理財電子週報

2019年12月23日 第519期

市場精選評論

美中協議更受確認 各國數據透露經濟轉佳

       上週美中第1階段貿易協議傳出更多正面消息,同時多個國家公布的數據透露經濟呈現好轉跡象,激勵全球股市延續漲勢。債市方面,投資人避險情緒淡化下,美國政府債與投資級公司債收低,而高收益債與新興市場債則普遍收高。
       展望未來,儘管上週美國眾院通過川普彈劾案,及英相強生表示無意延後脫歐過渡期,一度添增近期市場雜音,惟評估其實質風險均偏低。目前市場持續關注美中第1階段貿易協議可望簽署,致市場風險偏好有所提高;美、歐、中、東南亞、新歐及拉美等國家/區域數據亦傳出更多經濟復甦跡象;另外,Fed聲明明年無需升息,料寬鬆環境可望延續,故當前股、債均宜投資布局,並建議可以新興債或複合債為核心配置,並搭配上證、東南亞及科技等展望正向標的進行戰術性操作。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2019/12/20,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2019/12/20,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:經濟復甦動能料延續 助美股長多格局續行

       市場持續反應美中貿易協議利多,且上週美國經濟數據強勁亦增添美股上漲動能,總計一週,S&P500指數上漲1.65%,收在3,221.22。
       上週眾議院雖通過川普彈劾案,然因市場多數預期該案送至參議院後將被否決,因此對市場影響較小;而近期包含美國通過2020財年部分預算案、美中釋放明年1月將順利簽署協議等消息皆偏正面,使美股擺脫8月以來受消息面干擾狀況。
       經濟數據部分,11月工業生產月增1.1%創近2年最高增速,11月新屋開工月增136.5萬棟優於分析師預期,而房市領先指標營建許可則月增148.2萬創2007/5以來新高;信心面部分,12月Markit綜合PMI初值為52.2,11月紐約州製造業調查指數為3.5,皆為連續2個月加速,其中紐約製造業調查細項中對未來6個月預期則自前月19.4大幅彈升至29.8(連3個月加速)。
       展望未來,經濟動能可望在美中貿易戰不確定性消除後,因信心回升而持續修復,故長期對美股仍保持正面看待,惟短期S&P500指數已近通道上緣,若無法有效突破則或有修正壓力,評估若遭壓回則季線為較佳進場點。

歐洲

歐洲股市:英相強化加速脫歐 評估無協議風險低

       由於英鎊回落帶動英國大型出口商股價上漲,且飛雅特克萊斯勒與寶獅雪鐵龍簽署併購協議激勵汽車類股走揚,加上德國與歐元區經濟數據反彈,同時12/20英國新國會二讀通過脫歐法案,政經利多消息頻傳帶動道瓊歐洲600指數一週上漲1.55%,收在418.40。
       英相強生表示無意延後脫歐過渡期(2020/12/31,但可申請延後至多2年),令市場擔憂英國與歐盟難於僅剩11個月達成貿易協議,然考量(1)無協議脫歐為強生慣用談判籌碼,(2)歐盟主席同意明年初將展開談判以避免脫歐懸崖,(3)脫歐法案仍可修法,評估無協議風險仍偏低。
       此外,據德國Ifo經研院調查,12月商業景氣指數(96.3)及展望指數(93.8)連續3月上升,因貿易衝突和緩及脫歐議題明朗,德國企業對景氣復甦更具信心。德國以及整體歐元區經濟已見回溫下,道瓊歐洲600指數主要均線呈現多頭排列,建議沿月線布局。

東北亞

東北亞股市:經濟顯現回春跡象 人行延續寬鬆基調

       上週中國11月經濟數據表現優於預期下,上證指數一週累計收漲1.26%,收在3,004.94,香港國企指數一週累計收漲1.77%,收在11,030.23。
       中國11月零售銷售年增8.0%,優於預期的年增7.6%,受惠雙11節慶銷售表現優異,反映中國穩健的消費動能。此外,中國11月工業生產年增6.2%,亦明顯優於預期,受惠人行於11月多次實施寬鬆措施下,製造業表現受提振而有回溫跡象,料有助支撐經濟復甦動能。此外,中國人行於12/16進行3,000億人民幣中期借貸便利(MLF)操作,顯示寬鬆政策基調未改,評估明年Q1降準50bps機率高。綜上,維持陸股樂觀看待(長期目標價:3,280),惟技術面上,前波高點賣壓仍待消化,建議保守者可待突破上方壓力3,050後再行進場布局。
       南韓KOSPI指數受美中樂觀氣氛及中國數據回溫激勵,累計指數一週收漲1.56%,收在2,204.18。南韓政府下調對2019年及2020年經濟成長預估值分別由2.4%及2.6%至2.0%及2.4%,主因全球貿易需求持續疲弱,拖累南韓經濟動能,然全球半導體龍頭美光調升對明年記憶體需求預估,評估半導體產業將緩步復甦,料有助改善南韓科技產業獲利表現,支撐韓股走勢,故維持韓股中性看待。

東南亞

東南亞股市:印泰釋出寬鬆言論 料未來或再降息

       受美中持續對第一階段協議釋出樂觀訊息,激勵上週MSCI東南亞指數收漲0.81%;印度SENSEX 30指數則因商品與服務稅會議,意外未調升消費稅,使指數上漲1.64%。
       新加坡11月非石油出口年減5.9%,為2月來最佳表現,其中非電子出口由6月年減12.6%重回正成長(年增1.3%),支撐整體出口表現,評估在美中衝突和緩及11月製造業PMI重回擴張(50.4),料新加坡經濟有望持續回溫。泰國(1.25%)與印尼(5%)央行上週皆維持利率不變,泰國央行表示如經濟增長不如預期,將隨時釋出適當貨幣政策;印尼央行表示未來將加強寬鬆政策,依高盛預估印尼、泰國明年Q1將降息1碼刺激經濟。評估東南亞各國央行在寬鬆政策延續下,有助帶動各國經濟持續復甦,料MSCI東南亞股市有望挑戰830價位。
       印度政府料2020財年(4-11月)稅收比預計減少40%,惟12/18商品與服務稅務(GST)會議,仍決議維持目前商品稅率不變,主因財長認為目前貿然調升消費稅將影響內需復甦動能,料有助減緩加稅對市場信心衝擊。印度汽車銷售已連3個月回升(11月年減3.90%),且10月工業生產雖年減3.80%,但包含中間財(月增14.14%)、初級產品(月增6.94%)、基礎建設(月增2.11%)皆較前月回升,顯示印度製造業呈復甦跡象。評估目前印度長期仍看好,惟因央行延後降息,及本身評價面偏貴影響,建議印度SENSEX 30指數可於區間下緣或年線附近加碼。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西經濟成長獲上修 有利股市維持長多

       投資人對美中貿易協商的樂觀預期延續,且巴西央行上修未來經濟成長,激勵巴西聖保羅指數一週上漲2.27%,墨西哥IPC指數上漲0.57%,MSCI拉丁美洲指數亦上漲2.21%。
       巴西央行在最新季度通膨報告中,分別將2019與2020年GDP年增率由0.9%與1.8%上修至1.2%與2.2%,反映經濟回升速度快於先前預期。此外,央行亦預估明年通膨年增率僅3.6%,未超出目前2.75%-5.75%的目標區間,參考上週央行會議紀錄釋出未來利率將取決經濟、風險與預期通膨的立場,評估巴西2020年Q1仍有再降息1碼至4.25%的可能。
       雖然經濟動能回升與央行仍有降息空間有利股市維持長多走勢,惟目前巴西聖保羅指數預估本益比15.81倍已接近5年均值加2倍標準差15.82倍(5年均值13.04倍;1倍標準差為1.39倍),故建議接近季線或上升通道下緣再行布局。

美債

美債:美國經濟動能持續回溫 殖利率料隨之走升

       上週因美國包含工業生產、房市及採購經理人指數等數據皆正面,激勵美債殖利率走揚,總計一週,美國10年期公債殖利率上漲9pbs,收在1.92%,美銀美林美國政府公債則下跌0.52%。
       展望未來,考量Fed短期內無意調整基準利率,且美中貿易戰風險在第1階段協議達成後不確定性已大幅下降,因此未來美債殖利率料反應美國經濟趨穩且反彈而走高,評估短期將往1.75%-2.15%之區間上緣靠攏。

新興債

新興債:風險降助利差收斂 有利美元債表現

       受惠美中貿易協商持續傳出正面訊息,以及投資人對阿根廷違約風險的擔憂持續放緩,激勵美林新興美元債指數一週收漲0.51%,美林新興本地債(美元計價)指數亦上漲0.38%。
       根據摩根大通對新興市場(不含中國)近四季經濟表現的預估,2020年Q1至Q3的GDP年增率分別為3.0%、3.1%與3.0%,優於2019年Q4的2.3%,且與成熟市場的差距也較2019年Q4擴大,顯示除正處於結構調整的中國外,新興市場經濟回溫幅度將優於成熟市場,料增添其投資吸引力。
       目前新興市場美元債利差雖已自年內高點403bps(12/3)收斂至359bps,但仍高於近5年均值334bps,且歷史經驗顯示當新興市場ETF波動度指數走低時,將有利美元債利差持續收斂。考量美中貿易戰等風險均趨於和緩,評估美元債將有資本利得空間可期,因此持續看好其後市表現。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄內需消費數據回溫 長多趨勢未改

       俄股因美國參院外交委員會投票通過一份嚴厲對俄制裁案,雖一度壓抑大盤表現,但投資人對該法案難於參眾兩院投票通過看法較為樂觀,加上近期宣布調整股利政策的權值股Gazrpom、Lukoil等公司獲買盤進駐,帶動俄羅斯RTS美元指數一週上漲1.49%,MSCI新興歐洲指數上漲0.78%。
       12/17美國參議院外交委員會通過《衛美免受克宮侵略法案》,此案仍待參眾兩院議員投票通過及總統川普簽署才能生效,然因制裁內容過於嚴厲,若實施制裁美俄關係將宣告破裂,評估法案難於參眾兩院投票通過,但仍須慎防若法案持續推進,相關消息將短暫衝擊俄股投資人信心。
       此外,俄羅斯10月薪資年增率(3.8%)、11月零售銷售年增率(2.3%)均攀至年內高點,顯示在央行積極降息營造寬鬆環境下,內需消費動能回溫;制裁疑慮仍為干擾俄股因子,但總體經濟及企業獲利溫和復甦等長多格局未扭轉下看好指數沿通道上行,建議回測月線有守時加碼。

公司債

公司債:美高收總發行量雖升 惟債信品質穩健

       高收債受惠美中下月有望簽署首階段貿易協議,總計一週,全球高收債指數上漲0.47%、美國高收債指數走揚0.68%、歐洲高收債指數收跌0.46%。(上述報酬皆已換算為美元)
       美高收總發行量由10月的220億美元升至11月的370億美元,臨近2017年9月以來高點的430億美元。雖然高收債發行量增加使供需狀況出現壓力,惟其中近7成為再融資的低風險用途,評估對高收債的影響有限。截至11月,美高收明日之星(高收益債升等為投資級債券)與墮落天使(投資級債券降等為高收益債)發債量分別為600億和160億美元,前者除後者的比率為3.75倍,高於近5年均值的0.84倍,反映整體公司債債信品質穩健。自10/10美中復談以來關係趨和緩,避險情緒降溫,美國10年期公債殖利率反彈(25bps),惟高收債與美股具高度相關(0.69),料其仍受惠可配置。


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