理財電子週報

2021年01月18日 第574期

市場精選評論

財政及貨幣政策方向更確認 本週聚焦美股財報

       上週美國準總統拜登提出新一輪大規模紓困方案,市場一度略偏正面反應,惟美、歐、中均傳新冠疫情擴大消息,致全球股市多自此前的漲勢中回檔修正。此外,市場避險情緒升溫推升美元指數,及後續美債殖利率料更趨陡化情況下,新興市場債及高收益債表現亦相對受到抑制。
       展望未來,全球新冠持續嚴峻,部分數據已反映近期經濟有所放緩,然而,拜登政府提出將再額外追加紓困規模1.9兆美元,Fed主席鮑威爾亦再次強調將延續貨幣寬鬆基調,加上各國疫苗施打可望逐步加速下,評估全球經濟及市場基本面長期展望仍偏正向。投資布局方面,儘管美國擴大紓困期待引發美債殖利率走升,進而影響短期債券表現,惟債信風險及經濟動能均趨改善,故仍宜以新興市場債及高收益債作為核心配置標的;積極者亦可適時適量布局美國、歐洲、新興市場、科技、能源、新能源、礦業等展望正向標的,以期增進提高投資組合報酬之機會。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2021/01/15,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2021/01/15,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:疫苗施打進程料加速 拜登擴大加碼紓困金額

       上週雖拜登提出新一輪紓困法案,支撐市場信心,然受疫情影響,美國短期經濟數據有放緩跡象,加上川普彈劾案增添政治風險,壓抑指數表現。總計一週,標普500指數下跌1.48%,收在3,768.25。
       12月非農新增就業減少14.0萬人,且減少集中於對疫情敏感產業,使暫時性失業占總失業人口比重由11月37.0%升至42.1%。然據高盛預估,疫苗施打速度有望隨流程精進及民眾信任度上揚而推升,2月起每月約10%總人口可完成施打,故評估經濟有望逐步回歸長期復甦格局。此外,拜登於1/14提出1.9兆美元新刺激方案,紓困總額占GDP比約8.6%,有助提振市場信心及基本面復甦,故維持美股長期震盪向上看法,建議可續沿月線進場布局。

歐洲

歐洲股市:疫苗施打提升解封憧憬 歐股展望轉趨更為樂觀

       歐洲疫情持續升溫,包含德國、英國等國皆延長封鎖期間且限制更為嚴格,抵銷經濟數據正面及ECB鴿派言論等正面因素,並拖累歐股上週下跌,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.81%,收在407.85,終止連續4週上漲。
       截至1/10當週,歐盟已通過輝瑞及Moderna疫苗緊急授權, 1月底牛津疫苗亦可望通過授權。據統計,歐洲多數國家施打率符合預期且較全球更高,其中英國每百人約有1.91人施打進度最快。基本面部分,1月Sentix投資者信心指數為1.3,為自去年2月疫情爆發以來首次轉為正,其中對未來6個月經濟預期指數為33.5,創近15年以來新高,報告指出因投資人認為隨疫苗施打,經濟封鎖措施將逐步解除,故對歐洲經濟轉更樂觀看待。綜上,且ECB主席上週除釋放鴿派言論外,亦對經濟展望保持樂觀,故維持道瓊歐洲600長期目標440。

東北亞

東北亞股市:中國企業利潤有望續揚及穩貨幣政策添市場信心

       上週經濟動能續回升吸引資金回流,惟在市場對中國疫情的擔憂下,使上證指數一週小跌0.1%,收在3,566.38。而香港國企指數則上漲3.33%,收在11,320.53。
       隨經濟持續復甦,金屬等大宗商品價格回升,且相關加工產業價格上揚,使中國2020年12月生產者物價指數(PPI)回升至年增-0.4%,已回復到2020年2月水準,且觀察過去工業利潤與PPI走勢相近,若據彭博調查預估PPI今年將年增1.4%,故預期未來企業獲利狀況有望延續回升趨勢。貨幣政策方面,雖中國人行持續使貨幣正常化,惟人行行長及中央工作經濟會議皆表示當前貨幣政策求穩,觀察人行上週淨投放MLF(中期借貸便利)2,000億人民幣,估人行短期貨幣政策立即轉向風險低,且有意維持市場資金流動性,添股市信心。綜上,技術面上證指數已突破原先整理區間(3,200-3,460),故建議可沿上升通道進行布局。
       南韓公布2020年12月失業人口較上月增加24.9萬,失業率上升至4.6%,遜於彭博預估中位數4.1%,其中以餐飲服務及零售批發業影響最嚴重。此外,政府決定延長首都圈封鎖措施至本月31日,並在2月實施新春特別防疫措施,顯示在第三波疫情衝擊之下,料減緩南韓經濟復甦腳步。故維持短期中性看法,評估KOSPI指數短期或趨於月線至前高3,266附近區間整理。然因晶片出口前景暢旺,高盛預估三星、SK 海力士今年EPS成長率分別為41%及108%,高於去年24%及89%(兩者合計占KOSPI指數約三成),有利韓股長期走勢。

東南亞

東南亞股市:疫苗施打計畫開跑淡化各國封鎖隱憂

       上週分別受到疫情惡化以及疫苗即將施打等正負面消息拉扯,MSCI東南亞指數下跌0.7%,而印度SENSEX 30指數上漲0.52%。
       東南亞陸續傳出壞消息,印尼於1/11起對人口最多的爪哇島及峇里島實行為期兩週的封鎖,馬來西亞也因感染人數持續創高,1/12起全國進入緊急狀態。所幸,東南亞各國已陸續展開疫苗施打計畫,如印尼已於1/13起施打疫苗,料將能淡化疫情升溫對市場之衝擊。此外,據富達統計,東南亞主要國家去年平均每月賣超額17.06億美元,近一個月賣超額縮小至5.53億美元。預期資金面可望在疫苗施打及政策利多下延續改善。綜上所述,建議MSCI東南亞指數可沿月線布局。
       印度方面,從高盛統計的高頻數據來看,發電量以及煤炭用量已重返疫情前水準,另汽車、水泥、煤炭及煉油產品等生產數據也已接近疫情前水位,評估印度製造業生產活動改善將能帶動整體經濟發展。此外,印度疫情漸趨緩,每日新增確診已從2020年8月高峰90,000人/日降至18,000人/日。並且政府已批准阿斯利康疫苗以及印度本土疫苗作為緊急使用,於1/16展開首批3億民眾免費施打的大規模疫苗接種計畫,料將能促進國內消費成長動能。綜上,建議印度SENSEX 30指數可持續沿月線布局,長期目標價為50,500。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西央行料仍延續寬鬆 疫苗有助經濟均衡復甦

       巴西疫情有再度升溫跡象,且原油、銅等原物料價格上週表現疲弱,壓抑巴西與拉美股市表現,上週巴西聖保羅指數下跌3.78%,MSCI巴西指數下跌2.17%,MSCI拉美指數下跌2.24%。
       巴西12月通膨年增4.52%,高於市場預期4.37%與去年同期4.31%,惟考量(1)巴西通膨尚處於央行通膨目標區間2.5%至5.5%內,(2)現行經濟仍處於修復階段,且政府控制預算限縮財政政策空間,仍需寬鬆環境支持經濟;故評估短期巴西央行仍將維持偏寬鬆政策。
       巴西12月工業信心指數114.9連8個月上升,惟受疫情影響消費者信心指數78.5、預期指數85.6較前月81.7、89.3下滑,考量巴西政府將於近期審核阿斯利康與中國CoronaVac疫苗緊急使用授權並展開接種,料有助消費狀況改善,使經濟更均衡復甦。綜上,且截至1/8巴西聖保羅指數已連續14週呈現資金淨流入,故仍建議可布局巴西股市。

美債

美債:拜登擴大紓困措施 提升全年發債需求總額

       拜登擴大紓困方案,推升市場對美政府發債總額以及通膨的預估,使週初美國10年期公債殖利率大幅走升,惟後續在Fed主席鮑威爾出面表示,Fed短期將不會改變政策利率方向下,殖利率有所回落,累計一週美債殖利率收低3bps,收在1.0835%。
       展望未來,拜登於1/14提出1.9兆美元新刺激方案,紓困規模擴大至使政府發債需求上揚,預估今年總發債將升至4.45兆美元,增添殖利率走揚壓力。然Fed主席鮑威爾表示目前仍將維持低利環境及購債步調,將壓抑短期美債殖利率上升速度,故評估美債殖利率將維持緩升格局,預估至年中有望挑戰上方1.2%關卡。

新興債

新興債:亞高收財務體質續改善 吸引資金擴大流入亞債

       上週受市場預期美紓困規模擴大與通膨升溫預期影響,美10年期公債殖利率續於1%附近高位盤旋,加上美歐疫情延燒疑慮,避險需求促美元低檔反彈,拖累新興貨幣走弱,美銀新興本地債(美元計價)指數一週下跌0.26%,新興美元債下跌0.97%。
       截至2020/12/31,亞洲高收益危機債券規模由530億美元降至130億美元,占整體亞高收債券比率(12%→2%)亦較2019年底下滑;2020上半年利息保障倍數自6.3倍改善至6.7倍、現金占總債務比率處於31%的合理範圍,企業財務正向發展,J. P. Morgan將2021年對亞高收違約率自2.6%下修至2.4%,違約規模預估亦自104億下修至89億美元,故評估亞高收仍具表現空間。
       整體亞洲企業債評級調降趨勢2020Q2觸底後逐季反彈,2021年亞洲預估經濟將呈大幅反彈(-1.5%→7.5%) ,全球需求復甦亦有利出口導向的亞洲企業,目前已連續8週淨流入亞洲債券型基金的資金行情可望延續,故建議投資人加碼。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄國料Q2進入快速成長 有利俄股延續多頭走勢

       油價與原物料價格走揚推升俄羅斯股市走揚,然土耳其及波蘭疫情升溫,壓抑兩國股匯表現亦拖累整體新歐股市下跌,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲0.53%、MSCI新興歐洲指數下跌1.33%。
       俄羅斯因貨幣寬鬆程度維持歷史新低附近,且疫苗施打進度亦佳,輔以油價回升,高盛預估疫情對俄羅斯經濟影響將在Q2-Q3由負轉正,並且預期俄羅斯2021Q1-Q4 GDP年增率將分別為1.0%、6.3%、3.3%及9%。疫情部分,主要新歐國家皆已預訂充足疫苗,比例最低的波蘭已預訂疫苗亦涵蓋總人口78%,其中波蘭、土耳其、匈牙利上週並已開始接種,俄羅斯則自去年Q4便開打,故疫情可望隨施打範圍擴大受控。綜上,且在總體經濟環境對俄股及新歐有利下,維持俄羅斯RTS指數1,700、MSCI新歐350長期目標,建議可沿月線布局。

公司債

公司債:違約率可望延續下滑 建議可持續布局美高收

       雖上週美債殖利率整體呈現下滑,然而週初美債殖利率走升影響下仍壓抑存續期間長的債券表現,此外如中海油被納入貿易實體清單中亦壓抑整體投資級債表現。總計一週,全球投資級債指數下跌0.17%,全球高收債指數下跌0.31%,美國高收債指數收漲0.14%,歐洲高收債指數同時受歐元貶值影響而收跌1.38%。(上述報酬皆已換算為美元)
       民主黨取得參議院控制權後,拜登擴大紓困政策更加容易,料此狀況下經濟回升的助力疊加當前寬鬆環境,將有助強化整體公司體質;而以穆迪的預期違約頻率指標EDF觀察,整體呈現趨勢性下降,反映發債公司的債信品質有望持續改善。此外根據穆迪統計,近12個月平均違約率已連續3個月回落,2020年10月至12月分別為8.47%、8.42%及8.38%,預估違約率年底於基本/樂觀情境下則有望分別回落至6%/2.27%,料有助利差收斂並提供高收債表現支撐。
       綜上所述,美高收利差382bps,若收斂至5年均值負1倍標準差,資本利得空間約2.08%,加上殖利率約有6.5%潛在上漲空間,故建議可納入資產配置。


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