資產配置(Asset Allocation)是指依據所欲達成的理財目標，以資產的風險最低與報酬最佳的原則，將資金有效率的分配在不同類型資產上，建構能達到增強投資組合報酬與控制風險的資產投資組合。
資產配置的概念，簡單的說就是不把雞蛋放在同一個籃子裡，也就是分散投資的概念，根據金融市場不同趨勢狀況，以投資計劃的時限及可承受的風險來配置資產。基本上，雖然每一個人的資產狀況都不盡相同，但資產配置的觀念卻能適用不同的個人與家庭。因為資產配置主要是依據個別的資產狀況與理財目標，事先做好風險規劃的工作，並透過不同金融產品與資產配置策略的配置，以達到規避風險、創造利潤以及規劃未來的效果。
資產配置的功能
資產配置之所以能對投資組合的風險與報酬造成一定的影響力，在於其可以利用各種資產類別間，各自不同的報酬率及風險特性，以及彼此價格起伏的相關性，來降低投資組合的整體投資風險。透過資產配置投資除了可以降低投資組合的下跌風險，更可穩健的增強投資組合的報酬率。
事實上，關於資產配置對投資組合報酬的貢獻度與重要性，包括學者與業界曾有一番爭論，但後來經由實際驗證後皆一致認同資產配置對投資組合報酬具有絕對的影響性。著名學者博林森(Gary Brinson et al.)在1986年與1991年發表論文指出：長期而言，投資組合的報酬有93.6%決定於投資者如何進行資產配置，選股策略僅貢獻了4.2%，買賣時機更只占了1.7%。這樣的結論自然引發了專業投資人士與基金經理人們的駁斥。當時美國最大的基金公司Vanguard的董事長柏哥(John Bogle)為了證實博林森的結論是否正確，特別組成一個內部委員會針對旗下的退休基金進行研究，結果有了類似的發現：在1987-1996年間，資產配置的方式為基金的季報酬率貢獻了88.7%，無論是93.6%或88.7%，皆驗證了資產配置的重要性：對於擁有資金並準備進行理財的投資者來說，如何選擇投資標的物與買進賣出時點的掌握固然重要，但如何決定最適的資產配置才是穩健獲利核心之所在。
資產配置的流程
維持最適的資產投資組合，必須經過完整慎密的資產配置流程，其內容包含投資目標規劃、資產類別的選擇、資產配置策略與比例配置、定期檢視與動態分析調整等四大步驟：
一、投資目標規劃
根據個人的投資目的、投資限制、風險忍受度、預期報酬率、投資期間、變現需求、投資金額，擬定投資組合並選擇適當的金融產品。如投資者的目標是為了保本或取得穩定的收入，投資組合的比例便應以固定收益的資產(Fixed Income Asset)為主；相反，如果投資目標是為了資本增值，便應以投資風險較高的權益性資產(Equity Asset)為主。
一般在進行資產配置時，常忽略事前適當規劃的重要性而影響資產配置的有效性。因此，在規劃的過程中，應審慎衡量本身的財務狀況和當前的金融市場情勢，然後訂定一套兼顧風險、報酬的長短期資產配置策略。
二、資產類別的選擇
在了解個人的投資目標後，資產選擇是另一項重點。由於資產的種類與型態眾多，故必須根據資產的風險(Risk)、報酬(Return)、流動性(Liquidity)、市場趨勢(Trend)、稅率(Tax)等變數加以分類，再配合投資目標規劃達成的時間、報酬、可承受的風險等因素考量，進行後續最適資產的篩選。
三、資產配置策略與比例配置
在實際執行資產配置時，通常先採取由上而下(Top-down)的檢視方式，由觀察投資上端的全球總體經濟到區域或個別國家、產業的分析來決定不同金融市場的配置比例。也就是收集與掌握當前總體或市場資訊並加以研判，在了解未來個別國家地區或金融市場之趨勢後，再透過戰略性與戰術性資產配置的搭配與運用，決定全球各股票、債券市場與其他新金融商品的配置比例。然後再針對個別市場採由下而上(Bottom-up)的檢視方式，觀察投資下端個別資產的風險報酬表現，以及個別資產未來的趨勢，進行個別資產標的篩選後，依據前述的配置比例加入投資組合中。
在投資組合的資產配置策略中，按操作的期間可分為戰略性資產配置(SAA)或戰術性資產配置(TAA)策略，若能動態採取混合策略並加以適當調整將使投資組合的風險、報酬得到更有效的控制。戰略性資產配置(SAA)是採長期穩定的資產配置比例，主要依據對總體經濟、政策及證券市場的現況和長期發展趨勢的深入分析研究，確定各類別資產預期的收益率及風險水準，合理安排資金在股票、債券、與其他金融產品的配置比例，建構在風險得到有效控制下的最適投資組合。也就是在預期的風險水準之下，追求最高的報酬，或在預定的報酬水準之下，降低所承受的風險。這部分的投資組合也可視為核心的資產投資組合。
戰術性資產配置(TAA)則是對資產類別比例的動態性調整，主要是依據各類別資產的投資限制、預期收益率之短期變化進行的追蹤調整。也就是當市場上下波動時，市場中某類資產可能暫時被錯誤訂價而低估，此時便可將此類資產加入投資組合中，以獲取價差收益。當然也有可能現有的投資組合內的資產，出現低估或未來風險增加的情形，而必須進行調整，避免承受不必要的虧損風險，此種策略亦可稱為積極式的管理(Active Management)。一般投資組合管理，常提到的掌握時機(Timing)，也是TAA應用的一種，例如，當股市甫從谷底回升，而且利率並無調升壓力，就可增加股票市場佔組合的權數(Weight)，即掌握投資股市的時機(Timing)。如果股市低迷，處於混沌狀態，而利率有下跌的趨勢，那麼便可把資金由股票市場移往債券市場或其他新金融商品(連動式債券、投資型保單)，這部分的投資組合亦可視為衛星的資產投資組合。
四、定期檢視與動態分析調整
由於金融市場的詭譎多變，定期檢視與動態分析調整資產配置，對於控制投資組合風險與增強收益而言相當重要。定期檢視的項目包含:整體資產組合的報酬率、投資組合變動的情形，所投資的金融產品的績效。此外，還應該將交易明細、配息、資本利得以及應付費用等等逐一檢視。並與投資規劃的目標，進行風險與投資報酬率的差異化分析，最後再針對未來總體經濟及金融市場環境進行分析與研判，決定是否調整投資組合內各項資產的比重，以維持最適的資產配置狀態。
通常即便是期初資產配置的考慮相當周全，但若未適時進行分析與調整，投資組合的報酬與風險將會因時點與市場趨勢變化而大幅波動，造成與投資目標乖離的現象。因此，投資後動態的定期檢視與分析調整是維持最適資產配置的必要工作。一般而言，動態的分析調整，必須透過不同的工具與方法，包括:資產配置報酬的風險值分析(Value at Risk Analysis)了解整體資產組合與個別資產的下跌風險，決定個別資產的調整順序，使整體資產部位承受較低風險；績效歸因分析(Performance Attribution)則是了解個別資產的報酬對整體投資組合的報酬的貢獻度，提供資產標的調整的依據；壓力測試(Stress Test)則是將資產投資組合套用在不同歷史事件(如:石油危機)環境中，觀察投資組合或個別標的在這些事件環境下的報酬風險表現，作為資產調整的參考。透過以上數量化的財務工具來協助進行分析，再配合基本經濟面的質化分析，將可維持動態的最適資產配置。
投資者欲建構一組最適資產配置，只要依照上述四大步驟建立規律性的投資循環，便可有效率的建立及維持資產配置最適化，進而達成中長期投資理財目標。
金融創新之導入與應用
隨著金融產品的創新與多元化，各種衍生性商品如雨後春筍般出現在金融市場，由於這些商品具有不同風險報酬的特性，因此可靈活應用在戰略性資產配置(SAA)或戰術性資產配置(TAA)的策略中。其中極具市場性的結構型商品，由於具有保本且能參與不同金融市場，以獲取較佳收益之特性，因此可作為戰略性資產配置(SAA)的標的之一。而選擇權、期貨等新金融產品，由於具有避險與套利的功能，因此可搭配應用於戰術性資產配置(TAA)的策略中，協助核心投資組合進行避險或伺機獲取短期套利的資本利得。因此，善用新金融產品的風險報酬特性，將可使資產配置更具彈性，且能適時降低投資組合風險及增強投資組合收益。
近來國內各種資產配置的策略運用愈趨多元化，如證券投資信託基金產品與結構型產品中出現了投資組合保險策略的應用，也就是將一部份資金投資在風險較低的固定收益資產(如:債券)以供保本，另一部分資金則投資於權益型資產(如:股票)以獲取資本利得，之後再視經濟金融市場變化，動態調整不同資產間的投資比重，以維持最適的資產配置狀態，使資產組合能夠保本且能參與投資風險性資產;此外，國內平衡式基金也出現了以選擇權、期貨等衍生性商品的特殊策略應用。未來如何將各種的投資標的與策略，透過觀察總體經濟與個別資產的基本面，配合財務工程的運用加以比較分析後，有效地納入資產配置的流程中，同時達到降低顧客資產部位的風險與穩健強化報酬的雙重目的，是資產管理業所面對的重大機會與挑戰。
(作者思慮縝密、溫文有禮，銘傳金融所碩士，本行財富管理部襄理)
