理財電子週報

2020年12月07日 第568期

市場精選評論

美國重啟紓困協商期待提高 OPEC+達成新版減產協議

       上週新冠疫苗開發進程陸續再傳利多,加上美國重啟紓困協商的期待升溫,市場風險偏好持續提振下,全球股票、原物料、高收益債、新興市場債等風險性資產普遍延續近期升勢,而成熟公債與美元指數、日圓等避險性資產則延續弱勢表現。
       展望未來,Fed最新公布褐皮書顯示美國部分地區及部門經濟活動因疫情升溫而再受拖累,惟新冠疫苗正面消息陸續釋出,及Fed可望維持寬鬆貨幣環境,皆有助提升市場風險偏好,料將吸引更多資金回流風險性資產。投資布局方面,整體經濟緩步復甦促使債信體質持續改善,同時對長期原物料需求看法轉更樂觀下,建議以新興債、高收債為核心配置標的;此外,考量後市展望正面且受惠市場風險偏好提升,積極者亦可布局美國、新興市場及科技、原物料等衛星投資標的,以期增進投資組合之表現。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2020/12/04,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2020/12/04,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:經濟回升有所放緩 疫苗期待提振風險偏好

       上週儘管11月採購經理人指數及就業等經濟數據不如預期,然而市場對新冠疫苗及財政刺激計畫的期待持續升溫,推升美股持續創高。總計一週,標普500指數收漲1.67%,收在3,699.12。
       最新公布的Fed褐皮書顯示,10月下旬以來Fed 12個地區中,有4個地區經濟很少或未有增長,5個地區部分部門活動維持低於新冠疫情前水準,顯示美國經濟活動部分再受升溫的疫情所拖累。惟據Economist/Good Judgment公司訪查,自11月新冠疫苗研發正面消息陸續出爐後,市場對新冠疫苗提前廣泛施打的期待大幅提升(2021年6月前機率至4成5,9月前至近9成),且「神速行動」預計在明年2月底前為1億美國人接種新冠疫苗,並涵蓋大部分高風險族群,料新冠疫苗期待將得提振市場風險偏好。同時,Fed資產負債表總額續創7.22兆美元新高,而通膨預期雖有回升但仍處合宜水準,加上Fed主席鮑威爾12/2國會作證表示Fed很長一段時間後才將考慮資產負債表問題,評估美國貨幣環境仍將持續寬鬆。綜合上述,且標普500指數已越過前高壓力3,646,故評估美股後市將仍具上行空間。

歐洲

歐洲股市:歐洲啟動修復行情 央行料續作多支撐實體經濟

       英國通過輝瑞疫苗使用授權激勵市場表現,淡化脫歐進程延宕擔憂,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.21%,收在394.04,其中英國富時100指數更直接受惠疫苗利多,單週上漲2.87%,表現優於歐洲大盤。
       11/9疫苗數據陸續公布後,歐洲主要國家日均確診人數越多股市漲幅越大,且整體漲幅大於全球股同期間表現(MSCI全球指數上漲5.6%),反映受疫情影響越嚴重,後續修復行情將更可期,故評估在全球疫情相對嚴重的歐洲,待歐盟藥品管理局如預期於12月通過疫苗核可後,股市將更添動能。綜上,且本週ECB料擴大原有貨幣寬鬆措施將可更添投資人信心,故道瓊歐洲600指數維持430目標價位,建議可適度加碼布局。

東北亞

東北亞股市:企業獲利加速回升 消費與金融股備受青睞

       上週受惠經濟數據優於預期,且資金輪動提振指數表現,累計上證指數一週收漲1.06%,收在3,444.58。香港國企指數則因美通過外國公司問責法,同步拖累相關港股上市企業,指數累計一週收跌1.54%,收在10,624.65。
       中國10月工業利潤年增率攀升至28.2%,呈現進一步加速上揚(前值為10.1%),反映企業獲利狀況續好轉。且據高盛預估,明年上證指數EPS年增率將自今年的-3.1%上升至15.9%,獲利雙位數成長下,料有助支撐陸股長多格局。此外,受惠市場對景氣復甦前景展望越趨正向,帶動資金輪動至景氣循環類股,觀察11月以來,北向資金淨流入達80.1億美元,且主要流入非核心消費及金融類股當中(分別占總金額的16.4%、15.5%),且考量此兩類股權值分別達7.35%及29.02%,料有助推升陸股表現。綜上,惟前高仍存賣壓待消化,故建議待指數突破壓力後再行進場布局,長期目標價為3,690。
       南韓KOSPI指數受惠經濟數據表現逐步回溫,且疫苗樂觀情緒推動下,累計一週收漲3.72%,收在2,731.45。南韓11月製造業PMI升至52.9,連6個月回升,且創2011年以來新高,其中新訂單指數亦升至10年來新高下,反映經濟動能穩定復甦,故維持韓股正向看法不變。建議可持續布局韓股。

東南亞

東南亞股市:各產業有望全面性復甦 企業盈餘改善長多印股

       英國批准輝瑞疫苗,使市場風險偏好持續回升,帶動東南亞與印度股市上漲動能,使MSCI東南亞指數上漲0.71%,而印度更受惠央行維持寬鬆立場,持續支撐機濟復甦,使印度SENSEX 30 指數則上漲2.11%。
       東協11月製造業PMI由10月48.6回升至50,為3月疫情爆發後首度站回榮枯線之上,顯示東南亞製造業狀況隨全球經濟復甦,已漸趨穩定。另外,印尼11月CPI年增率1.59%,核心CPI年增率1.67%連續7個月下滑,兩者皆處在央行目標區間之下(2%-4%),加上當前印尼盾貶值問題已逐漸緩解(近一個月升值3.45%),故預期央行明年Q1仍有降息1碼空間。綜上,預期MSCI東南亞指數長期目標價為820。
       印度Q3 GDP年增率-7.5%(前期-23.9%),優於市場預期-8.8%,後續評估印度Q4服務業PMI重回榮枯線之上(11月53.7),預期經濟有望呈現更全面性的產業復甦。另外,隨最新一週(11/29)野村商業恢復指數已回升至疫情以來新高89.2,同時印度商品與服務稅收連兩個月達1兆盧比以上,顯示在目前印度商業活動恢復,有利於政府稅收回升,並預期企業在未來營收將有望持續改善。綜上,預期印度SENSEX 30指數長期目標價為47,000。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西財政料趨於改善 疫苗利多助股市動能

       輝瑞疫苗於英國獲准使用提振市場信心,OPEC+達成新減產協議支持油價表現,加上巴西經濟復甦、財政狀況好轉,使得上週巴西聖保羅指數上漲2.87%,MSCI拉美指數上漲5.78%。
       巴西10月工業生產指數89.4月增1.1%,連續6個月正成長,且較2月疫情前88.2高約1.4%,反映實際工業狀況已恢復至疫情前水準,考量相關領先指標11月工業信心118.2及製造業PMI 64.0持續擴張,預期經濟復甦趨勢將可延續。
       巴西上週公布10月財政預算盈餘約30億黑奧,為1月以來首度盈餘,反映經濟復甦下政府稅收增加、對企業現金支出減少,此外考量(1)巴西總統表示緊急狀態不會延長,明年財政支出將遵守支出上限,(2)稅制與行政改革可望於明年獲得進展,故料財政展望正面有利巴西股匯市。綜上,且各疫苗利多消息將持續提振市場風險胃納,有利整體拉美股市表現,故建議布局。

美債

美債:紓困協商僵局有望突破 推升美債殖利率走勢

       上週美國民主、共和兩黨參議員共同提出總額達9,080億美元的新版紓困方案,且11月非農就業報告遜於預期,促使紓困成為當務之急,提振市場對兩黨可望重啟紓困協商的期待,美國10年期公債殖利率因而一週收高13bps,收在0.9659%。
       展望未來,由11月採購經理人指數、最新系列就業數據及Fed 12/2公布褐皮書均可觀察到近期疫情回溫再度拖累美國經濟活動,惟投資人對新冠疫苗提前廣泛施打的期待已大幅提升,進而提振市場風險偏好;加上疫情升溫下,美國財政紓困迫切程度及Fed維持寬鬆環境以支撐經濟的機會反而提高,預期此將繼續支持近期美國公債殖利率走勢,故料美國公債殖利率長期趨於緩升的觀點仍將維持不變。

新興債

新興債:新興市場景氣復甦明確 資金流入貨幣升值未止

       上週受惠英國政府批准輝瑞疫苗正面消息、中國等部分新興國家11月PMI數據持續改善、原物料價格高位盤旋等多個利多帶動資金延續回流新興市場,債、匯齊揚激勵美銀新興本地債(美元計價)指數一週上漲1.41%,新興美元債上漲1.00%。
       11月新興市場製造業PMI(53.9)已連續7個月改善,且新興市場經濟驚奇指數翻正後震盪向上,代表新興國家經濟數據持續優於預期;而據國際金融協會,11月流入新興市場股、債共765億美元創單月歷史新高,評估在財政及貨幣政策支持下,景氣復甦更加明確,風險偏好回溫,新興貨幣升值趨勢亦可望延續。
       此外,隨著新冠疫苗問世及施打前景愈加清晰,11月新興本地債指數上漲4.93%,其中匯兌收益(3.79%)貢獻77%,尤其歐非中東(4.23%)及拉丁美洲(5.77%)匯兌收益強於大盤;觀察新興本地債年至今總報酬,歐非中東(-0.5%)及拉丁美洲(-6.5%)受匯率拖累,評估對原物料看法更為樂觀下,該類資產仍具落後補漲空間可期。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄股具高殖利率優勢 疫後對資金仍具吸引力

       市場風險偏好回升,帶動資金流入循環性類股比重高的俄羅斯與新興歐洲股市,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲4.22%、MSCI新興歐洲指數則上漲4.27%,皆為連續5週上漲。
       俄羅斯股市目前股利率約5.8%,雖較近三年均值下滑,然其主要因股價上漲所致,且2021年隨企業獲利料將回升至年增47.5%,股利亦將隨之上揚,彭博預估2021年股利率約可達6.4%。
       綜上,預期受惠疫後經濟且有高股息優勢的俄羅斯股市,可持續吸引資金流入,因此維持俄羅斯RTS指數長期目標價1,700不變。

公司債

公司債:美高收公司11月零違約 市場氛圍有利利差收斂

       上週債券市場仍隨風險偏好回升,整體債券指數呈現走揚。總計一週,全球投資級債指數上漲0.32%,全球高收債指數上漲1.23%,美國高收債指數收漲0.92%,歐洲高收債指數則受歐元升值影響而上漲2.28%。(上述報酬皆已換算為美元)
       以穆迪預期違約率指標觀察(EDF),隨市場風險偏好改善,指標呈現趨勢下滑,評估在當前市場氛圍下,將可望帶動高收債利差進一步收斂,若收斂至本益比5年均值負一倍標準差,美國高收益債/全球高收益債約有3.43%/3.73%資本利得空間。
       另根據小摩,11月美國高收益債約有8.9億美元進行不良債權交換(快違約的公司以協商方式新債換舊債),且並無出現實際違約的公司,為2018年1月以來首見;此外違約(含不良債權交換)總額亦回落至新冠肺炎爆發前水準,反映隨經濟趨於穩定,高收債發債公司基本面持續改善。
       綜上,加上疫苗有望於12月獲FDA緊急授權,有利市場風險偏好改善,建議續將高收益債納入資產配置,並建議持有循環性占比較高之相關標的。


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