理財電子週報

2019年12月02日 第516期

市場精選評論

香港人權法案添美中協議雜音 黑五買氣熱消費旺季添信心

       上週週初受惠市場樂觀看待美中貿易協議及美國經濟數據有所改善,美股多項指數一度創歷史新高並帶動全球股市走勢,惟此後川普正式簽署香港民主與人權法案,週五並傳出美政府將擴大華為禁令影響,加上新興國家紛傳各自利空,致全球股市普遍回吐漲幅。債市方面,美債殖利率維持近期偏低水準下,主要債種多呈現正報酬,惟新興本地債受累近期拉美政局震盪導致貨幣貶值,表現相對遜色。
       展望未來,川普簽署香港民主與人權法案增添美中貿易協議不確定性,料短期美股漲多修正機率提高。然而,近期美、歐經濟均呈現更多改善跡象,主要股市企業盈餘展望亦佳,將有利全球股市延長多頭趨勢。投資布局方面,在金融環境續偏寬鬆,且美中最終達成第1階段貿易協議仍為基本情境下,當前投資組合宜兼具股、債配置,建議可以新興美元債及複合債為核心配置,並進一步搭配科技、歐股等展望正向衛星標的。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2019/11/29,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2019/11/29,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:經濟回穩長多可期 然短線或漲多修正

       上週美股因感恩節假期而交投清淡,週初時反應美中貿易談判樂觀預期,惟在川普簽署香港與人權民主法案影響下,美中貿易不確定性升溫,使美股漲幅收斂,總計一週,S&P500指數上漲0.99%,收在3,140.98。
       經濟數據方面,美國Q3 GDP年化季比修正值為2.1%優於預期,其中主要成長動能來自民間消費年化季比增長2.9%,評估在美國消費者信心指數仍維持於年內相對高點附近,且消費者對未來預期指數於11月仍走升下,消費動能可望持續支撐美國經濟溫和擴張,主要機構亦預期美國Q4年化季比值約介於2.0%-2.3%。
       操作建議部分,基本面溫和擴張且美中達成第1階段協議機率仍較高,故美股維持長多看法不變,惟考量(1)美中達成協議後,若無釋出進一步談判剩餘議題訊息,短期或有利多實現賣壓;(2)美股預估本益比為19.2倍,高於近3年均值加1倍標準差(18.8倍);(3)S&P500指數距3,215目標價僅約2%,故短期美股或震盪,若S&P500指數近3,215壓力點位可適時調節部位,然因長期看好,故若回測季線有守後可布局。

歐洲

歐洲股市:德國景氣走出谷底 歐洲經濟重建信心

       受到上週初對美中貿易協議樂觀情緒帶動,且歐洲經濟數據回溫,加上LVMH路威酩軒集團確認併購美國珠寶公司Tiffany、德國電訊傳考慮併購法國電信商Orange等併購消息帶動相關公司股價上漲,道瓊歐洲600指數一週上漲0.85%,收在407.43。
       由於貿易項目強勢反彈,使廠商對聖誕節銷量樂觀看待,11月德國ifo商業信心指數(95.0)升至近4月高點;此外11月歐元區經濟景氣指數(101.03)亦止跌回升,反映德國經濟在貿易氛圍轉佳下,廠商及經濟學家對歐洲經濟走出谷底逐步重建信心。
       而雖因美中協議雜音頻傳,歐股基金暫停此前連5週流入(11/14-20當週流出7.6億美元),然權重最大的英股在無協議脫歐風險明顯降溫之際,已連續6週吸引資金青睞,評估籌碼面動能可望延續,道瓊歐洲600指數主要均線多頭排列且上行趨勢明顯,料將逐步挑戰目標價425。

東北亞

東北亞股市:政策成效尚不明朗 惟資金誘因仍存

       上週陸股因川普正式簽署通過香港人權法,使市場擔憂美中或因而生變,拖累上證指數一週收跌0.46%,收在2,871.98,香港國企指數一週累計收跌1.95%,收在10,301.82。
       MSCI第三階段擴大納入A股(A股占比15%→20%)於11/26收盤後正式生效,根據高盛預估,將可吸引主動及被動型資金約達3,010億元人民幣湧入陸股。而截至11/26,統計近1個月已流入約達712億元人民幣,評估短期內外資仍有望持續增持A股市場,有助帶動國內投資氣氛及資金動能。然而,中國10月工業企業利潤呈現年減9.9%,較前值(年減5.3%)更為惡化,受PPI持續通縮所拖累,或將衝擊未來企業盈利表現。綜上,雖短期有望受惠資金動能,然觀察近期政策成效,未能明顯帶動經濟復甦,故評估若短期經濟表現持續疲軟,且技術面亦無法站回原先支撐2,900之上,不排除後續陸股動能受壓抑。
       南韓KOSPI指數受投資人對美中貿易擔憂有所升溫下,累計指數一週收跌0.67%,收在2,087.96。南韓央行日前召開利率會議,決議維持利率1.25%不變,且下修2019年及2020年GDP年增率各0.2%至2.0%及2.3%,反映對經濟前景展望仍較為悲觀,經濟動能仍顯疲弱,故維持韓股中性看待。

東南亞

東南亞股市:央行寬鬆延續有望使印度經濟回穩

       受川普簽署香港人權法案,中國表示將進一步反制,增添美中貿易第1階段協議簽署不確定性,拖累上週MSCI東南亞指數收跌1.42%;印度SENSEX 30指數則受惠本週央行降息預期帶動,使指數上漲1.08%。
       新加坡10月工業生產年增4%(市場預期年減1.7%)意外連2月回升,創2018/11來最大增幅,其中電子產品於10月轉為年增2%,顯示星國製造業有望逐步回溫,帶動Q3 GDP年增0.5%後持續復甦(彭博調查估Q4GDP年增0.5%)。惟MSCI東南亞指數前十大權值股Q3財報優於預期比例僅3成,且19Q3企業盈餘年減13.12%,顯示企業盈餘動能偏弱,短期難有股市激勵效果,另外截至11/26資金持續流出東南亞下,評估MSCI東南亞指數將於758至830區間整理。
       印度Q3GDP年增4.5%(市場預期4.6%)創6年低點,主因內需疲弱影響製造業生產意願,連帶使投資由前期年增4%放緩至年增1%,惟今年降息135bps與減稅刺激下,評估資金流動性及企業競爭力增加有望傳導至明年經濟,小摩估19Q4及20Q1經濟將有所回升(GDP年增6.2%、6.4%)。另外印度央行12/5將召開利率會議,預期央行除本次降息1碼外為刺激經濟(目前利率:5.15%),會後也將釋出寬鬆立場,料20Q1央行將再降1碼延續寬鬆政策。惟指數目前預估本益比偏高,且已達歷史高點或遇調節賣壓,建議印度SENSEX 30指數可於年線附近再行加碼。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:央行干預料緩和巴西黑奧貶值壓力

       巴西經常帳赤字擴大與經濟部長表示不擔憂黑奧走貶言論,以及智利與哥倫比亞持續動亂,造成黑奧等拉美貨幣趨貶,拖累巴西聖保羅指數一週下跌0.42%,墨西哥IPC指數一週下跌1.61%,總計MSCI拉丁美洲指數一週下跌2.04%。
       巴西10月經常帳赤字達78.74億美元(預期53.00億;前期34.87億),反映服務赤字與淨利息支出擴大影響,加上經濟部長的發言被市場解讀為無意干涉匯率,使黑奧一度貶至歷史新低。然而考量金融帳的外國直接投資(FDI)穩定流入,且央行亦開始進場支撐匯率,預期將緩和巴西黑奧的貶值壓力。
       巴西9月經濟活動指數月增0.44%,連5個月未出現負成長,且11月工業信心指數62.5創近9個月新高(前值59.3),顯示當前巴西經濟復甦趨勢不變,惟預估本益比14.75倍高於5年均值加1倍標準差(14.36倍),預期上升趨勢線附近為投資巴西股市的較佳布局點。

美債

美債:經濟走穩然美中不確定性未完全消除 殖利率維持區間震盪

       上週美國經濟數據正面,推升美債殖利率走高,然在川普簽署香港與人權民主法案後,美中貿易不確定性再起,使美債殖利率週間漲勢有所拉回,總計一週,美國10年期公債殖利率與前1週持平於1.77%。
       展望未來,包含消費者信心、Q3 GDP等數字皆顯示美國經濟已擺脫年內最壞狀況,料將使美債殖利率下檔有撐,然因美中不確定性仍未完全排除,故多空交雜下,預期年內美國10年期公債殖利率於1.75%-2.15%間震盪。

新興債

新興債:償債能力無虞 美元債具投資價值

       拉美國家政治動盪拖累其貨幣趨貶,惟央行進場干預以穩定投資人信心,使美林新興美元債指數一週收漲0.01%,美林新興本地債(美元計價)指數則下跌0.35%。
       參考過去歷史經驗,新興國家(不含中國)的資本流動與新興國家(不含中國)及成熟國家經濟成長率差距的走勢接近,根據摩根大通預估,隨兩者經濟增速的差異將於2020年進一步擴大,預期有利新興國家持續吸引資金流入,淨流入規模將擴大至GDP的0.4%。
       近期智利與哥倫比亞等國紛紛傳出反政府示威活動,且巴西油田開採權標售狀況不佳,使拉美貨幣近1月普遍走跌,然而近期各國CDS並未有明顯變化,顯示投資人認為各國償債能力無虞。考量目前示威活動未止,且目前美元債利差390bps高於5年平均333bps,因此評估擁有利差優勢的美元債將有較大表現空間。

新興歐洲

新興歐洲股市:央行寬鬆政策帶動俄羅斯經濟回溫

       由於美國參議員表示研擬中的參院版2020年美國國防預算案,將包含制裁協助建置北溪2天然氣管道相關公司,制裁疑慮干擾投資人信心,拖累俄羅斯RTS美元指數一週下跌1.17%,MSCI新興歐洲指數下跌1.27%。
       上週美國參院外交事務委員會主席James Risch表示,已將針對參與北溪2天然氣管道公司的制裁計畫納入2020美國國防預算法案;不過由於(1)該預算案尚未起草完畢且仍待參眾兩院通過,該國防預算案無力阻止北溪2年底前將竣工時程,(2)北溪2仍有法德荷奧公司與政府參與50%,實施制裁力道應相當有限;故評估此制裁疑慮僅為短期消息面干擾。
       俄羅斯央行延續寬鬆帶動內需表現(10月零售銷售年增1.6%、9月薪資年增3.1%),俄經濟(10月GDP年增2.2%)已見明顯回溫;短期俄股雖有制裁擔憂干擾投資人信心,但長多格局未扭轉下看好指數上行,建議回測1,400有守時加碼。

公司債

公司債:賤售比率持續走升 惟經濟動能仍佳

       受惠美國經濟數據優於預期,且Fed褐皮書顯示經濟溫和擴張,總計一週,全球高收債指數上漲0.45%、美國高收債指數走揚0.43%,歐洲高收債指數走升0.73%。(上述報酬皆已換算為美元)
       據美銀美林最新報告指出,美高收賤售比率連3個月走升至10月的10.8%,高於5年均值的10.2%,惟美Q3經濟成長優於預期,且Fed褐皮書提及經濟溫和擴張,有助賤售比率持穩。另統計近10年美高收債感恩節至年底消費旺季期間漲幅,僅3年出現修正,其餘年分均呈現上漲,上漲機率達7成,且平均漲幅與中位數逾0.65%,加上美國就業市場穩健經濟動能提高,可望支撐高收債市的續航力,故宜納入資產配置。


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