理財電子週報

2020年02月10日 第525期

市場精選評論

新冠肺炎解藥傳出進展 激勵全球股市反彈

       上週新冠肺炎疫情雖持續擴散,然而多國傳出解藥研發獲得進展,加上美國經濟數據與財報財測正面,激勵全球股市普遍走揚。債市方面,市場對疫情擔憂情緒淡化下,美國政府債與全球投資級債等高評級債回吐前2週漲幅,相對而言,其餘債券指數則多呈現正報酬。
       展望未來,儘管短期新冠肺炎疫情干擾仍存,然而專家推估病毒感染人數不排除在2週內達到高峰,料後續金融市場可望逐步反應全球貨幣寬鬆環境及轉佳的基本面。投資策略方面,債券仍宜作為核心配置標的,建議以新興債、高收益債及複合債為主;而經濟與企業盈餘趨於改善下,投資組合中亦宜增加平衡型基金比重,並搭配美股、東南亞與科技等展望正向標的進行戰術性操作。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2020/02/07,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2020/02/07,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:內需熱且外貿復甦 支撐美國景氣向上

       雖對新冠肺炎擔憂仍存,但在Q4財報表現優於預期及經濟數據正面下帶動美股走高,總計一週,S&P500指數上漲3.17%,收在3,327.71。
       上週美國經濟數據強勁,1月美國ISM製造業指數為50.9,近6個月以來首次擴張,且大幅優於前期的47.8,而細項中新訂單指數為52終結連5個月衰退,新出口訂單則為53.3(前月為47.3),創6個月新高,顯示美中貿易戰影響逐步淡化;另1月非農就業大增22.5萬人優於預期的16.5萬,經濟動能可望持續受內需支撐。
       此外,根據高盛預估,新冠肺炎雖會使美國Q1 GDP成長率減少0.4%-0.5%,然在低基期及訂單回補等效應下,Q2-Q3增速反將加快,故全年將僅影響美國經濟成長率約0.05%,對美國經濟影響相對輕微。
       綜上,美國經濟仍維持向上復甦趨勢,惟S&P500指數臨近3,380目標價位,且新冠肺疫情尚未見和緩跡象,故短期美股料偏震盪,惟在經濟基本面佳長期仍看好下,建議S&P500指數可在回落至季線附近進行加碼。

歐洲

歐洲股市:新冠肺炎疫情不改歐洲經濟復甦趨勢

       投資人對新冠肺炎疫情造成經濟衝擊的擔憂減弱,以及中國調降美國進口商品關稅,帶動道瓊歐洲600指數上漲3.32%,收在424.36。
       雖然中國新冠肺炎疫情料對歐洲的對中貿易及來自中國的旅遊產生負面影響,然而根據高盛評估,歐元區與英國Q1 GDP僅會因此下滑不到0.16%,且經濟將於Q2與Q3出現回升,全年受影響幅度均小於0.1%,顯示疫情對長期經濟影響程度低。
       道瓊歐洲600指數去年Q4財報優於預期比率56.96%,略高於3年均值56.93%(截至2/5),惟預估今年企業獲利成長率將加快,且當前預估本益比仍在合理區間內(目前:15.37倍;3年均值加1倍標準差:16.25倍),評估歐股仍有上行空間可期,建議投資人可於等幅預估目標440附近再獲利了結。

東北亞

東北亞股市:新增病例持續攀高 陸股調節壓力仍存

       上週受新冠肺炎疫情持續擴散下,使陸股於2/3出現補跌賣壓,惟後續受惠政府穩市措施,及刺激政策提振市場信心,使跌幅有所收斂,累計上證指數一週下跌3.38%,收在2,875.96,而港股方面,受惠美股止穩帶動投資人信心回溫,累計香港國企指數一週上漲4.54%,收在10,705.17。
       中國新冠肺炎疫情持續擴大,截至2/6,當週新增病例高達16,750人,為疫情爆發以來最高,根據SARS經驗,當新增病例數量迅速攀升時,將對股市造成較大之下行壓力,評估隨著2/10-14中國多數停工地區陸續復工後,若短期新增病例上行速度未歇,將使陸股存在調節壓力。然中國人行於2/3調降逆回購利率(10bps),投放約1.2兆人民幣,挹注市場資金流動性,而多地區亦宣布延後企業社保費支付,及降低融資貸款利率等措施,評估人行於Q2有望再降準50bps,以緩和經濟受疫情衝擊程度。綜上,且觀察近1週北向資金淨流入達305億人民幣,創近2個月單週最高,反映外資對陸股長期信心仍存,或有助形成陸股下檔支撐,故維持陸股長期樂觀看待,建議於鄰近下方支撐處2,680再行進場布局。
       南韓KOSPI指數受惠國際股市止穩回升,提振市場情緒下,指數一週累計收漲4.39%,收在2,211.95。受新冠肺炎疫情擴散影響,中國境內多個地區宣布延後復工至2/10-14(占中國GDP比重高達80%),且停工地區涵蓋中國主要電子及科技廠區,料將對電子產業鏈造成影響。此外,考量南韓對中國需求曝險程度相對較高下,摩根大通調降南韓Q1 GDP季增率0.5%至0.0%,故維持韓股短期中性看法不變。

東南亞

東南亞股市:印度經濟復甦態勢確立配合央行寬鬆立場

       上週仍受新冠肺炎疫情影響,惟傳出抗病毒疫苗有突破發展,及中對美釋出貿易善意,使MSCI東南亞指數收漲0.60%;印度方面央行仍保持寬鬆立場使印度SENSEX 30指數上漲3.54%。
       受新冠疫情衝擊下,泰國及菲律賓央行皆降息1碼,且皆表示透過降息減緩短期經濟衝擊,而印尼、新加坡央行也釋出將進一步寬鬆刺激意願,據小摩預估新加坡金管局4月或再壓低名目有效匯率斜率,藉此刺激經濟,評估各國央行寬鬆有助支撐經濟,加上MSCI東南亞指數目前預估本益比(14.51)已修正至5年均值減1倍標準差(14.49),評價面具投資吸引力,預期指數再下跌空間有限,建議MSCI東南亞指數於支撐750可行布局,長期目標價為830。
       印度1月製造與服務業PMI皆優於預期,且連續4月回升,細項新訂單、新產出皆上升3-4點,新訂單占製成品比率亦升至2年高點,配合企業對未來12個月看法樂觀程度創4個月新高,顯示印度經濟復甦趨勢已明確。另外印度央行雖維持利率不變(5.15%),惟央行表示外在風險仍存,仍保持寬鬆立場,預估下次降息時間為Q4。印度股市評價面仍偏貴,建議印度SENSEX30指數於支撐40,000加碼。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西再降息 寬鬆環境料延續復甦格局

       在新冠病毒疫情仍持續擴散下,市場憂慮中國需求動能將放緩,恐影響拉美農業及礦業出口前景,壓抑拉美股市略收於平盤;巴西聖保羅指數一週上漲0.01%,墨西哥IPC指數上漲0.66%,MSCI拉丁美洲指數上漲0.19%。
       巴西12月工業生產月減0.7%(預期-0.5%),主要因機械設備生產下跌影響(資本財:-8.8%),反映投資支出仍疲軟;加上疫情對經濟及需求造成不確定性,瑞銀(UBS)下修2020年GDP成長預估至2.1%(原2.5%);經濟動能雖略有放緩跡象,惟經濟持續改善(UBS估2019年GDP成長率1.0%,2021年:2.5%),長期復甦走勢未改變。
       巴西央行2/5再降息1碼至4.25%,會後聲明暗示年內不再降息;惟觀察高盛巴西金融情勢指數來到歷史低點,料寬鬆環境將支撐經濟持續擴張。綜上,短期受疫情及需求擔憂影響,聖保羅指數回測季線支撐,然長期受惠資金寬鬆環境支撐復甦走勢,建議可待指數站穩季線後再行布局。

美債

美債:美債殖利率料隨疫情止穩逐漸回升

       美國經濟數據強勁,對沖市場對新冠肺炎擔憂,激勵美債殖利率走升,總計一週,美國10年期公債殖利上漲7bps,收在1.5834%。
       展望未來,1月以來雖因新冠肺炎疫情干擾,使利率期貨顯示上半年降息機率於1/31一度來到90%,然考量:(1)Fed官員口徑仍傾向維持不變,Fed副主席Richard Clarida於2/4暗示不會因短暫的經濟放緩而調整利率;(2)隨美股止穩,降息機率已顯著降低至約35%(1/31為90%),在市場普遍預估新冠肺炎對美經濟影響不大下,料市場將回歸理性,降息機率可望續降。另參考SARS經驗,待疫情止穩後殖利率快速反彈,故預期美國10年期公債殖利率隨疫情淡化後,將逐步回升至1.75%-2.15%之間。

新興債

新興債:新興國家央行紛紛降息因應肺炎衝擊

       受新冠肺炎疫情有解樂觀消息影響,美林新興美元債隨風險性資產走揚,指數一週收漲0.07%,惟新興貨幣多隨原物料價格承壓,美林新興本地債(美元計價)指數一週下跌0.02%。
       阿根廷已支付2/1到期的3.78億美元利息,為協商釋放誠意;且上週IMF總裁會晤阿根廷財長,肯定總統費南德茲的經濟改善目標,評估440億美元債務協商(阿根廷希望延長還款期限)可望正面發展,並降低阿根廷違約風險。
       因應新冠肺炎對工業、製造業及旅遊業等造成衝擊,新興國家央行較年初預估(今年或轉為中性偏寬鬆)更具寬鬆壓力。上週中國人行調降逆回購利率,不排除後續將調降MLF及LPR操作利率,此外泰國、菲律賓、巴西及俄羅斯央行亦宣布各降息一碼,以遏止疫情對經濟衝擊。
       因疫情避險情緒漸消退,美國10年期公債殖利率可望反彈至1.75%-2.15%區間,考量利差收斂空間有限,若有獲利可部分調整美元債部位,並以息收角度持有;但寬鬆環境延續下,仍看好新興債後市。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄羅斯PMI數據顯示基本面溫和復甦

       雖有國際傳出對抗新型冠狀病毒藥物及療程取得進展消息激勵,且俄羅斯央行連續6度降息,不過在傳出美國有意對俄羅斯追加制裁消息抑制下,俄羅斯RTS美元指數一週小漲0.08%,MSCI新興歐洲指數持平作收。
       因為持續以軍事及政經援助委內瑞拉馬杜羅政權,上週美國國家安全顧問歐布萊恩表示考慮在幾週內追加對俄羅斯石油公司(Rosneft)制裁,短期相關的制裁消息可能干擾俄股投資人信心。
       1月俄羅斯PMI均反彈,服務業(53.1→54.1)中止連2月下滑,而製造業(47.5→47.9)連2月走揚,其中產出、新訂單及就業等項目雖衰退但收縮程度改善至近5月最輕微,商業信心升至近5月高點,反映基本面溫和改善。
       俄羅斯RTS美元指數均線多頭排列,預期指數將逐步往等幅預估目標價(1,750)邁進,惟短期或因制裁消息或肺炎衝擊震盪,建議回測季線有守加碼。

公司債

公司債:利差收斂與違約率降料助漲美高收

       受惠市場對新冠肺炎疫情影響的擔憂趨緩,避險情緒下滑帶動風險性資產出現反彈,總計一週,全球高收債指數上漲0.38%,美國高收債指數收漲0.63%,歐洲高收債指數則在匯率影響下收跌0.69%。(上述報酬皆已換算為美元)
       中國新冠肺炎疫情雖造成油價回檔,惟美國能源高收益債利差731bps已高於3年均值加1倍標準差641bps,反映其評價面偏低,且達拉斯Fed調查顯示西德州油價在每桶27-37美元即可支應頁岩油商的營業支出(新井損益兩平油價介於每桶48-54美元),評估油價下跌對整體高收益債影響程度有限。
       目前美高收利差385bps略高於3年均值381bps,且穆迪預估今年底美高收違約率將由去年底的4.16%降至3.54%,參考過去歷史經驗,利差於違約率見高點轉為走降後將進一步收斂(此波違約率高點預估為今年1月的4.25%),因此建議投資人可增加對美高收的配置比重。


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