫情和緩激勵下,一週上漲1.06%。
       在低基期及強勁需求下,印度2月乘用車(年增8%)及拖拉機(年增15%)銷量持續成長,加上印度新一年度財政預算中,其生產激勵計劃(PLI)未來5年將支出1.5兆盧比,有51%用於汽車發展,預期車市展望正向下將帶動製造業發展。印度2020Q4 GDP上升至年增0.4%(2020Q3為-7.3%),並且從3/1起擴大疫苗接種範圍,除了醫療人員開始為60歲以上人口接種。印度當地生產商Bharat Biotech近期表示,其疫苗(目前印度施打的疫苗)第三期臨床試驗有效性已達81%。評估雖先前印度施打進度落後,但預期3月起疫苗加速施打下(2週前350,000人上升至510,000人)將挹注國內經濟動能。綜上,經濟展望正向下建議可持續沿上升趨勢線布局。
       東南亞方面,泰國總理上週下令外交部進行疫苗護照(旅客有施打疫苗或檢測陰性的紀錄)的研究,有意挽救觀光業,預期疫情改善疊加觀光業有望復甦下有利經濟正向發展。新加坡方面,IHS編制PMI指數從1月52.9上升至2月54.9,另1月非石油出口年增12.8%,優於市場預期5.2%,主要來自電子產品出口成長,預期全球經濟復甦下,新加坡出口持續回升將促經濟發展。綜上,雖近期受國際局勢影響指數走勢動盪,然經濟改善下仍建議MSCI東南亞指數於突破前高壓力760時可進場布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:政治干擾且疫情持續 短期巴西股市或較壓抑

       美債殖利率攀升與巴西總統撤換巴西石油公司CEO事件增添市場波動,惟巴西眾議院議長里拉表示政府有望在3個月內提供1.4億劑新冠疫苗以供接種,且政府預計將推出規模約440億黑奧紓困補助方案,加上油價上漲,使上週巴西聖保羅指數上漲4.70%,而MSCI拉美指數上漲1.82%。
       巴西總統因不滿油價調漲決定撤換巴西石油公司CEO,但新任CEO上任前巴西石油公司上週仍調漲汽油價格4.8%及柴油價格5%,故評估短期仍存政治干預可能,且新任CEO經營政策不確定性高,或影響市場投資信心;另一方面巴西新冠疫情新增確診7日移動平均由2/6 38,599人升至3/1 55,977人,故在政治與疫情干擾下,短期巴西股市或將較壓抑。
       惟巴西2021/2製造業PMI 58.4連續9個月擴張,其中細項產出57.8、新訂單56.0、新出口訂單50.6皆較前月上升且呈現擴張;而2月消費者信心指數78.0亦反映疫苗接種與新紓困補助預期呈現止穩回升,綜上,在疫苗接種與經濟復甦趨勢可望延續下,對長期巴西股市仍樂觀看待。

美債

美債:市場對利率政策存疑下 短期殖利率波動風險仍存

       上週通膨預期持續走揚,推升美債殖利率上升趨勢延續,累計一週美債殖利率走高16.12bps,收在1.5661%。
       展望未來,據高盛以當前利率期貨價格推估,市場預期2022年內升息機率已逾40%,與Fed官員談話所顯示之利率政策走勢看法分歧,此情況使短期利率存波動風險。然3/1當週Fed主席鮑威爾與其餘官員皆重申,Fed將維持耐心,不會在達成通膨與就業目標前改變政策。而根據當前摩根大通預估,2021年與2022年美國核心PCE皆為年增1.8%、仍未達Fed長期通膨2%目標下,評估Fed至2022年底不改變當前政策步調機率仍較高,在Fed仍有望維持低利率下,料使上行空間受限,預估長期美債殖利率落於1.5%至1.6%機率仍較高。

新興債

新興債:債市震盪加劇新興貨幣及美元債資金外流壓力

       上週美國10年期公債殖利率續升一度突破1.6%、美元指數一度升逾92,利率風險及新興貨幣波動加劇,壓抑新興債市投資人信心,加上匈牙利執政黨退出歐盟議會第一大黨、墨西哥眾議院通過具爭議性的電力合同修正法案等新興國家內部政治消息,壓抑相關貨幣表現,新興美元債一週下跌1.16%,美銀新興本地債(美元計價)指數一週下跌1.52%。
       截至2/26當週,新興美元債流出1.6億美元,連續兩週流出,評估短期公債殖利率升勢未放緩前,平均存續期間較長的新興美元債(8.1年)其需求面仍具下行壓力,短期資金或難見大幅回流新興美元債。而新興市場波動率指數及美銀債券波動率指數均接近年內高點,新興貨幣亦面臨回調壓力,故對新興美元債與本地債維持短期暫時觀望建議不變。
       當前雖有近三成國家主權信評展望處於負向,具有降評風險,不過根據IMF、世界銀行及各國家央行總體經濟綜合預估,主權信評調降趨勢可能在年中後迎來轉機,因此建議待殖利率衝擊淡化,再以基本面角度加碼新興債。

新興歐洲

新興歐洲股市:歷史經驗顯示制裁影響小 宣示效果大於實際打擊

       因OPEC增產幅度小於預期,油價受激勵走強,帶動新歐股市,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲2.52%、MSCI新興歐洲指數上漲1.51%。
       美國上週因普丁以神經毒劑及司法打擊政敵納瓦尼,正式對俄實施制裁,主要範圍包含國土安全局局長等7位官員,及生產毒氣等相關企業,綜觀近5年美對俄制裁後俄股匯走勢,因制裁對象並無大型權值股或牽涉經濟層面,故股匯仍會反映較多基本面因素,平均被制裁後1個月,股匯分別會上漲3.1%與2.49%。綜上,除非後續對俄制裁範圍擴大,否則對俄股正面看待觀點不變,長期目標仍為1835。

公司債

公司債:債券短期表現受制 惟債信品質持續改善

       近期受殖利率彈升影響,使上週債券市場延續下跌態勢。總計一週,全球投資級債指數下跌1.06%,全球高收債指數下跌0.56%,美國高收債指數下跌0.14%,歐洲高收債指數則疊加歐元貶值因素,下跌1.71%。(上述報酬皆已換算為美元)
       通膨預期升溫持續推升美債殖利率走勢,使近期債券市場表現受制,料短期內美債殖利率較波動仍會對債券市場帶來壓力。惟評估其對高收債帶來的影響將淡化,主因公司在發債成本拉高、且手上現金仍充足情況下,料使公司發債意願下滑,截至2/28,美國高收益債2月債券發行量404.82億美元,較1月585.3億美元滑落,料債券供給量下滑將提供債券價格支撐。
       此外,全球瀕臨違約債券量自年初小幅拉升後再次呈現回落趨勢(2/1:362檔,3/2:282檔),發債公司償債能力持續強化,債信展望仍佳。綜上,短期仍須留意美債殖利率對債券價格之影響,而利率敏感度較低的美高收宜納入資產配置中。


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