理財電子週報

2021年02月01日 第576期

市場精選評論

散戶投機交易添波動 Fed寬鬆然示警經濟放緩

       樂觀氛圍推升全球股市近2個月後,上週散戶與避險基金對作提升美股波動、部分國家升級新冠疫情防疫措施,及Fed於1月利率會議後示警經濟復甦或受疫情拖累,導致全球風險性資產普遍呈現漲多修正走勢。債市方面,僅美國政府債與新興美元債指數約略收於平盤附近,其餘債券指數亦多隨金融市場避險情緒升溫而收低。
       展望未來,近期新冠疫情擔憂重新升溫,同時市場預期美國新一輪紓困法案通過時間將延後下,短期金融市場或轉為震盪走勢。惟今年Fed鴿派票委比率提高且1/26-27利率會議維持貨幣寬鬆基調不變,加上全球主要國家逐步接種新冠疫苗,料有利全球經濟邁向復甦與企業盈餘成長趨於改善,進而有助全球股、債長期仍趨正面表現。投資布局方面,隨企業債務體質好轉,違約率下降下,建議仍宜以基本面改善的新興市場債及高收益債作為核心配置標的,較為積極投資人,並可適時適時適量布局展望正向衛星標的,以期提高投資組合報酬。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/01/29,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/01/29,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:疫情干擾及紓困不確定性添短期波動

       上週在Fed示警經濟復甦受損,且紓困不確定性升溫下,壓抑指數表現。總計一週,標普500指數收跌3.31%,收在3714.247。
       Fed於1月FOMC會後聲明中表示,維持基準利率於0.00%-0.25%,以及每月最少購債1,200億美元的規模不變,然表示近期經濟復甦受疫情影響而有放緩,且疫情與疫苗發展具不確定性,對經濟前景構成相當風險。顯示短情經濟放緩隱憂仍存。然美國公衛專家佛奇表示美國疫情邁入高原期及政府加強防疫下,使近期新增確診有下降跡象,且疫苗施打速度逐步上揚,拜登亦表示將於夏末秋初(約Q2底)完成3億人疫苗施打,料有望延續基本面復甦格局。
       綜上,因疫情干擾及紓困案不確定因素,使增加美股短期震盪風險,故暫時下調短評至中性。然長期評估貨幣財政延續擴張支撐經濟,且企業獲利持續復甦下,故維持長期正向展望,宜沿下方支撐3640布局。

歐洲

歐洲股市:疫情不明且政治風險升 歐股短期料轉盤整

       歐洲疫情持續升溫,德國因經濟封鎖將延長至2月中,故德國政府下調2021年GDP成長率預估值1.4%至3%,抵銷財報表現偏正面利多,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌3.11%,收在395.85。
       義大利總理孔蒂因在議會無法取得過半支持,故1/26請辭尋求籌組新政府或重新選舉,提升政治不確定性;歐洲疫情持續升溫,除德國宣布延長現有防疫封鎖至2月中,法國則預計將重啟第三波封鎖至2月底,法國財長表示再度封鎖將使法國無法達到今年GDP年增率6%之預估。財報部分,歐洲2020Q4企業盈餘表現正面,截至1/28已公布的37家中,優於預期比例為74%,優於過去4季平均57%,且因對2021年展望普遍佳,故彭博預估2021年EPS亦較1/1財報公布前上修約0.7%。綜上,短期雜音偏多,且歐股鄰近技術面上方壓力,故短期歐股或偏震盪,長期而言,企業獲利可望逐步回升下,仍看好歐股長期挑戰430目標價位。

東北亞

東北亞股市:提倡就地過年或使中國經濟淡季不淡

       上週中國人行淨收回4,705億人民幣資金,市場對貨幣趨緊擔憂,使上證指數一週下跌3.43%,收在3483.069。而港股則隨全球對經濟擔憂,獲利了結賣壓使香港國企指數單週下跌4.01%,收在11208.78。
       隨中國衛健委提升1/28-3/8防疫標準,並提倡就地過年,在此情境下,過往中國第一季GDP增速普遍受春節復工影響為全年增速最低一季,然據東吳證券預估2021 Q1 GDP將季減15.04%(年增22.7%),有望上演淡季不淡行情。另外中國去年工業生產利潤率年增4.1%,優於市場預期3.2%,評估中國今年H1出口有望維持雙位數增長(Q1-Q2年增率21%、10%),且PPI重回正值,預期企業獲利長期仍將持續回升。綜上,後續仍有人大、政協兩會政策預期以及春季躁動行情(上證指數2月平均上漲機率73%)期待下,建議指數可持續沿上升通道布局,長期目標價為3850。
       韓國KOSPI指數上週受到疫情、各國疫苗接種緩慢,以及美國紓困法案受阻等利空因素下,累積一週下跌5.2%,收在2976.21。韓國20Q4 GDP季增1.1%,優於預期。展望2021年,因半導體及晶片需求而帶動南韓出口成長(彭博預估2020年增-2.5%,2021年增6.8%),高盛也上調今年GDP預期(3.7%→3.8%),料有助延續韓股長期多頭動能,惟短期上方存在技術賣壓,建議待指數突破3200技術壓力後再進場布局。

東南亞

東南亞股市:疫情升溫成長動能放緩 資金轉流出

       上週受到疫情惡化的負面消息影響,MSCI東南亞指數下跌4.01%,而印度則因承受獲利了結賣壓,加上投資人退居觀望即將於2/1公布新一年度財政預算,使SENSEX 30指數一週下跌5.30%。
       東南亞疫情持續惡化,印尼於1/26宣布累計感染COVID-19人數超過100萬人,印尼醫院協會示警,若確診人數沒下降,醫療體系可能崩潰(目前首都雅加達病床使用率達90-100%);馬來西亞因感染人數持續創高(1月每日平均新增確診月增率96%),宣布延長封鎖措施時間(1/22-2/4)並擴大範圍幾乎遍及全國,料疫情持續嚴峻各國實施封鎖下將拖累經濟成長動能。但長期而言,隨著東南亞各國疫苗陸續施打,以及泰國、馬來西亞推出的新財政刺激計畫,經濟復甦仍可期待,由此,高盛預估東南亞2021Q1-Q4各季GDP年增率分別為0.6%、12.9%、7%、5.5%。
       印度方面,政府規劃於今年7月前完成首批3億人次疫苗施打,據高盛預估,2022年中,印度將有三分之二的人口接種疫苗,期將能支撐印度經濟發展動能。此外,據德勤調查報告顯示,受惠即將於2/1頒布的財政預算(預計占GDP 6.2%),68%的行業領導者對印度的經濟復甦持樂觀態度。IMF更將印度2021全年GDP成長率預測從之前的8.8%上調至11.5%。而截至1/27 SENSEX 30指數已公布財報的14家成分股,優於預期比例為67%,高於長期平均的46%,且因對2021年展望普遍佳,根據彭博分析師預期,SENSEX 30指數2021年EPS成長率將達到19.48%(去年預估為-12.42%)。綜上所述,短期指數持續沿上升趨勢攀升,且考量基本面持續好轉,建議可沿SENSEX 30指數上升趨勢線布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:疫苗有助經濟復甦 股匯展望仍偏正面

       全球疫情嚴峻下美國聯準會主席警告經濟復甦放緩,壓抑市場投資氣氛,而巴西疫情持續,加上主要出口商品鐵礦砂價格下跌影響,上週巴西聖保羅指數下跌1.97%,MSCI拉美指數下跌3.51%。
       巴西消費者信心指數由去年12月78.5下滑至今年1月75.8,工業信心指數亦由114.9下降至111.4,反映巴西二波疫情增溫、防疫措施趨緊,加上疫情期間弱勢補助於12月到期,使信心面回弱,惟考量巴西已於1/18啟動疫苗接種,截至1/27約已施打104.2萬劑疫苗,且政府表示將持續購入疫苗以供施打,料隨疫苗進展信心與經濟衝擊可望逐漸淡化。
       巴西總統與經濟部長上週重申將遵守財政支出上限,此外據伊塔烏聯合銀行預估,巴西財政赤字占GDP比率將由2020年10.0%下降至2021年2.1%,財政體質可望逐漸改善,加上原物料價格回升料支持貿易餘額由2020年520億美元上升至2021年770億美元,故預期巴西黑奧將由現行5.4逐步朝5走升,有利以美元計價MSCI巴西指數及MSCI拉美指數表現,綜上,維持MSCI巴西及拉美指數正面看法,建議仍可進行布局。

美債

美債:Fed示警經濟添避險需求使殖利率上行動能受壓抑

       上週受Fed示警經濟復甦步調受損,且美國紓困法案不確定性提高下,增添市場避險需求,累計一週美債殖利率走低2bps,收在1.0655%。
       展望未來,Fed示警經濟復甦動能受疫情拖累而放緩,且觀察領先指標,1月紐約州製造業調查指數及經濟諮商局領先指標月增率亦下滑至3.5及0.30%(前值分別為4.9及0.7%),顯示短情經濟放緩隱憂仍存下,或增添避險情緒,壓抑美債殖利率上行速度。然評估長期而言,Fed維持寬鬆環境與購債步調,美財政措施則有望持續擴張下,料美債殖利率長期仍呈緩步上行格局。

新興債

新興債:總經及企業獲利正向 資金行情未止

       上週聯準會FOMC會議雖按兵不動,但主席鮑威爾警示美國經濟及就業市場復甦放緩,抑制市場風險偏好,拖累新興貨幣走弱,美銀新興本地債(美元計價)指數一週下跌0.01%,而在美國維持寬鬆基調,美公債殖利率下滑影響下,新興美元債上漲0.12%。
       當前新興匯率風險偏好指數(2.17)處於均值加一倍標準差之上,並接近歷史高點,略有過熱風險,加上新興市場波動率指數自近半年低點反彈,近期疫情仍嚴峻,金融市場波動加劇,風險偏好下滑或使新興貨幣面臨修正壓力,使新興債匯短期承壓,故下調新興本地債短期看法轉為中性。不過當前花旗新興市場經濟驚奇指數(54.1)及新興市場盈餘修正指數(7.8%),均顯示總經環境與企業獲利持續正向發展,故新興貨幣長期仍具表現空間。
       觀察新興市場債券型基金資金流向,1/22當週,美元債週淨流入16億美元,本地債淨流入24億美元,合計連續16週吸引資金進駐,反映需求面維持強勁,而當前負利率債券規模維持高檔的17.12兆美元,平均殖利率3.9%-4.3%的新興市場債仍有持續吸引追求收益資金之機會。

新興歐洲

新興歐洲股市:拜登對俄釋善意 經濟穩增長領股續揚

       除隨國際股市同步出現修正,油價等原物料價格下跌亦拖累包含俄羅斯在內的新歐各國股市普遍回落,總計一週,俄羅斯RTS指數下跌3.57%、MSCI新興歐洲指數下跌3.06%。
       上週拜登與普丁針對「新戰略武器裁減條約」延長5年達成協議;此外,拜登政府表示將審視川普政府因北溪2天然氣管道對俄羅斯的制裁,並將與德國協商此事,顯示當前拜登政府對俄國態度較和緩,制裁力道有望淡化。俄羅斯12月工業生產年減-0.2%,雖仍為負值然大幅優於預期的-3%,且為連續2個月改善;土耳其1月行業信心指數為107較預期佳,且持續落在大於100的擴張範圍,評估後續在原物料價格回升及疫情將受控下,經濟修復趨勢料將延續。綜上,與美國關係可望修補,且經濟修復趨勢明顯,建議俄羅斯RTS美元可沿月線布局,長期目標價為1700。

公司債

公司債:Fed重申寬鬆立場 環境有利債券表現

       美國Reddit論壇散戶與對沖基金抗爭使短期金融市場波動加劇。總計一週,全球投資級債指數下跌0.18%,全球高收債指數下跌0.15%,美國高收債指數下跌0.06%,歐洲高收債指數同時受歐元貶值影響而下跌0.42%。(上述報酬皆已換算為美元)
       短期能源債雖然受到拜登暫停發放新的鑽井租賃/許可證60天的消息影響,然而評估實際對能源商自由現金流及償債能力未有太大衝擊,對能源債(占整體高收債指數約13%)及整體高收債影響屬短期衝擊。
       受市場預期經濟呈現長期復甦態勢推升下,美債殖利率延續上漲格局,而根據高盛依據歷史經驗統計,並將殖利率彈升時期做劃分,可發現若是由預期通膨升溫所帶動的殖利率走揚,各類債種仍有超額報酬,其中若是由實質殖利率走揚所帶動的利率彈升才會導致債券有所修正;而觀察近期利率走勢仍是以預期通膨所推升,且Fed 1月會議重申將維持當前低利環境與購債步調,短期升息機率不高情況下不致引發實質利率大幅彈升,故評估2-3月債券市場仍具有表現空間。


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