理財電子週報

2021年02月22日 第578期

市場精選評論

美債殖利率攀升添疑慮 抑制全球股債部分動能

       上週在經濟展望轉向更加樂觀及通膨預期走揚的帶動下,美國公債殖利率迅速攀升,致波段漲多的部分市場回吐漲幅,全球金融市場因而呈現漲跌互見情況;另因投資人樂觀期待延續,美國政府債、美元指數及黃金等避險性資產仍維持弱勢表現。
       展望未來,市場樂觀氛圍致近期美國長天期公債殖利率迅速攀升,增添近期金融市場疑慮,惟上行空間料漸受限,故評估其影響將逐漸淡化。短期美股為主股市漲多下或有調節,惟多數國家新冠疫情逐漸受控而疫苗接種持續推進、市場樂觀期待拜登政府紓困案可望於3月通過,加上全球經濟與企業獲利成長持續上修情況下,評估總體經濟環境仍將有利整體股、債市長期趨於正面表現,同時,因當前調節幅度多較為有限,建議市場逢回宜採加碼布局策略。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/02/19,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/02/19,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:新紓困案料3月問世 經濟延續復甦循環

      上週受美債殖利率攀升壓抑股市表現。總計一週,標普500指數收跌0.71%,收在3906.71。
       雖殖利率走揚添短期市場震盪,惟評估不致改變美股長多格局,主因(1)Fed 1月會議紀要顯示將不因暫時性通膨升溫而改變低利政策與購債步調,故評估基準利率不變下將壓抑殖利率上行速度,而以緩升格局為主;(2)標普500預估收益率(EPS/股價)與美債殖利率利差,目前為3.47%,仍高於5年均值(3.38%)與零軸之上,股市收益率較高下仍具相對吸引力。此外,預計民主黨以調和程序於3月通過新紓困案機率較高,且有助降低紓困規模縮減風險,故高盛上修紓困總規模預估至1.5兆美元上(原預估1.1兆美元),亦調升美國2021年GDP年增至6.8%(原預估6.6%)。
       綜上,故維持美股長期正向觀點不變,建議投資人可續沿下方月線加碼,長期目標價為4200。

歐洲

歐洲股市:歐洲解封在即 經濟展望持續轉佳

       經濟數據表現正面,ECB主席拉加德持續釋出寬鬆立場發言皆推升歐股走高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.21%,收在414.88。
       歐元區2月ZEW經濟景氣指數上升至69.6,高於預期的57.0和前值58.3,創去年9月以來新高,顯示市場對未來6個月經濟狀況持樂觀態度,ZEW經濟學家表示,消費與零售貿易將會大幅復甦帶動經濟成長。綜上,且隨疫情和緩包含德國、英國等歐洲國家預計3月逐步放寬經濟封鎖限制,故歐股長期仍偏多看待,建議可沿月線布局,長期並以460為目標價。

東北亞

東北亞股市:新基建、消費與科技為中國兩會重心

       上週中國股市受惠疫情趨緩以及市場對年後兩會政策預期,使上證指數一週上漲1.12%,收在3696.17。而香港國企指數則上漲1.90%,收在12106.77。
       在中國春節倡導就地過年之政策下,線上網購及外賣平台銷售額皆較同期增長2倍以上,使假期零售銷售較去年春節增長28.7%且亦較2019年增長4.9%;另外今年為中國十四五計劃首年各省皆將科技創新、擴大內需及發展新基建三大重點項目為今年工作目標,考量中國全國兩會(政協、人大)將於3/4、3/5召開,評估有望將以上項目列為核心議題。綜合以上利多,預期將有望帶動相關消費、5G、科技、新能源等類股表現,建議上證指數可持續沿上升通道布局,長期目標價為4000。
       韓國KOSPI指數上週受國際盤稍微回落影響,及農曆年後國內疫情增溫,表現稍受壓抑,累積一週小漲0.23%,收在3107.62。韓國1月失業率達5.4%,創21年來新高。然政府於2/15起放寬封鎖措施,也宣布將於2/26起施打疫苗,料有助提振國內就業。1月資訊與通訊產品出口在晶片需求暢旺、三星發表新手機等帶動下年增21.7%。高盛亦估三星今年晶圓及手機出貨量有望成長31%、16%。綜上,故延續韓股長多看法,然3200附近存在技術賣壓,推估指數近期將於3000-3200區間橫盤整理。

東南亞

東南亞股市:製造業持續擴張 添印股上漲動能

       上週受金融類股漲多回檔,帶領大盤走跌,SENSEX 30指數一週下跌1.27%,而東南亞股市受投資人獲利了結賣壓,MSCI東南亞指數一週下跌1.22%。
       印度12月工業生產從前月年減2.1%反彈至年增1.0%,且1月製造業PMI從前月56.4上升至57.7;觀察1月鐵路貨運量達119.8百萬噸(年增率8.3%),創單月歷史新高,評估在政府資本支出強勁回升下,製造業復甦態勢將持續。受惠於國內經濟活動持續改善,國內外需求復甦,Morgan Stanley將印度2021年GDP成長率預估從10.1%上調至12.1%。且印度官員表示因疫苗施打進度不如預期,接種地點將擴大5倍以達成7月底前3億人口接種的目標,預期疫苗施打加速下將支撐印度經濟持續回溫。綜上,短期指數沿上升趨勢攀升,且考量基本面持續好轉,建議SENSEX 30指數可持續沿上升趨勢線進場布局。
       東南亞方面,雖東南亞各國疫情仍嚴峻,馬來西亞因疫情未獲改善延長行動控制令(MCO)至3/4,惟馬來西亞、泰國將於2月底展開疫苗施打計畫,隨著疫苗進展持續及各國財政支持下,料經濟將能逐漸復甦。彭博分析師預估未來4季盈餘年增率穩定回升(2021Q1-Q4: 51.43%、129.81%、75.74%、 26.25%),預期企業獲利復甦有利股市長多。綜上,短期受各國疫情仍嚴峻,並且指數上方月線賣壓待消化,建議待指數站穩季線有守後再布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:消費與企業盈餘改善有利巴西股市

       上週美國公債殖利率上升壓抑市場投資氛圍,此外油價漲多回檔,主要權值股巴西石油公司下跌約3.9%,使巴西聖保羅指數一週下跌0.84%,而MSCI拉美指數下跌0.58%。
       巴西政府正研擬新一輪紓困補助計畫,可望自3月起提供約3,000萬人每月250黑奧(約46.2美元)補助金,為期3-4個月,評估新一輪紓困補助將有利占巴西經濟約65%之消費動能,據高盛預估巴西2021Q1起4季消費支出年增率或將呈現-0.4%、1.3%、2.9%、4.5%復甦格局。
       巴西聖保羅指數2020年全年企業盈餘已公布約23%,截至2/18每股盈餘優於預期比率為52.9%,高於過去五年均值46.3%,評估在受疫情影響而獲利預估較保守之下,後續不排除仍有實際盈餘優於預估情形,此外隨疫苗接種經濟逐漸復甦,以及原物料價格上漲帶動,分析師預估巴西聖保羅指數企業盈餘可望由2020年減18.9%大幅反彈至2021年增76.7%,故料企業盈餘改善將支持巴西股市表現,建議可進行布局。

美債

美債:美經濟復甦動能強勁 通膨預期推升美債上行

       上週受惠美國經濟動能持續復甦,且生產者物價指數走揚下,推升市場通膨預期,累計一週美債殖利率走高12.82bps,收在1.3364%。
       展望未來,隨市場對美國國會通過新紓困案期待上揚,且油價影響下,推升市場對通膨加速升溫擔憂,使美債殖利率走揚,惟Fed 1月會議紀要顯示將不因暫時性通膨升溫而改變低利政策與購債步調,故評估基準利率不變下將壓抑殖利率上行速度,而以緩升格局為主,預期將緩步朝上方1.4%邁進。

新興債

新興債:美元債存續期長且主權債償債高峰將至 短期價格波動或加劇

       上週通膨預期帶動美國10年期公債殖利率續升突破1.3%,利率風險壓抑債市投資人信心,促使新興美元債一週下跌1.20%,美銀新興本地債(美元計價)指數一週下跌1.27%。
       2月衣索匹亞要求在G20新償債共同框架,尋求主權債務減計協議,而惠譽以高通膨與政治風險、在G20新框架下其主權債務雖不致違約,但信貸壓力升溫等理由,調降其主權信評(B→CCC),摩根大通及路透等機構分析師均示警近期或有其他國家(如尚比亞、莫三比克或寮國)將尋求債務重組;加上3月至4月為今年新興主權償債高峰(合計約285億美元),相關負面消息可能衝擊投資人信心。此外,整體新興美元債(8.1年)存續期間長,其債券價格對美歐利率敏感度高,評估美債殖利率短期上行機率偏高,預期短期新興美元價格震盪加劇,故對其看法轉為中性看待。
       當前新興市場貨幣實質有效匯率處於均值負一倍標準差水準,匯率評價面仍低估,搭配新興市場經濟驚奇指數(64.2)仍處正值,且製造業(52.1)、服務業(51.6)及綜合PMI(51.2)連續7個月高於榮枯線,總經基本面正向發展趨勢並未扭轉,評估長期新興債券仍具表現空間,建議持有者仍可續抱,待殖利率衝擊淡化、重回基本面利多再加碼。

新興歐洲

新興歐洲股市:獲利預估隨油價走升 俄股後勢轉更樂觀看待

       受惠油價等原物料價格走高,且經濟復甦預期促循環性類股走高,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲0.26%、MSCI新興歐洲指數上漲0.7%。
       隨油價上漲,俄羅斯2021年企業獲利亦隨油價上修,參考彭博綜合分析師預估值,截至2/18俄羅斯RTS指數2021年EPS已從2/1的173.41美元上修至191.59美元,使俄股預估本益比由年初12.9倍降至7.6倍,回到3年均值7.3倍附近並低於均值加1倍標準差9.6倍,投資價值浮現。基本面部分,俄羅斯雖有疫情限制措施干擾,然1月零售銷售僅年減0.1%,優於市場預期的-3%,顯示需求面已漸強勁;波蘭1月零售銷售雖弱,然工業生產優預期與前期;烏克蘭2020Q4 GDP年減0.7%衰退程度低於市場預估值,且烏克蘭央行預估2021年GDP年增率將回升至4.2%。綜上,且美歐制裁疑慮已隨制裁力道輕微而淡化,建議MSCI新歐與俄羅斯RTS指數沿月線布局,並同步上調目標價至375、1835。

公司債

公司債:小型企業財報表現優異 有利高收債

       近期受殖利率彈升影響,使投資級債表現較受壓抑,而高收債則隨股市走揚呈現漲跌互見。總計一週,全球投資級債指數下跌0.51%,全球高收債指數上漲0.07%,美國高收債指數下跌0.05%,歐洲高收債指數上漲0.26%。(上述報酬皆已換算為美元)
       市場樂觀預期美國紓困案進程使美債殖利率走揚,導致存續期間相對較高之全球投資級債(7.25年)/美國投資級債(8.23年)表現受抑制,而同時,通膨預期升溫亦使得實質殖利率為負的美國投資級債比率突破50%,料此將更進一步降低投資級債吸引力,故下調投資級債評等。
       以高收益債相關性較高的羅素2000指數觀察,其Q4財報表現正向,營收/盈餘年增率分別為21.5%/0.9%,較前季皆由負轉正,且其中正成長公司比率回升至近6成,料強化公司償債能力,有利高收益債表現。綜上所述,債券部位建議以美高收作持有;當前美高收利差346bps,經設算,若收斂至5年均值負一倍標準差327bps約有0.71%資本利得空間,再加上殖利率則約有4.84%潛在報酬空間。


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