理財電子週報

2020年01月06日 第521期

市場精選評論

美中協議簽署在即 惟中東地緣衝突升溫

       上週受惠中國宣布即將降準,且美中貿易協商樂觀使經濟數據改善,一度激勵全球股市全面走揚,惟週五美國在空襲行動中擊殺伊朗高階軍事指揮官,中東局勢升溫擔憂致美歐股市回吐週間漲幅,新興股市則在尚未反映利空下則仍普遍收漲。債市方面,經濟展望轉佳,而後續避險情緒提高下,債券指數幾乎全面收高,其中又以亞高收表現最佳。
       展望未來,儘管中東局勢升溫,或將提供全球股市短期修正機會,然而,數據顯示全球經濟在央行寬鬆行動及美中衝突緩和下已有所改善,企業盈餘成長歷經去年的調整後,亦呈現普遍性轉佳情況,此均仍將有利股市中長期表現;此外,Fed年內可望維持基準利率於低檔,主要央行貨幣政策多偏寬鬆,亦有利於債市表現。因此,評估當前環境下股、債均適合投資布局,建議可以新興債或複合債為核心配置,並搭配上證、東南亞及科技等展望正向標的進行戰術性操作。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2020/01/03,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2020/01/03,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:資金行情將持續主導2020年美股多頭續行

       上週五美國無預警空襲伊拉克巴格達機場,並於該空襲行動擊斃伊朗官員,伊朗隨後則揚言將展開報復行動,地緣政治風險升溫使美股回落,總計一週,S&P500指數下跌0.16%,收在3,234.85。
       展望2020年,根據Amudi統計,至2020年6月Fed仍有約3,300億擴表空間,且此次擴表速度超過QE1-QE3,顯示Fed積極增加市場流動性;另根據高盛統計,2020年美股庫藏股買回金額料達6,750億美元,仍高於2013年以來均值6,100億美元,顯示市場資金在2020年仍充裕。
       基本面部分,根據Factset預估,S&P500指數2020年EPS年增率料達9.6%,可望擺脫2019年接近零成長情形(年增0.3%),而11大類股中資訊科技、非核心消費、工業、能源及原物料具成長率負轉正題材,故可著重布局相關標的。
       操作建議部分,雖近期中東地緣政治風險升溫,然在長期看法不變下,建議S&P500指數可沿季線布局,並以3,380為長期目標價。

歐洲

歐洲股市:經濟與企業獲利醞釀有基之彈

       雖然美國總統川普表示將於1/15與中國簽署第一階段貿易協議,然而美國與伊朗間的緊張局勢升溫影響投資人信心,造成道瓊歐洲600指數下跌0.34%,收在418.33。
       隨英國有協議脫歐即將於2020/1/31實現,美中第一階段貿易協議亦將簽署,評估無協議脫歐及貿易戰對歐洲的負面影響可望逐漸淡化,有利總體經濟及企業獲利重回正軌。
       歐元區經濟驚奇指數於12月英國大選後翻正持續上行,印證景氣好轉且經濟數據多優於市場預期,企業獲利亦將因基期及全球景氣復甦,自2019年的疲態轉為正成長(預估2020年歐元區EPS年增率10.8%、德國年增13.5%),因此評估道瓊歐洲600指數有機會逐步往等幅預估目標價440邁進。

東北亞

東北亞股市:關稅影響逐步鈍化 經濟成長緩步上行

       上週受中國宣布降準消息激勵,帶動指數走揚,上證指數一週累計收漲2.62%,收在3,083.79,香港國企指數隨陸股走揚,一週累計收漲0.53%,收在11,253.55。
       據高盛預估,美對中現存關稅,對中國經濟影響,將自2019年Q4起逐步鈍化,且受惠刺激政策有望延續下,預期中國2020年起GDP年增率將呈現緩步復甦,2020Q1至Q4分別為5.6%、5.7%、5.8%及6.0%。受惠美中貿易和緩及中國經濟逐步回溫,中國A股情緒指數持續維持緩步上行趨勢,且觀察北向資金亦連30日呈現淨流入,統計12月以來淨流入約731億人民幣,顯示投資人對陸股展望轉趨樂觀。綜上,且目前上證指數預估本益比僅12.01倍,低於近5年均值12.93倍,反映評價面仍深具投資價值,故維持陸股長期樂觀看待。
       南韓KOSPI指數在三星記憶體工廠發生跳電意外,權值股三星電子走低下,拖累指數一週累計收跌1.26%,收在2,176.46。南韓12月出口年減5.2%,雖持續衰退,然衰退幅度小於預期的年減8.6%,亦較11月的年減14.4%有明顯好轉,顯示全球經濟動能逐步回溫下,南韓出口顯現復甦跡象,故維持韓股長期樂觀看待。。

東南亞

東南亞股市:降息降稅雙降觸發基本面與資金面行情

       受美中第一階段簽訂時間確定,不確定性消散,激勵上週MSCI東南亞指數收漲0.57%;印度SENSEX 30指數則因市場擔憂中東地緣政治風險推升油價,或有提高印度進口成本風險,影響印度指數下跌0.27%。
       高盛東協當前活動指數顯示去年持續受美中貿易不確定影響東協經濟表現,惟預估今年全球貿易不確定性緩解,加上東南亞各國增加財政刺激,包含印尼、菲律賓2020將減企業稅刺激等,依小摩估印尼減稅8%(當前25%)將使企業盈餘提升11%,有助東協各國經濟2019Q4落底後逐步回升。去年在美中貿易衝突下,各國央行皆以降息支撐經濟,高盛預估今年將延續寬鬆立場,以維持經濟增長動能。綜上,評估MSCI東南亞指數2020企業盈餘年增率7.47%(5年均值-2.4%),盈餘動能回升,料MSCI東南亞指數有望挑戰目標價840價位。
       印度短期經濟受內需疲弱影響,惟根據小摩預估今年Q2後通膨將回落至4%,料央行將重啟降息,未來印度GDP年增率將逐季回升至6.1%。此外印度股市去年流入143億美元,其中九月減稅後流入全年一半(80.13億美元),預期市場對今年印度企業盈餘持續上修,另外去年12/15大摩宣布至今年5月起擴大印度股市在MSCI新興市場權重(8.9%→9.6%),估將有25億美元被動資金流入市場。綜上,在經濟持續復甦,且資金將持續流入印度股市下,評估印度SENSEX 30指數至2020年底目標價為46,500。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:企業獲利成長推升巴西股市再創新高

       美中貿易協議確定簽署日期,市場正向看待美中局勢後續發展,加上巴西經濟數據持續改善,企業財報預估表現良好,推升巴西聖保羅指數一週上漲1.01%,墨西哥IPC指數一週上漲0.82%,MSCI拉丁美洲指數亦上漲1.30%。
       巴西央行焦點調查顯示,經濟學家預期2020年GDP年增率將由2019年的1.16%加速至2.28%,且通膨年增率3.60%(2019年為3.98%)仍在央行目標區間2.75%-5.75%內,並使央行上半年有維持利率於歷史低點4.5%不變的空間,顯示巴西總經環境預估仍有利延續多頭行情。
       根據彭博社調查,分析師預估巴西聖保羅指數2020年EPS將成長18.44%至8,594.94黑奧,以過去5年平均預估本益比(13.05倍)加1倍標準差(1.40倍)設算,預估其年底目標價可達124,197;目前聖保羅指數預估本益比為13.65倍略高於平均,建議可於季線及年線之間加碼。

美債

美債:2020年美債殖利率將反應基本面溫和走高

       因中東地緣政治風險升溫,避險資金湧入美債,壓抑美債殖利率走勢,總計一週,美國10年期公債殖利下跌9bps,收在1.79%,美銀美林美國政府公債則上漲0.52%。
       展望未來,隨美中預計於1/15簽署第1階段貿易協議,市場風險偏好回升下,預期2020年美債殖利率將更多反應Fed貨幣政策及基本面表現;貨幣政策方面,因2020年Fed按兵不動為基本情境,且美國經濟底後復甦,故美債殖利率料反映上述原因而溫和走高。
       綜上,預期上半年美國10年期公債殖利率於1.75%-2.15%高檔震盪,而下半年將反應2021年升息預期而將震盪區間上移至2%-2.4%。

新興債

新興債:新興債2020具降息與匯差投資優勢

       受惠美中貿易協議持續傳出正面訊息,以及油金銅礦等原物料價格上漲,帶動拉美債市及貨幣領漲整體新興債市,美林新興美元債指數一週收漲0.13%,美林新興本地債(美元計價)指數亦上漲0.31%。
       目前反映風險貼水的新興美元債利差仍有354bps(5年均值333bps),然而隨美中貿易戰趨於和緩,新興市場ETF波動度指數已降至低檔,且小摩預估新興市場今年GDP年增率將由4.1%加速至4.3%,加上多個主要新興發債國仍有1-2碼降息空間,或將利率維持低檔不變,在整體新興市場基本面趨於正向下,預估美元債仍有利差收斂的資本利得空間可期。
       2019年阿根廷債務風險雖一度影響新興債市與貨幣表現,然而市場擔憂已隨新政府通過緊急法案減緩,且小摩評估新興貨幣實質有效匯率已低於理論價達1個標準差,故對新興市場本地債短期看法轉趨樂觀。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄羅斯誘人高股息政策將續獲青睞

       新年及東正教聖誕節前俄羅斯股市交投清淡,但仍受美中貿易確定簽署日期,以及1/3中東地緣緊張升溫,油價上漲帶動能源類股領漲,俄羅斯RTS美元指數一週上漲0.95%,MSCI新興歐洲指數上漲1.04%。
       在普丁國家政策要求下,整體俄企股利發放率提升(39%→43%→50%),未來三年平均股利率升至7.5%,預估2020年股利(年增率10%)及盈餘(年增率8%)續揚、淨負債占EBITDA下降(0.2倍),俄股高股息環境可望吸引資金青睞。
       為達成2021年經濟成長率突破3%目標,俄政府有意擴大政府支出(約3,145億美元,年增13.23%);且央行繼2019年降息6碼後,亦表示2020H1仍有1-2碼降息空間,持續以財政與貨幣政策刺激提供內需成長動能。
       俄羅斯RTS指數均線多頭排列且上行趨勢明顯,基本面與技術面偏多解釋下,可望逐步往等幅預估目標價(1,750)邁進,建議於季線附近加碼。

公司債

公司債:利差具吸引力 優先布局B級高收益債

       受到美國與伊朗緊張局勢引發避險需求,進而使美債殖利率回落下,總計一週,全球投資級債上漲0.43%,全球高收債指數上漲0.27%,美國高收債指數走揚0.23%,歐洲高收債指數亦收漲0.24%。(上述報酬皆已換算為美元)。
       穆迪預估未來1年全高收違約率將由2.8%(2019/11)升至3.7%,但仍低於長期均值4.1%,且2019年違約集中於CCC級(6-7%),而BB與B級則維持於0.5%以下的低檔,加上中小型公司為主的羅素2000指數今年企業獲利可望成長52.01%,評估高收益債依然有投資價值,可以息收角度持有。
       整體、BB級與B級美高收利差分別為353、193與359bps,均已低於近5年均值(分別為457、289與469bps),然而若比較各級美高收的相對利差(該級利差/整體利差),B級美高收債相對利差1.014倍仍高於10年均值1.011倍,評價相對具吸引力,因此相對看好B級高收益債比重較高的標的。


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