理財電子週報

2019年12月30日 第520期

市場精選評論

川習可望親簽協議 本週關注各國PMI表現

       上週逢美歐聖誕假期,全球市場交投清淡,惟美中持續釋出貿易協議簽訂正面訊息,加上年終零售銷售傳出捷報,激勵全球股市延續漲勢。債市方面,市場避險情緒淡化,同時美國政府債認購需求強勁下,債市全面收漲,其中歐洲高收益債與新興市場本地債漲幅相對最大。
       展望未來,全球經濟動能緩步回溫,而美中貿易協商正向發展下,帶動市場風險偏好提升,促使全球股市受惠;此外,主要央行延續寬鬆貨幣環境,亦有利債市表現。股債均宜布局環境下,建議當前以具利差收斂優勢的新興美元債,或綜合各項券種特性的複合債為核心配置,積極者亦可適量布局上證、東南亞與科技等展望正向衛星標的,以增添投資組合獲利機會。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2019/12/27,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2019/12/27,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:預期獲利將回升下 美股長期上漲空間仍存

       受惠消費旺季銷售數據強勁,消費類股領漲大盤,且川普表示將與習近平會面並簽署第1階段貿易協議,增添市場樂觀氣氛,總計一週,S&P500指數上漲0.58%,收在3,240.02,再創歷史新高。
       受惠經濟數據趨穩及對美中貿易戰樂觀看待,主被動資金全面回流美股,主動型部分,美股股票型基金12/18當週流入約165.5億美元創3個月以來新高;被動型基金(以SPY ETF為例)截至12/20則已連續5週淨流入,籌碼面顯示投資人樂觀看待美股。
       基本面部分,根據高盛預估,2020年S&P500指數EPS年增率料達9%,相較2019年約零成長改善,且在獲利預計將回升下,分析師普遍樂觀看待未來12個月美股表現,根據彭博統計分析師對S&P500指數前10大權值股目標價預估值顯示,除蘋果及摩根大通外,多數個股未來12個月仍有4%-21%上漲空間。
       展望未來,市場氣氛樂觀使資金持續回補,且獲利重回正成長下,對美股長期仍維持正面看待,建議S&P500指數可沿季線進行布局,並以3,380為長期目標價。

歐洲

歐洲股市:受惠企業獲利回升 歐股料有上行空間

       歐股雖因聖誕節假期而交投清淡,然而受惠市場樂觀預期美中可望順利簽署第1階段貿易協議,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.32%,收在419.74。
       根據EPFR統計(截至12/18),歐洲股票型基金2019年淨流出1,102.82億美元,規模較2018年的890.91億美元增加,且已連3週淨流出,惟金額已由前一週的7.53億美元收斂至9,954萬美元,反映隨歐洲景氣逐漸回溫與英國無協議脫歐風險降低,投資人對歐股展望漸趨改善。
       雖然道瓊歐洲600指數2019Q3盈餘年減4.3%,然而根據Refinitiv(原屬湯森路透)預估,Q4盈餘將轉為3.8%的正成長,且2020Q1至Q4盈餘亦分別有10.4%、3.6%、11.5%與10.2%的正成長,預估在企業獲利回升的支撐下,指數有機會向上挑戰425的預估目標價。

東北亞

東北亞股市:官方釋放寬鬆訊號 強化市場降準預期

       上週在歐美聖誕假期間,市場交易清淡,上證指數收於平盤,收在3,005.04,香港國企指數則在地產類股帶動下走揚,一週累計收漲1.49%,收在11,194.55。
       中國國務院總理李克強於12/23表示,政府將進一步研究採取降準、再貸款及再貼現等措施,降低企業融資成本。參考此前(2019/9/4)官方做出類似發言後,人行隨即於2日後宣布降準,故評估人行將有望於短期內採取降準或其他寬鬆措施,料有助提振市場信心及經濟動能。此外,截至2019/12/25,上證指數預估本益比為11.94倍,仍低於近5年均值的12.96倍,反映當前指數尚未有過熱跡象,陸股存有價值面優勢。綜上,維持陸股樂觀看待,惟前波高點賣壓仍存,短期或增添陸股回調壓力,故建議保守者可待指數突破3,050後再行進場布局。
       南韓KOSPI指數在歐美聖誕假期間,市場交投清淡,指數收於平盤,收在2,204.21。南韓政府持續推出財政刺激措施,明年財政支出預期提高至507兆韓圜,占GDP比重高達23.8%,料有助提振明年經濟成長動能,據摩根大通預估,2020年南韓GDP年增率將由1.9%回升至2.3%。觀察南韓企業EPS情緒指數(上修家數-下修家數比重),已呈現觸底回升,評估主要受惠於貨幣及財政刺激措施,且半導體產業亦逐漸復甦下,料2020年企業獲利表現有望同步改善。綜上,故對韓股長期看法轉趨樂觀,然短期經濟表現仍較為疲軟下(出口連12個月衰退),或壓抑指數表現,建議鄰近支撐(2,100)再行進場布局。

東南亞

東南亞股市:泰擴大財政刺激及資金回流利多股市

       受美中樂觀情緒帶動資金回流東南亞,激勵上週MSCI東南亞指數收漲0.48%;印度SENSEX 30指數則因市場擔憂政府無法在20財年完成國有企業私有化,對政府收入將造成影響,使指數下跌0.26%。
       泰國政府12/25批准近1.03兆泰銖(占2018年GDP10%)用於未來三年國家基礎建設,其中包含鐵路、電力廠、公路等大型國家建設,顯示泰國繼前次3,660億泰銖後(8月3,160億、11月500億) ,持續擴大財政以刺激經濟成長。東南亞12/16-12/20資金流向扭轉連續七週淨流出,淨流入近2.44億美元,其中印尼已連續三週流入,顯示在美中貿易衝突和緩,資金回流東南亞股市,評估後續在東南亞各國Q4企業盈餘預期重回正成長,及經濟復甦下,有助資金持續回流股市,料MSCI東南亞指數有望挑戰830價位。
       彭博編製印度非銀行金融業健康狀況,在債券利差有明顯改善,顯示企業逐漸受惠央行降息使借貸成本逐步降低的效果;而受系統風險影響也有所改善,評估非銀行金融業體質有所改善,有助加速傳導央行寬鬆利多。惠譽維持印度主權信評BBB-(投資等級),且展望穩定,其表示印度短期受內需放緩影響經濟增長(預估19年GDP年增率4.6%),惟長期仍看好央行寬鬆及政府減企業稅有助提升企業盈餘,預期明後兩年GDP成長率將回升。綜上,印度長期仍看好,惟短期受經濟復甦動能偏弱及本身評價面偏貴影響,建議印度SENSEX 30指數可於區間下緣或年線附近加碼。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西經濟數據持續轉好 長期展望正面看待

       市場樂觀看待美中貿易協議簽署、巴西經濟數據持續改善,加上巴西央行上修未來經濟成長,激勵巴西聖保羅指數一週上漲1.23%,MSCI拉丁美洲指數亦上漲1.04%;惟墨西哥10月實質GDP年增率-0.78%遜於市場預期,拖累墨西哥IPC指數一週下跌0.55%。
       巴西11月經常帳赤字21.6億美元優於市場預期38億美元、經常帳赤字對GDP占比由10月3%下降至11月2.8%,且金融帳的外國直接投資穩定流入70億美元,國際貿易數據持續改善增添投資人信心;此外巴西央行再度上修2020年GDP年增率預估值,由2.2%上修至2.3%,評估巴西經濟體質持續改善及未來復甦動能穩健,對巴西股市長期仍維持正向看法。
       然考量目前聖保羅指數預估本益比為15.95倍已略高於5年均值正2倍標準差15.83倍(5年均值為13.04倍),指數短期或有拉回修正可能。綜上,維持短中長多看法,建議待指數接近上升通道下緣時再行布局。

美債

美債:美國經濟動能持續回溫 殖利率料隨之走升

       上週適逢聖誕假期交投較為清淡,惟因美國財政部所發行之5年期與7年期國債認購情況踴躍,同步使各年期債券殖利率下滑,總計一週,美國10年期公債殖利下跌4pbs,收在1.88%,美銀美林美國政府公債則上漲0.32%。
       展望未來,台北時間1/4凌晨Fed將公布12月會議紀要,如內容可更為確定Fed短期內無意調整基準利率,搭配美國經濟數據持續趨穩,可望加強美債殖利率緩步墊高動能,預期2020下半年前美國10年期公債殖利率將緩步往1.75%-2.15%5之上緣靠攏。

新興債

新興債:新興主權債發行降 添籌碼面利多

       受惠美中貿易協議持續傳出正面訊息,以及新興國家數據多呈回溫且資金轉流入新興股債,激勵美林新興美元債指數一週收漲0.65%,美林新興本地債(美元計價)指數亦上漲0.88%。
       因票息與攤銷增加(1,014億美元→1,126億美元),根據摩根大通預估2020年新興市場美元主權債總發行金額將自2019年的1,700億美元降至1,460億美元(年減14.18%)、淨發行金額約796億美元(年減29.74%),為2016年來新低,評估在供給減少下,籌碼面將有利新興主權債表現。
       截至2019/12/19當週,新興本地債流入6.7億美元,已連續7週資金挹注,此外新興美元債流入23.3億美元,中止此前連續4週資金流出趨勢,同時快速回補此前流失。隨著美中達成第1階段貿易協議以及總體經濟數據改善,新興市場債券可望持續受資金青睞。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄內需動能穩健 新歐金融環境寬鬆

       受到近期宣布調整股利政策的權值股Gazprom、Lukoil等公司獲買盤進駐,且傳出俄羅斯財政部有意收購部分央行所持Sberbank股分,權值股各有利多消息傳出,帶動俄羅斯RTS美元指數一週上漲1.68%,MSCI新興歐洲指數上漲1.56%。
       俄羅斯Q3實質可支配所得年增3.3%,10月薪資成長(年增3.8%)反彈,11月消費者信心(97,連3月走揚)升至近1年半高點,顯示俄內需成長動能穩健。
       新興歐洲央行在年中以來積極降息提振經濟下,新歐金融狀況指數降至2015年以來低點,且相較美國及整體新興市場,新歐金融環境更加寬鬆,而因通膨未明顯升溫,土俄央行均表示降息步伐尚未結束,區域寬鬆環境預期將至少延續至2020上半年。雖有美國威脅制裁土耳其及俄羅斯等干擾,但金融環境寬鬆且經濟溫和復甦利多並存,看好新歐後市表現,MSCI新歐指數回測月線有守可加碼。

公司債

公司債:低利環境吸引資金持續流向高收債

       雖然債市因聖誕節假期交投清淡,然而在美中貿易正面發展的預期下,總計一週,全球高收債指數上漲0.26%、美國高收債指數走揚0.14%,歐洲高收債指數因歐元升值而收漲0.75%。(上述報酬皆已換算為美元)
       根據高盛評估,2020年美元計價高收益債發行金額為2,600億美元,高於2019年的2,430億美元,且2020年到期金額1,260億美元亦高於2019年的1,110億美元,顯示高收益債的供給與到期壓力均出現增加。
       美高收利差353bps雖低於5年均值457bps,惟歷史經驗顯示當VIX指數處於相對低檔時,將可支撐美高收維持相對低的利差水準。此外EPFR資料顯示(截至12/18),資金已連4週淨流入美高收,且近一週16.2億美元的買超創8週以來新高,評估在投資信心趨於正面與主要央行仍維持利率於低檔下,評估高收債可望持續受資金青睞,建議投資人可以息收角度配置。


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