理財電子週報

2019年12月09日 第517期

市場精選評論

OPEC+宣布擴大減產 12/15前聚焦美對中加徵關稅與否

       上週週初市場原先正面期待的美中第一階段貿易協議傳出變數,且美國恢復對拉美國家加徵鋼鋁關稅,引發全球股市一度走跌,此後再度傳出美中將持續溝通貿易協議,加上美國11月非農就業數據超乎預期強勁,使多數股市重新走揚,檢視一週漲跌幅,最終呈現美歐股市收於近乎平盤,而新興股市普遍收紅情形。債市方面,避險情緒淡化,除美國政府債與投資級公司債之外,主要券種多數收高。
       展望未來,美國經濟數據趨穩,惟市場已部分反應美中貿易正面預期,且仍需留意美對中加徵關稅可能,故股市參與者12/15期限前仍宜關注美決定對中加徵關稅與否。另一方面,Fed本週會議起或暫停降息,若釋出的點陣圖進一步透露Fed官員較此前鷹派,不排除美國10年債殖利率具緩步往1.75%-2.15%區間上緣靠攏可能。即使如此,整體金融環境持續偏向寬鬆,債市仍然適合布局,其中,核心資產宜配置存在利差收斂優勢的新興美元債,或波動度相對較低的複合債,積極者並可搭配展望較佳的科技、歐股等衛星標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2019/12/06,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2019/12/06,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:美中貿易協議正面預期已部分反應 美股投資人趨觀望

       週初因美中貿易消息多空交雜使美股指數欲振乏力,惟週五因11月就業數據大幅優於預期,提振投資人信心使美股由跌轉漲,總計一週,S&P500指數上漲0.16%,收在3,117.43。
       本週(12/10-11)Fed即將召開年內最後一次利率會議,評估在近期包含Markit製造業PMI、新增非農就業等皆優於預期及前期,顯示經濟在Fed年內3次降息及持續擴表下已有反彈,料本週Fed將維持利率不變;惟會後聲明及利率點陣圖若維持或較前次更為鷹派,則可更確立Fed長期將維持利率不變之立場。
       展望未來,近期美中雙方對貿易戰說法反覆,且臨近12/15美擬對中加徵關稅時點,故在不確性仍存且缺乏明確方向下,美股短期或呈現震盪;S&P500指數期貨亦連續兩週呈現淨空頭,為10月美中達成口頭協議後首見,印證近期投資人多數趨向觀望等待。
       操作建議部分,因股價已部分反應10月以來對美中簽署第1階段協議之正面預期,故縱使美中在12/15前簽訂,然若僅撤除12/15原擬加徵關稅,後續無釋出其他利多,料對美股推升效果有限;反之,若協議遭推遲且關稅照原訂排程加徵,則美股或修正並回測3,020支撐點位。綜上,美股短期宜觀望,待美中協議明朗或指數回測季線確定有守後,再行加碼較佳。

歐洲

歐洲股市:12/12英國大選後脫歐路徑或漸明朗

       受到上週初美國總統川普表示或於選後再簽貿易協議發言,以及美國表示考慮對法國部分商品加徵進口關稅,貿易敏感度高的德股一度拖累表現;不過PMI等歐洲經濟數據回溫,加上Gucci母公司開雲集團傳展開對義大利羽絨服商Moncler併購磋商消息帶動零售及奢侈品公司股價上漲,道瓊歐洲600指數收斂跌幅一週僅小跌0.02%,收在407.35。
       美國貿易代表署表示將對法國精品包、奶酪與酒等加徵關稅,因應法國數位稅對美企損害;然考慮1/17才將舉行公開聽證會(公共意見收集至1/14),且美法領導人已表示貿易議題仍有協商空間,評估美歐貿易衝突不致擴大。
       各主要民調機構顯示,英國保守黨支持度以10%差距穩定保持領先,12/12國會大選後組成保守黨多數政府機率較高。若此結果順利發生,強生版脫歐法案於新國會通過,並於明年1月底前有協議脫歐為基本情境。
       脫歐不確定性於英大選後可望逐漸消除,添歐股政治與經濟正面因子,道瓊歐洲600指數回檔穩守季線及上升趨勢之上,指數可望向上挑戰等幅預估目標價425。

東北亞

東北亞股市:中國領先指標同步反彈 惟其散戶信心未回升

       上週受惠製造業PMI回升下帶動,上證指數一週收漲1.39%,收在2,912.01,香港國企指數一週累計收漲1.02%,收在10,407.18。
       中國11月官方製造業PMI回升至50.2,優於市場預期的49.5,且重新站回榮枯線之上,細項中包含產出指數及新訂單指數皆有明顯上揚,評估除受惠季節性因素外,亦反映需求動能漸有回溫。然雖自9月以來政府實施多次刺激政策措施,且市場對美中貿易樂觀情緒持續升溫,但陸股新增開戶人數並無顯著增加跡象(10月年減12.61%),顯示國內投資人信心未如預期般受到明顯提振,或將拖累短期上升動能。綜上,陸股受惠經濟回溫,然美中消息面干擾料增添市場波動,故調整區間至2,820-3,050,且若12/15美如期加徵關稅,則陸股或有修正可能。
       南韓KOSPI指數受出口持續放緩,且美中消息反覆所拖累,累計指數一週收跌0.29%,收在2,081.85。南韓11月出口年減14.3%,不如預期的年減9.7%,主因全球需求放緩所拖累,惟觀察半導體衰退幅度有所收斂(11月年減30.8%,10月年減32.1%),且明年受惠低基期因素下,評估出口或有望逐步止穩回升。此外,製造業PMI雖仍低於榮枯線,反映經濟壓力仍存,然已連續3個月呈現回升,經濟動能或有望逐步回穩,故維持短期中性看待。

東南亞

東南亞股市:東南亞企業對未來看法樂觀 股市維持長多

       受上週傳美中對取消關稅規模達成共識,使市場對美中貿易協議再度樂觀,激勵上週MSCI東南亞指數收漲0.48%;印度SENSEX 30指數則受央行意外維持利率不變,且下修印度今年經濟成長至5%影響,使指數下跌0.85%。
       東南亞各國11月製造業PMI表現分歧,泰國、菲律賓意外下滑,印尼、馬來西亞回升,而最大權重國新加坡已重回擴張,不過整體東協11月製造業PMI由10月的48.5上升至49.2,其中東協對未來12個月展望升至6月以來高點,顯示企業對未來看法有所改善。另外東協五國股市預估本益比,除泰國外其餘皆低於5年均值,星國及菲甚至處5年均值減1倍標準差位置,顯示東協股市評價面具優勢。評估在經濟改善且評價面低,有助吸引外資回流,惟短期指數跌破季線,技術面偏弱,建議MSCI東南亞股市於支撐758再行進場。
       因就業市場回升與商業活動增長加快提升企業信心,印度11月服務業PMI 52.7重回榮枯線上,此外產出及新訂單增長,使11月製造業PMI亦回升,評估經濟數據回升,有助緩解內需疲弱使企業生產意願降低的擔憂,且支持Q4GDP將反彈。而印度央行12/5意外維持利率(5.15%)不變,主因通膨持續上升影響,惟央行預期通膨將於20Q1後回落,評估20Q2央行將再降1碼延續寬鬆政策。綜上,在經濟有回穩跡象且央行延續寬鬆立場,助提升企業投資力道,延續股市多頭,建議印度SENSEX 30指數可於區間下緣或年線附近加碼。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:經濟回升與寬鬆政策有利巴西股市

       巴西經濟數據表現優於市場預期,以及市場正面看待美中貿易協商,激勵巴西聖保羅指數一週上漲2.67%, MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.87%,惟墨西哥製造業數據不佳與美墨加貿易協議能否於美國國會通過仍有疑慮,拖累墨西哥IPC指數一週下跌2.06%。
       巴西Q3 GDP季增率與年增率分別為0.6%與1.2%,優於市場預期的0.4%與1.0%,主因民間消費(季增0.8%)與投資(不含存貨,季增2.0%)成長強勁,且巴西11月製造業PMI亦由10月的52.2升至52.9,反映在貨幣政策寬鬆,以及企業與消費者信心回升下,巴西經濟持續呈現溫和復甦態勢不變。
       川普雖對巴西輸美鋼鋁加徵關稅,且美國占巴西鋼鐵出口量約42%,惟鋼鐵占其總出口僅4.9%(鋁並非前10大出口商品),評估對經濟實質影響程度低。此外,市場預期巴西央行12/11-12將降息2碼至4.5%,惟考量預估本益比(15.34倍)已高於5年均值加1倍標準差(14.38倍),建議沿上升趨勢線布局。

美債

美債:本週利率會議料更確立降息腳步暫停 美債殖利率緩步上行

       上週美國11月非農就業大增26.6萬人,優於預期的18.7萬及前期,激勵美債殖利率走高,總計一週,美國10年期公債殖利率上漲7pbs,收在1.84%。
       展望未來,本週Fed將召開年內最後一次利率會議,預料在美國經濟明顯回穩下,將維持基準利率於1.50%-1.75%不變,惟此次立場若維持或較前次更為鷹派,則將可更加確立Fed長期維持基準利率不變立場,此外近期美國經濟數據明顯趨穩,亦添增美債殖利率偏多因素,故料長期美國10年期公債殖利率將緩步往1.75%-2.15%上緣靠攏。

新興債

新興債:新興企業債發行降 料添其籌碼面利多

       受到投資人樂觀預期美中有望達成初步貿易協議,使美林新興美元債指數一週收漲0.22%,美林新興本地債(美元計價)指數則在拉美貨幣隨央行干預回穩下,一週上漲0.76%。
       參考摩根大通對外幣計價的新興市場企業債發行金額預估,今年淨發行金額為960億美元(總發行金額4,850億美元),然而在預估發行金額減少與到期本金及利息增加下,預期2020年的淨發行金額將大幅降至40億美元(總發行金額4,320億美元),評估在供給減少下,籌碼面將有利新興市場企業債表現。
       OPEC+上週已達成擴大減產170萬桶/日至2020/3的共識,由於部分主要新興發債國為原油生產國,因此油價走勢與其財政體質有正向關係。考量油價將因OPEC+減產獲得支撐,且本週Fed料維持中性偏寬鬆立場,預期將有助新興美元主權債利差收斂並創造資本利得空間。

新興歐洲

新興歐洲股市:通膨及製造業放緩使央行延續寬鬆

       俄羅斯通膨持續下跌且11月製造業數據意外疲弱,使市場對本月央行繼續降息樂觀預期,加上OPEC+決議擴大減產激勵油價走揚,能源股領漲帶動俄羅斯RTS美元指數一週上漲0.69%,MSCI新興歐洲指數上漲0.22%。
       因產量及國外訂單萎縮,俄羅斯11月製造業PMI意外滑落(47.2→45.6),服務業(占GDP40%)則在產出及新業務訂單穩健成長下,處於年內次高(55.6);另外11月CPI年增率連續8個月下滑(3.8%→3.5%),通膨及製造業數據放緩,預計12/13央行將再降息1碼,持續釋放寬鬆立場提供成長動能。
       此外,世界銀行認為Q3俄羅斯經濟明顯改善,將其2019全年GDP年增率預估自1.0%上修至1.2%(2020: 1.7%、2021: 1.8%維持10月預估);短期俄股雖仍有美國國會推動對北溪-2管道相關公司制裁法案干擾投資人信心,但總經面長多格局未扭轉下看好指數上行,建議回測1,400有守時加碼。

公司債

公司債:債信體質穩健 且市場風險偏好回升

       美中協議週間再現樂觀跡象,且美非農就業數據優於預期,加上OPEC+同意擴大減產,總計一週,全球高收債指數上漲0.37%、美國高收債指數走揚0.43%,歐洲高收債指數走升0.52%。(上述報酬皆已換算為美元)
       年初至11月,(1)美高收明日之星占墮落天使比率(依發行金額)雖連降2個月至3.8倍,惟其仍高於5年均值(0.8倍);(2)美高收債發行用途再融資占整體比率為59.2%高於5年均值(54.1%),且因再融資為低風險用途,加上債券到期高峰為2022年,顯現高收債債信體質穩健,預料提供基本面支撐。儘管美中貿易談判一度出現雜音,惟雙方達成初步協議的機率仍偏高,權衡近期市場風險偏好回升,預期高收債動能逐步轉強,故高收債宜納入投資組合。


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