理財電子週報

2019年11月25日 第515期

市場精選評論

香港局勢或影響美中協商 惟雙方仍未否定達成協議可能

       上週一度傳出美中貿易協商不太可能在年內達成的消息,全球股市聞訊普遍走低,惟此後美中官員均發表貿易協商前景樂觀談話,加上美國經濟數據多有回溫,再使美股引領全球股市收斂部分跌幅。債市方面,市場擔憂提高,高評級債買盤增加嘉惠美國政府債與全球投資級債,相對而言,高收益債與新興債則多呈現小幅收低。
       展望未來,儘管美國國會通過香港人權法,使美中貿易協商再添雜音,然評估12月雙方簽署第1階段協議仍屬基本情境,且主要國家製造業PMI等數據出現改善跡象,評估短期金融市場基本情境偏向樂觀。投資布局方面,主要央行可望維持一段較長時間的貨幣寬鬆環境,使債券仍為合宜之核心資產部位,惟Fed或暫停連續降息下,美債殖利率料趨緩升,短期或略為抑制投資級債表現,故更宜布局於新興債與複合債。此外,積極投資人亦可搭配美股、上證及科技等展望正面衛星標的,以爭取提高整體部位資本利得之機會。

上週主要市場表現(%)

資料來源:Bloomberg,至2019/11/22,玉山整理

資料來源:Bloomberg,至2019/11/22,玉山整理

市場動態及展望

美國

美國股市:美國經濟基本面止穩 助維持長多格局

       週初因香港人權法案等因素,美中貿易再傳雜音,使美股連三個交易日下跌,然週五在川普表示美中距達成協議非常接近,且經濟數據優於預期,激勵股市反彈使跌幅有所收斂,總計一週,S&P500指數下跌0.33%,收在3,110.29。
       上週Fed公布的10月會議紀錄顯示,多數官員皆對進一步降息持保留態度,故評估12月Fed利率會議維持利率不變機率較大;然經濟數據已在年內共3次降息及持續擴表下已有顯著改善,11月Markit製造/服務業PMI分別為52.2(預期51.4)與51.6(預期51),較前月回升且優於預期;11月消費者信心從前月95.5上升至96.8亦優於預期(95.7),顯示在經濟止穩下,Fed短期確實無再降息之必要。
       貿易戰部分則多空交雜,雖香港人權法案或造成美中談判阻礙,但上週美國已延長華為豁免期至明年2/17,且川普亦表示美中距離達成協議非常接近,故12月順利簽署美中貿易協議機率仍較高。
       綜上,美股維持長多看法不變,惟短期需留意若美中貿易協議不如預期,或簽署後未釋出再進一步談判訊息,美股短期或有修正壓力,故建議S&P500指數若有接近上方壓力3,215點可適度調節。

歐洲

歐洲股市:聚焦12/12英國大選及ECB總裁處女秀

       雖一度因歐洲最大汽車集團大眾汽車及德國第一大鋼鐵廠蒂森克虜伯發布獲利預警,拖累汽車及工業類股領跌,不過週五傳出美中貿易可望達成協議利多消息助歐股收斂跌勢,帶動道瓊歐洲600指數一週小跌0.51%,收在403.98。
       12/12英國舉行國會大選,由民調評估保守黨此次大選後鞏固議會席次,以加速強生版脫歐法案立法通過為基本情境,此結果可望逐步消除英國脫歐不確定性,添歐洲股匯正面因子。惟選前民調拉鋸或選舉結果意外不如預期,恐致失望性賣壓浮現。
       12/12亦為新任歐洲央行總裁拉加德首度主持貨幣政策會議及記者會,評估此次會議ECB將按兵不動,且拉加德將釋放延續前任政策提振經濟立場,若能透露明確寬鬆措施方向(如對負利率及加大購債規模等看法),可望增添歐股信心。綜上,部分不確定性若能於12月後逐步明朗,可望帶動歐股沿月線上行。

東北亞

東北亞股市:人行寬鬆基調明確 官方料再增基建

       上週陸股因香港人權法案使美中關係再添風波下,使市場擔憂情緒升溫,拖累上證指數一週收跌0.21%,收在2,885.29,然香港國企指數則在超跌下有所反彈,累計一週收漲0.78%,收在10,506.17。
       據人行第3季貨幣政策報告,貨幣政策將持續加大逆週期調節措施,且隨即於近日調降逆回購利率與貸款市場報價利率(LPR)分別至2.50%及4.15%,呼應人行寬鬆基調,評估為緩和經濟壓力,利率將持續緩步下行。此外,中國料將加碼財政措施,根據中金公司預估,明年政府將提升地方專項債額度至3.35兆人民幣,再擴大基建投資額,以支撐經濟動能。綜上,維持對陸股樂觀看法,惟近來美中雜音頻傳,香港人權法案議題亦增添美中後續不確定性,料使陸股波動加大。
       南韓KOSPI指數受美中不確定性有所升溫下拖累,累計指數一週收跌2.79%,收在2,101.96。受惠廠商積極減產下,南韓半導體庫存下滑至2017年以來低點,庫存去化跡象明顯,料有助提振三星、海力士等半導體企業盈餘表現。然而經濟動能較疲弱下,外資持續流出韓股,短期將壓抑韓股動能。綜上,多空交雜下,故維持韓股中性看待。

東南亞

東南亞股市:降稅激勵印度企業盈餘惟評價面偏高

       受川普表示不願取消先前對中關稅影響,增加美中貿易第1階段協議簽署不確定性,拖累上週MSCI東南亞指數收跌0.59%;印度SENSEX 30指數則受惠政府宣布國有企業私有化使財政赤字有望減少,使指數上漲0.01%。
       東南亞已公布Q3 GDP,各國主要受美中貿易影響使出口仍持續下滑,惟在今年各國合計降息10碼及政府釋出多項財政刺激效果發酵下,各國固定投資年增率多較Q2回升(除印尼滑落外,其餘國家皆有回升),且根據高盛預估明年東協各季GDP成長率將逐季回溫,預期基本面改善有利東南亞股市長期走勢。惟截至11/18,Q4資金仍淨流出東南亞股市(流出11.69億美金),顯示投資人信心尚未回升,料MSCI東南亞指數將於支撐758與830間整理。
       印度企業Q3財報優於預期比例56.67%高於5年平均55.87%,且依彭博調查今明兩年印度SENSEX指數各季平均EPS年增率將回升至34.33%與25.11%(2018年平均年增-8.63%),在減稅效果持續下,有望帶動印度企業盈餘成長。另外央行將於12/5召開利率會議,預期Q3GDP年增率再度跌至4.6%(Q2 5%),且通膨仍於央行目標區間內(區間2%-6%),料央行將降息1碼以刺激經濟。綜上,目前印度SENSEX 指數評價面偏高(本益比21.98倍已高於5年均值加一倍標準差20.66倍),惟企業盈餘動能持續,料印度SENSEX 30指數可於年線附近加碼。

拉丁美洲

拉丁美洲股市:巴西經濟觸底回升 央行仍有降息可期

       雖然美中貿易談判訊息錯綜使市場樂觀氣氛降溫,然而能源類股隨油價反彈走高,帶動巴西聖保羅指數一週上漲2.00%,墨西哥IPC指數一週上漲0.30%,總計MSCI拉丁美洲指數一週上漲0.84%。
       巴西央行將於12/11-12召開利率會議,由於通膨接近目標區間2.75%-5.75%下緣,分析師普遍預期將有2碼降息空間,且根據央行焦點調查顯示,經濟學家預測明年經濟將較今年改善,GDP增速由0.92%升至2.17%,但因通膨預估僅年增3.60%,明年巴西仍有再降息1碼空間。
       巴西聖保羅指數Q4企業獲利料年減6.31%,惟明年Q1起將重回正成長(依序為127.67%、22.04%、102.98%與23.49%),EPS合計9,552.67黑奧,若以5年平均預估本益比12.98倍設算,預估長期合理目標價為123,994,建議可待Q4財報利空反應或指數回測上升通道下緣加碼巴西股市。

美債

美債:受香港人權法案影響 美債殖利率高檔回落

       上週因美國會通過香港人權法案,市場擔憂其將成為美中貿易談判阻礙,避險需求略為上升壓抑美債殖利率走勢,總計一週,美國10年期公債殖利率下跌6bps至1.77 %。
       展望未來,12/10-11Fed將召開本年度最後一次利率決策會議,統整10月會議紀錄及近期官員發言,皆對短期再降息持保留態度,故研判12月Fed將維持利率不變機率較大,故評估美債殖利率或反應Fed暫停降息因素,使其下檔相對有撐,評估隨美中貿易戰消息多空雜陳下,年內美國10年期公債殖利率料於1.75%-2.15%間震盪。

新興債

新興債:經濟回升與政策寬鬆有利新興債市

       受到美中貿易談判傳出雜音並影響投資人信心,拖累美林新興美元債指數一週收跌0.32%,美林新興本地債(美元計價)指數亦下跌0.16%。
       新興市場製造業PMI已連4月站穩50之上,且據彭博社調查,除中國呈溫和放緩,多數新興國家2020年與2021年GDP年增率將較2019年加速,且整體新興市場亦呈現逐年上升,分別為4.5%、4.6%與4.7%,顯示市場正面預期新興市場經濟將自谷底回升。
       據彭博社調查,分析師預期主要新興發債國至明年底前有1-4碼降息空間,或維持基準利率不變,顯示各國寬鬆政策立場未變。考量經濟動能料逐年回升,且降息循環尚未結束,評估整體環境有利新興債市,其中美元債利差高於長期均值,預期美元債將有較大表現空間。

新興歐洲

新興歐洲股市:俄羅斯泛公股企業延續高股利誘因

       俄股雖於近6年高點附近遭遇獲利調節壓力,不過仍在總統普丁要求泛公股企業堅守高股息國家政策,以及俄羅斯天然氣宣布新管道開通營運等個股利多吸引買盤進駐,俄羅斯RTS美元指數一週上漲0.41%,MSCI新興歐洲指數下跌0.43%。
       俄國央行評估因年初提高增值稅淡化及基期效果,通膨將於2020年初加速滑落至3%以下。央行總裁表示看到持續寬鬆可能性,且總統普丁亦肯定當前財政及貨幣政策,希望央行今年以更快速度調降利率。評估12月會議將有1-2碼降息空間,且明年初將因通膨疲弱維持緩降。此外,普丁指示俄羅斯天然氣等政府持股多數企業,將堅持提高股息及股利發放率的國家政策。目前俄股(7%)和MSCI新興市場指數(3%)股利率差距擴大至新高,評估俄羅斯企業將延續高息政策,吸引資金青睞。綜上所述,油價看法雖偏中性,但中長期利多仍存下看好俄股後市表現。

公司債

公司債:降息效果漸浮現 料美企風險可控

       美中貿易協商傳出或延至明年,且美國國會通過香港人權法案,引發市場擔憂,總計一週,全球高收債指數下跌0.18%、美國高收債指數收低0.26%,歐洲高收債指數走降0.23%。(上述報酬皆已換算為美元)
       據穆迪最新數據顯示,美高收10月違約率為3.56%,基礎情境下預估年內違約率升至3.68%,高於5年均值3.56%,惟美中貿易局勢偏正面,且Fed降息效果逐漸傳導到實體經濟,有助美企違約風險於可控範圍。另據穆迪最新報告預估亞高收年內違約率可望由先前預估的2.5%再降至1.2%,評估亞高收發債企業體質改善,伴隨中國人行陸續釋出調降LPR與MLF借款利率,且明年Q1再度降準機率高,其續推寬鬆貨幣政策,有利中國企業債信體質趨於穩健。綜上,亞高收基本面較美高收佳,故可優先配置。


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