理財電子週報

2020年01月20日 第523期

市場精選評論

美中關鍵經濟數據佳 全球股市受惠走揚

       上週美國將中國移出匯率操縱國名單,隨後美中正式簽署第1階段貿易協議,美中關係持續和緩加上經濟數據正面下,全球股市普遍延續漲勢。債市方面,美債殖利率小幅變動,而市場風險偏好略有提高下,新興美元債與高收益債表現相對較佳。
       展望未來,上週消息傳出美國政府擬擴大制裁華為,或添增短期科技股波動,惟台積電法說會展望樂觀、美股2019Q4財報表現較預期正面,且數據顯示多數國家經濟呈現復甦,評估市場近期偏多氛圍可望延續。投資布局方面,年內全球寬鬆環境料延續,債券仍宜布局,建議以新興債及複合債為核心配置,惟經濟與企業盈餘趨於改善下,投組中宜增加平衡型基金比重,並可搭配美股、上證、東南亞與科技等標的進行戰術性操作。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2020/01/17,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2020/01/17,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:風險偏好回升 經濟改善趨勢確立料推升美股續揚

       美中第1階段協議塵埃落定,且經濟數據正面疊加財報亦多數優於預期下,激勵美股上週再創新高,總計一週,S&P500指數上漲1.97%,收在3,329.62。
       美中第1階段貿易協議順利簽署,雖現存關稅預期直到美國總統大選後才有撤銷可能,然川普表示第2階段談判隨即展開,前景明朗下不確定性有所消除,風險偏好回升有利美股維持偏多走勢。
       2019Q4財報部分,上週為美股財報旺季首週,包含截至1/16優於預期比例為80.6%,高於3年均值(75%),其中包含花旗、J.P.Morgan、美銀等企業獲利皆較市場預期佳,財報表現較預期正面;經濟數據部分:(1)密西根大學1月消費者信心為99.1,雖不如預期然為近1年內第3高;(2)12月零售銷售月增0.3%,增速較近3個月平均快;(3)1月Fed費城分行企業展望為17,創近8個月新高,與紐約州製造業調查指數(4.8)同步優於預期及前期,再次確認經濟改善中。
       綜上,美股多頭可望延續,且S&P500指數突破上升通道,技術面強勢,故短期對美股看法更為樂觀,或挑戰3,380目標價,建議沿月線布局。

歐洲

歐洲股市:企業獲利改善預期料推升歐股走高

       歐元區與英國經濟數據表現雖不佳,惟美中完成簽署第1階段貿易協議等利多激勵投資人信心,帶動道瓊歐洲600指數上漲1.29%,收在424.56。
       英國去年11月GDP月減0.3%遜於市場預期的持平,且11月製造業生產月減1.7%亦遜於預期的月減0.2%,使利率期貨推算的年內降息機率由去年底的50%升至100%,1/30利率會議降息機率亦由8.6%升至48.6%,惟考量去年12/12的國會大選已使英國無協議脫歐的風險明顯下滑,加上現任央行總裁卡尼將於3/15卸任,評估英國本月維持利率不變機率高。
       道瓊歐洲600指數將於1/21進入去年Q4財報公布高峰,分析師預估獲利雖僅成長2.5%,但今年Q1盈餘將加速成長至6.3%,評估獲利改善的預期將為股市帶來支撐,歐股有機會挑戰等幅預估目標價440。

東北亞

東北亞股市:經濟壓力略顯紓緩 春季躁動行情可期

       上週因美未能調降對中關稅,且中國去年GDP小幅低於預期下,拖累上證指數一週累計收跌0.54%,收在3,075.50,香港國企指數則受市場風險偏好上升下走揚,一週累計收漲1.35%,收在11,419.91。
       中國2019年GDP年增率為6.1%,持穩於6.0%之上,且觀察12月經濟數據表現,亦普遍優於預期(除官方非製造業PMI),且持續呈現回升趨勢,顯示經濟復甦動能延續,搭配外資穩定流入下,有助提振陸股後續表現。此外,根據歷史經驗,每年2月陸股普遍有稱為春季躁動的上漲行情,評估主要受惠華人新年效應、資金流動性充裕、政策紅利題材等因素所提振。而統計過去10年表現,上證指數2月平均上漲機率達70%,平均漲幅2.37%。綜上,且美中完成第1階段協議簽署,雖美財長稱第2階段協議達成前,將維持對中現存關稅,然評估後續貿易磋商仍將持續進行下,故維持陸股樂觀看待。
       南韓KOSPI指數受惠全球風險偏好回升,且科技類股表現優異下,帶動指數一週累計收漲2.57%,收在2,263.03。南韓央行於1/17召開利率會議,決議維持利率1.25%不變,央行表示將先觀察去年降息對經濟支撐效果,但總體而言仍將維持寬鬆立場,評估仍有利南韓經濟動能。此外,南韓1月前10日出口年增5.3%,扭轉連13個月出口下滑的現象,主要受惠半導體出口年增11.5%,有望帶動出口緩步回升,綜上,故維持韓股長期強勢看待。

東南亞

東南亞股市:經濟復甦及減稅刺激內需 長多印股

       上週受美中第一階段協議簽署,不確定性和緩,激勵MSCI東南亞指數收漲0.75%;印度SENSEX 30指數則在預期政府將提出減稅政策,激勵印度指數上漲0.83%。
       泰國通過2020政府預算3.2兆泰銖(年增6.7%),加上據高盛估泰國央行2/4將降息1碼維持寬鬆政策,評估在財政與貨幣政策刺激下,今年GDP年增率有望回升至3%。另外新加坡12月非石油出口意外年增2.4%(市場預期-1.5%)重回正成長,受惠中國內需帶動數據增長,評估在美中貿易談判和緩及星國電子業PMI回升下,料新加坡經濟將持續回溫。綜上,評估資金有望持續回流東南亞股市,帶動MSCI東南亞指數往目標價靠攏(840)。
       印度11月工業生產年增1.8%,重回正成長,評估印度製造業將延續復甦動能。此外政府官員暗示為提振內需,2/1審議 2020政府預算時,或將提減稅措施,高盛估調整後所得稅,將使各群體總可支配所得增加,預期將提升消費動能。綜上,在減稅後有望刺激內需,對印股長線仍看好,惟短期評價面偏貴,建議積極者可待指數回測季線進行布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:貿易不確定性漸消弭 經濟穩健擴張

       儘管巴西近期經濟數據好壞參半,然在美中貿易與美墨加協議正向發展下,市場偏多氛圍帶動拉美整體股市表現;巴西聖保羅指數一週上漲2.58%,墨西哥IPC指數上漲2.59%,MSCI拉丁美洲指數上漲0.24%。
       巴西2019年11月零售銷售年增率3.8%遜於市場預期的5.2%,然觀察11月經濟活動指數年增率持穩於1.1%(預期0.9%),經濟部亦將2020年GDP預估由2.3%上修至2.4%,數據好壞參半顯示動能雖略放緩,復甦腳步仍穩健。
       美國參議院16日通過美墨加貿易協議,預期該協議將於加拿大順利通過生效,其要求汽車須滿足75%以上於美墨加製造(高於NAFTA的62.5%)才能享有零關稅,預期協議將有助於墨西哥的企業投資,提振墨國經濟表現。
       復甦穩健加上貿易不確定性漸消弭,拉美長期維持正向看法,然聖保羅指數臨近上升通道上緣,短期或遇修正波段,建議可待指數拉回再沿季線布局。

美債

美債:經濟復甦趨勢確立 美債殖利率緩步墊高看法不變

       上週美中雖簽署第1階段協議,然因協議文本與預期相去不遠,債市反應清淡,總計一週,美國10年期公債殖利大致持平,收在1.8215%。
       展望未來,上週包含12月新屋開工、1月Fed費城分行企業展望與1月紐約州製造業調查指數皆同步優於預期及前期,12月零售銷售及1月密西根消費者信心指數則維持於近12個月高點,顯示美國經濟動能復甦態勢越趨穩健,故美國10年期公債殖利率反應基本面因素,上半年可望持續往2.15%靠攏。

新興債

新興債:新興美元債及本地債續獲資金青睞

       新興亞洲及東歐經濟數據多有改善,且美中如期簽署第1階段協議,市場風險偏好提升,新興亞洲及歐非中東債市多數上漲,美林新興美元債指數一週收漲0.38%,惟受拉美經濟數據遜於預期、貨幣表現落後,美林新興本地債(美元計價)指數下跌0.26%。
       上週阿根廷布宜諾斯艾利斯地方政府請求1/26到期之債務延後償付(至5/1),此僅為地方政府債,主權公債不受影響;此外上週IMF官員亦表示本月底將前往阿根廷進行債務協商,且總統費南德茲亦預計3/31前能完善當前債務問題,因此評估阿根廷主權債務風險待協商推進後,可望逐步淡化。
       截至2020/01/09當週,新興市場美元債及本地債已同步連續4週淨流入,共計流入68.79億美元。加上整體新興市場經濟數據自2019年底優於預期比率提升,基本面改善搭配阿根廷債務風險下滑,預期新興市場債券可望持續受資金青睞。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄羅斯政府續推經濟振興措施

       上週俄羅斯總統普丁發布國情咨文,提出系列經濟振興措施,隨後指派經濟博士背景的米舒斯金擔任新總理組閣,宣示落實政府刺激經濟決心,俄羅斯RTS美元指數在國內外投資氣氛皆樂觀下一週上漲1.43%,MSCI新興歐洲指數上漲0.79%。
       1/15普丁頒布國情咨文宣佈經濟刺激措施(包含補貼低收入家庭、擴大生育鼓勵計畫和降低投資公司所得稅),經濟部預估每年將至少提升GDP成長率30bps,而2020-2024政府支出每年將增加65-85億美元,政策作多延續復甦趨勢。
       俄羅斯RTS美元指數目前預估本益比7.01倍略高於5年均值加一倍標準差(6.99倍),評價面仍堪處合理位置,但已非此前低於長期均值的廉價水準。
       俄羅斯RTS指數均線多頭排列且上行趨勢明顯,基本面穩健與技術面強勢,預期指數將逐步往等幅預估目標價(1,750)邁進,惟評價面吸引力稍降且指數處於近6年高點,短期或遇調節壓力,建議回測月線有守加碼。

公司債

公司債:金融環境寬鬆 長多看待高收債展望

       美中順利簽署第1階段貿易協議,且美國財政部將中國自匯率操縱國名單移除,樂觀情緒激勵風險性資產表現,總計一週,全球高收債指數上漲0.33%,美國高收債指數收漲0.29%,歐洲高收債指數則亦收漲0.17%。(上述報酬皆已換算為美元)。
       雖然Fed今年維持基準利率不變的機率高,然而目前彭博美國金融狀況指數仍處於零軸之上,反映美國貨幣、債券及股票市場的整體金融狀況依然偏向寬鬆,評估在寬鬆環境延續,以及美高收指數殖利率逾5%的高息優勢下,美高收可望延續其長期多頭格局。
       美高收利差348bps雖已低於3年均值382bps,惟歷史經驗顯示當VIX指數處於低檔時,美高收可望延續利差收斂至相對偏低水準一段時間,在美中順利簽署第1階段貿易協議下,預期避險情緒緩和將VIX指數維持相對低檔,建議投資人可以息收角度配置高收益債。


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