理財電子週報

2020年12月14日 第569期

市場精選評論

新冠疫苗將於多國陸續施打 ECB擴大寬鬆支持經濟

       上週在美國紓困法案再傳卡關,及英國無協議脫歐擔憂加劇的影響下,美、歐股市普遍受到拖累,惟另一方面,新冠疫苗進程正面消息持續激勵低基期市場表現,促使新興市場及生技健護、原物料等產業具相對較佳表現。債市方面,受惠美國公債殖利率急升後回跌及市場風險偏好延續,除歐洲高收益債受制英國或無協議脫歐利空外,主要債券指數多呈現上漲走勢。
       展望未來,儘管美國疫情持續升溫,惟考量FDA已正式核准輝瑞疫苗緊急授權使用,各國亦可望陸續審核申請並施打疫苗,料新冠疫情擔憂將得以逐漸緩解,加上主要國家寬鬆貨幣政策延續及後續可望擴大財政政策,均有助整體經濟持續復甦趨勢。投資布局方面,企業盈利與債信體質改善下,建議以新興債、高收債為核心配置標的;同時當前新冠疫苗進展持續提振市場風險偏好,故亦建議積極者可適量參與美國、新興市場及科技、原物料等展望正向標的之布局。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2020/12/11,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2020/12/11,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:新冠疫苗展開施打 風險偏好續受提振

       上週美國紓困法案再次傳出卡關消息,加上紐約州收緊防疫措施及臉書遭起訴非法壟斷抑制科技股表現綜合影響下,標普500指數一週收跌0.96%,收在3,663.46。
       美國食品藥物管理局(FDA)於12/11正式核准輝瑞新冠疫苗,預計本週起可展開小規模施打,踏出美國以疫苗防制新冠疫情重要一步。據高盛預估,美國2021年GDP年增率將因此由5.0%上修至5.3%;其中,Q1 GDP季增年率料由1%升至3%,突顯新冠疫苗進度提前有助增進明年經濟成長及早復甦。除財政紓困方案期待回升外,近期新冠疫苗進展利多加速浮現,使美國10年期與2年期公債殖利率利差持續擴大中,美國公債殖利率曲線陡化透露市場樂觀氛圍仍然延續。此外,標普500指數2021年Bottom-Up綜合EPS已由10/2的166.2,上修至11/6的168.06,再進一步上修至12/4的169.2;且標普500指數成分股中,有30家企業11月上調股利,僅1家下調,企業盈利趨於改善料得以提供美股更堅實的基本面支持。
       近期市場出現干擾因素,主要有:(1)美國新冠疫情惡化中,新增病例7日均值續創新高;(2)德州控訴喬治亞等4大搖擺州總統大選過程違憲,獲17州響應;(3)臉書遭控壟斷,面臨業務拆分可能,均添增美股創新高後的潛在抑制因素,惟綜合前述利多,評估即使美股有所回檔,長期走勢仍以沿趨勢通道上行機率較高。

歐洲

歐洲股市:ECB貨幣寬鬆添柴火 助燃歐股續震盪緩升

       ECB上週雖如預期擴大寬鬆,惟投資人觀望12/13英國脫歐談判最終期限結果,獲利了結賣壓湧現,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.99%,收在390.12。
       ECB上週召開利率會議,如預期祭出增加購債規模與期限等擴大寬鬆措施,且ECB主席拉加德會後亦釋放將持續以貨幣政策支撐經濟言論,鴿派立場確立。此外,根據ECB最新經濟預估顯示,明、後兩年歐洲經濟成長將逐年加速,顯示疫苗施打及寬鬆政策中長期將反映於實體經濟。綜上,金融環境持續寬鬆且復甦態勢明確,故道瓊歐洲600指數維持430目標價位,惟若年底英國無協議硬脫歐成真,則短線波動料加劇。

東北亞

東北亞股市:出口揚利多經濟動能 美限制投資添短期隱憂

       上週因市場對美中衝突擔憂加深,及中國恐對系統性銀行加強監管下,累計上證指數一週收跌2.83%,收在3,347.19。香港國企指數一週收跌1.62%,收在10,452.50。
       受惠全球經濟回升,且製造業產能復甦良好下出現轉單效應,使中國11月出口年增攀升至21.1%(預期12%),有助延續其經濟復甦趨勢。然為因應美國將部分中企加入投資黑名單(目前共35家),富時羅素於12/4宣布將其中8家剔除其指數成分股,而據華泰證券估算,約將造成21億人民幣的資金流出,且富時羅素亦表示後續將根據正式名單,不排除追加剔除其餘中企下,市場擔憂情緒及資金外流壓力,或增添短期陸股震盪可能。綜上,且技術面上,前高壓力(3,460)持續壓抑陸股上行空間,故建議短期仍宜以區間3,290-3,460操作為主。
       南韓KOSPI指數受惠經濟數據回溫及疫苗正面消息推動下,累計一週收漲1.41%,收在2,770.06。南韓12月前10日出口年增達26.9%,受惠半導體需求旺盛,年增52.1%下所激勵,且評估隨全球經濟持續復甦,外部需求有望逐步回暖,推升未來南韓出口表現,支撐其經濟成長動能,故維持韓股正向看法不變。

東南亞

東南亞股市:印度疫苗施打曙光已現消費信心改善利多股市

       美國FDA授權輝瑞疫苗緊急施打,提振市場風險偏好並帶動東南亞與印度股市上漲動能,使MSCI東南亞指數上漲1.52%,而印度更因聯邦衛生署開始進行審查,使印度SENSEX 30 指數上漲2.26%。
       印尼11月消費者信心92,已為今年3月以來最高水準,且此次在現況及未來6個月消費者信心指數皆同步回升,評估年底消費旺季以及疫苗正向預期,將帶動消費信心持續回升。另外隨疫苗正面消息釋出,印尼5年期CDS利差已降至接近疫情前水準,並使11月外資淨流入印尼股債共13.5億美元,創年內最大單月流入量,預期疫苗正面消息延續下,將有望帶動資金持續回流,添股市後續修復行情。綜上,建議印尼雅加達綜合指數可沿5週線布局,上方壓力為6,500。
       在印度央行調查11月消費者信心中,現況指數為3月後首度改善,細項中包含就業、支出、經濟狀況皆有所回升,反映疫苗正面消息激勵市場對經濟復甦信心。另外,印度聯邦衛生署上週表示已接受輝瑞及阿斯利康等疫苗申請審核,並預計在近幾週有望批准緊急授權,根據政府預估首批將對3億人口進行施打,預期在疫苗即將施打的利多下,有望持續推升市場對未來經濟正常化預期,為股市注入活水。綜上,建議印度SENSEX 30指數可沿月線布局,預期長期目標價為49,000。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西偏寬鬆環境料延續 有利經濟及股市表現

       新冠疫苗利多消息頻傳提振市場信心,推升原油及鐵礦砂等原物料價格,且巴西央行維持偏寬鬆利率政策,有利企業盈餘與經濟復甦,上週巴西聖保羅指數上漲1.21%,MSCI拉美指數上漲1.82%。
       巴西2020Q3服務業GDP受疫情影響仍較去年同期衰退4.8%,表現相對工業GDP(較去年同期衰退0.9%)落後,惟考量巴西11月服務業PMI 50.9連續第3個月擴張,且隨各疫苗陸續通過審核,巴西可望於明年第1季開始施打,故料隨疫情逐漸獲控,服務業狀況亦將改善,有利巴西經濟均衡復甦。
       巴西央行利率會議維持基準利率2%,暗示在食品價格走揚推升通膨情況下(通膨年增率由10月3.92%上升至11月4.31%),後續降息機會不大,但也表示現在經濟環境仍需要強大寬鬆政策支持,此外考量(1)11月核心通膨年增2.7%仍低於通膨目標4%,且巴西黑奧可望走升有助明年通膨下降,(2)政府控制財政支出,明年額外擴張性財政政策空間有限,故評估央行仍將維持現行偏低利率環境,有助企業投資及支持股市表現,綜上,對巴西及拉美股市持正面看法,建議可進行布局。

美債

美債:財政紓困新案再度受阻 美債殖利率收斂前週升幅

       上週美國財政紓困新案再度受阻,壓抑原先市場對兩黨將達成小規模紓困共識的期待,促使美國公債殖利率收斂前週升幅。總計一週,美國10年期公債殖利率一週收低7bps,收在0.8964%。
       展望未來,因應最新褐皮書顯示區域經濟動能有所放緩,Fed 12/15-16利率會議不排除再釋出進一步寬鬆觀點,料將抑制美國公債殖利率上行速度;惟另一方面,美國預計自本週起展開輝瑞新冠疫苗小規模施打,除高盛預估新冠疫苗進度提前可使明年Q1 GDP季增年率料由1%加速至3%外,近期市場風險偏好亦將提升,綜合影響下,評估美國公債殖利率長期可望延續緩升走勢。

新興債

新興債:亞企違約率有望回落 基本面助亞債續受青睞

       上週受惠市場對輝瑞疫苗可望獲批的正面預期、原物料價格高位盤旋等利多帶動資金延續回流新興市場,美銀新興本地債(美元計價)指數一週上漲0.61%,新興美元債上漲0.04%。
       10月亞洲流動性壓力指數由37.7回落至34.8,東北亞及東南亞同步下滑,其中以中國工業企業降幅較為明顯,東南亞高收益企業也降至2020年2月以來低點,評估後續政府及央行政策將持續支撐企業走出困境,同時伴隨景氣復甦延續,企業獲利基本面也將進一步改善,且目前違約率的領先指標已見回落,故可更對違約率即將見頂回落更具信心。
       此外,由於近幾個月亞洲國家出口成長明顯,加上中國製造業、南韓工業生產等強勁成長,加速資金流入亞債,截至12/4當週,亞洲債券型基金流入11億美元,已連續25週淨流入,故評估在亞洲基本面強勁下,亞債資金動能仍然可期。

新興歐洲

新興歐洲股市:疫苗施打及政治風險降 信心回穩俄股動能延續

       俄羅斯國產疫苗開始於國內施打,及油價上漲皆激勵投資人信心回升,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲4.09%、MSCI新興歐洲指數則上漲3.47%,皆為連續6週上漲。
       俄羅斯上週開始大規模施打國產新冠肺炎疫苗(Sputnik V),預計12月可完成200萬人接種。此外,觀察俄羅斯盧布1個月隱含波動度可發現隨11月美大選明朗,及油價回升,波動度持續下滑反映對俄羅斯市場信心回穩,帶動俄股同步走揚,故預期隨疫苗施打且政治風險偏低下,風險偏好將進一步回升有利俄股後續表現。
       綜上,且俄羅斯RTS指數月年線黃金交叉,並同步突破1,350前高壓力,故長期仍正面看待俄羅斯RTS指數挑戰長期目標價1,700。

公司債

公司債:美發債公司利潤率彈升 債券資本利得空間可期

       上週債券市場仍隨風險偏好回升,整體債券指數呈現走揚。總計一週,全球投資級債指數上漲0.25%,全球高收益債指數上漲0.12%,美國高收益債指數收漲0.12%,歐洲高收益債指數則受到義大利電信遭穆迪降評拖累,整體下跌0.46%。(上述報酬皆已換算為美元)
       觀察美國高收益債券型基金資金流向,截至12/4當週雖由連續流入轉為賣超2.1億美元,然而評估此為正常資金輪動現象,在目前風險胃納改善情況下,仍維持對美國高收益債長期正向觀點。
       而根據穆迪12/3所公布統計資料顯示,美國非金融業公司Q3利潤年增率來到11%,反映隨經濟正常化,公司營運已趨於穩定,評估將有助利差持續收斂;除殖利率報酬外,經設算若美高收益債利差收斂至5年均值負1倍時約有2.79%資本利得空間,並且不排除有收斂至2倍標準差之可能(約7.78%資本利得)。綜上,高收益債展望正向可增持,並建議持有循環性或CCC占比較高之標的。


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