理財電子週報

2020年11月30日 第567期

市場精選評論

疫苗與葉倫將任財長正面消息 提振市場風險偏好

       上週市場正面看待前Fed主席葉倫獲提名接任財長消息,加上美歐新冠疫苗研發再傳利多,激勵風險性資產持續表現,總計一週,全球股票、高收益債、新興市場債多延續收高,而美元、金價等避險性資產則繼續探低。
       展望未來,輝瑞、Moderna等新冠肺炎疫苗可望在12月通過緊急授權,且吉利德、禮來、Regeneron等治療藥藥廠陸續取得FDA緊急授權,將提振新冠疫情受控期待。此外,前Fed主席葉倫獲拜登提名接任財政部長,市場預期將有助後續推行更大規模的紓困與其他財政刺激政策,再加上Fed已著手討論將增加每月購債或壓低長債利率,料添金融市場支撐與動能。在整體金融市場風險偏好提升下, 評估後市股、債均仍具表現空間,而除科技、生技健護類股維持成長優勢外,預期此前受疫情壓抑類股亦將重新表現,故建議宜以更均衡方式布局股票型標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2020/11/27,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2020/11/27,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:市場風險趨降 延續轉更均衡布局觀點

       上週前市場正面看待前Fed主席葉倫獲拜登提名接任財政部長的消息,且美國11月Markit製造業與非製造業PMI初值各創新高水準,激勵美股突破前高,總計一週,標普500指數收漲2.27%,收在3,638.35。
       美國11月Markit製造業與非製造業PMI初值分別公布為56.7與57.7,分別創下2017/11具紀錄以來新高水準,顯示當前景氣樂觀程度已明顯提高。然而,受累新冠疫情加速擴大,高盛預估11月至明年2月之間個人消費支出(PCE)將暫時減緩,預估至2020Q1 PCE季增率料將降低1%,需待明年Q2及Q3將再各轉為季增10%與8.5%。惟前Fed主席葉倫獲拜登提名接任財政部長,由其職涯期間關注勞動市場經濟,且追溯年內重要政策發言均支持財政政策評估,葉倫接任財政部長將有助後續推行更大規模的紓困與其他財政刺激政策,並可望提振投資人對財政政策的期待,進而添增近期金融市場支撐與動能。
       考量美國總統暨國會大選結果大致底定,且新冠肺炎疫苗希望逐漸浮現,美股主要風險淡化下,預期市場不確定性將具進一步降低空間。當前除科技、生技健護類股維持成長優勢外,風險偏好提升料亦趨使受疫情壓抑類股重新表現,故延續轉更均衡方式布局美股觀點,並預期標普500指數歷經短期震盪後仍具上行空間。

歐洲

歐洲股市:疫情封鎖漸解除 超前布署歐洲股

       經濟重啟預期升溫,循環性類股帶動整題大盤走高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.93%,收在393.23。
       歐洲11月PMI受10月起的經濟封鎖措施影響回落,其中因限制大多著重於服務業,故11月服務業PMI僅41.3較前月回落且創近6個月新低,製造業PMI則為53.6,優於預期且較前月僅小幅下滑。惟相較年初第一次封鎖,此次封鎖層面較輕微,且繼英、法皆宣布將逐步放寬管制力道外,IHS Markit亦預估12月封鎖力道將較11月放鬆,故評估二波疫情對經濟影響最劇烈時間點為11月,12月將逐步好轉。
       綜上,且隨疫苗施打時間逐步明朗(德、英政府計畫12月小規模施打),ECB 12月亦料宣布加大購債金額4,000-5,000億歐元至2021年底,故歐股短、長期皆不看淡,建議可適度布局,道瓊歐洲600指數後續預期可逐步挑戰430目標價位。

東北亞

東北亞股市:經濟穩帶動人民幣走升 資金紛沓而入

       上週因貴州茅台傳出Q4銷量有望達雙位數成長,帶動相關消費類股走揚,提振指數表現,累計上證指數一週收漲0.91%,收在3,408.31。香港國企指數累計一週收漲2.25%,收在10,790.30。
       受惠經濟穩步復甦,且中美利差擴大等利多,推升人民幣走勢,並持續吸引外資增持人民幣計價之共同基金(至11/18,近4週共流入140億美元,占全球總量約30.5%),其中約57.9%流入股票型,料有助支撐陸股表現。此外,美國總統川普於11/13簽署行政命令,禁止美國投資人投資於31家(如海康威視、中國電信等)與中國軍方有關之企業,且於11/21傳出不排除再增加封鎖4家企業。惟據高盛統計,美國投資人持有相關企業(含後續潛在可能被封鎖企業約10家)市值僅占總市值約3%(含A股、H股、ADR股) ,故評估對陸股實質影響有限,惟短期或受消息面影響而波動。綜上,故建議待指數突破3,460後再行加碼布局。
       南韓KOSPI指數受惠央行上修GDP預估,提振投資人信心下,累計一週收漲3.13%,收在2,619.77。受惠經濟穩定復甦,且復甦動能優於預期下,南韓央行於11/26上調今、明年GDP成長率預估分別至年減1.1%及年增3.0%(原預估為年減1.3%及年增2.8%),料隨基本面逐步改善下,有助支撐韓股多頭格局,故維持其正向展望不變。

東南亞

東南亞股市:疫苗預期及解封 助東協經濟持續復甦

       疫苗樂觀消息延續東南亞與印度股市上漲動能,其中MSCI東南亞指數更受惠於馬來西亞政治風險淡化,使指數上漲1.75%;印度SENSEX 30 指數則上漲0.61%。
       新加坡公布Q3 GDP年增率終值為-5.8%,相較原先初值預估-7%改善,得利於解封及全球經濟復甦,帶動新加坡Q3製造業年增10%,且評估隨政府表示或於年底前實施第三階段解封,預期將有利於新加坡經濟逐步正常化,並延續復甦動能。另外彭博分析師對MSCI東南亞指數2020年EPS預估獲上修1.61%,2021年則獲上修3.80%,顯示隨風險偏好回升,提振市場對企業盈餘信心。綜上,建議MSCI東南亞指數可布局,目標價為820。
       據FactSet最新一週(11/20)統計,印度BSE200指數市場對未來12個月盈餘情緒仍持續處在淨升評區域,預期市場對企業盈餘展望仍將維持樂觀看法,有利支撐股市上漲動能。另外雖12/4印度央行利率會議市場預期將維持基準利率於4%水準,然觀察印度銀行間流動性指數仍處於近8年來相對低檔,顯示今年來在央行寬鬆政策下,印度銀行間資金仍相當充裕,有助經濟持續復甦。綜上,建議印度SENSEX 30指數可沿5週均線布局,12個月目標價為47,000。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:隨企業盈餘改善 具落後補漲行情可期

       巴西政府公布10月收入呈現改善,緩解市場對財政負擔之擔憂,而新冠肺炎疫苗續傳利多,提振市場風險胃納,加上原油等原物料價格回升,使得上週巴西聖保羅指數上漲4.27%,MSCI拉美指數上漲3.52%。
       巴西財政部公布10月聯邦收入總額1,539.38億黑奧,優於預期1,505.00億黑奧及前期1,198.25億黑奧,反映經濟復甦下政府收入亦逐漸改善,此外11/29市政選舉後可望漸恢復財政改革進程,故料在政府收入改善及財政改革延續下,有助緩解巴西財政壓力,支持巴西黑奧與股市後續表現。
       新冠肺炎疫苗利多提振市場對原物料需求樂觀預期,並推升原油等原物料價格,料有助原物料占比高(27.49%)之MSCI拉美指數企業獲利改善,據彭博分析師預估,MSCI拉美指數企業盈餘可望由2020Q4年減25.0%轉為2021Q1年增58.8%,評估隨企業盈餘大幅反彈,先前表現相對落後之MSCI拉美指數或具落後補漲行情。綜上,故料MSCI拉美指數短期可望挑戰2,550目標,建議進行布局。

美債

美債:Fed仍持寬鬆基調 美債殖利率維持緩升觀點

       上週英國藥廠阿斯利康宣布其新冠疫苗亦具防疫效能,且美國總務署通知拜登團隊啟動政權交接程序,川普不願承認敗選之大選爭議僵局有所突破,一度繼續推升美國公債殖利率走勢,惟此後受部分國家有意延長封城措施影響,投資人心態轉趨保守影響下,美國10年期公債殖利率一週最終收高1bps,收在0.8373%。
       展望未來,新冠疫情可望受控下,長期經濟修復趨勢不變,料漸推升美國公債殖利率走勢。惟根據11/25最新釋出的11/5 Fed利率會議記錄,Fed官員對景氣前景仍悲觀下,已著手討論在目前每月購買公債800億美元、MBS 400億美元的基礎下,將再增加每月購債規模,或轉向購買更長期公債壓低長債利率的方式,擴充原先購債計畫,並不排除在後續利率會議中進一步研議,預期此將帶來美國公債殖利率抑制效果,故仍維持美國公債殖利率長期緩升觀點不變。

新興債

新興債:未來一年總經環境有利新興債匯後市

       上週疫苗問世預期及美國啟動政權轉移,帶動市場風險偏好與利差收斂,原物料需求可望隨經濟同步回溫,激勵相關新興貨幣反彈,激勵美銀新興本地債(美元計價)指數一週上漲0.41%,新興美元債上漲0.32%。
       預估2020Q4-2021Q4,新興市場經濟維持每季正成長,通膨雖略提升,但扣除中國後新興市場通膨呈現下行趨勢,使得新興央行政策利率平均預估亦逐季下降。通膨溫和、經濟延續復甦、貨幣政策環境寬鬆、利率風險偏低,新興市場未來一年總經環境有利其債匯後市表現。
       隨著疫苗問世及長期原物料需求回溫等預期升溫,提振市場風險偏好,新興市場美元債券利差可望持續朝均值減一倍標準差方向收斂,不含息仍具3.96%-8.71%不等的資本利得空間;惟11月起疫苗有效性利多消息發酵,利差已加速收斂(11/9輝瑞公布疫苗有效性後,新興美元債利差日均收斂2bps高於第三季日均收斂0.86bps),漸壓縮資本利得空間,建議投資人趁早布局。

新興歐洲

新興歐洲股市:經濟重啟憧憬升 資金行情料續行

       油價上漲帶動能源類股走高,輔以經濟重啟預期使資金持續流入循環性類股,帶動新歐股市續揚,總計一週,俄羅斯RTS指數上漲3.15%、MSCI新興歐洲指數則上漲2.54%。
       新歐股市循環性類股占比高(能源、金融、原物料、非核心消費、工業約占76.99%,全球則為62.9%),年至今持續受疫情擔憂所壓抑,然在疫苗公布後,循環性類股承接經濟重啟正面預期之資金,反帶動大盤走揚,評估在疫苗前景越漸明朗及油價回升下,資金可望持續回流循環性類股,挹注新歐大盤持續上漲動能。
       綜上,惟技術面上MSCI新興歐洲指數鄰近年線壓力,較保守者可待突破並站穩年線再行進場;俄羅斯RTS指數則技術面較強勢,建議可布局,短期若能站穩1,350,則長期將更樂觀看待挑戰1,700。

公司債

公司債:美高收明日之星總額或超越墮落天使

       疫苗消息再傳佳音,且或於12月陸續緊急授權,整體債市隨股市走揚,總計一週,全球投資級債指數上漲0.38%,全球高收債指數上漲0.9%,美國高收債指數收漲0.66%,歐洲高收債指數則收漲1.53%。(上述報酬皆已換算為美元)
       Fed於新冠肺炎時期透過緊急貸款項目(SMCCF、PMCCF、主街貸款計畫)協助債券市場恢復流動性,然而該項目將於年底到期,並且消息傳美國財政部要求Fed歸還未使用額度,然而評估此消息不致對債券市場造成影響,主因(1)Fed自8月以來便未再增持公司債,而債市亦穩健增長,顯示債市流動性恢復,已不需要Fed再投入資金支持,(2)Fed購買很大程度上僅止於宣示效果,7,500億美元中僅使用133億美元(約1.8%),故評估就算未動用資金遭收回也不會引起債市流動性問題。
       此外根據高盛預估,目前市場上潛在明日之星總額(展望正向的非投資級債)首度超越潛在墮落天使(展望負向的投資級債),反映隨流動性回升,公司基本面已趨於穩定,美高收升降評趨勢可望進一步改善。綜上所述,評估高收益債基本面持續改善,仍適納入資產配置中。


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