理財電子週報

2020年01月13日 第522期

市場精選評論

美伊衝突先升後淡 本週關注美中協議簽訂

       上週美國與伊朗緊張關係有所和緩,且全球投資人轉向關注即將簽署的美中貿易協議下,全球主要股市普遍延續漲勢,僅拉美股市受累巴西經濟數據遜於預期而收跌。債市方面,市場風險偏好略有提高,美國政府債與全球投資級債小幅收低,高收益債與新興債則普遍收高。
       展望未來,美中可望於1/15簽署第1階段貿易協議,且川普表示展開第2階段協議磋商並預計於美國總統大選後簽署,評估美中關係趨於正向,加上美國去年Q4財報有機會隨經濟回升而有優於預期表現,搭配全球寬鬆環境延續,故建議以新興債或複合債為核心配置,並宜於投組中增加平衡型基金比重,積極者並可戰術性布局上證、東南亞與科技等衛星標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2020/01/10,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2020/01/10,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:美中若持續談判搭配技術面強勢 短期美股可望更樂觀看待

       美伊衝突在雙方克制下和緩,且美中確定將於本週簽署第1階段貿易協議,市場氣氛偏多激勵美股上漲,總計一週,S&P500指數上漲0.94%,收在3,265.35。
       2019Q4財報旺季將於本週開跑,並以金融類股率先公布,以彭博預估值觀察,主要金融類股中包含花旗銀行、貝萊德集團、高盛及摩根士丹利盈餘年增率皆預期可達雙位數成長,故財報旺季首週料表現正面。
       經濟數據部分,美國就業市場依舊強勁,12月ADP新增就業人數為20.2萬人優於預期的16萬,且11月亦從6.8萬上修至12.4萬人,而官方所公布的12月非農就業雖為14.5萬人不如預期,然失業率3.5%持續維持在歷史低點附近;此外,12月Markit 服務業PMI(52.8;5個月新高)及ISM非製造業指數(55;4個月新高)雙雙優於預期及前期,顯示勞動市場穩固帶動占美國GDP近7成的服務業同步溫和擴張,故對美國長期仍正面看待。
       操作建議部分,因1/15美中預計將簽署第1階段貿易協議,若隨後釋出將繼續協商第2階段協議訊息,搭配S&P500突破上升通道上緣,則美股短期可轉為更樂觀看待,長期則在基本面趨穩且Fed持續擴表下,維持長期目標價3,380不變。

歐洲

歐洲股市:資金回補與評價合理料推升歐股走高

       在美國與伊朗間的地緣政治風險趨於淡化,以及投資人預期美中可望於1/15簽署第1階段貿易協議等利多激勵下,道瓊歐洲600指數上漲0.19%,收在419.14。
       歐元區1月Sentix投資者信心由上月的0.7回升至7.6,優於分析師預期的2.6,其中現況指數已中止連5月負值,由-1.0回升至5.5;而預期指數亦由連2月處於正值,由2.50上升至9.75,反映投資人樂觀評估歐洲經濟現況與未來前景均已出現觸底回升。
       歐洲股票型基金已連2週資金淨流入(截至2019/12/31),分別淨流入16.07億與4.18億美元,中止連5週資金淨流出,印證投資人正面看待歐股後市表現,且目前道瓊歐洲600指數預估本益比14.99倍仍低於5年均值15.26倍,評價面處於合理水準,預估指數可望挑戰等幅預估目標價440。

東北亞

東北亞股市:經濟回溫趨勢延續 解禁賣壓影響有限

       上週受美伊衝突消息干擾,惟後續局勢有所和緩下,上證指數一週累計收漲0.28%,收在3,092.29,香港國企指數隨陸股走揚,一週累計收漲0.12%,收在11,267.47。
       中國官方12月製造業PMI為50.2,優於預期的50.1,且連2個月持穩榮枯線之上,經濟動能逐步回溫基調延續下,料有助支撐陸股表現。此外,中國A股於1月限售股解禁總金額高達6,530億人民幣,占2020年解禁總額19.2%,然統計2019年內所有解禁股票,解禁前5日平均下跌0.6%,後5日平均上漲3.7%,且考量1月解禁總金額雖為2020年最高,然僅占A股總市值1.5%,故評估解禁賣壓對陸股影響程度有限。綜上,且中國國務院副總理劉鶴預計於1/13赴美簽署美中貿易第1階段協議,評估美中有望延續正面進展,故維持陸股樂觀看待。
       南韓KOSPI指數受惠美伊地緣政治風險緩和所帶動,激勵指數一週累計收漲1.38%,收在2,206.39。受惠全球經濟回溫,且半導體產業庫存去化跡象明顯,韓股未來12個月企業盈餘預估值,逐漸扭轉持續遭下修的趨勢,自2020年以來,高盛上修企業盈餘預估約2.4%,企業獲利動能緩步復甦下,料有助支撐韓股長期表現,故維持韓股長期樂觀看法不變。

東南亞

東南亞股市:印度經濟延續復甦動能 惟財報激勵有限

       受地緣政治風險一度升溫影響,雖後續風險緩和,仍使上週MSCI東南亞指數下跌0.09%;印度SENSEX 30指數則受惠油價由漲轉跌,市場對進口成本上升擔憂和緩,激勵股市上漲0.33%。
       2019年東協12月製造業PMI(49.8)仍於衰退區,惟已連續3個月回升(10月48.5→12月49.8),評估在經濟復甦加上美中正向發展,資金將持續回流東南亞股市。菲律賓12月CPI年增2.5%(市場預期2.2%),惟央行行長表示為防止熱錢流入並預防海外風險,Q1預計再降息1碼,依小摩預估今年將降2碼。綜上,評估MSCI東南亞指數有望挑戰目標價840價位。
       印度12月製造業(52.7)與服務業PMI(53.3)皆連續3個月回升,且在新訂單回升至7個月來高點下,使就業增長創8月以來最快,評估在就業回溫下內需有望回升,進一步使經濟復甦。1/10起,印度SENSEX 30指數進入19Q4財報公布密集期,依彭博調查預估,前十大權值股(權重64.19%)平均盈餘成長率(37.62%)高於5年均值(10.81%),惟目前股市評價面偏貴,料將抑制財報正面因素,建議待指數回測年線配合基本面復甦,再沿年線布局。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:央行料維持寬鬆 助經濟穩健復甦

       儘管美中貿易協議簽署在即,中東地緣政治衝突和緩,整體市場風險淡化,惟巴西製造業PMI遜於市場預期,壓抑拉美整體股市表現;墨西哥IPC指數一週上漲0.08%,巴西聖保羅指數一週下跌1.87%,拖累MSCI拉丁美洲指數下跌1.72%。
       巴西12月Markit製造業PMI意外下跌至近5個月低點50.2(11月為52.9),惟生產和新訂單仍維持增長,12月服務業PMI亦微幅上揚至51.0(11月為50.9),指數處榮枯線之上,顯示巴西經濟仍呈現溫和擴張。
       巴西央行公布12月通膨年增率為3.91%(11月為3.27%),惟目前仍於目標區間2.75%至5.75%之中值4.25%以下,預料央行將維持利率於歷史低點4.5%不變。寬鬆環境有利穩定巴西經濟復甦動能,長期維持偏多看法不變;然目前聖保羅指數臨近高檔壓力區,短期或遇獲利了結賣壓修正,建議可待指數拉回時再沿季線布局。

美債

美債:風險事件淡化 美債殖利率料延續緩步走高格局

       因美伊雙方皆克制使地緣政治風險降溫,並且美中確定於1/15簽署第1階段貿易協議,避險需求消退推升上週美債殖利率走勢,總計一週,美國10年期公債殖利上漲3bps,收在1.8196%。
       展望未來,本週將有多位Fed官員將發表談話,評估將延續去年12月傾向暫時維持基準利率不變立場,故美債殖利率可望持續反應美國經濟數據趨穩而緩步墊高,預期美國10年期公債殖利率上半年可望持續往2.15%靠攏。

新興債

新興債:新興高收益債違約風險可控

       美伊緊張局勢趨緩,市場風險偏好提升,加上新興國家PMI數據多有改善,基本面利多數據頻傳,新興市場各區域債市多數上漲,美林新興美元債指數一週收漲0.34%,美林新興本地債(美元計價)指數亦上漲0.51%。
       預估2020年整體新興高收益債違約率將升至2.4%(主要受阿根廷風險影響),但仍低於長期均值(2.88%),若扣除阿根廷,整體新高收違約率僅小幅升至1.7%。此外,12/31標普因阿根廷美元債務違約情況改善,將其長期外幣主權評級自SD(選擇性違約)升至CC,評估新興高收債違約風險仍可控。
       12月整體新興市場製造業PMI(51.0)不但已連續6個月穩居榮枯線之上,且與全球製造業PMI(50.1)差距小幅擴大,顯示新興市場經濟回溫動能更較成熟市場穩健,亦增添其投資吸引力,故考量新興市場基本面仍具潛力下,對整體新興市場債券後市展望正面,建議適時加碼。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄羅斯通膨續降 提供央行降息空間

       上週「土耳其流」天然氣管道正式開通營運,對於該管道對相關公司獲利及俄羅斯財政收入提升的樂觀預期,提振整體大盤表現,加上澳洲野火持續延燒,對煉焦煤供給短缺預期,激勵煤礦商股價上漲,原物料公司普漲下,俄羅斯RTS美元指數一週上漲3.23%,MSCI新興歐洲指數上漲2.07%。
       俄羅斯企業2019年1-10月累積獲利13兆盧布,較2018年同期成長8.5%。隨景氣持續復甦以及原物料價格反彈,預估2019全年獲利年增率10%、2020全年獲利年增率12-15%,企業獲利穩健成長動能無虞。此外,俄羅斯2019年12月消費者物價指數年增率(3.0%)降至近一年半低點,而2019年1月調升增值稅曾使通膨跳升,考量增稅淡化及基期效果影響,預估2020年初通膨將進一步下滑,亦提供央行降息空間(估上半年降息1-2碼)。
       俄羅斯RTS指數均線多頭排列且上行趨勢明顯,基本面穩健與技術面強勢,預期指數將逐步往等幅預估目標價(1,750)邁進,積極者可沿月線加碼。

公司債

公司債:能源債利差高有助支撐高收益債表現

       由於伊朗表示不尋求戰爭且美國總統川普暗示無意以武力回擊伊朗,加上美中本週可望簽署第1階段貿易協議,總計一週,全球投資級債因避險情緒回落下跌0.33%,全球高收債指數上漲0.25%,美國高收債指數收漲0.26%,歐洲高收債指數則因歐元回貶收跌0.31%。(上述報酬皆已換算為美元)。
       據高盛評估,發行人加權的未來12個月高收益債違約率,將由去年10月的3.6%增至4.5%,且高收益債券基金亦由前週淨流出2.3億美元,再度淨流出0.4億美元(截至1/2),反映投資人對高收益債看法仍偏向觀望。
       雖然油價隨美伊緊張局勢和緩而回吐漲幅,且美國高收益債指數中能源占比達12.61%,為第1大產業類別,然而能源高收益債利差達647bps(3年均值510bps),相對較整體高收益債的350bps具吸引力(3年均值382bps),且Dallas Fed調查顯示頁岩油商的損益兩平成本約為48-54美元/桶,評估在西德州油價維持50-60美元區間下,高收益債仍可以息收角度配置。


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