理財電子週報

2021年03月02日 第579期

市場精選評論

殖利率升促估值修正 然疫後經濟仍展望正面

       儘管上週多位Fed官員表示通膨仍得受到控制,惟美國公布系列經濟數據偏向強勁下,美國公債殖利率一度持續迅速走升,持續壓抑全球風險性資產表現。其中,經濟復甦樂觀期待推升原油與基本金屬價格情況下,原物料相關類股表現相對突出。
       展望未來,近期美國公債殖利率走高,對高估值類股帶來修正壓力,然考量其主要因素為看好經濟展望,且企業獲利增長強勁及預期全球疫後需求復甦等利多並未改變,料歷經短期震盪後全球風險性資產仍得以延續偏多格局。投資布局方面,當前建議以基本面佳且利率敏感度較低的高收益債及新興亞債為核心配置標的;而金融市場短期雖有修正,然長期正面看待下,亦仍宜逢回適量加碼新興市場、科技、生技健護、能源類股及原物料等長期展望正向標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/02/26,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/02/26,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:Fed重申延續寬鬆政策 分析師續看多獲利展望

       上週受美債殖利率攀升增添投資人對貨幣政策提前收緊擔憂及高估值股回調壓力。總計一週,標普500指數收跌2.45%,收在3811.15。
       美國Fed主席鮑威爾於2/23-24聽證會上重申當前經濟距離Fed的就業與通膨目標仍相對遙遠,通膨可能需3年多的時間才能實現Fed的2%目標, Fed將持續維持寬鬆政策以確保景氣復甦。評估將有助緩和市場對未來貨幣政策提前收緊的擔憂,且延續支撐目前經濟復甦態勢。此外,受惠經濟復甦動能上揚,以及對財政刺激的樂觀期待,帶動分析師對獲利前景看法持續轉佳,自Q4財報公布以來,分析師上修2021年標普500盈餘預估約5.83%,且預期2021年盈餘年增率將呈現年增23.6%(2020年為年減11.3%)。
       綜上,故維持美股正向看法,惟短期殖利率攀升仍使高估值股具回調壓力,添指數震盪可能,故建議投資人於回測下方3700有守再行加碼。

歐洲

歐洲股市:英政府預期6月回歸正常生活 數據反映市場樂觀看待

       歐洲主要國家公債殖利率紛升至近去年3月以來新高,壓抑歐洲科技類股表現,抵銷經濟數據反映解封樂觀預期之強勁表現,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.38%,收在404.99。
       上週英國正式公布解封計畫,首相強生預計將自3/8起分為四個階段,在疫情和緩前提下逐步解除疫情限制措施,並計畫在6/21全部開放,回歸經濟正常化生活。經濟數據部分,德國2月ifo景氣指數與預期指數分別為92.4與94.2,皆優於預期及前期,並創近5個月來新高,報告並顯示除製造業信心持續升溫外,服務業悲觀程度亦有所收斂,顯示在解封前景逐漸明朗下,廠商對後市轉更樂觀。綜上,道瓊歐洲600指數短期雖因公債殖利率驟升而有所震盪,然長期仍可望延續基本面偏多行情往長期目標價460靠攏。

東北亞

東北亞股市:年後製造業動能維持 政策紅利增添股市利多

       上週受美債殖利率攀升影響,打壓市場對風險資產偏好。使上證指數一週下跌5.06%,收在3509.08。而香港則疊加政府擬調升印花稅,使國企指數跌幅擴大至7.10%,收在11247.21。
       最新一週(2/19)上海出口集裝箱運價指數2875.93月增0.5%,於年後維持於歷史高檔水準,且上海港吞吐量亦於2月首度站上300萬標準箱大關,顯示整體2月製造業狀況仍保持強勁;另外本週(3/4、3/5)中國兩會即將召開,觀察過去10年在兩會結束後一個月上證指數上漲機率達70%,漲幅為2.98%,年內政策利多推出預期有助支撐股市走揚。綜上,建議上證指數可沿上升通道布局,目標價為4000。
       KOSPI指數上週受美債殖利率上升引發高估值股票修正影響,累積一週下跌3.14%,收在3012.95。展望未來,韓高科技產品出口因全球景氣將維持強勁動能,因此高盛將韓股今年EPS年增率上修1.6%至58.8%,料有助延續韓股多頭格局。此外韓央行2/25宣布,保持基準利率於0.5%的歷史低點。評估在封鎖措施放寬、疫苗施打、低利環境下,有望提振韓國長期經濟。綜上,然3200附近存在技術賣壓,故推估指數將於3000-3200區間橫盤整理。

東南亞

東南亞股市:消費者信心逐漸改善 經濟復甦力道持續

       雖經濟數據持續改善,惟美債殖利率飆升壓抑高估值股市帶來修正壓力,印度SENSEX 30指數一週下跌3.52%,而MSCI東南亞指數一週下跌0.26%。
       在印度央行調查1月消費者信心中,現況指數從去年9月最低點50連兩期改善升至55.5,未來預期指數連續4期上升至117.1(100以上為樂觀),細項中包含就業、所得、經濟狀況皆有所回升,反映市場對經濟復甦的信心持續好轉。印度1月商品與服務稅GST稅收1.2兆盧比(年增率8%),創2017年7月GST推出以來最高水準。並且截至2/22,野村印度商業恢復指數從前一週的98.5升至99.3,商業活動幾乎回復至疫情前水準,評估在政府高成長性的財政預算及寬鬆的貨幣政策環境下,將刺激經濟持續復甦。綜上,建議印度SENSEX 30指數可持續沿上升趨勢進場布局,長期目標價54280。
       東南亞方面,菲律賓因疫情惡化,且疫苗進展落後,上週六菲律賓總統宣布延長首都馬尼拉(約佔菲律賓GDP總值40%)部分管制措施至3月底,料將抑制經濟動能。另馬來西亞於2/24啟動了全國性的疫苗接種計劃,預計至4月初將為50萬名醫療人員進行接種,目標是為該國3,100萬以上人口中的至少80%接種疫苗,泰國、馬來西亞、越南也已陸續於上週收到新冠疫苗,料疫苗進展持續下將能挹注東南亞經濟溫和成長。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:總統撤換巴西石油CEO 短期巴西股市或較壓抑

       上週巴西總統波索納洛決定撤換巴西石油公司CEO,衝擊投資人信心,且美國公債殖利率持續攀升壓抑投資氣氛,使巴西聖保羅指數一週下跌7.09%,而MSCI拉美指數下跌7.86%。
       巴西總統波索納洛不滿巴西石油公司調漲柴油及汽油價格政策,決定更換巴西石油公司負責人(CEO),評估將不利巴西石油公司柴油及汽油定價、提高經營政策不確定性並減損其企業獲利之預估;而考量巴西石油公司占巴西聖保羅指數/MSCI拉美指數約8.1%/7.2%,且總統基於2022年總統大選之利益考量,或祭出更多干預,料短期市場投資信心將較壓抑,故巴西及拉美股市短期將趨於震盪走勢,建議暫觀望。
       惟考量全球疫苗接種、經濟復甦,且巴西政府料推出約400億黑奧紓困補助,有助提升今年經濟成長約0.4%,小摩上修巴西今年經濟成長至3.1%,此外巴西國營事業民營化、央行獨立性等體制改革持續進行,故在經濟預估趨於正面及改革進展下,維持巴西股市長期樂觀看法。

美債

美債:通膨預期使殖利率續升 然Fed重申不改其寬鬆立場

       上週受通膨預期持續走揚下,推升美債殖利率延續上升,累計一週美債殖利率走高6.86bps,收在1.4049%。
       展望未來,雖基本面復甦加速推升市場對長期通膨預期,然美國Fed主席鮑威爾於2/23-24聽證會上,重申當前經濟距離Fed的就業與通膨目標仍相對遙遠,通膨可能需3年多的時間才能實現Fed的2%目標, Fed將持續以寬鬆政策確保景氣復甦,料基準利率維持低檔下,有助壓抑長期殖利率上行空間,故評估長期美債殖利率落於1.5%至1.6%之間機率仍較高。

新興債

新興債:流動性壓力續改善 亞高收仍具表現空間

       上週在美國10年期公債殖利率續升一度突破1.6%,利率風險壓抑債市投資人信心,加上巴西總統撤換巴西石油公司CEO、市場傳言土耳其總統女婿重回財經內閣團隊、投資人擔憂南非2021財政預算報告或難達標等多個新興國家內部負面消息,壓抑相關新興貨幣表現,新興美元債一週下跌1.79%,美銀新興本地債(美元計價)指數一週下跌2.10%。
       年至今亞洲高收益企業違約總規模約10億美元,使亞高收當前違約率0.4%;但目前亞洲不良債券(面額低於50)餘額約67億美元,評估亞洲總經正向,規模不致大幅拉升,且若全均於2021年底前違約,預估違約率僅2.0%,低於年初預估2.4%;而亞高收企業流動性壓力指數連3月下滑(32.6%→31.9%),領先指標指標顯示違約率大幅攀升機率不高,亞高收仍具表現空間。
       亞高收存續期間僅2.3年,在當前公債殖利率續升期間,近一月總報酬0.7%相較高達8年的新興亞洲美元債更為抗跌。加上亞高收當前利差(688)仍處於近5年均值之上,企業基本面改善,利差可望往均值負一倍標準差方向收斂,從而創造6%資本利得空間可期,故仍建議持有亞債。

新興歐洲

新興歐洲股市:土耳其政策或轉向引疑慮 制裁無礙俄國樂觀展望

       美歐同聲欲對俄羅斯祭出制裁,且美債殖利率升溫亦使新歐貨幣承壓,促新歐股市修正,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌3.68%、MSCI新興歐洲指數下跌4.33%。
       土耳其去年11月接連撤換央行行長與總統女婿阿爾巴所擔任之財長兩位官員,土耳其里拉反彈約20%。然上週路透報導阿爾巴或重回執政團隊,引發市場擔憂總統再度干預貨幣政策,參考前次其女婿上任財長後土耳其里拉一個月重貶逾40%,故若後續傳言屬實,在土耳其影響下,整體新歐股市短線或有震盪。俄羅斯部分,雖近期因制裁議題與美歐產生政治面衝突,然截至2/24,俄股企業2020Q4 EPS優於預期比例達75%,與前4季的58%、38%、31%與38%相較下,顯示此次或因疫情因素而使預估值偏低,故分析師雖預期2021年俄羅斯EPS將年增84.6%,然有低估可能性,後續仍有上修空間,長期仍看好RTS美元指數往1835逐步靠攏。

公司債

公司債:晶片短缺衝擊汽車類債 惟整體債信品質續改善

       近期受殖利率彈升影響,使投資級債表現較受壓抑,高收債則隨股市回落呈現下跌。總計一週,全球投資級債指數下跌0.81%,全球高收債指數下跌0.61%,美國高收債指數下跌0.66%,歐洲高收債指數下跌0.39%。(上述報酬皆已換算為美元)
       因近期美債殖利率仍有向上空間,債券價格較為波動,利率敏感度較低的高收益債宜納入資產配置中。以美國高收益債公司升降評家數觀察,2月截至2/24升評家數48,高於降評家數21,升降評比率亦維持於2以上,顯示信評公司對發債公司未來償債能力仍抱持正面看法,此將有助高收益債利差收斂,可望抵銷美國公債殖利率彈升所帶來之影響。
       高收益債各產業中,汽車類債券受到近期車用晶片短缺影響,通用汽車、福特汽車(美銀高收債指數第一大權重債)紛紛下調 30-50% 營收預估,評估將對短期內汽車類債券造成壓抑;而能源債雖受美國極寒天氣影響而略有下滑,但油價長期展望正向,料能源債仍具修復空間,故建議可挑選能源占比較高之標的, 以增加潛在獲利空間。


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