理財電子週報

2019年12月16日 第518期

市場精選評論

美中達首階段協議取消加徵新一輪關稅 次階段協議談判隨即展開

       上週Fed會議後市場確認其鴿派立場,加上消息傳出美中已接近達成第1階段貿易協議,激勵全球股市普遍走揚,尤以新興股市漲幅普遍更甚於成熟股市。債市方面,金融市場寬鬆環境可望延續,且避險情緒淡化下,新興債與高收益債具較佳表現。
       展望未來,美中順利達成第1階段貿易協議,同時美國取消原擬12/15加徵之關稅,貿易衝突風險因而可望降低;此外,英國保守黨已於國會取得絕對多數優勢,最快年底將得以強生版協議有序脫歐,以上均有利提振市場風險偏好。另一方面,Fed重申鴿派立場並透露官員評估明年無需升息,寬鬆環境亦將有利於整體金融資產表現。因此,以存在利差收斂優勢的新興美元債及綜合各類債券特性之複合債作為核心資產配置,並輔以科技、歐股、東南亞及礦業等機會市場搭配布局,為當前股債均適合投資布局環境下之合宜策略。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2019/12/13,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2019/12/13,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:美中貿易協議達陣 美股長多趨勢不變

       上週美中貿易戰持續推進且於週五順利達成協議,Fed亦釋出鴿派立場皆激勵美股走升,總計一週,S&P500指數上漲0.73%,收在3,168.80。
       上週Fed如預期維持利率不變,惟利率點陣圖顯示多數官員傾向2020年維持利率不變,且會後記者會時Fed主席鮑威爾再次重申下次升息前需看到通膨顯著且持續上升,故預料2020年Fed幾無升息空間,料持續維持利率偏低的寬鬆政策。
       貿易戰部分,上週五美中官方宣布已達成第1階段貿易協議,美方取消原訂於12/15對中加徵之關稅(1,600億美元,稅率15%),且將9/1對中課徵約1,200億美元關稅稅率由15%減半至7.5%,協議中亦包含保護智財權等8項協議,此外中國於未來兩年將額外加購約2,000億美元美國商品(含320億美元農產品),並預計於明年1月正式簽署。
       展望未來,美中貿易戰不確定大幅和緩,且Fed持續延續低利率寬鬆政策有助美股維持長多走勢,然考量美中貿易協議市場已有部分反應,且美股預估本益比大於近3年均值加1倍標準差,故短期不排除有獲利了結修正壓力,惟在長多趨勢不變下,建議可待S&P500指數回落季線後再行進場。

歐洲

歐洲股市:保守黨國會取勝 有協議脫歐近在眼前

       受到英國保守黨於國會大選贏得漂亮,投資人樂觀預期新國會將順利推進脫歐法案,道瓊歐洲600指數一週上漲1.15%,收在412.02。
       ZEW智庫公布12月德國經濟信心指數反彈至22月新高(-1.0→11.2),而11月歐元區通膨意外反彈(年增1.0%);呼應經濟及通膨改善,ECB決議維持政策(利率及購債規模)不變,央行總裁拉加德表示歐元區經濟已見底反彈,暗示短期無意降息,但仍將維持政策寬鬆確保經濟成長及通膨朝目標邁進。
       英國國會大選由保守黨取得絕對多數,若強生兌現政見於聖誕節前使脫歐法案於新國會快速完成立法程序,最快年底將以強生版協議脫離歐盟。
       ECB延續鴿派政策支撐經濟,且英國有協議脫歐明朗,政經利多兼有之看好歐股後市,道瓊歐洲600指數主要均線呈現多頭排列,建議沿月線布局。

東北亞

東北亞股市:明年維持穩經濟方針 財政刺激為主軸

       上週受惠美中貿易正面進展,上證指數一週收漲1.91%,收在2,967.68,香港國企指數一週累計收漲4.14%,收在10,838.11。
       中國中央經濟工作會議於12/12落幕,會後聲明2020年以穩定經濟成長運行於合理區間為主要工作目標,貨幣政策將維持穩健,以改善傳導機制為主,評估為中性偏寬鬆基調,然會議表示財政政策將加大刺激,且此前政治局會議亦表示將提振基礎建設投資,料有助支撐長期經濟復甦動能。此外,美中宣布達成第1階段貿易協議,美方取消原先預定於12/15對中課徵之關稅,並調降對中課徵1,200億美元關稅稅率至7.5%。雙方預定將於1月中旬進行正式簽屬,且川普表示將立即展開第2階段貿易磋商,故維持陸股短期樂觀看待。
       南韓KOSPI指數受美中消息激勵,累計指數一週收漲4.25%,收在2,170.25。南韓11月失業率為3.6%,高於預期的3.5%,受經濟放緩影響,就業市場表現持續低迷,顯示當前經濟狀況仍較疲軟。然美中達成第1階段貿易協議,並取消部分關稅下,料提振全球製造業信心及動能表現,使南韓出口表現受惠於此,故維持韓股短期中性看待。

東南亞

東南亞股市:東南亞寬鬆延續及企業盈餘回溫助股市回升

       受市場預期美中達成第一階段協議機會高,激勵上週MSCI東南亞指數收漲1.21%;印度SENSEX 30指數則因政府放寬非銀行金融業獲得資金條件,使指數上漲1.40%。
       菲律賓央行12/12維持利率不變(4%),會後表示1-11月平均通膨2.5%此良性通膨將維持至2021年,未來將保持低利環境;印尼央行副行長亦表示未來仍有寬鬆空間,依小摩預估菲律賓與印尼明年將降息1碼刺激經濟。雖受製造業與美中貿易戰影響,MSCI東南亞指數Q3企業盈餘年減13.6%,惟依彭博估Q4起各國企業盈餘將重回正成長,除受基期低影響外,各國央行至Q3以來寬鬆有助激勵企業盈餘表現。評估在各國明年有望延續寬鬆政策及企業盈餘回升,加上KD於底部黃金交叉,本週上調東南亞短評至樂觀,料MSCI東南亞股市有望挑戰830。
       印度11月CPI年增5.54%,主要受季風分布不均,使蔬菜價格上升(月增6.7%),惟央行評估秋季農作物收成與政府進口洋蔥有助通膨於明年2月回落(央行預期21財年上半年CPI年增3.8-4.0%),評估央行下次降息時間將落在明年4月。雖今年已降息135bps,而實際傳導至實體經濟緩慢,使經濟提升幅度受限(Q3GDP年增4.5%),惟觀察主要非銀行金融業財務槓桿比(貸款資產/股東權益)多數已低於6倍,料金融業去槓桿近尾聲,將有助加快降息傳導速度。綜上,雖短期央行延後降息,惟金融業利率傳導速度加快,有助經濟復甦,建議印度SENSEX 30指數可於區間下緣或年線附近加碼。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西經濟動能已隨寬鬆政策明顯回升

       投資人樂觀預期美中將達成第1階段貿易協議,且Fed釋出中性偏鴿立場,激勵巴西聖保羅指數一週上漲1.30%,墨西哥IPC指數上漲5.52%,MSCI拉丁美洲指數亦上漲3.81%。
       巴西央行如分析師預期降息2碼至4.5%,且會後聲明中指出經濟成長由Q2開始加速,並稱需謹慎對待後續的政策決定,不同於先前明示近期將進一步降息的立場,反映先前的連續降息已使經濟動能有所回升。此外,標普宣布將巴西的信評展望由穩定調升為正向(目前信評為BB-),主因其財政改革及低利率,有助未來實現更強勁的經濟成長,並逐步改善財政體質,預期在信評存在上調空間下,巴西舉債成本料降低並有利其財政改善。
       雖然巴西經濟狀況持續改善,惟預估本益比15.23倍已高於5年均值加1倍標準差14.40倍,故建議待回測前高壓力區106,000有守再加碼。

美債

美債:FOMC利率會議立場偏鴿 美債殖利率區間震盪

       上週美中順利達成第1階段貿易協議,避險需求走降下推升美債殖利率走勢,總計一週,美國10年期公債殖利率上漲6pbs,收在1.84%,美銀美林美國政府公債則受壓抑,下跌0.38%。
       展望未來,上週FOMC利率會議偏鴿,點陣圖顯示多數官員無意於2020年改變現有利率水準,且Fed主席鮑威爾於會後記者會表示,下一次升息前需看到通膨顯著且持續上升,因此預料短期Fed將持續維持偏低利率水準,惟考量近期美國經濟數據趨穩,且美中貿易不確定性降溫、避險需求退散,多空交雜下料美債殖利率短期將於1.75%-2.15%區間震盪並往上緣靠攏。

新興債

新興債:寬鬆環境延續有利新興債市表現

       由於Fed利率點陣圖顯示多數官員認為2020年無需進行升息,加上美中貿易協商傳出正面消息,進一步提振投資人信心,使美林新興美元債指數一週收漲1.42%,美林新興本地債(美元計價)指數亦上漲1.01%。
       阿根廷總統費南德茲宣布由具主權債務重組專長的古茲曼(Guzman)為經濟部長,由於他曾表態反對債務違約,傾向藉由債務展延兩年來恢復阿根廷的償債能力,加上阿根廷與IMF的重新協商正進行中,使投資人對阿根廷違約的擔憂下滑。(CDS在人事公布的5日內下降1,409bps,債券指數上漲9.84%)
       據J.P. Morgan預估,2020年整體新興市場GDP年增率將從今年的4.1%加速至4.3%,而隨經濟動能回升,明年降息幅度料較今年減少,但預期主要新興發債國多仍有降息空間,或將維持利率於低檔不變,因此評估整體環境依然寬鬆,料有利新興債市後續表現。

新興歐洲

新興歐洲股市:新歐央行積極降息 持續寬鬆振經濟

       俄股雖一度因美國兩院通過的2020財年國防預算其中包含擬制裁俄羅斯天然氣管道相關公司表現疲弱,不過被稱為來自地獄的制裁案—《保衛美國免受克宮侵略法案》—意外於參院表決議程刪除,使俄股投資人擔憂緩解,在能源股領漲下俄羅斯RTS美元指數一週上漲3.66%,MSCI新興歐洲指數上漲3.25%。
       美參眾兩院通過2020財年國防預算案,法案擬制裁俄羅斯「北溪2」和「土耳其流」兩天然氣管道相關公司。然因(1)川普與俄外長華府會談後,排於12/11於參院表決《保衛美國免受克宮侵略法案》意外延後,(2)制裁將無法停止北溪2完工(進度九成);評估制裁疑雲僅將為俄股信心短期干擾。
       此外,上週俄羅斯央行再度降息1碼(且表示明年上半年仍將降息),土耳其及烏克蘭央行亦積極降息8碼,新歐央行延續寬鬆金融環境提振經濟成長;短期俄股雖仍有制裁疑慮干擾投資人信心,但總體經濟及企業獲利溫和復甦等長多格局未扭轉下看好指數沿通道上行,建議回測1,400有守時加碼。

公司債

公司債:利息保障倍數續降 惟資產回復率續揚

       Fed重申鴿派立場,且美中達成第1階段貿易協議等利多消息,高收債隨全球股債走揚,總計一週,全球高收債指數上漲0.85%、美國高收債指數走揚0.82%。此外,英國會選舉保守黨勝選,歐元升值,使歐洲高收債指數漲幅居前1.46%。(上述報酬皆已換算為美元)
       美高收利息保障倍數持續降至Q3的4.53倍,創2017年Q4以來最低水準。儘管企業支付債務利息的能力下滑,惟美國經濟溫和擴張與Q4消費旺季有助企業維持獲利動能,預料整體信用償債能力仍偏穩健。據美銀美林最新發布數據顯示,美高收資產回復率由7月的46.7%持續升至10月的49.8%,且高於5年均值的46.2%,顯現債權人的債權保護有所改善,可望增添高收債基本面利多因素。儘管美高收利差384bps低於5年均值458bps,宜以息收角度持有,惟美中達成第1階段協議,且Fed釋出鴿派立場,有利高收債後市表現。


資產配置試算(玉山i-Instant)

提供24小時線上理財試算服務,量身打造資產配置規劃
立即前往

定期定額優惠基金

定期定額投資基金適合初次理財的你,透過定期定額幫你平均投資成本,理財更輕鬆
立即前往


尚未訂閱玉山理財電子週報嗎?
立即訂閱+

相關告知事項:
本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊,所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源,但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保,如有錯漏或疏忽,本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策,應審慎衡量本身之需求及投資風險,並就投資結果自行負責。未經本行許可,本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異,投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析,不涉及特定投資標的之建議。
如欲新增/取消訂閱,請至此連結設定。