理財電子週報

2020年02月03日 第524期

市場精選評論

武漢肺炎疫情擴大 壓抑全球股市表現

       上週受累武漢肺炎疫情擴大,全球股市普遍下跌,其中以與陸股牽動較大的港、台股市跌幅較深。債市方面,避險買盤壓低美債殖利率下,美國政府債、全球投資級債與新興美元債表現均佳,其餘債券指數則多小幅收跌。
       展望未來,武漢肺炎疫情擴散料將壓抑短期股市表現,惟綜合2003年SARS經驗及當前相關資訊,評估本次疫情對金融市場的干擾約介於2週至1個月,而在疫情達到高峰後,金融市場仍可望逐步反應轉佳的基本面。投資策略方面,全球寬鬆環境延續下,以新興債及複合債為核心配置的建議並未改變,而待疫情引發修正逐漸止穩,積極者亦可搭配美股、科技、東南亞及黃金等標的進行戰術性操作。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2020/02/01,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2020/02/01,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:市場短期信心不足或引震盪 然長期基本面未變

       武漢肺炎疫情擴大引市場擔憂,且川普針對武漢肺炎發布相關禁止入境/強制隔離措施,使美股上週五跌勢擴大,總計一週,S&P500指數下跌2.12 %,收在3,225.52。
       上週Fed召開今年首次利率會議,如預期維持利率不變,然會後聲明及記者會透露之訊息較前次偏鴿派,使2020年升息機率降至0%,然上半年為止仍以利率不變機率最高(57.6%),故上半年維持利率不變仍為基本情境,低利率環境可望續行。
       短期不確定性升溫,加以S&P500指數本益比(18.9倍)已大於5年均值加1倍標準差(18.7倍),故在美股評價相對較高下,觀望氣氛濃厚或使美股現調節賣壓。
       綜上,短期雖料有修正,然根據FactSet預估S&P500指數EPS年增率將逐季加速,且1月諮商會消費者信心指數為131.6,預期指數則為102.5,同創5個月以來新高且優於預期,基本面穩健料限縮美股跌幅,及不確定性淡化後股市反彈,故建議可若S&P500指數短期修正至季線有守可布局。

歐洲

歐洲股市:企業獲利與經濟動能回升利歐股表現

       中國武漢肺炎疫情蔓延全球,避險情緒增溫打擊金融市場信心,拖累道瓊歐洲600指數下跌3.05%,收在410.71。
       道瓊歐洲600指數去年Q4財報優於與遜於預期比率分別為57.1%與28.6%(截至1/28),表現較2011年以來的均值50%與41%佳,且分析師預估今年Q1至Q4盈餘年增率依序為5.8%、4.7%、9.1%與13.3%,亦優於去年Q4的1.3%,評估企業獲利回升將有利歐股續創新高。
       歐元區1月製造業PMI與ZEW預期指數分別為47.8與25.6,較前期的46.3與11.2上升,並分別創下近10月與23月新高,顯示歐洲經濟復甦趨勢仍持續。考量歐洲企業獲利與經濟動能料均出現回升,預期道瓊歐洲600指數將可望挑戰等幅預估目標440。

東北亞

東北亞股市:武漢肺炎全境擴散 短期經濟料受創

       上週因武漢肺炎疫情持續擴散下,中國宣布延後陸股開市時間至2/3,而港股方面,市場對擔憂加深下拖累港股表現,累計香港國企指數一週下跌6.70%,收在10,240.51。
       截至2/2,武漢肺炎中國確診病例達14,411例,感染人數加速上升,顯示疫情有加速擴散跡象。且中國多達20個地區以上宣布延後復工,料導致短期經濟動能受拖累,且根據高盛預估,Q1GDP年增率由原預估值5.6%下調至4.0%,故對陸股短期持中性看待。然長期而言,考量(1)過去傳染病疫情爆發期間,雖短期經濟受影響放緩約1季,然疫情受控後,未來1至2季經濟有望展現明顯復甦動能。(2)近來網路銷售占總消費比例有顯著上升(目前約20%,而2003年約不到1%),料使國內消費受疫情衝擊降低。故目前評估疫情對長期經濟衝擊有限。
       南韓KOSPI指數受武漢肺炎疫情蔓延,使全球經濟風險升溫下,拖累指數一週累計收跌5.66%,收在2,119.01。南韓12月工業生產月增達3.5%,顯著優於預期的0.7%,顯示製造業復甦趨勢延續,有助支撐長期經濟動能。然因中國多達12個地區宣布延後開工,使市場擔憂科技產業需求或受衝擊,料將壓抑短期科技股表現。故維持韓股短期中性看法不變。

東南亞

東南亞股市:東南亞疫情影響短期 料長期復甦動能不變

       上週受武漢肺炎疫情影響,使MSCI東南亞指數收跌4.96%;印度方面除受疫情影響外,政府擴大財政赤字上限也使印度SENSEX 30指數下跌4.51%。
       MSCI東南亞指數將進入2019全年財報公布期,預估成長率年減4.81%,評估財報公布對股市短期激勵效果有限。惟展望2020年預期東南亞企業盈餘將受惠全球經濟復甦而成長11.43%。另外雖中國禁旅影響東南亞經濟,惟據SARS經驗旅遊人數與各季GDP年增率影響將為短期,評估長期經濟復甦動能不變。技術面,指數已修正接近支撐價位,惟長期仍看好,建議指數於支撐750可行佈局。
       印度截至1/29 2019Q4財報已公布50%,剩餘未公布財報中盈餘預估較去年同期平均年減2.9%,料短期財報公布激勵股市上漲動能偏弱。另外為刺激疲弱內需,印度政府2021財年預算如市場預期調整個人所得稅級距,及減免公司股利分配稅等刺激措施,預估使2020及2021財年財政赤字占GDP比例將擴大至3.8%與3.5%,惟政府預估2021財年印度GDP年增率將回升至6%-6.5%,評估長期內需在受惠降稅刺激下,有望支撐經濟復甦,料印度SENSEX 30指數逢回測年線再行加碼。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:通膨壓力仍可控 寬鬆政策助經濟復甦

       儘管巴西總體經濟環境仍穩健,然在中國武漢肺炎影響下,市場避險情緒壓抑拉美整體股市表現;巴西聖保羅指數一週下跌3.90%,墨西哥IPC指數下跌2.29%,MSCI拉丁美洲指數下跌4.91%。
       巴西央行將於2/5召開利率會議,觀察1月通膨年增率雖走升至4.34%,然其主因於食品類物價波動,央行行長亦表示該影響將迅速消退。料通膨率仍持穩於目標區間2.75%至5.75%,分析師普遍預期利率將維持於低檔,並仍具1碼降息空間。
       巴西2019年經常帳赤字規模擴大至508億美元(2018年為415億),主因去年出口疲軟致使貿易順差減少所致(2018年貿易順差:530億/2019年:394億美元)。然觀察國外直接投資(FDI)仍維持增長(年增0.5%),且央行調查經濟學家預估今、明年經濟成長率將持續改善,顯示長期經濟復甦格局仍不變。
       聖保羅指數臨近上升通道上緣壓力,短期將回測季線支撐,建議可待指數拉回再沿季線布局。

美債

美債:受避險情緒打壓短期殖利率偏低

       上週因武漢肺炎疫情擔憂,避險情緒主導美債殖利率下滑,總計一週,美國10年期公債殖利率下跌18bps,收在1.5068%。
       展望未來,Fed上週召開利率會議,雖立場較去年12月時略偏更為鴿派,但以利率期貨觀察,上半年利率不變機率仍較高(截至1/30約57.6%),且美國經濟緩步復甦趨勢不變,長期殖利率走勢仍以偏多看待,故短期美債殖利率雖因避險情緒高漲而被壓抑,然待不確定性淡化後,美債殖利率仍可望反應Fed政策與美國基本面,而回升至1.75%-2.15%區間。

新興債

新興債:經濟成長穩健與匯率評價面具吸引力

       受到美債殖利率壓低影響,美林新興美元債指數一週收漲0.59%,惟新興貨幣普遍因武漢肺炎疫情擴散消息承壓,美林新興本地債(美元計價)指數一週下跌0.91%。
       摩根大通預估Q1新興主權強勢貨幣債券現金流(到期償還本金+利息支出)將為400億美元,約占全年總額的36%,故Q1支出壓力較其他幾季大,於此同時歷史經驗顯示發債金額多集中於年初幾個月,而後發行金額放緩。預估2020全年發行金額(1,469億美元) 將較2019年衰退17%,評估供給面效果將逐步發酵。
       新興市場經濟成長修正指數趨穩並小幅上行。此外,依行為均衡實質有效匯率(BEER)推估,整體新興市場貨幣處於此循環極為便宜水準。中長期基本面成長仍穩健,匯率評價面具吸引力,待此次因亞洲公共衛生議題影響趨緩後,新興債市仍具表現空間。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄銀行獲利穩 此外政府尋財政刺激源

       受武漢肺炎疫情擴散影響投資人信心拖累,且1/31俄羅斯境內首度確診新型冠狀病毒肺炎個案,擔憂疫情對經濟衝擊,俄羅斯RTS美元指數追隨國際股市震盪一週下跌5.17%,MSCI新興歐洲指數下跌5.23%。
       依俄國總統普丁1月中公布國情咨文及新內閣所倡議之經濟計畫,預計2020-2024年政府額外支出預算將達4.13兆盧布,為此需增加2020年預算,財政部預計於2/11提交預算法相關修正草案,若能取得內閣及聯邦議會同意,預計2020年經濟成長將自2019年預估1.4%再提升。
       俄羅斯銀行業2019全年獲利2.037兆盧布(年增50%),央行評估目前穩健的金融體系今年仍將持續復甦。
       惟受到新型冠狀病毒疫情短期對國際股市及油價影響,預計俄股將遭遇調節賣壓,但中長期成長利多仍存下看好俄股後市,建議回測1,400有守布局。

公司債

公司債:美高收違約率料回落 長期展望相對佳

       全球股市受武漢肺炎疫情蔓延而拉回,拖累與股市連動程度高的高收益債表現,總計一週,全球高收債指數下跌0.21%,美國高收債指數收跌0.33%,歐洲高收債指數則在匯率影響下小幅收漲0.30%。(上述報酬皆已換算為美元)。
       雖然Fed與ECB等主要央行上半年維持利率不變機率高,惟全高收與美高收利差已分別回升至400bps與395bp,高於近3年的平均利差392bps與381bps,顯示高收益債評價面已來到合理水準,增添其債券吸引力。
       根據穆迪調查,全高收與美高收最新違約率分別為3.01%與4.16%(截至2019/12),低於長期均值4.10%與4.56%。此外,雖然穆迪預估今年底全高收違約率將進一步升至3.34%,但美高收違約率可望降至3.54%,評估將有利美高收表現,建議投資人優先以美高收作為布局標的。


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