無極而太極，太極動而生陽，動極而靜，靜而生陰，靜極復動，一動一靜，互為其根，分陰分陽，兩儀立焉。先人所累積的智慧很早就運用在生活之中，而其中景氣循環的意義也如太極一般，擴張至極而收縮、收縮至極而擴張。在了解到景氣循環會周而復始發生的同時，我們就是要洞燭先機、掌握未來，以便「運籌帷幄，決勝千里」。在景氣黑暗時期檢討過去、時刻練兵，才能迎接光明的未來。

景氣循環

　　「景氣循環」是指一國總體經濟活動的起伏波動，一個循環是指許多經濟活動大約同時發生擴張，隨後發生相似的收縮、衰退，然後又開始復甦的情形。這一連串的波動會週而復始但不定期的發生，其持續期間由一年以上到十年不等。一個景氣循環週期包含一個擴張期(即介於景氣谷底至景氣高峰之期間)及一個收縮期(即介於景氣高峰至景氣谷底之期間)。所以景氣循環擴張期包括復甦、繁榮兩個階段，收縮期包括減緩、衰退兩個階段，如同太極生兩儀，兩儀生四象（春、夏、秋、冬）。

　　第一階段復甦期（春）：

　　經濟成長率低於長期趨勢線，但成長趨勢逐漸往上。此時債券市場隨著殖利率的低檔盤旋，債券價格高檔震盪的情況，逐漸由多頭轉為空頭。雖然此階段景氣已不再惡化，但仍呈現低迷，股票市場卻因過去利空不斷、廠商獲利不佳，股價呈現低檔盤旋，然而，此階段在低利率的激勵之下，也是廠商執行擴廠計畫，調整未來資本規畫的好時機。

　　第二階段繁榮期（夏）：

　　經濟成長逐漸回到長期趨勢線，在後期更容易超越長期趨勢線，此時，股票市場表現最亮麗，廠商獲利不斷增加，設備利用率攀升，經濟環境呈現一片欣欣向榮，投資人在景氣明朗的情況下，開始追逐股票市場的籌碼，造成股票價格不斷攀升，股票市場一片通紅。相反地，債券市場卻因殖利率不斷攀升而出現空頭，唯有與景氣相關的高收益債券有較好的表現。

　　第三階段減緩期（秋）：

　　經濟成長率仍高於長期趨勢線，但成長趨勢逐漸減緩中。在這階段的初期，一般投資人往往延續繁榮期的喜悅，仍沉醉在美好的未來中。股票市場仍然充斥著預期利多的消息，股票價格一般維持著高檔震盪。但隨著利率、工資及經濟資源不足所造成的成本面因素上升，廠商獲利逐漸不如預期，景氣的熱度也隨著逐漸降溫。債券市場上，政府債及高等級公司債隨著殖利率的下跌，逐漸擺脫空頭格局。

　　第四階段衰退期（冬）：

　　經濟成長率低於長期趨勢線，且成長趨勢持續下滑。這個階段市場充滿消極悲觀的氣氛，經濟成長開始衰退，各項經濟指標持續下降，此時，廠商獲利減退、利空不斷，股價持續下跌，股票市場呈現慘綠的現象。利率因資金需求不振而下降，此時，債券市場卻是最佳投資工具，殖利率大幅下跌造成債券的資本利得。

台股歷史的軌跡

　　以常理來判斷，股市多頭的期間應比空頭期間要長，照理說投資股票平均而言大多數人或多數期間應該是處於獲利的狀態，但以投資人獲利的角度來看，卻是大多數人賠錢的機率比較高，以市場的理論來說就是20:80法則，20%的人獲利而80%的人卻是處於賠錢的窘境。我們再舉個例子，根據投信投顧公會資料顯示，統計到今年2月份為止，國內發行股票型基金報酬率的情況來說，今年以來的平均報酬率為2.6%、一年期間的平均報酬率為-40.5%、三年期間的平均報酬率為-25.5%、五年期間的平均報酬率為-7.5%、十年期間的平均報酬率為+22.9%，若以複利率的觀念比較，我們存放台幣1元於銀行中，經過10年（自1999~2008年），並且由央行網站資料得知此期間的平均存款利率為2.78%，這1元經過10年複利概念，其報酬率為31.5%，比投入基金10年來的報酬多了8.6%，這個殘酷的事實是要表明理財的重要性，若想要僅以簡單方法投入基金市場，其最後的結果倒不如放在銀行存款比較有保障，因此專業投資的建議就顯得重要。

　　統計一下在每個景氣循環中，收縮期與擴張期間台股指數的漲跌幅，如表一所示，自1980年~迄今，擴張期平均34個月，其股市的漲幅約422%，若扣除1984/05~1985/08月，平均股市漲幅138%，主因在於當時處於台幣匯率大幅升值，熱錢流入，錢淹腳目的時期；而收縮期平均18個月，其股市的跌幅約51%，若扣除1989/05~1990/08月，平均股市跌幅46.5%，主因在於當時處於股市泡沫破裂時期，所以自1980年~迄今，在擴張期間股市的漲幅是收縮期間股市跌幅的3倍。但為什麼如一剛開始所言:「以常理來判斷股市多頭的期間應比空頭期間要長，照理說投資股票平均而言，理應大多數人或多數期間應是處於獲利的狀態，但以投資人獲利的角度來看，卻是大多數人賠錢的機率比較高」。推論因素在於「無法控制貪婪與恐懼」，當股價下跌時，就宣稱自己是要長期投資，卻從此對股市不聞不問，對景氣前景不再關心；當股價上漲時，只要有些獲利，就急忙獲利了結，最後套牢的永遠比賺錢的多。也就是說，在市場最低時，退出市場；在市場最高時，進入市場。當投資虧損時，就想利用高槓桿財務操作在短時間內回本，其結果就是不如放在銀行定存比較好。此時投顧公司對於顧客重要程度就突顯出來。



如何測量台灣景氣

　　為衡量總體經濟活動概況，經建會將一些代表經濟活動且對景氣變動敏感的經濟變數，以適當統計方式處理，藉以具體、即時反應景氣概況，即為景氣指標及對策信號。景氣對策信號係以類似交通號誌之5種不同信號燈表示目前景氣狀況，其中「綠燈」表示景氣穩定、「紅燈」表示景氣熱絡、「藍燈」表示景氣低迷，至於「黃紅燈」及「黃藍燈」二者均為注意性燈號，宜密切觀察景氣是否轉向，藉由不同的燈號，做為判斷景氣榮枯參考。目前經建會編製之對策信號由9項構成項目組成（如表二）。

　　對策信號綜合判斷分數與經濟成長率具有高度相關，確實能反應當前景氣。加以景氣對策信號具有簡單、淺顯易懂特性。惟對策信號在解讀上存在限制，故使用時宜更加謹慎。主要原因有兩方面：第一，綜合判斷分數在檢查值附近些微波動時，可能跨過門檻值造成總燈號改變，但此時並不必然代表景氣發生重大變動；第二，個別構成項目年變動率雖有轉好轉壞之差別，但只要波動幅度未突破檢查值，仍出現同一燈號，判斷分數也不變。



　　目前經建會公布3月份景氣對策信號分數與2月份相同維持10分，除了貨幣總計數M1B變動率是維持黃藍燈外，其他的構成項目燈號都是維持藍燈，整體燈號連續7個月呈現藍燈，顯示景氣仍低迷。在領先指標方面，3月綜合指數為88.9，較上月上升1.5%；6個月平滑化年變動率-13.8%，較上月-18.4%增加4.6個百分點。領先指標跌幅縮減，主要因去除趨勢後之SEMI半導體接單出貨比、外銷訂單指數、實質貨幣總計數M1B、與股價指數、製造業存貨量指數較上月增加所致。其次，對照過去以來景氣循環時期的變化。依經建會研判第12次的景氣循環的高峰落在2008年3月，目前正好是收縮期，依照過去幾次經驗，除了第二次石油危機，曾經出現過長達38個月的收縮期之外，平均收縮期18個月，最短13個月，最長16個月；但這一波金融海嘯，讓全球經濟都遭受波及，因此，景氣落底的時間恐怕會超過18個月，由2008年3月截至目前為止已經過了15個月，今年8月到達18個，但今年台灣經濟成長率預估是創下歷年來最低的水準，預估為-4.6%，所以景氣對策信號要轉變為綠燈最快也要等到今年第四季。

　　使用經建會衡量景氣活動概況，即為景氣對策信號來研判未來景氣的趨勢，對照過去以來景氣循環時期的變化，判斷並協助決定投資策略。玉山證券、玉山投顧不斷的精進與創新，信守對顧客的承諾，以最高服務熱忱、最專業審慎的態度與投資人攜手努力，不但是投資理財的好幫手，更是投資人值得信賴的投資理財智庫。玉山投顧一直以朝向「成為一家值得信賴的投資顧問公司，並且實踐服務價值的真諦。」而努力，更是協助投資人突破迷航的好夥伴。
（作者態度積極負責，擅長總體經濟研究，中央產經所碩士，玉山投顧經理）